中国投资基金结构的现实选择，本文主要内容关键词为：投资基金论文,中国论文,现实论文,结构论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
投资基金自其产生至今已有100多年的历史， 它为世界的经济发展作了极大的贡献。我国投资基金的探索始于1987年，自1992年11月淄博基金诞生以来，仅三年多历史，但它在中国社会主义经济建设中越来越发挥重要的作用。1996年，中国进入新的发展阶段，中国投资基金将以什么样的形式存在和发展？我们面临中国投资基金结构的选择问题。
一、投资基金结构概述
投资基金是一种以证券投资为主体的投资信托，投资基金在美国一般被称为“共同基金”（Mutual Fund）， 在英国和香港称为“单位信托基金”（Unit Trust），在日本、韩国和台湾地区称作“证券投资信托”。尽管各国和地区对投资基金的称法各有差异，但其本质相同。投资基金是把众多的分散的广大投资大众的资金集中起来，组成共同基金，并根据与投资者商定的最佳投资收益目标和最小风险，把其资金再分散投资于各种证券和其他金融商品的一种金融机构。
投资基金成立的法律基础不同，可分为契约型和公司型两种。前者以信托契约为依据组成及管理，由委托人、受托人和受益人三方面组成；公司型则依公司法或相关法令成立，投资人即基金的股东。以上两种形式的共同点均包含下列主体：投资人、基金本身、基金经理公司和保管机构。
投资基金因交易方式不同又可分为封闭型投资基金与开放型投资基金。封闭型投资基金亦称限额投资公司，其投资的大众所拥有的股票（受益凭证）有固定数额，不能直接从投资基金赎回或购买股票。开放型投资基金亦称互相基金，指其资金的形成不完全固定，其股份是根据基金资产净值加上手续费而不断以证券形式发售。
投资基金以投资目标区分，大致可分为成长型基金、收益型基金、平衡型基金、特殊型基金等。成长型基金以追求长期资本利益为主要目标，此类基金通常以业绩、盈利较佳且股性较为活跃的股票为主要投资对象。收益型基金即最大限度地追求固定、稳定的收入，其投资对象以债券或其他有价证券为主。平衡型基金介于以上两种基金之间，投资较为保守，主要投资于不同工业的不同公司的债券、优先股和普遍股。特殊型基金指专门购买某种特定行业或某种收益证券。
投资基金由于投资标的不同，又可以分为货币市场基金、股票基金、债券基金、国际基金、认股权证基金、期货基金、指数基金、黄金基金、股票及债券混合基金等等。
投资基金按投资国别划分，还可以分为国内基金、国际基金以及国内国际合作基金。
二、投资基金产生的条件
世界上最早的投资基金产生于19世纪的英国、1868年组建的“海外及领地政府信托”（The Foreign and Colonial Government Trust ）被认为是世界上第一个比较正式的基金，此后，随着英国投资信托业务的发展，一大批投资基金相继设立，1931年，英国出现了世界上第一个以净资产值向投资者赎回基本单位的基金，成为现代信托投资基金的里程碑， 而1934 年组建的英国“海外政府债券信托”（The
ForeignGovernment Bond Trust）则标志着现代投资基金发展的开始。但是， 投资基金真正的盛行是在美国，从1924年美国出现第一个投资基金：马萨诸塞投资信托基金起，美国投资基金的发展极为迅速，至1929年底，美国的基金资产总值就已达70亿美元。
然而，现代投资基金在全球范围内兴起，确切地说是50年代以后的事，不仅发达国家的投资基金进一步完善和发展，许多新兴工业化国家和地区也广为兴起这一投资制度，使全球的基金资产急剧增长。据初步估计，现在美国的投资基金种类已接近3000种，资产总额已达14000 亿美元。而且投资基金普及范围相当广泛，平均不到四个美国人就有一个投资于基金，是当今名副其实的“投资基金王国”。英国也有投资基金1400多种，资产总额为1004亿美元， 日本在90 年代初基金总数就已有2000多个，总资产近50亿日元，香港截止1990年9月底， 加入香港单位信托基金公会的基金有800多个，（但其中大约只有300个是在市场上比较活跃的）。此外，台湾、新加坡、韩国、泰国等国家和地区，投资基金近几年来也得到了相当规模的发展，据世界银行的估计，目前全球的投资基金总值已达14万亿美元。投资基金已发展成为一个与银行业、证券业鼎足而言的重要金融门类。
投资基金发展历史结论：投资基金是否有可能在一国产生发展，决定于以下几个方面的条件：
1、社会生产力发展的水平。社会生产力的发展， 社会分工的深化发展，社会经济的繁荣是投资基金产生出现的深层物质条件。投资基金产生于英国与中世纪时期英国产业革命的成功，工业、农业、商业、贸易都处于世界的领先地位有必然的联系。本世纪初，投资基金在美国得以繁荣，这与美国在第一次世界大战中发横财经济发展有一定的关系。
2、经济体制模式的选择。 投资基金的本性是通过资本市场汇小钱成大钱交给专业机构管理以获取利润的一种集资式的投资工具，因此，计划经济条件下不可能产生投资基金。投资基金产生发展在一定程度取决于市场经济发展的程度，在中国则取决于体制改革快慢和二元体制转换的进程。
3、证券市场发育的程度。投资基金和证券市场二者相辅相成， 一方面投资基金是证券市场发展的产物，另一方面投资基金的产生又促进证券市场的成熟和稳定增长。成熟的证券市场反之又会推动投资基金向更高的阶段发展。
4、法规完善的程度。 基金管理的法规是保证基金健康发展的法律条件，不论是契约型基金还是开放型基金，所涉及的各个方面都有较强的法律约束和保护。因此法规完善的程度和基金发展成熟的程度有很大的关联性。从美国投资基金发展历史看，1940年美国制订的《投资公司法》作为投资基金纲领性的法规，这对美国基金业的成功起到了关键的作用。据查，从立法到现在50年间，美国投资基金很少发生欺诈和丑闻。
5、大众生活水平和投资意识。大众生活若处于解决温饱阶段， 亦无投资基金而言。大众生活水平提高有了资金，并且有希望通过分散投资减少投资风险保障投资收益的愿望，才有投资基金产生和发展的经济基础。
6、投资专业人才的状况。 投资基金是汇集大众的钱交给专门机构或专业人员运作进而获取较高稳定的收入回报。因此理财专家素质高低成为决定投资基金生存与发展的关键因素之一。享名全球的英国怡富集团之所以蓬勃发展与其强有力的投资理财专家群体有关。
7、政府有关主管部门的改革开放意识。 投资基金是市场经济发展的产物，反之又推进市场经济向更高的层次发展。因此，投资基金作为一种金融机构或金融工具从深一层次分析它的存在与发展在某种程度上与传统的计划经济有矛盾。传统的计划经济资金配置是通过资金供应方式来完成，现代市场经济要求计划金融间接融资转向市场金融直接融资，建立市场为基础的社会资源配置机制。投资基金应市场经济的要求，充当直接融资优化资金资源配置的转换角色。投资基金与传统计划经济体制资源配置的差异性，可以成为阻碍基金发展的理由，也可以成为推进基金发展的条件，这取决于政府有关主管部门对这一问题认识的程度。
8、周边经济的示范效应。在开放性经济发展过程中， 地区与地区之间，国与国之间的经济往来日益密切，因此，一个地区一个国家的经济发展对周边地区的经济发展有间接甚至直接的影响。投资基金类型多样，不同的国家和地区根据不同的情况可采取不同的方式，但是在一定程度上多少会受周边地区现存模式的影响，特别是在基金发展的初期阶段，周边模式渗透的可能性更大些。
三、投资基金的现实选择
自1987年以来，我国投资基金大体经历了自发产生阶段和自觉发展阶段。自发产生阶段从时间上划分，从1987年到1993年上半年。这个阶段的特点是基金的产生开展没有必要的法律准备，立法机关还没有足够重视并将其纳入规范化的议事日程。基金审批处于人民银行总行、地方政府、人行地方行多头审批的状态，尤其是地方分行审批的占绝大多数。如：这一时期审批的近60家基金中（其中1992年批准成立就达57家）仅淄博基金属人总行审批。第二阶段为自觉发展阶段，时间是1993年下半年至今。其标志是1993年5月10 日人总行下发《关于立即制止不规范发行投资基金和信托受益债券做法的紧急通知》。该阶段的特点是基金市场进入全面清理、统一审批，进入酝酿投资基金管理办法的起草阶段。目前全国共有21个省市51家基金在国内证券交易所、交易中心挂牌上市，上市基金规模达56.33亿元左右。
综观我国基金的发展大致表现出以下特点：
（1）基金市场的单一性、基金规模偏小和投资领域的综合性。 首先表现为基金组织形式的单一，目前几乎所有国内基金都是封闭型，且大多数为契约型，只有少数几家公司型。在75家基金中有72家为封闭契约型，淄博、半岛、南山基金为封闭公司型，沈阳银海称开放式基金，但实际运作基本上仍按封闭型。其次是基金品种的单一性，多数基金属综合投资型。全国有一半基金投实业，有的甚至100%为实业投资。 投债券市场的比例大约64%，投股票市场比重较低，多数不到20%。还有一半以上基金还存在其他投资的拆借贷款之类。再次是基金规模偏小，基金的投资范围仅限于国内甚至是本区域内。
在现今51只上市基金中，总规模只有56.33亿元人民币， 平均每个基金只有0.8亿元左右，其中最大的天骥基金也只有5.8亿元，而最小的甚至只有0.1亿元（如温信基金）。
（2）地区发展的不平衡性。目前， 国内投资基金主要集中在沿海、沿边、沿江经济发达地区和内地个别大城市，大多数地区还没有设立投资基金，据不完全统计，基金设立最多的是广东12家；其次是黑龙江6家；沈阳6家；大连5家；江苏5家；深圳4家；湖南、江西各4家。以上八个省市发行的基金数量占全国基金总数的60%以上。
（3）基金运作的非规范性。首先，在基金的设立上， 存在关系人划分不明确的现象，国内许多基金的经理人都是发起人本人或其属下的基金部，这与基金经理人必须是独立的具有法人资格的机构相违背。其次，基金托管人产生程序及其与经理人之间的关系不够明确，造成托管人对经理人监督不力，无法形成投资人、经理人及托管人三者之间的有机制衡关系。再次，对基金的管理不够规范，目前国内尚没有全国性的基金法规，只有各地的一些有关条例，无法对基金形成有效的管理。此外，还存在基金的信息披露不规范，投资组合方向和目标与基金设立时相背离等不规范现象。
我国投资基金之所以形成现在的这种形式，主要受以下多方面因素的制约：
（1）我国证券市场尚处于初期发展阶段。 规模小金融工具单一制约着基金业的发展，投资基金的发展是以证券市场为基础的，而我国证券市场的发展时间很短，至今规模仍偏小，证券规模太小，就必然制约到投资基金的发展规模和基金品种的结构。
（2）受我国居民投资意识较保守和较薄弱的制约。 我国居民的投资意识不强即在风险和收益的组合中，更愿意选择风险小收益小的投资方式，不愿承担较多的风险，这可以从我国居民的金融资产主要是储蓄性存款和现金看出，这种状况既制约了我国证券市场的发展，也直接制约了我国基金业的发展规模。
（3）国内市场条件的不完善。 投资工具单调以及缺乏有效的风险防患手段和措施，致使我国的投资基金在发展的初期只能选择封闭式，以减少由于基金赎回带来的压力和对投资组合的干扰。由于国内市场条件的不成熟，市场分割以及市场投机现象严重，给基金经营带来较大的风险，同时投资工具偏小，使基金经营难以实现科学的投资组合，迫使基金管理人寻求和开拓其他投资工具，如股票市场投机气氛太浓，使基金无法从长期投资中获取稳定的长期收益，一方面使基金管理人不得不立足于短期投机，另一方面又使其他大部分资金投向房地产和实业，这样，就限制了单一基金的发展，使基金的投资几乎都趋于综合性。
（4）由于我国现行的外汇管理制度较严。 金融市场发展较晚以及外资不能参与A股投资等限制，客观上分割了国内和国外两个市场， 致使海外基金和中外合作基金举步维艰。
（5）目前尚未有全国性的证券市场法规和投资基金管理法规， 以及投资基金存在的多头管理的现象，使投资基金的运作难以规范化，基金运作的现行依据主要是各地方的一些相关管理条例，没有统一的管理标准，同时基金又间接或直接受到人民银行、证监委、地方政府部门以及交易所的多方管理，这样就容易出现漏洞，造成我国的投资基金业不规范运行的后果。
（6）受专业人才匮乏的制约，投资基金的管理和操作， 对人才素质的要求比其他任何领域都要高。这主要是因为：基金投资的主要对象是金融产品，而金融市场的行情波动大、风险高，这就要求投资人士必须具备广博的知识、灵敏的反应能力及果敢的决断力；基金投资是组合投资，如何选择投资策略和计划，以取得最佳的收益和风险组合，需要投资人士具备较高的素质，而我国这方面的高素质人才十分缺乏，在一定程度上也制约了我国基金业向现代化的高层次形式发展。
我国基金业的发展，经过几年来初级阶段的探索，总体上来看，还是取得了一定的成绩，随着我国证券市场的不断完善和规范，我国基金业发展的现实基础已经改变。
（1）金融改革和金融市场不断深化和发展，活跃了投资市场， 投资工具正日益丰富。主要体现在，金融立法取得突破性的进展。中央银行职能转换已基本到位。货币政策体系的改革迈出了新的步伐。随着中央银行和商业银行地位的确立，利率逐步实现市场化，中央银行公开市场业务的开展成为宏观调控的一个手段，国债转让市场的开放，外汇管理制度的逐步放宽，以及金融对外开放步伐的加快，金融市场日益变得活跃和丰富，新的金融投资工具不断出现，呈现了多样化的发展态势，这为投资基金实现更为科学的投资组合提供了条件。
（2）随着市场经济的发展，证券市场规模不断扩大， 证券市场逐步向法制化和规范化发展。几年来，我国的证券市场体系已逐步得到完善，一个包括股票市场、债券市场、期货市场在内的证券市场体系已基本建立，且市场规模得到了较好的发展。国债市场：1981年只发行国库券48亿多元，80年代后期逐渐扩大，1994年后每年发行国债都突破千亿元。到1995年底，已累计发行国债4900多亿元，国债余额3300亿元。国债品种日益增加，国债年限长中短结合，发行方式、利率也灵活多样。股票市场1991年，在上海证券交易所、深圳证券交易所上市交易的只有15种股票。但到去年底，全国上市公司已有323家，总股本765亿元，市价总值达到347亿元。〔1〕证券市场的管理也更趋科学化和规范化，尤其是即将颁布的证券交易法，将进一步加快证券市场规范化的进程。
（3）随着金融市场的逐步放开，人们的投资意识不断增强， 从近年来股票市场交易的活跃程度和新股发行市场的供不应求现象，我们不难觉察到我国居民的投资意识已得到了很大的提高。中国证券市场建设已唤起了中国千万人民的投资意识和经济观念。据统计截至1995年投资者达1500万人，占全国人口总数的1.2%。 这为我们进一步扩大基金发行规模创造了条件。
（4）证券市场的规范化并逐步向国际惯例靠拢， 为我国证券市场的国际化奠定了基础。去年底止，我国有20家企业赴境外上市，加上国内B股累计筹集外汇资金61.3亿美元。由于B股市场规模的扩大以及外汇政策逐步变得宽松，为创办海外基金和中外合作基金提供了便利。
（5）经过几年的锻炼，已经成长起一批高素质的、 具有专业技术知识的投资人士。他们既有熟练的投资技巧、敏锐的分析力和反应力，又较了解国内的证券市场，为基金投资组合的科学决策提供了保障。我国逐步形成一支素质较好的专业投资队伍这可以从现有投资基金的效益看，如1994年度50多家基金财务报表反映，除一家（富岛基金）年回报率4%，5家回报率低于10.98%外，其他均在12%、15%和20%以上。 1995年从净资产收益率看，除了蓝天、天骥、富岛、南山四家净资产收益率低于10%以外，其他均在10%，个别达20%和21%。
（6）居民生活水平极大地提高。 近几年城乡居民金融资产大幅上升，1995年居民储蓄存款达到3万亿元，比上年增长36%。1996年5月取消保值贴补率后，储蓄存款仍处上升的态势。这为发展投资基金打下了良好的经济基础。
基于我国投资基金发展的现状，以及我国经济发展的状况，我们认为，现阶段（“九五”规划发展时期）我国投资基金结构：在调整组合规范封闭式契约型基金基础上，实现四个并存：封闭式基金和开放式基金并存；契约型基金和公司型基金并存；综合性的基金和专项投资基金并存；国内基金和中外合作基金并存。
调整组合规范封闭型基金。调整组合规范契约封闭型基金是现阶段的主要任务之一。调整的过程应把握好国际惯例的规范性与中国国情决定的阶段相容性的关系。从国际上看大多数国家和地区都是按照已有的国际惯例和本国或本地区的实际情况相结合而形成各有特色的投资基金格局。如英美国家基金发展初期以契约型居多，但后期却以公司型为主。日本、韩国和我国台湾地区一直以契约型基金为主，同时又辅以相当部分的公司型基金。
调整组合规范封闭基金的过程可以通过有意识的引导设计在规范化的基础上向三个方向转变：一是把一批素质较好的契约封闭型基金的规模逐渐加大，向规模效益方向发展；二是把一部分基金从封闭型改造为开放型；三是把一部分基金由契约型改造为公司型。这种过渡可以在一定阶段内不大幅度增加规模求得稳定发展。实现这种过渡途径有多条，本文认为契约型基金通过设立追加型的办法，对一部分封闭基金采取网开一面推动发展是比较现实的选择。契约型投资基金习惯上按信托合同的内容分为单位型和追加型两种。前者一般在筹集资金时有一个特定的货币总额，然后组成一个单独的投资基金进行管理，其后不再增加，若中途要加信托资产，须另行发行一组新的受益凭证，形成新的单位投资信托基金。追加型的投资基金是指设立投资基金的财产后，还可以随时把从投资者那里募集到的资金追加到当初的基金财产中去，其特点是：在追加募集、追加发行的受益凭证的每份价额上，是以基金财务的时价来决定的，因此运用起来比较灵活。
契约追加型的投资基金有三个好处：①有利于保证证券市场的稳定发展。②有利于保证我国基金在现实合理的法律基础上规范化运作。③有利于优化组合，增强优良基金公司的竞争力。
封闭式基金和开放式基金并存。封闭式基金和开放式基金有明显的区别，主要表现在：开放型投资基金通常只发行一种股票，资本结构中不能负债，封闭式基金无此限制；开放型基金负有在中途购回股票的义务，所以它的股票一般不进入市场流通买卖，其价格则是根据每股在公司资产价值中的份额而确定，封闭式基金相反，所以它的价格由市场决定；开放型基金由于经常购回或卖出自己公司的股份，所以资本处于常变态，封闭型基金资本一般相对稳定。可见二者各有长短，同时并存可以起到优势互补的作用。鉴于我国目前开放式基金处空白阶段，建议在1997年以前能在规范现存基金的同时发展2—3家开放型基金。
契约型基金和公司型基金并存。我国基金目前选择主要以封闭型为主的基金类型，这是我国特定历史阶段的产物，有符合国情的一面。但是不可否认现实运作存在许多不规范的地方，如：经理与保管关系方面，投资基金的组成及运作二者应是建立在“经理与保管分开”的基础上的，基金经理公司只负责基金的管理与操作，下达投资买卖指令，本身不实际经手基金的财产。保管机构只负责并依经理公司的指示处理基金的资产。基金的资产在保管机构内的帐户是独立的，即使经理公司或保管机构因经营不善倒闭，债权人也不能动到基金的财产。我国现行的一些基金公司章程尽管也明确了二者的职责，但由于基金设计本身内在的缺陷，加上法规不健全等，实际运作中信托人或保管人形同虚设。契约型基金和公司型基金比较，后者对基金涉及的各方面有更强的法律约束与保护。因此，现阶段我们在规范封闭型契约型基金的同时，有必要继续发展若干封闭或开放公司型的基金。
综合性的基金和专项投资基金并存。目前我国基金绝大多数以综合性投资为主。综合性基金的优点之一是投资机会多，获利机会相对也多。缺点是以多元化经营分散投资使基金管理人的管理能力受到限制，难以发挥专家理财的作用。同时由于投资方向多变，政府难以监控。所以，现阶段在规范管理综合性投资基金的同时，要多发展投资方向明确的专项基金。如：国债基金、股票债券基金、教育基金、国有企业托管基金等等。
国内基金和中外合资基金并存。国内基金有了一定的发展史且也有相当的经验，根据我国现阶段经济发展的状况，以及进一步对外开放的需要，很有必要在1997年前组建1—2家中外合资基金管理公司。中外合资基金管理公司指中国境外的投资银行、证券公司、商业银行、资产管理公司、基金管理公司等机构与中国境内的中资金融机构在中国境内合资设立的从事基金管理与资产管理的金融机构。
组建中外合资基金，逐步开放中国证券市场，有利于借鉴吸收国外先进的证券基金管理方式；有利于培养一大批优秀的基金投资、基金管理人才；有利于进一步吸引外资；有利于证券市场的稳健发展；有利于中国证券市场与国际证券市场的接轨。
中国1996年经济发展已进入稳定增长期，1996年到2000年，中国经济将处于较快的速度增长阶段。因此，这一时期也将成为中国证券市场稳步发展的好时期。在近几年的发展中，如果我们能选择上述基金发展模式，那么今后一段时期我国的基金发展将出现一个以封闭契约型基金为主，多种基金类型并存的多元化发展格局。
注释：
〔1〕新华每日电讯，1996年6月3日。