业绩评价指标EVA、MVA及其理论基础，本文主要内容关键词为：理论基础论文,评价指标论文,业绩论文,EVA论文,MVA论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
中图分类号：F830.91文献标识码：A文章编号：1001-8409（2003）04-0010-03
现代经济学的一个重要贡献就是发现企业经营的真正目的是股东财富最大化（而不是企业价值最大化或利润最大化）。传统的基于经营业绩评价方法，如相对价值（每股收益，企业帐面价值）和相对价值比率（市盈率，帐面—市价比率）等，由于没有把权益资本的成本考虑在内，这些财务指标并不能保证实现了这些目标也就促进股东价值增值。且当管理者的报酬仅仅与公司规模、会计赢余、市场份额紧密联系在一起时，管理者很大程度上会偏好于企业增长与企业规摸，从而采取破坏价值的投资。此外基于传统会计利润的业绩评价方法的薪酬体系使得经营者有动力去争取一个较低的目标和灵活选择会计方法，且对会计报表“窗口装饰”（Window Dressing）使会计数据并不能真实反映企业真正的经济价值。
另一种兴起于国外上世纪80年代的业绩评价指标经济增加值（EVA，Economic Value Added）和市场附加价值（EVA.Market Value Added）很好地克服了上述缺陷，在商业界和学术界获得越来越大的关注。EVA并不是一个全新的概念，早在1777年经济学家Hamlton即指出一个企业要创造财富，其报酬率必须要超过负债和权益的资金成本。在1950年，Electric首先提出剩余利润（Residual income）的名词，并用于评估绩效。直到最近，Stern.Stewart & CO首先将剩余利润的概念、财务经济的理论修订落实并将EVA的名称注册登记，使其迅速流行。
价值增加的业绩评价方法的一个有吸引力的特点，是它们直接与经济利益（Economic profit）相关，类似于投资预算中的NPV（Grant 1997,Reily & Brown 1997）。这种价值增加的业绩评价方法也发展成为评价公司价值增值的一种较正式的机制，得到越来越广泛的应用。Stem.Stewart & C0每年公布1000家大型上市公司的EVA、MVA评估和排序结果，证券投资公司也用此指标来甑别那些不能为股东创造真正价值的公司。
一、EVA介绍
1.EVA指标的计算公式
任何一年的EVA[，t]=税后净营运资本-资本成本额=（收入-营运资本-税收）-加权平均资本成率×总入额=NOPAT[，t]-WACC×NA[，t]
其中：NOPAT[，t]为第t年的税后净营运资本，也即息前税后净利润（EBIAT）；γ为加权平均资本成本=权益资本比例×权益资本成本+债务资本比例×债务成本×（1-税率）；NA[，t]为公司资产期初的经济价值。
运用EVA指标衡量企业业绩和投资者价值是否增加的基本思路；投资者可以自由的把他们投资于公司的资本变现，并将变现的所得投资于其它资产。可见投资者至少有理由获得其投资的机会成本，即经营利润扣除按权益的经济价值计算的资本机会成本后，才是股东从经营活动中得到的增值收益（也是管理者从经营活动中创造的价值）。
2.EVA指标的优点
（1）EVA为企业引入了一种全新基于价值的管理观念和激励体系，这比EVA概念本身和其值的计算更有意义。企业运用EVA的目的不是取代传统的会计信息披露程序和内容，而是激励企业的经理人员做出能为企业带来价值增值的决策（通过EVA计算时的会计调整，以把EVA指标运用到经理人员的业绩考核来实现，后面论及）。且我国上市公司长期以来存在的一个问题就是投资者的利益得不到保护，上市公司在完成融投资后对融资前的承诺难以兑现，资金使用随意性较大，追溯其根源，有深层次的与法律问题相关的公司治理和现代企业制度完善等同题，但在我国缺乏对经理人员基于企业价值的业绩评价方法和激励机制，也是一个不容忽视的重要原因。
（2）EVA全面真实的反映企业的经营业绩。所谓全面真实是相对于传统会计指标而言，斯特思·图特对EVA的计算基于GAAP的调整就多达200多项，目的就是真实的反映企业为创造价值投入的全部资本的贡献和所投入的全部资本的成本：减少传统会计所体现的稳健性、避免对盈余的操纵、纠正以往的会计差错。同时考虑了权益资本的成本，把为创造价值而投入的所有成本都考虑在内，只有企业创造的收益超过所有资本的成本，才说明企业的经营者为企业增加了价值，为股东创造了财富。
（3）注重企业的可持续发展。在计算EVA计入调整中，把原来计入费用在当期抵减的研究开发支出转为资本在以后各收益期摊销，鼓励企业着眼于企业长期发展的人力资源培训计划和新产品研究开发，这顺应了知识经济时代的要求。
（4）使企业的决策和股东财富紧密相连，EVA的持续增长也同时意味着公司市场价值的不断增加和股东财富的持续增长：EVA的增长和股东财富最大化是一致的，应用EVA有助于企业做出符合股东利益的决策，为资本的配置提供正确有效的指标。
但EVA评价指标也有一些不足。实证研究表明，EVA也并未一定表现出在股票收益的解释能力上优于传统的会计指标（Peterson 1996）。Biddle和Wallance（1997）也发现会计盈余比EVA与公司股票收益有更密切的联系。EVA仅提供特定年度短期的业绩评价方法，未考虑时间价值和风险等因素，无法解释企业内在的成长机会。
3.计算EVA应注意的一些细节问题
（1）公式中的资本并非会计表中的资本含义，而是所有投入的，经过会计项目调整的，能创造实际经济价值的资本。
（2）权益成本的计算不是依据实际股本成本确定的，因为无论企业盈余多少，如企业把所有税后盈余都发放给股东，EVA总是为0，这样EVA的计算也就失去了意义。通常其计算可以根据企业目标股本成本或同业平均股本成本来计算。
（3）对于会计项目的调整，EVA的创始人Stewart给出的调整就达200多项，这对从事实证研究是难以完全做到的，他建议在实务中根据四个标准来判定项目是否需要调整：对最后计算出的EVA值是否有影响，即必须符合重要性原则；管理人员是否可以影响到结果，符合可影响原则；实际计算的人员是否了解，符合了解性原则；是否可以收集到所需要的客观资料，符合客观可取的原则。一般来讲，需要调整的重要项目如表1所示。
表1 需要调整的重要项目
调整的核心在于确认企业投入的资本，根本问题就是要确定都有那些企业资源在创造企业价值，这些创造企业价值的投入资本的成本是多少？
二、MVA介绍
市场增加值（MVA）=公司总的市场价值-投入的总资本，其中：总市场价值=负债的帐面价值+权益的市值，投入的总资本=负债的帐面价值+权益的帐面价值。
MVA代表一家公司从创立至今，包括保留盈余在内，投资人投入的现金和现在股东以市价出售股份时所回报的现金差异。它是一家公司投融资和经营成果的最终评判标准。如果企业有较好的投融资和经营行为（使得公司能以较少的投入产生较多的现金流入），让投资人追棒公司的股票，进而增加公司的市场增加价值。
如果说EVA代表一种短期的、特定年度的、具有时效性的一种内部业绩评价方法，那么MVA则代表一种长期的、外部市场的业绩评价方法。MVA是最好的经营业绩外部评价指标，因为MVA包含了对经理人员有效运用企业资源的能力以及企业长期发展前景的市场评价。
MVA是以预示公司成长性的股价为基础。对股票收益有较强的解释能力，理论上讲，MVA代表影响均衡股票收益的风险，因为MVA指标包含了对风险和公司成长性的评价。低MVA的股票表示公司过去缺乏有效的投资，但未来却易于实现高于平均水平的增长（公司能通过适当的战略增加市场增加值，如通过兼并重组）。如果公司市价暂时被低估，这将导致低MVA。低MVA的股票价格与其实际的价格相比被压低了，这样买入低MVA股票在将来会获得高额利润。
三、EVA和MVA的理论基础
我们设NPV表示净现值，EBIAT[，t]表示第t期的息前税后盈余，DEP[，t]表示第t期的折旧费用，BV[，t]表示第t期的帐面价值，γ表示加权平均资本成本率，C表示原始投资金额。则有
即第t期的MVA等于t期及以后各期预期EVA的现值和，而且MVA[，o]=NPV。
四、结束语
在剩余利润基础上发展起来的EVA及相关的MVA在国外得到了理论和业界的广泛关注。但由于中国资本市场发展的不完善和企业生存的法制环境不健全、公司治理结构不完善，EVA和MVA在中国的运用受到一定的限制。传统指标对中国的投资者来说仍然是一个强有力的投资分析工具，EVA和MVA由于还未得到投资者的广泛认识和运用，在中国的发展尚需时日。但介绍EVA和MAV仍然有其重要意义：使企业获得全新的基于价值的管理观念和激励体系，为企业提高财务管理水平提供方法。
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