国际私人股权投资投资区域选择基准研究，本文主要内容关键词为：基准论文,股权投资论文,私人论文,区域论文,国际论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
私人股权投资在全球投资最多的国家，从表一中可以看出，2003-2004年，国际私人股权投资主要投资的前四位国家一直为美国、英国、日本和法国，而且位置保持不变。
从具体私人股权投资公司而言，在以KKR、华平投资和凯雷投资为代表的私人股权投资基本上均采取全球布局，但在具体的地理布局策略上略有差异的策略。
从表二中可以看出，对于凯雷投资而言，从公司披露的组合公司看，在全球投资布点上凯雷投资的基本策略是以北美为重点，以欧洲和亚太地区为辅助的地区布局。
而另一家巨型私人股权投资KKR则与凯雷投资策略有所不同，由于KKR旗下一基金在荷兰阿姆斯特丹交易所上市，因而KKR对于欧洲市场也非常关注，从表三中可以看出，KKR在其披露的交易中，北美占据18例，而欧洲则占据14例，与北美差距不大。而KKR对于亚太地区并不非常注意，在其披露的交易中，亚太地区仅发生3例交易。
华平投资与凯雷投资、KKR在全球布点上又有所不同，对于在美国发展起来的华平投资而言，坚持大力开发私人股权投资集中地——北美市场是华平投资的基本策略，在华平投资披露的交易中，有70例交易发生在北美，而70例交易中有67例交易发生在美国。华平投资除了把北美市场作为竞争重点外，对于快速发展的亚太地区这个新兴市场非常重视，甚至超出了对欧洲市场的重视程度，从表四中可以看出华平投资在欧洲发生交易次数为20例，而亚太地区则为30例交易，远高于欧洲市场的交易次数。而华平投资在亚太地区的投资中，绝大多数投资发生在经济快速发展的中国和印度，其中中国发生交易次数为17次，而印度发生交易次数为10次。
通过对国际主要私人股权投资投资区域的比较分析，我们认为私人股权投资在选择投资区域时以下几个方面是重要的选择基准。
一、区域经济发展水平
从国际私人股权投资投资区域实际分布来看其主要投资于区域经济规模较大的国家如美国、英国、日本、德国、法国等国家。在这些国家中，美国GDP从1995年的7.34万亿美元逐年增加到2004年的11.71万亿美元，美国不仅GDP规模全球处于首位，而且GDP还呈现逐年增长的趋势，正因为如此，美国才成为全球私人股权投资首选的区域；在亚洲日本虽然受到经济衰退的影响，整个GDP水平从1995的5.28万亿美元逐年下滑，到1998年经济到了谷底，然后经济开始复苏，2000年后经济又开始衰退直到2002年后经济才开始重新恢复，到2004年日本全国GDP总量达到4.62万亿美元的规模。虽然日本经济一直受到经济衰退的困扰，但在1995-2004年间，不论日本经济整体在谷底与否，经济总量一直处于全球前列，正因为如此，日本才成为全球私人股权投资青睐的一个重要国家；其他类似德国、法国、英国等经济发达国家之所以成为私人股权投资热衷的区域，也是因为这些国家GDP总规模处于一个较高的水平，正是由于这些国家巨大的经济规模，而巨大的经济规模又形成了高购买力市场，高购买力市场反过来又给企业提供了很多的机会。从而使得国际私人股权投资越来越关注这些国家和地区。
私人股权投资除了对于经济规模较大的国家和地区兴趣盎然外，对于快速成长的国家和地区也很有兴趣。国际私人股权投资比较有兴趣投资的中国、印度等国家，GDP总体上呈现逐年上升的趋势，特别是中国1995-2004年，GDP总量从7280亿美元增加到19317亿美元的水平；印度虽然经济总量和中国有一定的差距，但在1995-2004年间，印度整体发展速度也很快，全国GDP总量从1995年的3551亿美元10年间增长到6911亿美元，增加接近一倍的水平。正因为中国、印度等国家快速增长的经济做依托，才使得国际私人股权投资在关注发达国家的同时，对于新兴国家也投入了大量的精力。
二、多层次资本市场完善程度
由于私人股权投资是财务投资者，对标的公司进行投资是为了将来以更好的价格出售，而在众多退出的路径中，借助资本市场退出无疑是收益率最佳的路径，因此，国际私人股权投资在选择标的公司所在地时，除了考虑标的公司所在区域经济发展水平外，对于标的公司所在地区的多层次资本市场的完善也非常关注。尤其是对于非快速成长地区而言，多层次资本市场的完善程度成为私人股权投资选择这些区域的重要原因。
美国之所以成为国际私人股权投资首选的投资区域，除了美国庞大的经济总量外，美国完备的多层次资本市场是另一个重要原因。
美国是全球多层次资本市场比较健全的国家，美国多层次资本市场分为三个层次，第一个层次是证券交易市场，包括全球规模最大、流动性最强的纽约证券交易所（NYSE）、美国证券交易所（AMX）以及太平洋交易所、中西交易所、波士顿交易所、费城交易所、芝加哥证券交易所、辛辛那提证券交易所等区域性交易所；第二个层次主要为场外交易市场，主要包括纳斯达克（NASDAQ）市场、OTCBB柜台市场以及三板市场、四板市场等；第三个层次为地方性柜台交易市场，这些市场主要面向在各州发行股票的小型公司的柜台市场。在美国，有10000余家小型公司的股票在各州发行，并且通过当地的经纪人进行柜台交易。
正是由于美国具有完善的多层次资本市场，同时又具有极大的市场规模，从而使得国际私人股权投资云集美国。
三、证券市场活跃程度
国际私人股权投资在选择投资标的区域时，证券市场的活跃程度一般也是选择的基准之一，这是因为证券市场越活跃，私人股权投资资金越容易退出。同时当地的公司由于文化和制度的认同，比较容易在当地交易所上市，这样就在一定程度上降低了私人股权投资退出的难度。
在美国这个私人股权投资最青睐的国家，除了多层次资本市场比较完备对私人股权投资吸引较大外，证券市场活跃程度高也是吸引私人股权投资的一个重要原因，从图一可以看出纽约证券交易所（NYSE）从1996年到2005年，虽然上市公司数量有所下降，但依然有2000多个上市公司在纽约证券交易所挂牌；在上市公司数量上，纳斯达克市场（NASDAQ）远超过纽约证券交易所，2005年，纳斯达克上市公司高达3164家。
图一
美国主要证券交易所上市公司数量
资料来源：world federation of exchanges.
从市场交易量这个衡量证券市场活跃的指标上看，则更能体现美国主要证券市场的极其活跃，从图二可以看出，对于纽约证券交易所（NYSE），从1996-2005年10年间，虽然上市公司数量有所下滑，但成交量却从1996年的4.06万亿美元增加到2005年的14.12万亿美元，十年成交量增加了2倍半；而对于纳斯达克（NASDAQ）其成交量变化趋势与纽约证券交易所无异，从1996-2005年的十年间，纳斯达克成交量从1996年的3.03万亿美元增加到2005年的10.08万亿美元，十年成交量增加幅度超过3倍。正是由于美国存在及其活跃的证券市场，这就为私人股权投资提供了退出的温床，从而使世界私人股权投资主要产生在美国，而且发生案例主要也在美国。
图二美国主要证券交易所交易量
资料来源：world federation of exchanges.
从上述分析可以看出，欧美等发达国家之所以成为私人股权投资热衷的投资区域，主要的原因就在于这些区域庞大的经济规模、完善的多层次资本市场以及活跃的证券市场等因素。私人股权投资不仅给予这些国家和地区的经济发展注入了大量的发展资金，而且伴随着私人股权投资对标的公司注资，还给标的公司带来了公司治理的改善和经营业绩的提高，从而从整体上提高了这些区域经济的进一步发展。我国正处于市场经济发展的关键时期，引入私人股权投资这种新型的外资投资方式无疑有利于我国经济的发展。而用好用活私人股权投资这种新型投资方式的前提就是首先要让私人股权投资有兴趣投资于我国，因此宏观上保持我国经济快速、持续、健康发展，中观上加快多层次资本市场建设，进一步提高我国证券市场的活跃程度是长期吸引国际私人股权投资在华投资的重要保证。