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摘要：在对污水处理行业现状及资产证券化概念描述的基础上，作者从国家政策、项目现金流、资金成本及使用等方面，对资产证券化在该行业的应用条件及优势进行了比较分析。认为在污水处理行业，社会资本可以有效利用资产证券化这一金融工具，盘活存量资产，改善流动性，实现资本退出，助推企业发展。
关键词：污水处理行业；资产证券化；盘活存量资产。
近年来，以特许经营许可制度为核心的城市水业市场化改革，使我国污水处理行业市场化进程进入了快速发展阶段。污水处理行业所拥有的巨大市场空间和良好的产业前景，引来了越来越多的社会资本进入该行业。随着市场化进程的进一步加快，市场竞争将更加激烈，行业集中度也将不断提升。那么在市场竞争整合过程中，企业如何挖掘潜力、巩固扩大自己的市场份额呢？本文拟从筹资角度，阐述企业可以利用资产证券化这一金融工具，来拓宽融资渠道，盘活存量资产，提升自己的行业竞争力。
一、污水处理行业现状
污水处理属于公益性基础设施项目。该行业市场化运作的主要模式是，政府以特许经营方式将污水处理设施的建设、运营权赋予社会资本方，社会资本方组建项目公司接管并运营，收取污水处理费获取回报，经营期满后将项目资产无偿交还给当地政府。
与一般制造业相比，污水处理项目具有一次性投资额大、项目回收期长的显著特点。按照城镇污水处理厂污染物排放标准(GB18918-2002)一级A标准，目前投资一座日处理能力5 万吨污水的污水处理厂需要近亿元的资金，静态回收期通常超过10 年。项目运营后社会资本方虽然能够实现长期的经济效益，但大量资金却沉淀在非流动性的存量资产上。据统计，一个污水处理企业，非流动性资产占资产总额的比例将近90%，远高于制造业和农业类上市公司40%-60%的水平；同时资产周转率在0.06-0.3之间，也大大低于一般企业0.8的最基本值。说明该行业资产营运能力和盈利能力表现不佳。
目前各地的污水处理招标项目，一般要求项目资本金不低于总投资额的30%。大多数企业的投资资金，除自有资金外一般来源于银行贷款。基于银行贷款的期限、用途等各种限制，除利率较高外，均存在短贷长投、期限错配情形。对于投资回收期限较长的此类项目，开始经营的前期，每年利息支出占总成本费用的比例最高可达三分之一，偿还贷款本息的压力很大。
按照特许经营协议，社会资本方对运营的实物资产无所有权，无法通过抵押等方式继续从银行获取贷款。如果企业实施大规模的扩张，项目本身无法通过正常经营积累足够的资金，沉淀的存量资产也无法实现有效退出，一定程度上制约了企业的发展。
二、资产证券化概念
所谓资产证券化，就是以项目基础资产未来所产生的现金流为偿付支持，通过结构化设计进行信用增级，在此基础上发行资产支持证券的过程。它是以特定资产组合或特定现金流为支持，发行可交易证券的一种融资形式。通俗而言是指将缺乏流动性、但具有可以预期收入的资产，通过在资本市场上发行证券的方式予以出售，以获取融资，最大化提高资产的流动性。
就污水处理项目而言，社会资本方通过与政府签订特许经营协议获得项目基础设施的使用权和收费收益权，项目公司管理运营提供污水处理服务，实现经营收益。社会资本方投资所形成的存量资产通过分红逐步得到补偿而退出，因行业特性，退出期限一般在10年以上。
如果有一个通道，在不转让项目股权情况下，能够盘活存量资产，使社会资本提前实现资金回笼，将对企业发展具有重要意义。而资产证券化就是这样一种金融工具，它以污水处理厂合法、稳定运营为前提，以预期现金流收入为保证，以根据特许经营协议享有的特定期间内污水处理收费收益权为基础资产，通过一定的结构化安排，在资本市场进行出售，发行证券募集资金。从而达到盘活存量资产、提前收回投资的目的。
三、应用资产证券化的条件分析
资产证券化作为一种金融产品，其能够在资本市场上成功发行的关键是在风险可控情况下，有一定的基础资产作支撑，未来可以产生稳定现金流。从污水处理行业特点来看，其市场化水平较高，盈利模式清晰，有合理的投资回报机制，未来现金流较好，应用资产证券化具有充分的条件。
首先，国家政策大力支持。近年来，为吸引更多社会资本参与公共基础设施建设，盘活项目存量资产，国家发改委、财政部、证监会等部门密集出台相关政策法规，大力推进传统基础设施领域发行资产证券化产品。许多符合条件的企业都抓住机遇，利用资产证券化募集到了资金，盘活了存量资产。据统计，截止2017年3月中旬，仅污水处理类资产证券化产品就有八单成功发行，金额超过50亿元人民币。信息如下：
这些企业以污水处理费收费收益权为基础资产，发行资产证券化产品（资产支持专项计划），直接从资本市场上募集了资金，拓宽了融资渠道，较好的实现了产融结合，为污水处理企业利用资产证券化提供了成功范例。随着国家相关政策的逐步完善，必将有更多社会资本利用资产证券化这一金融工具，来整合项目资源，推动企业加快发展。
第二，项目未来现金流稳定。在污水处理行业，以第三方治理的业态和的市场化模式日趋成熟，无论采取BOT或TOT模式，当地政府与项目公司一般都签订10-30年期限的特许经营协议，对污水处理收费价格和计费水量进行约定。这种契约化安排，保证了项目的基本收益和未来稳定持续的现金流，为发行资产证券化产品提供了最有力的保证。
收费价格方面，社会资本方与当地政府都约定了收费价格。同时会约定调价机制，即因电价、设备价格、人员工资等因素导致运营成本发生较大增幅时对污水处理价格予以调整；在计费水量上，会约定每日污水处理基本水量，即在特定时期内，若污水处理量超出约定的基本水量，政府一般据实结算，而若发生污水处理量不能达到规定的基本水量时，政府承诺按基本水量付费。
政府的背书承诺使企业有了基本保底收益，项目也具有了稳定、可预测的现金流。正如美国华尔街的一句名言“如果你有一个稳定的现金流，就将它证券化”，污水处理行业所具有这种优质、未来能产生稳定现金流的基础资产，经过结构化设计安排，正好符合资产证券化产品的发行条件。
第三，能够募集低成本资金。经测算近几年国内基础设施领域发行的几单资产证券化产品，其综合资金成本（含券商、律师等中介费用）都在年利率4.28%--4.7%之间，均低于同期1年以上银行基准贷款利率，更低于资本市场上发债资金利率。而企业从银行获得的项目贷款，能享受优惠利率的很少，比如某控股公司2017投资的五个项目，实际执行的年银行贷款利率分别为4.75%、4.90%、5.15%、5.39%、5.40%，均高于同期1年以上银行基准贷款利率。
需注意的是，与从银行贷款相比，资产证券化交易过程中需支付证券公司、律师等中介机构服务费，从而拉升资金成本。比如某污水处理项目，其社会资本方发行的一组资产证券化产品年预期收益率在3.7％-4.6%之间，加上中介服务费后，企业的资金综合成本为4.7%，而该项目从银行获得的资金价格是4.275%（4.75%的年基准利率下浮10%）。但由于该组产品设置了每三年一次的回售、赎回选择权，企业认为发行该产品，从整体上还是有利的。
相比之下，通过资产证券化渠道获得的资金，其综合成本还是具有一定优势的。加之该产品可以设置回购、回售、赎回等交易结构安排，企业完全可以通过这种渠道获取低成本的资金。
第四，资金使用灵活、期限相对匹配。我们知道，如果通过银行贷款，银行一般会通过现金流的监管手段，监督企业贷款资金用途。但是资产证券化所募集的资金，只要用途合法合规，对于资金的使用限制很少，企业可以用募集到的资金置换银行贷款、补充经营资金缺口及项目建设。在资金期限方面，经结构化设计及采取增信措施后，发行期限最短3年，最长可达到18年。这些正好契合污水处理行业投资额大、项目回收期长的特点，为解决污水项目短贷长投、期限错配提供了一种新的方法。
四、结论
综上所述，在污水处理行业，发行资产证券化产品不但具有国家政策和自身现金流方面的有利条件，而且在资金成本及使用方面也有一定的比较优势。从目前已发行该产品的企业来看，它们在募集到低成本资金、盘活存量资产的同时，同时实现了资本的有效退出。所以应用资产证券化不失为企业一个很好的选择。
作为社会资本方，如果扩大投资的能力很强，再接上资产证券化的翅膀，不但能盘活存量资产，助推公司发展，而且可以提升公司的市场知名度，在资本市场中树立勇于创新、锐意进取的良好形象。
2017年11月10日
参考文献
[1]辛连珠 《PPP项目会计与税收实务（2017年版）》，中国财经出版传媒集团、中国财政经济出版社；
[2]葛培健 《企业资产证券化操作实务》，复旦大学出版社出版，2011年；
[3]《关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作（PPP）项目资产证券化相关工作的通知》(发改投资〔2016〕2698号)，2016年12月26国家发展改革委与中国证监会共同发布；
[4]《证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定》及相关指引；
[5]《上海证券交易所资产证券化业务指引》及业务指南；《深圳证券交易所资产证券化业务指引》及业务问答。
论文作者:王全有
论文发表刊物:《基层建设》2017年第36期
论文发表时间:2018/4/2
标签：污水处理论文; 资产证券化论文; 资产论文; 项目论文; 资金论文; 现金流论文; 存量论文; 《基层建设》2017年第36期论文;