大力发展基金，促进长期投资——访青年经济学家胡定核研究员，本文主要内容关键词为：经济学家论文,大力发展论文,研究员论文,长期投资论文,青年论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
我国的投资基金业起步虽晚，但发展较快。它一方面为我国社会主义市场经济建设提供了相对稳定的资金；另一方面，证券投资基金在获得较高短期收益的同时，在某种程度上也起到了稳定证券市场的作用。最近，各界人士对即将出台的《投资基金管理条例》和《中外合资基金管理公司暂行办法》比较关注。笔者就有关投资基金的一些问题走访了我国著名青年经济学家胡定核研究员。
投资基金与我国金融体制改革
记者：发展投资基金在我国金融体制改革方面具有哪些作用？
胡定核：投资基金的发展对改善银行经营现状的作用最直接，而且不需要太久的时间就能见效。我国商业银行目前经营压力很大。根据中国人民银行统计，目前四大国有商业银行的贷款中，呆死坏帐的比例也是很高的。因此，稳健地推进我国投资基金的发展，分流部分储蓄资金，这对于我国银行业的改革，具有十分重要的意义。一方面可以降低存款增长速度，减轻银行的付息压力；另一方面可以缩小贷款规模，控制呆死坏帐的增长速度。此外，还可以降低银行以新还旧的依赖性，增强银行的危机感，迫使银行尽快进行现代金融体制改革。
1997年，我国投资基金发展的最佳时机选择
记者：据统计，目前我国较规范的基金有75只，6千万元以下规模的达65只，1亿元以上规模的仅10只。在现有上市交易的63只基金中，2亿元以上规模的只有3只，不足1亿元规模的有43只，占其总数的近70%。很显然，目前我国的基金规模偏小，您认为大规模地发展我国投资基金应该从何时开始？
胡定核：我认为就是现在，就是1997年。我国的领导决策层对基金的发展一直持较为审慎的态度，但这并不说明我国在发展基金业上没有下最后的决心。
早在1994年7月底，国务院有关部门就宣布，为促进我国股市的健康发展，要积极发展国家基金，培育机构投资者，并有选择地对资信好、管理好的证券机构进行融资。在我国《国民经济和社会发展“九五”计划和2010年远景目标纲要》明确提出要积极推进我国经济体制改革后，国家体改委有关人士就曾指出：“九五”计划应抓结构调整，使投资基金成为调整企业资产负债的有力工具，并成为增量资金的一个重要来源。加大直接融资和企业公开向社会融资的比重。通过投资基金变债权为股权，通过资产证券化，使企业资产结构和企业体制得以改善，从而充分发挥国有企业的优势。
此外，我国《投资基金管理条例》和《中外合资基金管理公司暂行办法》指日待出。这正是我们把握时机，组建几家中外合资基金，引进国外先进的基金管理经验，解决我们现存的技术难度的时候。
记者：您认为现在大力发展我国基金业的客观条件具备了吗？
胡定核：有分寸地讲，初步具备了。目前，我国居民储蓄存款余额有4万亿元。巨额的存款余额对银行的经营压力极大。我国目前现有的投资工具和投资渠道已不能满足居民的投资需求，这笔巨款正在寻求市场。1996年，我国股市在供给不断扩容的同时，大势持续上涨，说明流入股市的社会资金增长迅猛。其中，很大一部分为96年新入市的投资者，投资者队伍不断壮大。据不完全统计，在股票市场上，投资者开户数从93年底的802.75万户壮大到96年底的2100万户，投资者队伍遍及全国。尤其是96年中国人民银行两次调低利率，并在其它因素的综合作用下，股市异常火暴，投资者群情激奋，投资基金也随之为投资者所关注。至1996年12月中旬，深市基金价格与年初相比涨幅在120%～150%之间。沪市基金涨幅更大，在160%～180%之间。
这说明，越来越多的人已经认识到，居民手中的资金十分分散，居民的单个投资，其交易成本要大大高于机构投资者。据测算，个人在二级市场投资证券的收益率要比机构投资者低2%到5%。可见，投资基金的三大突出优势是小额投资者所不能比拟的：一是专家理财；二是具有规模投资效益；三是风险小而收益高。这说明人们对基金的认识和理解在横向普及的同时，在纵向深度上也有了提高。这些都表明发展我国投资基金的条件已初步具备。
投资基金将成为我国金融创新的新战场
记者：前一阶段，我国金融创新聚焦于国有银行商业化。今后金融创新的热点您认为会出现在哪里？
胡定核：我国金融创新还有两个热点：一个是保险业，一个是投资基金业。下一个金融创新的热点一定会出现在投资基金上。投资基金在西方国家已有百余年的发展历史，形成了一整套较为成熟、完善的运行机制，而在我国则只能算作金融制度的创新。这一金融创新必将给我国的金融体制改革和证券市场的发展带来深远的影响。
记者：这一金融创新将首先在哪个领域大显身手？或者说下一个发展热点是证券投资基金还是产业投资基金？
胡定核：我认为是证券投资基金。我认为最能显示投资基金威力的场所首先是股票市场。
记者：您一直从事证券理论和实务研究，您能不能详细谈一下发展投资基金将对我国证券市场产生什么样的作用？
胡定核：中国证券市场的潜力已为国际证券市场与金融界人士所认同。但我国股票市场的走势常常是大起大落，令人惊心动魄。股票价格因过度投机而剧烈波动，其中一个重要原因，就是股票市场中散户比例过大，机构投资者相对不足，尤其是投资基金的数量及其所拥有的资产规模不足。因为基金投资注重于投资对象的投资价值的发展潜力，一般进行的是长期投资，而不为股市的小波小浪所动，不会频繁进出股市。因此，目前我国管理层和学术界已认识到改善股市的投资结构，培育规范的机构投资者的必要性和紧迫性。1996年以来，我国证券业高层人士多次公开肯定投资基金在我国证券市场发展中的地位和作用。但是，与一个成熟股市应该拥有的做为机构投资者的投资基金的比例要求来讲，我国基金业的发展还有相当的距离。到1995年上半年，我国投资基金市场的货币基金，只相当于同期银行存款的6.5%，相当于全国股份公司总股本的4%，相当于全国上市股票总市值的2.2%。而在基金业相当发达的美国，做为机构投资者的各类基金拥有全美的股票比重在1992年就已高达48%。与机构投资者相比，个人投资者由于资金量小，缺乏投资的足够精力和有关知识，心理承受能力又较差，所以投资行为的盲目性很大，投机色彩浓厚。虽然在证券市场上适度的投机行为发挥着不可或缺的作用，但过度的投机行为，则容易产生“泡沫现象”，影响股市的正常发育，严重时甚至引起经济崩溃。因此，在我国股市尚未成熟之前，将投资基金进一步引入证券市场，充分发挥基金管理公司中经验丰富的专家的管理才能，完全可以达到强化证券投资功能，减少投机行为的目的。
记者：除了证券投资基金外，从拓宽我国居民投资渠道和投资国债市场的便利条件来看，发展我国的国债投资基金显得很有必要。对此，您怎样看？
胡定核：我个人认为，没有必要单独设立国债投资基金。这主要是因为目前我国不具备设立国债投资基金的条件，如国债基金的操作基础、交易方式以及受益率的确定等方面都尚未具备条件。此外，国债一向有“金边债券”之称，其特点是收益稳定，具有较高的流动性和安全性，因而国债的涨跌幅度不大。但是为了稳定、促进国债市场的发展，可以在证券投资基金的投资组合中规定一个投资国债市场的比例，比如规定将投资组合的25%用于投资国债市场。
记者：那么，您怎样看待发展我国的产业投资基金？
胡定核：发展我国的产业投资基金一定要慎重。在成熟的资本市场中，投资基金一般投向流动性强的、安全性好的金融商品。这不是偶然的，因为产业经济效益回收慢、资金流动性差，易使基金的收益、变现和赎回得不到保证，势必损害投资者的利益。更何况我国的市场经济起步较晚，市场机制还不健全，产业投资基金的发展难以靠市场机制自身而得到有效的运作。相反，却很容易演变成为一种变相的乱集资。而且，各部委各省市都会争相设立产业投资基金，到时候这么一个又大又缺乏统一有效管理的摊子肯定会出现大麻烦。当然，将来待市场经济成熟后，产业投资基金还是可以考虑的。
作为我国基金业发展起跑线的合资基金
记者：您认为我国投资基金业发展的突破口将在哪里？
胡定核：我国基金的发展可以考虑以合资证券投资基金为突破口。这一观点是在分析台湾投资基金业发展史的基础上得出的。台湾经济发展的每个台阶都是在投资基金的发展下启动的，而台湾投资基金的发展是从合资基金开始的，其繁荣也与合资基金有紧密联系。1983年8月，台湾第一家证券投资信托公司是由台湾6家主要银行和9家外商合资组成。1985年11月，第二家证券投资信托公司即光华证券投资信托公司也吸收了国外专业机构的资金和管理经验。因此发展投资基金以合资基金为突破口不仅是可能的，而且是行之有效的。台湾的经验为我们提供了借鉴。
记者：从近期看，发展合资基金对我国基金业的发展有哪些实际作用？
胡定核：引进国外基金的实际作用有两个：一个是学习国外先进的基金管理经验，这是主要的；另一个是可以开拓引进外资的渠道。从80年代开始，国际资本的流动方式从过去的以债务融资为主转向以股本融资为主。改革开放初期，我国主要依靠商业贷款这种直接融资方式来吸引外资，此后外商直接投资在改革后几个阶段发展较快，目前在利用外资形式中占主导地位。随着我国市场经济的发展，国内金融市场的完善，企业经营机制的转换，这些都对利用外资的规模和方式提出新的要求。现有的利用外资的形式，诸如商业信贷方式、外商直接投资方式等，都日渐暴露出不足之处。而建立和发展投资基金，吸引外国投资者投资我国资本市场，将为我国利用外资提供新的手段和方法。
记者：提到合资基金，人们不能不想到众多驰骋于香港资本市场的著名的国际基金。您怎样看待香港基金业的现状及发展趋势？
胡定核：目前在香港注册的基金有1000余只，而且他们的经营业绩较好。据香港投资基金公会公布，1995年头11个月，香港基金业的净销售额达6亿零92万美元，为上年同期的3.6倍，创历史最高纪录。尤其是1996年，随着中国股市不断升温，香港基金业的经营业绩也在不断攀升。不久前，英国前首相希思与我国领导人会面时曾透露：英资计划将以香港为主要根据地进入中国资本市场。这是一种信号，有利于香港经济的稳定和增强投资香港的信心。从长远来看，对整个中国经济的发展也有好处。希思本人也表示将努力促进协调中英在这方面的合作。这些情况表明，发展合资基金，努力提高国内基金业的总体水平，不仅是大陆与香港基金业接轨的需要，也是中国基金业走向国际资本市场的需要。可见，发展我国的合资基金正值其时。
记者：在合资基金的组建过程中，股本结构可以说是人们最关心的问题，您对这个问题有何见解？
胡定核：既然是在国内搞中外合资基金，那么在中外合资基金管理公司的股本结构中，国内股东的出资比例就应高于其他任何外方股东。只有处于这样一种控股地位，才有利于我国证券市场和基金业的稳定，同时也能够学到国外成功的基金管理经验。当然，控股地位的取得也可灵活从事。在特定条件下，外方的最初出资比例可以大于中方，但要双方约定在若干年后中方能够陆续回购外方的股份，最终使中方的出资比例大于外方。这么做一方面是提高外方参与合资的积极性；另一方面可以弥补我国在基金管理方面的经验不足。
记者：有一种看法认为，我国基金管理公司刚刚起步，为了提高外方参与合资的积极性和鼓励国内投资者踊跃认购基金，应该规定合资基金的最低收益率。对此，您的看法如何？
胡定核：我个人认为这种做法是不合时宜的。首先，基金不是存款，也不是债券。假如基金管理人对基金的收益做出不同程度的承诺，那么就人为取消了基金的投资风险。这种做法既不符合国际惯例，也不利于培养投资者稳定的投资心态，更不利于我国基金业的长远发展。
记者：人们常常担心基金管理公司在经营中出现违规行为，使基金投资者的利益处于风险状态中并遭受损失。您对解决这一问题有何良策？
胡定核：只要设立独立的基金托管人制度，这一问题便可解决。而且，基金托管人最好由银行充当。
记者：那么，又如何保证基金托管人公正、有效地运作呢？
胡定核：这就要求对基金托管人有比较严格的限制。首先，基金托管人要与基金管理公司保持相对独立的关系。最好能做到两不：一是基金托管人不直接持有基金管理公司的股份；二是基金管理公司不直接持有基金托管人的股份。其次，基金托管人必须是在中国注册的，并且资本实力应该相当雄厚。我个人认为，基金托管人的核心资本应该达到15亿元以上，这样才有保障。
记者：在投资基金管理人的选择上您有何见解？
胡定核：投资基金管理人可以是现有的证券公司或者信托公司，也可以单独成立专门的基金管理公司。
专门的基金管理公司一定要在规模上下功夫。一家基金管理公司应该管理几只乃至十几只基金，这样才能发挥管理公司的作用。目前我国基金的平均规模只有6000万左右，如果基金的规模扩大几倍乃至十几倍情况就大不一样了。
记者：最后还有一个问题，现在许多业内人士提倡搞开放型投资基金，对此您抱何态度？
胡定核：我认为目前我国搞开放型投资基金还需要创造条件。诚然，世界各国投资基金的发展史证明，从封闭型基金过渡到开放型基金是投资基金发展的历史必然。从长远看，我国最终发展成熟的基金形式也应该是开放型基金。
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