略论证券市场信息效率，本文主要内容关键词为：证券市场论文,效率论文,信息论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
有效市场作为证券市场的理想状态，其证券价格是证券投资价值的可靠估计。然而，现实的证券市场中，过高的信息成本，信息不对称导致逆向选择从而使得帕累托最优的交易不能实现，这就需要国家权力的介入以纠正信息偏差，通过制度安排来简化信息传递，降低信息成本，从而提高证券市场效率，使之趋近于有效市场。
一、现实市场与有效市场的背离——逆向选择问题
证券市场效率的核心在于证券的价格能否及时、准确地反映信息。而对证券价格历史序列中包含的信息，与公司证券有关的公开有效信息如资产负债表、损益表、宣布股息变动的信息等等的收集、整理和分析要花费成本。如果信息成本过高，投资者很难获取信息，理解信息，难以了解公司经营全貌，那么公司相对投资者而言无疑更有信息优势，也即存在信息不对称，逆向选择问题也就随之而来。
逆向选择来自买者和卖者对待售商品质量掌握的信息不同。我们以一种简单的情形来说明证券市场中的逆向选择问题。上市公司与投资者对证券的真实价值具备的信息不对称，假设公司知道证券的内在价值θ，投资者不知道θ，但知道证券内在价值只有两种可能：绩优证券（θ＝10）或垃圾证券（θ＝4），每种证券的概率分别为二分之一。 公司证券标价为P，如果投资者知道证券真实价值，均衡价格就为P＝10（购买绩优证券）或P＝4（购买垃圾证券）。当投资者不知道证券真实价值，但知道证券平均价值Eθ＝10×1/2+4×1/2＝7时， 投资者只愿意支付平均价值7，然而在此价格下，绩优公司就不愿出售自己的证券， 只有垃圾证券的公司愿意出售证券。投资者知道市场上出售的证券一定是垃圾证券，P＝7就不可能是均衡价格。唯一的均衡价格是P＝4，在市场上出售的证券没有绩优证券而只有垃圾证券。可见，只有通过提高证券市场的信息效率来克服逆向选择问题，从而使现实市场趋向有效市场。
二、提高证券市场信息效率的制度安排
显然，绩优证券公司当然乐意向投资者传递其经营状况的信息，而垃圾证券的公司则不愿意提供它的信息或冒充绩优公司传递虚假信息。但上过一次当的投资者，不会再买这个公司的证券，公司从长远利益考虑需要维护公司信誉，尤其大公司更不愿为一时眼前利益而欺骗投资者，损坏公司信誉，出于自身利益需要应该提供准确信息，使投资者在了解公司经营情况基础之上作出投资决策。但是，仅依靠公司自身利益实现信息传递，公司可能只公开对其有利的信息，掩盖不利信息，甚而散布虚假或误导信息，等投资者发现时损失已经造成。或者是公开的信息五花八门，内容繁杂琐碎，让投资者眼花缭乱，要付出高成本来分析资料才能得出有用信息。这就需要国家权力的介入，以合理的制度安排来降低信息成本，促进信息传递，提高证券市场效率从而趋近有效市场。
1.信息公开制度
信息公开制度通过规定信息公开的内容、时间、方式和程序等事项，降低投资者获取信息的成本，从而，以较小的代价提高证券市场的效率。
证券立法基本框架的中枢，就是公司信息公开。利用发行公司适当地公开财务资料及其他信息，可使投资人作出贤明的投资判断，而且，这是防止证券欺诈的最好方法。信息公开制度是各国证券法的重要内容。信息公开制度有利于合理的证券发行和交易价格形成，由于发行公司的经营状况、财务状况公开化，有助于解决逆向选择问题，便于投资者在了解公司情况的基础上作出投资决策，供求关系自然形成，进而形成合理价格。如果没有信息公开制度，发行者就不能真正公开信息，或以误导性信息影响投资者决策。如果没有信息公开制度，承销费用和内部人的收入与额外收入会更高。如果没有信息公开制度，投资者将会对证券市场失去信心。
2.注册会计师审计制度
实施信息公开制度要对公开的信息质量进行验证，有赖于注册会计师审计制度。注册会计师审计，是指注册会计师站在独立的立场对公司会计报表进行审计，并提出客观、公正的审计意见。投资者在很大程度上依赖公司会计报表和注册会计师审计意见作为决策基础。注册会计师审计是对会计信息质量的一种控制。因为（1 ）它依据能够反映用户要求与愿望的既定标准对财务信息实施独立检查；（2 ）它促使信息编报者根据用户标准来控制会计处理过程，因为他知道自己的工作将接受独立专家的审查。（3 ）审计的目标在于确定财务表达的公允性和证实财务表达的可信性。
提高注册会计师业务素质和执业水平，保证会计信息质量，必须有一个完整的注册会计师执业规范体系。注册会计师执业规范体系包括四个组成部分：一是独立审计准则；二是注册会计师职业道德规范；三是注册会计师审计质量控制准则；四是注册会计师后续教育准则。
3.证券资信评级制度
证券资信评级制度是指对公募发行的证券质量进行评价，测定该证券的投资价值的一种制度。资信评级的主要对象是债券。如果有关发行人的信息不能充分传达给投资者，即信息不对称，则由于逆向选择的存在，难以形成市场。证券资信评级将发行人的信用状况传递给投资者，尽可能消除信息的不对称，保护投资者免受因信息不足而产生的损失。尽管发行人在发行债券之间要披露有关信息，但这些信息往往带有极强的专业性和技术性，一般投资者要理解它需要付出学习成本。虽然大的机构投资者有能力承担调查发行人偿债能力的费用，对一般投资者则较为困难。通过资信评级制度可将发行人的各种信息以最为简单的方式表达出来。
为保证评级的公正，评级机构须保持中立性和独立性。为保持评级业务的独立性，应尽力不使自己在人员和资金方面与自己存在利害关系的各方及政府或金融当局发生关系，同时，评级活动不受发行者制造的压力的干扰。
4.证券投资咨询制度
证券投资咨询是指由专业机构为证券投资者提供的咨询服务。对于中小投资者而言，一方面他们没有充裕的时间和对证券市场上的各种信息作出全面、系统的分析，另一方面他们通常也不具备证券投资的专业知识和经验。由证券投资顾问机构本着客观、公正的原则提供咨询服务，既可降低投资者分析信息的成本，又有助于投资者作出理性决策。
证券投资咨询制度本身通过严格的资格管理和执业管理来保证证券投资咨询机构提供的投资分析、预测和建议等信息的客观性和公正性。（1）取得从业人员资格，必须具备有关业务知识水平、 符合从业资格考试、从业记录和职业操守等方面的规定；（2 ）从业人员必须在专业咨询机构执业，机构必须同时满足必要的注册资本、足够的研究能力、健全的内部管理等要求；（3）执业行为的规范化要求， 如咨询人员不得以虚假信息、市场传言或者内幕信息为依据向投资者提供投资分析、预测或建议。
5.惩罚制度
明文立法只是最基本的，更需要严肃的执行来保证，否则法律、法规就会流于形式。法律法规要有效施行，必须严格执法，使违法者无人漏网，均得到应有惩罚，更重要的是对潜在的违法人产生震慑效果，使之在实施违法行为前的决策中将可能的惩罚后果考虑入行为成本中，如果违法后必然会受到惩罚，且惩罚带来的成本大于违法所得效用，则潜在违法人就会选择放弃违法的念头，以防患于未燃。