国有股减持大幕开启——关注焦点：以何种价格减持，本文主要内容关键词为：减持论文,国有股论文,焦点论文,价格论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
6月26日，江苏索普、沧州化工、韶钢松山在公布增发新股的同时分别宣布了减持国有股计划，成为增发公司首批实施国有股减持的公司。27日华新水泥、甬成功也宣布在增发的同时减持国有股。紧接着加入该队伍的公司还有草原兴发、创原科技、上海科技。上述公司皆宣布按照《减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》的精神，此次增发时将按增发金额的10%将国有股出售给社会公众，减持金额将充实社会保障基金。据统计，目前已有96家A股上市公司公布了将增发新股的方案，其中74家含有国有股权。国有股减持的大幕已正式拉开。
与1999年的黔轮胎、中国嘉陵配售形式以及以前上市公司回购注销不同，今年国有股减持主要以首次发行及老股增发减持的形式实现。国有股以何种价格减持，上述各家公司都没能给定一个明确的答案。如沧州化工宣称，出售价格将根据公司经营情况、社会公众的认购情况、二级市场的价格水平、有关部门已颁发和即将颁发的规定与券商共同确定。华新水泥表示，如何定价还有待与承销商、管理部门进行协商。事实上，国有股减持，价格是各方关注的焦点，它直接关系到国有股减持计划能否顺利实施，关系到二级市场的稳定和各方的利益。6月12日，国务院发布的《减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》规定原则上“采取市场定价方式”确定价格。如果说这只是一个模糊的原则框架，那么随着减持的到来，它已经成为政府、上市公司、市场各方必须面对的现实。
净资产价出售，过于美好
今年以来，关于国有股减持在股票市场流传许多说法，其中投资者最能接受的是按净资产减持的办法，或曰以略高于净资产的价格按比例配售给原流通股持有者。这未免是投资人的单方意愿。什么是国有股？按照1992年国有资产管理局《股份制试点企业国有资产管理暂行规定》的界定：“组建股份制试点企业，用国有资产入股形成的股份……，视股权管理情况不同，可以分别构成国家股和国有法人股。”既然同为面值一元的新股发行可溢价几倍到数十倍，为什么国有股一定要按净资产或略高于净资产出售呢？国有股沉淀那么久，也有其机会成本。同时按净资产出售的办法也会使充实社会保障基金的愿望落空。西南证券研发中心周到认为，国有股持有者确实没有必要以低的价格减持，二级市场的发展使国有股以相对较高的价格减持成为可能，而且速度也不会太慢。
增发价，恐难执行
“采取市场定价方式”一般的理解是按增发价出售国有股。甬成功董秘就表示，根据《减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》，按增发价出售国有股是实现同股同权的市场化方式，因此，按增发价出售可以接受。另一家上市公司董秘也认为，按增发价出售国有股是市场定价方式之一。
然而实际情况是增发价与股价已非常接近。东方证券研发总部夏锐鹏等认为，如果减持价格和增发价相同，则操作起来最简单，但会出现非常明显的国有股价值高估现象，这容易给市场以误导，加深市场对国有股减持压力的担忧。另外，价格高企也会使减持数量相对减少，使以后的减持任务加重。
国有股减持计划的第一步将使国有股的比例降至50%左右。湘财证券研究人员测算，假设从2001年起每年国有股本、发行的社会公众股本的规模与2000年相等，增发的股本自2001年起每年以10%的比例增加，上市公司再融资的方式只是增发，这一过程大致需要10年时间。考虑到其它的减持方式，也不会少于8年，因为其它方式减持价格很低，绝大部分减持主体并不愿意采用。我国加入世贸组织后，证券市场将逐步对外开放。有专家估计，这个过程大约需要5年左右。因此，在时间上不允许中国证券市场仍然保持如此大的国有股控制比例。显然，增发价方案将使市场缺少积极性，不利于减持计划实施。
以前很多增发的新股还未上市，二级市场的股价便已跌破增发价，使承接人悉数被套，给市场带来恶劣影响。因此按增发价减持可行性不大。
多方论证产生减持价
西南证券周到主张把新股发行价作为减持国有股时的市场定价。其理由是：《减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》把新股发行与减持“拴”在一起，目前发行新股主要由市场定价，这为减持国有股原则上采取市场定价方式提供了较为现成的答案。既然已经把新股发行与减持国有股“拴”在一起，也就不一定会直接参照二级市场的价格。实际上，新股发行定价已经考虑了二级市场的价格因素。考虑到目前发行价目与上市价存在相当的价差，这种方案应该具有一定的参考价值。
对于增发而言，据悉有一家上市公司就按自己的理解在准备制定增发方案，其国有股定价拟采用“在净资产之上进行询价”的方案。当然，在这种情况下，很可能出现国有股出售价格低于增发价，从而使投资者“弃增发股择国有股”的现象。对此，该公司负责人认为，这完全可以通过“搭售”方式来解决，即将增发股与国有股配对进行销售。这样，各方的利益都能得到保障。虽然操作嫌复杂，应当说也不失为一种方法。
以前黔轮胎、中国嘉陵以三年每股收益均值乘以10倍市盈率进行了配售，由于计算方法不合理遭到了失败，但其思路不乏借鉴之处。笔者认为，能否按行业以及各公司基本面，结合二级市场水平，由专业人士论证确定一个市盈率标准，比如10——15倍，以此确定国有股减持价格呢？
国有股减持已引起了证券市场高度关注，6月12日减持暂行办法公布的当天，股指大幅下挫。虽然目前股指处于高位，但宣布增发减持公司的股票急速下挫，大都跌幅达20%-30%专业人士认为这反映投资人疑虑重重。由此可见减持价格已经成为事关各方的关键问题。
证券会首席顾问梁定邦6月底对媒体称，关于减持的国有股如何定价，政府会请包括承销商在内的专业机构、专业人员去操作。他说，承销商本身来做定价的时候，会非常谨慎的。已经上市的公司，要把存量的股份发出去的时候，要看公司的效益，如果公司的效益不好，它的定价也不会很好。梁定邦还指出，回购和配售也是国有股减持的重要方法，政府会考虑到各种整体市场发展的利益，以及从全体股东利益的最大化考虑。国家五部委负责人6月20日也宣称，国有股减持，首要的目的是帮助公司治理法人结构，不单纯为了筹措社会保障基金。有理由相信，在政府、专业人士以及市场参与各方努力下，国有股将在一个各方面都能接受的价格水平上进行减持。
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