投资决策分析中净现值法限定条件的修正，本文主要内容关键词为：现值论文,投资决策论文,条件论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
随着社会主义市场经济改革进程的推进和现代企业制度的逐步建立，投资决策权将逐渐回归企业。投资决策的正确与否关系到企业的生存与发展。企业能否作出正确的投资决策有赖于运用科学、合理的投资决策方法。在各种投资决策方法中，净现值法是最常用的。它考虑了资金的时间价值，在理论上也比其它投资决策方法更为完善。但净现值法在运用时有各种限定条件，使其运用范围受到了限制。对此理论界目前尚未作出系统、深入的研究。本文试图较为全面、系统地归纳出净现值法的各种限定条件并予以修正，从而拓展净现值法的实际运用范围。
一、一般意义的净现值投资决策方法及其限定条件
一般意义上的净现值（简称NPV ）是指投资项目投入使用后的现金净流量按预定贴现率折算的现值减去初始投资以后的金额。其计算公式为：
式中，NPV：净现值；NPV(,t)：第t年的现金净流量；i：贴现率；n：项目预计使用年限；c：初始投资额。
根据净现值指标进行投资决策的方法叫净现值法。显然，当NPV＞0时，投资者有利可获；若投资者从若干投资方案中进行选择，则应选取净现值最高者。反之，当NPV≤0时，投资者无利可获或受到损失。下边我们通过例子说明一般意义净现值法的运用。
例1：两个互斥的投资方案A、B，一次性投资支出分别是10000元和9000元，设i＝10%，预计现金流量如下表所示， 试用净现值法比较方案优劣。
A、B两个方案均可接受，但NPV(,A)>NPV(,B)，故优先选A方案。
根据净现值法的定义及例1，我们通过分析归纳， 认为一般意义净现值法暗含了以下6个基本限定条件：
1.假定初始投资是一次支出的。
2.假定所比较的方案是互斥的。
3.假定所比较的项目的投资寿命周期是相同的。
4.假定企业的资金成本率或期望报酬率是确定不变的。
5.假定初始投资总额和未来各年的现金净流量都是确定的。
6.假定投资是在没有通货膨胀的条件下进行的。
目前理论界尚未明确地指出净现值法的各种限定条件，但有的论著中事实上已对假定条件1和2作出了修正，如财政部注册会计师考试办公室编著的《财务管理》一书中给出的净现值计算公式是：净现值＝
现值指数可以看成是1元原始投资额可望获得的现值净收益，它是一个相对数， 反映投资的效率；而净现值是个绝对数，反映投资的效益。对于例1的A方案，现值指数为1.24，B方案为1.17。如果A、B两方案是互斥的（即A、B 两方案只能选择其中之1），则应选择A方案；如果二者是独立的（即采纳A方案时不排斥同时采纳B方案），则应优先选择A方案（如果B方案的现值指数大于B方案，则情况相反）。显然，建立了现值指数后， 假定条件2“投资方案是互斥的”得到了修正， 即通过现值指数可以比较独立方案的优劣，比较的原则是现值指数大者更优。下面我们将着重探讨其余4个假定条件的修正问题。
二、假定条件3 之修正：项目寿命期不相同的投资决策分析
在一般意义的净现值法中，假定所比较项目的寿命期是相同的，但在实践中，各个不同投资项目的寿命期往往不一致。为此，我们不能直接利用两方案的净现值来辨别优劣。因为，一般说来，固定资产使用年限长，其净现值要多些；相反，其净现值要小些。我们认为这时应该将各个方案的净现值分别换算成以每年年末为时点的平均净现值（ANPV），并据以比较优劣。
例2：假设A、B两个互斥的投资方案预计现金流量如下表，i＝10%，试比较两方案优劣。
当ANPV＞0时，表明投资项目可接受；当ANPV＜0时，表明投资项目不可接受。在有多个使用年限不等的互斥选择决策中，应选用年平均净现值最大者。可见本例中A方案更佳。 对使用年限相等的一般意义的净现值法，计算年平均净现值过程可以省略。
三、假定条件4 之修正：资金成本率或期望报酬率变动条件下的投资决策分析
由于企业大项目的投资涉及的时间较长，资金数额大，企业的投资往往是分期支出的。与此相适应，企业投资也往往并非一步筹集到位，通常情况下是根据项目进程分期筹集并予以投放的，再加上理财环境变化等原因，使得筹资成本率或投资的期望报酬率每年不等。在此情况下，我们认为不能简单地用贴现率，而应根据实际情况用不同的贴现率来计算相应年份现金净流量的现值。具体举例说明如下：
例3：某企业一投资项目，预计现金流量如下表所示，试分析该方 案是否可行。
第t年 01234
A方案现金流量
-200007000 8000 8000 15000
贴现率11% 11% 13% 13% 15%
根据不同贴现率计算A方案的净现值：
从计算结果，A方案可以接受。
四、假定条件5之修正：风险条件下投资项目的决策分析
企业长期投资涉及的时间长，由于缺乏信息或对事物未来的进程不能控制等原因，其未来的收益和成本都会有不同程度的风险。我们有必要对“初始投资总额和未来各年的现金流量都是确定的”这一限定条件予以修正。
从一般意义的净现值计算公式中不难看出，影响净现值的因素无非有两个，一是各年的现金净流量，一是贴现率。因此在存在风险的条件下进行投资决策一是调整现金净流量，一是调整贴现率。
（一）运用概率法调整现金净流量。
例4：某企业一投资项目各年的现金净流量及其概率分布如下表，i＝12%，试判断此项目是否可行。
根据上表先以概率为权，加权计算各年期望现金净流量：
净现值为正，该项目可行。
（二）调整贴现率。
我们将与特定投资项目有关的风险报酬率加到资金成本或企业要求达到的报酬率中，构成按风险调整的贴现率，并据以进行净现值法分析。我们把贴现率调高是基于这样的经济学原理：风险与报酬呈正相关关系，高风险必然要求得到高报酬。至于调高幅度，主要依据决策者对风险的衡量程度：风险大的项目采用较高的贴现率，风险小的项目采用较低的贴现率。
例5：在例1中假定A方案为高风险项目， 按风险调整后的贴现率为18%；B方案为低风险项目，按风险调整后的贴现率为12%。据此重新进行净现值分析：
通过比较，A方案不能接受，B方案可以接受。同例1相比， 由于考虑了风险因素结论反了过来。
五、假定条件6 之修正：通货膨胀条件下的投资决策分析
当今无论是任何国家或任何地区，通货膨胀常成为一个不可避免的事实。因此，在投资决策中考虑通货膨胀因素，对一般意义净现值法关于“投资是在无通货膨胀的条件下进行”的假定的修正无疑是十分重要的。由于通货膨胀的影响，一个在正常情况下可以接受的投资方案，在通货膨胀的条件下就可能被拒绝。这里我们将采用按实际利率贴现和按名义利率贴现两种方法来进行通货膨胀下净现值的分析。
例6：假定某投资项目的预计现金净流量（按不变价格）如下表，投资的名义报酬率为18%，通货膨胀率为12%，试计算投资的净现值。
（一）按实际贴现率计算净现值。
实际利率、名义利率、通货膨胀率三者之间的关系是：实际利率＝名义利率－通货膨胀率。用实际利率进行贴现时，由于实际利率已经扣除了通货膨胀因素，故未来各期现金净流量均应按不变价格计算。
本例i＝18%－12%＝6%
该方案可行。顺便指出，如果通货膨胀率为8%，贴现率为10%，是NPV＝－463，该方案不可行。可见通货膨胀率的变化对投资决策方案的选择有着直接的影响。
（二）按名义贴现率计算净现值。
用名义利率贴现时，所有的现金流量都要按通货膨胀后的价格计算。为简便计，我们用一个统一的通货膨胀率来修正各年的现金净流量。本例中假定通货膨胀率为12%，多年现金净流量可修正为：
