我国私募股权投资市场分析，本文主要内容关键词为：市场分析论文,私募论文,股权投资论文,我国论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
近年来，随着金融创新力度的不断加大、市场资本化程度的不断加深以及相关法律的不断完善，我国私募股权投资市场蓬勃发展，风险投资基金(VC)与私募股权投资基金(PE)越来越成为社会公众关注的热点。作为资本市场的核心参与者，PE和VC基金拥有独特的投资理念和先进的管理经验，为被投资企业的成功奠定了坚实基础，并有效推动了我国多层次资本市场的建设与发展。然而，在复杂多变的内外部环境中，私募股权基金也面临着很多发展障碍和瓶颈。本文试图从PE和VC基金的运营现状出发，探讨现阶段我国私募股权投资市场的发展趋势，所面临的问题以及可采取的解决方法。
一、我国私募股权投资市场的运营现状
(一)募资情况。
2012年上半年，我国的新募PE基金数量和规模均回落到近三年最低点。据清科集团的统计，2012年上半年共有71只基金完成募集，较2011年同期缩水近四成，其中披露金额的68只基金共计募集52.14亿美元，同比减少77.1%；同时，单只基金的平均募资规模仅为7667.8万美元，为近四年来的最低水平；此外，新募基金中包括68只人民币基金和3只外币基金，外币基金无论数量还是金额均较2011年同期出现大幅度下滑。在不甚乐观的国内外经济形势下，投资人对市场持谨慎观望态度，导致机构募资难度加大，单笔募资规模偏小。
(二)投资情况。
与2011年同期相比，2012年上半年，我国私募股权投资市场的投资活跃程度、投资数量和金额都有较大降幅，但总体仍处于历史高位。
图1 2008-2012年上半年我国私募股权基金募集情况
数据来源：清科集团。
图2 2008-2012年上半年我国私募股权基金投资情况
数据来源：清科集团。
(三)退出情况。
2012年上半年，国内私募股权投资市场的退出活跃度较去年有所提升，共发生退出案例84起，较去年同期增加23.5%，较去年下半年的82起微升2.4%，涉及50家企业。从退出方式来看，84起案例中包括IPO退出75起，股权转让退出7起，并购退出2起。在75起IPO退出案例中，有68起发生在境内市场，其中32起发生于深圳创业板，涉及企业18家，平均退出回报3.46倍，显著低于2010年同期的10倍水平；22起发生在深圳中小板，涉及企业13家，平均退出回报3.52倍；主板发生14起，涉及企业5家，平均退出回报2.48倍。在境外退出方面，上半年共有5起发生在香港主板，涉及3家企业，平均退出回报0.93倍；香港创业板和法兰克福交易所各有1起。IPO平均回报倍数大幅走低，表明在证监会新政下，二级市场估值逐步走向理性，但对于PE机构而言，过低的回报可能挫伤投资积极性。
(四)投资者(LP)类别。
当前，我国PE和VC基金的投资者种类多样，包括养老基金(如全国社保基金)、政府及其附属机构(如国家开发银行)、担保公司(如中投保)、私募股权(FOF，如北京股权投资发展基金)、捐赠基金(如复旦大学教育发展基金会)、上市公司以及高净值个人。其中，民营企业和高端个人已成为我国PE和VC基金的募资首选。值得一提的是，虽然我国保险公司的资金实力雄厚，多家保费超过千亿元，但由于监管政策相对较严，保险资金至今在国内PE和VC市场都未体现出应有的实力。不过，随着国内LP和FOF市场的快速成长，未来企业年金、保险公司、商业银行、国有企业都可能成为专业的LP。
二、我国私募股权市场的作用和价值
(一)满足企业资金需求。
目前，民营企业的融资渠道较为狭窄，而私募股权基金成为了其重要的资金源泉，蒙牛的成长经历就是一个很好的例证。对于拟上市企业，PE和VC基金可通过注资帮助其解决企业发展过程中的资金问题；对于已上市企业，可通过定向增发或获取私募股权投资来缓解资金压力。这既有助于国内资本市场的稳定，也有利于企业的健康发展，还可以通过引入战略投资者来完善企业的治理结构。
(二)提供多种增值服务。
除资金需求外，企业在做大做强的过程中还需要其他重要资源，如人才技术、经营策略、营销渠道、外部网络等，PE和VC基金具有丰富的行业经验，能够为被投资企业提供多种增值服务。随着投资机构对优质项目竞争的加剧，这类增值服务的重要性愈发凸显。此外，能够获得知名私募股权基金的投资，对于企业本身品牌亦将起到提升作用，有助于使资本市场对该企业的经营状况和发展前景信心更足，从而助推其快速成长。
(三)促进产业结构升级。
“十二五”期间，随着我国经济增长方式转变和产业结构升级目标的进一步明确，私募股权基金在相关领域的投资也在稳步提升，布局正在加速。目前，PE和VC的投资重点多是围绕战略性新兴产业展开，如IT、互联网、电信及增值业务、电子与光电设备、清洁技术、生物技术、医疗健康等行业。由于私募股权基金投资期限相对较长，注重被投资企业的成长性和创新性，且大多活跃在产业前沿，因此更有助于实现金融资本和科技创新对接，加速我国产业结构升级的进程。
(四)提高资金使用效率。
PE和VC基金有助于市场上的流动资金得以集中利用，提高了资金使用效率，有效缓解了流动性过剩风险。通过投融资双方有效对接，既盘活了社会闲置资金，又为自主创新发展提供了有力保障，从而实现资源优化配置，提高宏观经济的运转效率。
三、我国私募股权投资市场发展面临的问题
(一)税收政策不够清晰完善。
一直以来，国税总局对公司制、合伙制私募股权基金的纳税政策都未有明确态度，而《个人所得税法》和《企业所得税法》也几乎没有涉及这个领域。在此背景下，北京、上海、天津等地政府则纷纷出台各类税收优惠措施，鼓励各类机构在其辖区内设立有限合伙制基金。但据报道，国税总局拟出台有关合伙制企业及合伙人所得税的相关办法地方配套操作指引细则，这表明中央将清理整顿各地方政府，为吸引PE落户提出各项税收优惠政策。
(二)监管体系不够成熟规范。
私募股权基金业务触及面广，涉及发改委、证监会、人民银行、财政部、商务部、外管局、国税总局、工商管理总局等多个部门。长期以来，各部门的监管责任并不明确，采用联席会议制度制定相关政策会存在协调和统一难等问题。以外资创投基金监管为例，发改委负责立规审批，商务部负责备案管理，工商管理总局负责登记注册，外管局对外汇流动进行控制。这种监管体系流程繁杂，容易造成“政出多门”，影响工作效率。
(三)退出渠道不够顺畅。
退出是PE和VC基金实现项目投资收益的最后一步，但由于我国一直没有出台非上市公司股权投资和并购重组的细则、柜台交易市场相互分割且成交量较小，IPO依然是PE和VC基金退出的主要途径。不过，在资本市场疲弱、新股发行扎堆、股东疯狂减持而引起市场恐慌的形势下，IPO已难给投资者带来丰厚回报，新的退出渠道亟待发掘。
(四)估值水平走低影响回报。
创业板设立初期，“三高”(高股价、高市盈率、高募集资金)现象比较严重，不少PE和VC基金通过创业板IPO退出获得了丰厚回报。然而，在经济下行、资本市场低迷、创业板市场估值水平不断创出新低的背景下，部分PE和VC基金投资项目因业绩未能达到要求，不得不推迟上市计划，导致项目退出周期被迫拉长，投资成本大幅上升。
四、促进我国私募股权投资市场持续健康发展的建议
(一)加强制度建设。
首先，应加快《证券投资基金法》的修订进度。当前，我国私募股权市场总规模已超过1万亿元，应尽早将其纳入重点监管的范畴，通过公开化、合法化、规范化以及有效监管促进其有序发展。其次，应进一步完善相关税收优惠政策，建议有关部门考虑修订现行税法制度，使得公司型PE和VC基金避免双重征税，有限合伙制PE和VC基金真正享受税收减免。再次，加大政府对市场健康发展的引导力度。在我国现有股权基金投资期限短、积聚高利润领域的背景下，建议加快本土私募股权基金的发展速度，形成市场良性竞争格局。
(二)完善监管体系。
由于私募基金的发起、设立、运转和退出都和证监会的职能密切相关，可借鉴美国模式，设立以证监会为主、发改委和商务部为辅的监管体系；若涉及其他部委，可由证监会协商解决或征求意见解决。此外，私募股权投资成功与否高度依赖于基金管理人，而当前我国本土基金管理人在价值发现与创造(如洞悉行业发展方向、鉴别管理层能力、提升价值链效率)等方面的经验尚显稚嫩，可考虑建立基金管理人资格审查制度，对其投资经验、过往案例、业内评价、专业资格和教育背景等方面进行全方位调查，据此确定其可承接的业务范围和可管理的资产规模。
(三)完善退出机制。
尽快建立由主板、创业板、柜台交易市场和海外证券市场构建的初级多层次退出体系。其中，拟PreIPO公司可在境内外交易所公开发行，未上市公司可在柜台交易市场中流通转让。在区域性柜台市场建设和发展的基础上，使之与目前资本市场较低层次的代办转让系统衔接，建立统一互联、分散做市的现代场外交易市场，并可考虑设立持有已上市但处于锁定期的上市股权柜台交易市场。在此基础上，进一步构建高级多层次退出体系。例如，可考虑借鉴发达国家的成功经验，构建多元化的PE和VC基金退出模式，如股权回购、兼并重组、管理层收购、破产清算等，有效降低投资风险，并使市场运转更加高效、顺畅。
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