香港证券市场的发展机遇，本文主要内容关键词为：香港论文,证券市场论文,发展机遇论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
一、前言
经过多年的迅速发展，香港已取得骄人的成就。特别是七十年代以来，香港经济突飞猛进，工商业发达，现今已是世界著名的大都会，被誉为亚洲“四小龙”之一。随着经济高速增长，金融业亦欣欣向荣；而金融业的发展，又反过来带动了经济增长。近年来，香港金融业的发展更是一日千里，到了今天，香港已成为一个国际金融中心。
内地自从实行改革开放政策以来，与香港的经济联系曰益紧密，香港在为内地引进外资、人才、技术等方面，都扮演着不可替代的重要角色。内地则为香港提供了大量资源和发展空间。
一个地方的金融市场，对于带动该地经济发展助力甚大。相对于香港的金融市场而言，内地的金融市场虽然发展迅速，但与成熟仍有一段距离，因此，借鉴国外金融市场及香港金融市场的成功经验，对于其继续发展和壮大，定会有所裨益。从这方面来说，研究加强内地与香港间的金融合作，就显得更加重要。
在香港即将回归祖国怀抱之际，内地与香港在各方面加速交流和融合，是大势所趋。本人身为证券从业员的一份子，希望藉此机会介绍一下香港证券市场的发展，并对香港证券市场的地位、作用与前途等问题发表一些个人意见，冀能加强内地与香港之间的沟通、了解与合作，为两地证券市场的发达尽一点绵力。
二、香港证券市场的沿革
谈到香港的证券业，不能不先说说它的起源、发展和沿革。概而言之，香港证券市场的发展可分为多个阶段。
1.萌芽时代
香港早期的股票交易，并没有一个固定地点，也没有正式的场所。据一些记载，早期经纪活跃于港岛中环皇后大道中与云咸街交界的地方。
到了英国占领香港后50年，即1891年，香港才成立第一个股票经纪组织——香港股票经纪协会。该协会于1914年易名香港证券交易所，当时并无华人会员。及至1921年，完全由华人会员组成的香港证券经纪协会宣告成立。 1947年3月11日，这两个协会合并为香港证券交易所有限公司(俗称“香港会”)。
2.四会并立
七十年代之前，香港的证券业几乎毫无监管可言。当时股票买卖并没任何限制，证券交易所的成立亦然。于是本港一批华人经纪在李福兆领导下，于1969年创立远东交易所(俗称“远东会”)，与香港证券交易所分庭抗礼。
远东交易所的交易以粤语进行，又容许小额交易，因而广受大小投资者欢迎。不久之后，该所的成交量已超越香港证券交易所。远东交易所的成功，引致其他交易所相继出现。金银证券交易所(俗称“金银会”)及九龙证券交易所(俗称“九龙会”)分别在1971及1972年成立，造成四会并立的局面。
3.“七三”股灾
1969年后，中国与西方关系逐渐好转，股价也随之攀升，恒 生指数在短短四年间，暴升了17倍。期间四会的竞争激烈，香港有大量公司上市，导致上市公司的素质下降，在盲目的投资情绪下，公司盈利远远追不上股价的升幅，股市上升至不合理的水平，当时恒指成份股的平均市价盈利率竟高达100倍，本已岌岌可危，加上市场出现一些公司的伪造股票，更成为导火线，触发股民抛售，股市遂告下挫。其后政府推行一连串措施，如向股票交易征收利得税、实施租金管制、收紧信贷等，更加剧股市跌势。恒生指数由1973年3月9日的1，774.96点，狂泻至年底的433.7点，下跌了七成多。在国际石油危机和世界经济不景气的情况下，股市跌势未止，并持续到1974年底，恒生指数创下105.11新低点。恒生指数在21个月间，竟下跌几近92%，成为国际金融史上最大的跌幅之一。
政府为堵塞过往的漏洞，实施了多项监管措施，包括通过《1974年证券条例》及《1974年保障投资人士条例》，并成立证券交易所赔偿基金，希望挽回投资者的言心。
4.股市回升
七十年代中期，世界经济复苏，加上中国逐步推行开放政策，增加了世界各地投资者对投资中国内地的兴趣，并改变了投资者对香港政治风险的估计，中国与西方国家的贸易开始频仍。中国的开放政策，鼓励了很多外国公司在香港开设办事处，并促使资本从各国、尤其是从东南亚流入香港，使本港经济有可观的增长，股市亦因而在1975至1981年间稳步上扬。恒生指数从1975年的低点160.40不断上升，至1981年7月达1810.2点，打破了1973年的纪录，上升几达12倍。
在此期间，政府不断检讨其监管政策，1975年证券事务监察委员会通过《收购及合并守则》，加强管制上市公司的收购及合并活动；翌年政府又通过《1976年证券(证券交易所上市)规则》，并于1977年底成立了内幕买卖审裁处。
5.信心危机
八十年代初期，港股面临自1973年以来的另一次严重打击。首先是全球出现经济衰退，导致香港的出口减少，其次是中英双方开始就香港1997年后的政权问题展开谈判，政治前途未卜，香港的楼市和股市相继崩溃。这次信心危机令恒生指数由1981年7月的1810.2点，暴泻至1982年12月的676.3点，跌幅高达63%。
到了1984年中英草签联合声明后，人心才逐渐恢复稳定，股市作出良好反应，慢慢收复失地。在这期间当局采纳了一连串规定。1984年证券事务监察委员会通过《配售守则》，准许公司恢复多年来禁止使用的配售式上市。翌年立法局通过《1985年证券（修订）条例》，加强证券监察专员监察证券商财政状况的权力。随后又通过《1985年证券交易所合并（修订）条例》，容许有限公司加入联交所为会员，并撤销原先规定银行董事和雇员、律师及会计不能成为联交所会员的限制。1986年初，立法局通过《1986年证券（证券交易所上市）规则》及《1986年证券（帐目及查帐）（修订）规则》，前者规定上市公司须公开其董事的持股量及公司重大交易、盈利储备等资料，后者表明注册证券商必须符合的一套规定。
6.四会合一
1986年是香港证券业发展的里程碑。当年3月27日收市后，香港、远东、金银及九龙四会宣布正式停业，由他们合并组成的香港联合交易所（俗称“联交所”）随即于4月2日正式开业，自此成为香港唯一认可的证券交易所。四会合并解决了以前报价不划一和上市公司质素参差等问题，加上联交所以电脑买卖取代过去公开叫价上板的传统买卖方式，令每宗交易均有时间的纪录，买卖双方身份均可以追查，故使港府管治工作更能有效地进行，大大改善了外国投资者对香港股市的印象，有利香港证券业踏上国际化之途。
同年9月23日，联交所正式获国际证券交易所联会（FIBV）接纳为会员，加强了外国投资者对香港股市的信心，本港股市在国际证券界的地位遂大大提高。
7.“八七”股灾
1986至1987年间，香港政治气候渐趋明朗，加上经济表现出色，股市迭创高峰。可是接踵而来的却是一场灾难性的股市大崩溃。
1987年10月16日，美国华尔街股市大幅滑落108点，引发全球股票市场连锁下挫。10月19日港股甫开市即下跌11%，当晚美股再暴跌508点。10月20日早上，联交所鉴于外国股市崩溃，遂宣布由10月20日至10月23日连续停市四天，以改善交收情况及让投资者冷静下来。10月26日，股市后市重开，因停市而积压的沽盘涌入市场，促使股市全面崩溃。当日的恒生指数暴跌了33.33%，加上其后多天大量沽盘不断抛售，令港股元气大伤。
8.整顿市场
这次大股灾把证券业的漏洞展露无遗。政府有鉴于此，遂于1987年年底宣布成立证券检讨委员会，以便作出全面检讨。翌年6月，证券业检讨委员会报告书（又称“戴维森报告书”）正式发表，就香港证券业的组织、管理和监察，提出很多严厉的批评和建议。
1988年7月，立法局通过《1988年证券（公开权益）条例》，规定持有上市公司10%以上股权者公开其股份权益及其超过1%的权益变动。
1989年5月，新证监委员会根据《1989年证券及期货事务监察委员会条例》正式成立。同月联交所宣布重组其行政架构，设立三个职责中心及七个支援功能。
1991年，香港联合交易所完成三项改革措施：一、修改公司上市规例，放宽新上市条件，为大批公司创造了上市机会；二、修改第二上市规例，方便已经迁册海外的公司的股票继续在香港买卖；三、联合交易所理事会改组方案获通过，外资经纪开始进入联合交易所决策管理层。
1992年6月，联交所正式实施中央结算和交收系统。这套系统以电脑操作，取代以前的人手交收，一则可以提高效率，二则可将证券买卖的信用风险转嫁到结算公司身上。此外，该系统还可以促进自动对盘的实施和抛空的放宽，使香港证券市场迈向国际化，提高竞争能力。其后几年，联交所陆续推行了一些新措施，准许规范化的证券卖空活动，容许市场出现衍生工具以作对冲，令市场结构更完备，动作更畅顺。
自此香港的证券市场步向成熟阶段，虽然在1989年和1990年，股市曾一度受挫，但不处即恢复过来，显示股市投资者比以前理智。
三、香港证券业发展蓬勃的基本因索
香港证券业篷勃发展，有赖于多项基本因素，其中有内部因素，也有外部因素。
1.内部因素
（1）法制健全 香港的司法制度独立于政府体制之外，不受行政与立法机关干预，人权和产权在这制度下受到充分尊重和保障。健全法制有利于吸引外国机构和人才，因而对香港发展为国际金融中心起着重大作用。
（2）经济自由 香港的经济成就，建立在自由企业制度之上。对金融业来说，最重要的是香港没有任何形式的外汇或资 金移动限制，港币能自由地与其他外币兑换，对于外资到香港证券市场投资有莫大的方便。
（3）社会安定 过去数十年来香港的政治与社会相对安定，虽然期间出现这几次动荡，但结果亦化险为夷。相反，东南亚某些国家偶尔会出现政局不稳或排华的现象，在此情况下，香港往往充当这些国家外流资金的避难所。
（4）税制简单 香港虽然并不算是避税乐园，但税制比许多欧美国家简单，且税率较低。除了少数商品外，香港无一般性关税，没有开征销售税或资本增值税，对公司股息亦不征税。香港税制向来奉行领土来源原则，对源自香港以外地方所得的收益概不征税，故对跨国性金融机构和企业有相当吸引力。几年前政府豁免证券行业暂借证券所引起的印花说，亦是有利于证券业的措施。
（5）基础设施齐全 香港具有先进和齐备的基础设施和电讯设备，如国际航空、地下铁路、货柜码头、国际电适和电报等，有利于作为一个现代化金融中心的操作。
（6）英语通行 毫无疑问，英语已成为金融、贸易、投资、工业和科技等领域的世界语。英语的通行，对香港发展为金融中心起了重大作用，因为金融业在国际层面上，英语是进行证券发行与交易、外汇交易、银团贷款等运作时的媒介。
（7）人才汇聚 香港积聚多年国际贸易和转口贸易的经验，造就了不少具国际经济知识的人才，推行已久的普及教育，亦培养了很多经验丰富的各类专业人士。这些人才是一个国际金融中心不可或缺的宝贵资产。
2.外部因素
（1）地理优势 香港位于亚太区的枢纽，交通四通八达，而且在时区上刚好填补了美国与欧洲间的间空档，方便了全球金融服务的持续运作，为香港作为金融中心缔造了条件。
（2）亚太区的经济增长 近数十年来，亚太区是世界经济的高增长区。除了曰本和亚洲“四小龙”之外，亚太区一些发展中的国家，如马来西亚、泰国、菲律宾等，经济表现亦相当理想。高速的经济增长，自然带动对金融服务的需求，香港位于亚太区的枢纽，又具备其他有利条件，遂成为该区的金融中心。
（3）内地经济的改革开放 从过去数十年的经济来看，左右香港股市走势的因素，除本地经济本身的表现外，内地政治经济形势的影响也十分重大。甚至说内地因素是决定香港股价长期趋势的主要因素亦不为过。
香港整个经济的发展，与内地的经济、政治形势一直有着千丝万缕的联系。内地开始实行改革开放政策以来，与香港的经济关系日益密切，这种关系主要体现于双方贸易、金融合作和相互投资领域。近十多年来，内地与香港两地的相互直接投资出现大幅增长，在港商投资于内地的同时，内地也在香港进行了大量的投资，内地与香港两地现已成为对方最大的外地投资者。港商投资内地，主要是看中内地价格低廉的土地及劳动力，能为其减低经营成本，另一方面又能开拓内地广阔的市场，从而获取丰厚的利润。同时，香港将劳动密集型的加工业转移到内地，在这个腹地拓展更大的经济空间。对于内地来说，香港则是它对外贸易的窗口、套取外汇的渠道。双方这种贸易和投资关系的发展，亦带动了香港经济及金融市场的发展。
从金融合作领域看，目前香港已成为内地最大的融资基地。内地大力推行对外开放政策，积极引进外资，香港的金融市场发达，自然成为内地引进外资的主要渠道和银团贷款筹组中心。许多直接在内地投资的企业，也纷纷在香港设立机构。发达的金融市场，为其提供融资和外汇交易、结算等各种金融服务。
由于内地与香港之间自七十年代末以来，已在不断地加深经济联系中，双方在金融、投资等领域已汲取成功的合作经验，并建立了相当良好的合作关系。所以，在中国今后大力引进外资的过程中，香港金融市场仍是内地引进资金最重要的渠道。
四、香港证券业的发展路向
香港股市多年来经历多番起伏，现已进入成熟阶段，虽然经过连番打击，但风雨过后总能恢复过来，并发展得比以前更快更好。
诚然，经济起飞，为香港带来难得的机遇。中国需要庞大的资金，可透过香港股市吸纳香港和世界各地游资，以加强本身的现代化建设，香港证券市场可在这方面发挥作用。内地企业上市，可为本地及海外投资者提供更多、更好的投资机会，并可令上市公司业务种类更为多元化。通过这类集资活动，可使海外投资者增加对中国各项经济建设的认识，吸引他们到内地投资，还可以加强海内外人士对香港的信心，进一步强化香港作为国际金融中心的地位。
随着内地股票市场的扩展，中国政府与世界不少国家和地区如美国、英国、日本、澳门、新加坡、马来西亚等分别签署合作备忘录。积极安排内地企业到世界各地股市上市集资。香港上市的H股和美国上市的N股，都曾一度备受追捧，引起国企股投资热潮。但经过一段的间，投资者对国企投资的热情冷却，大部份在美国上市的国企股股价未如理想，令投资者望而却步，国企在美国上市集资遂遇到困难。
相对来说，在香港上市的H股现时的表现虽是差强人意，但已是在国外上市的国企股中表现最好的，交投也算活跃，即使是内地专门吸引海外资金的B股市场，表现也不及香港的H股。香港证券市场交投活跃，流通量大，而且资金充裕，来源广泛，加上投资者对内地市场认识较深，投资H股也较积极，因此，香港始终是国企股上市集资的最佳渠道。
国企股一般集资额不小，可扩大港股规模，且因国企股的业务较为多元化，可令港股减低以往对地产股的偏重，从而优化港股的结构。
除了国企股之外，突显内地和香港经济联系的中国概念股，亦在香港股票市场中脱颖而出，加强了香港股票市场的吸引力。概括而言，中国概念股可分为几类：一、资本源自香港或海外、而又相当部份业务是在内地进行，且取得利润的公司。二、具有浓厚中资背景的公司，而业务主要是在香港进行的。三、也具有浓厚中资背景的公司，但有相当部份业务是在内地进行的。四、资本来源是香港或海外，但生产线在内地的公司，其产品主要是出口外销，故内地只是生产基地，而非利润来源，为的只是利用廉价土地及劳动力。五、资本也是来自香港或海外，但利用内地原料加工，既可在内地发展零售业务，也有部份产品外销的公司。中国概念股大受欢迎，是因为经过数年治理整顿之后，内地经济已全面回升，政治亦趋于稳定。内地稳步向前的改革步伐，令投资者对内地经济前景看好。同时，内地经济好转为香港带来转口业务的增长，具中资背景的公司从中得益尤多。投资者憧憬这些公司会不断在内地发掘优质项目注入公司，他们便能从购入这些公司的股份而分享内地经济增长的果实。随着中国经济的发展，内地企业透过不同形式在香港上市已是必然趋势，未来有关中国概念的股票数目估计将不断增加，这不但为香港股市注入新活力，且将进一步巩固香港作为国际金融中心的地位。
香港虽然拥有不少有利条件，但仍须自强不息，才可在面临竞争下力求进步。八十年代以来，香港作为国际金融中心的地位，受到了来自亚太地区其他国家和地区的挑战。新加坡、台北等地，皆垂涎香港的金融中心地位。这些地区虽有个别条件不及香港，但本身亦各有不少有利条件，我们绝不应掉以轻心。
除了来自亚太地区的竞争外，内地的证券市场，也是香港的潜在劲敌。内地股市现已急起直追，在可见的将来，是否有机会赶上甚至超越香港呢？上海和深圳股票市场从1992年起步，虽然只是短短5年，市值已有大幅增长，发展可谓相当迅速，潜力自然不可低估。
蓬勃发展的上海，实力更是不可小觑。上海位于长江出口，是华中的经济枢纽，也是内地最大的经济城市，历史渊源深厚，人才辈出，友展比香港还要早，虽然有一段时期落后于香港，但已开始力争上游，各方面的条件也渐具规模。上海勇于引进新科技，举例来说，上海证券交易所一开业便实施自动对盘制度。香港证券业历史比较悠久，但却是最近才实施自动对盘制度。由此可见，香港是绝不能固步自封的。
可是，我认为若说香港已备受威胁，还是言之尚早，原因是内地还未建立完整的监管法规，人民币和外币的兑换仍成问题，内地尚无一致的会计标准，其会计及审核制度亦与国际标准不同，通讯设施不足，外国投资者不能掌握国内市场即时的讯息。凡此种种，虽然已在逐步改善之中，但在目前而言，仍是内地股市发展的障碍。
此外，相信中国政府亦明白金融业的繁荣稳定，是香港赖以繁荣稳定的重要—环；而香港的国际金融中心地位，则是香港在亚太地区以至世界经济中占有一席之地的一大要素。因此，能否保持香港国际金融中心地位，对内地及香港来说，都是十分重要的课题。
高度国际化的香港金融市场，积极充当了连结 内地与世界经济的桥梁。这个市场无论在协助内地组织和筹集资金、介绍贸易和投资合作对象、沟通内外金融信息、吸收国际金融技术和知识、培训金融专业人才等方面，均发挥了重要作用。香港金融市场的这种 桥梁作用，是促使香港在八十年代成为国际金融中心的主要原因之一，同样也是今后巩固这一中心地位的重要基础和可靠后盾。
香港作为一个高度开放的国际金融中心，是全球资金在亚太区的集散地。无论过去、现在还是将来，国际资本都在香港金融市场中扮演重要角色。没有国际资本的参与，香港就会失去国际金融中心的地位。香港对外资的吸引力，除香港本自的政治、经济及地理优势外，重要的还是它是外资进入内地的跳板。
以上种种客观的事实，皆有利于香港股市的持续发展，而这些有利的因素，相信不会因为香港回归中国而有所改变。
从另一方面来看，即使有一天内地证券市场的发展到了成熟阶段，亦不虞有互相取代的危机，因为以中国之大，又怎需要担心容不下多几个证券市场呢？其实有些国家有超过一个的证券市场，以美国为例，比较有规模的便有纽约交易所、美国交易所和NASD）AQ（美国证券电子交易报价系统）。同样道理，中国各地不同证券市场能够共荣共存，自是顺理成章。这些各有特色的证券市场，定然可以发挥相辅相承的作用，同为包括香港在内的全国经济作出贡献。