我国股市扩容面临的问题和对策，本文主要内容关键词为：对策论文,股市论文,我国论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
股市扩容是形成股市规模的必要条件，也是发展中国家股市发展进程中不可缺少的一个重要环节。
股市扩容包括供给扩容和需求扩容两个方面。一个良好的股市扩容政策反映在一国的股市当中，就是股市的原有供需平衡不会由于股市扩容而发生较大的改变。换言之，稳定、循序渐进的股市扩容不会影响市场原有的供需平衡格局，股市依旧按照自身的轨迹发展变化。反之，一个失当的股市扩容举措会不可避免地干扰到股市自身的走势，使股市的发展进程随着股市扩容的节奏发生或大或小的震荡。
从平衡的基本原理来看，股票供给扩容与需求扩容要达到完全理想的平衡是不现实的。因此股票供给扩容和需求扩容在一定范围之内存在不平衡矛盾应该是允许的，也将会客观存在。但过大的供需矛盾却会给我国股市的稳定发展带来不利的影响。
首先，不利于股票的稳定发行和上市流通。
股票的行与流通在很大程度上取决于二级市场的股价发展趋势。股票供不应求，将导致二级市场股价过度膨胀，“泡沫”越吹越大。不仅不能正确反映上市公司的经营面貌和经营业绩，还可能造成一二级市场过度投机的局面。股票供过于求，二级市场将呈现低迷状况，将直接影响到一级市场的股票发行。不论哪一种情况发生，都不利于股份制改革的深入进展。
其次，不利于吸引新的投资者进入股市。
股市供需矛盾所造成的股价大幅波动，将增大股市的投资风险，特别是在股票供给扩容大于需求扩容的条件下，股市投资亏损的示范效应将抑制部分新的入市资金，有可能加深股票供需不平衡的矛盾。
第三、不利于解决股市发展进程中的诸多矛盾
我国股市发展进程中尚存在较多的理论与实践问题，如公有股的流通问题，AB股的并股问题，等等，股票供需矛盾所造成的股市震荡，将增加这些问题解决的难度。
第四、造成股价指数不能反映国民经济发展的实际状况
股市素来被誉为国民经济的晴雨表或指示器。但是股市扩容供需矛盾的扩大，将打破正常状况下的股市供需的平衡。从而造成股市扩容所造成的供需失衡直接左右股价的走势，使股价指数与国民经济的建设和发展失去内在联系。
显然，保持股市供给与需求扩容的基本平衡是稳定和发展我国股市的关键举措。从我国股市目前的股票供给情况来看，有源源不断的新股供给，有国有股、法人股的潜在流通供给。还有企业内部职工股的上市供给以及企业为筹措资金的配股供给等等。股票供给可说是压力巨大。从股票的需求方面来看，个人投资者、普通机构投资者仍旧是市场股票的主要需求者。就个人投资者而言。尽管全国城乡储蓄总额已达一万五千亿元，但扣除比重较大的乡村储蓄和城市职工的必备储蓄和非意愿储蓄，实际能投入股市的资金将十分有限。而普通机构投资者受自身有限资金的制约，很难长时间将资金滞留于股市。因此，发展各种投资基金必然会成为增加股市需求的一种有效选择。但投资基金、特别是中外合作基金的建立和入市尚需时日，这也就决定了近一段时间内，我国股市扩容的速度将有所减缓。实际上，自七月底国家管理高层决定暂缓发行与上市新股以来，股市的供需矛盾已经有了明显的改善。
但是，从新兴国家股市的发展轨迹来看，股市扩容是股市走向成熟的必由之路。没有一定数量和规模的股票交易市场不仅无法实现有效的融资功能，也不利于社会资源的优化和重新配置。我国股市迄今为止仅上市近300家股票，只占全国近万家股份制企业的3%，上市规模不能不说实在太小。然而这实在太小的规模，总市值已达4000多亿元，已占到全国年国民生产总值的13%！这就是说，我国股市目前的股价水平仍旧偏高。这种偏高的股价水平表明我国股市尚不具长期投资价值，因此投入股市的资金只可能是追逐短期的差价利润。事实也是这样，我们从高比例的换手率和宽范围的震荡性行情中就能明显地感受到我国股市的高度投机特征。
毫无疑问，降低我国股市的整体股价水平，促使我国股市进入投资价值区域，应该是股市管理层制定和实施股市政策的重要取向。一般来说，在需求变化不大或者缓慢增长的条件下，降低整体股价水平的唯一途径就是增加股票供给。近年来，股市管理层也是这样做的。但是，单纯地扩大股票供给虽然能降低股价，但同时却会不可避免地损害到大多数市场投资者的利益，因而很可能遭受到市场的坚决抵制。我国1993年以来的单向扩容政策使中国股市的投资回报率列国际金融公司(IFC)公布的世界新兴股市1993年度排名的倒数第2位。这必然会严重挫伤投资者的投资热情。可见，单纯依靠股市的供给扩容来降低股价，只会给中国股市带来更为不利的影响。
实际上，在分析股市规模、股市扩容诸问题时，我们忽略了一个级为重要的因素，即股票的发行方式。尽管股票发行方式近年来有过多次改进，从有限量发售股票认购证、无限量发售股票认购证到与存款挂钩发售股票认购证直至直接在证券交易所竞价发行。这些发行方式虽然各具特点，但都未能根除掉一二级市场连动的效用模式。即股票发行必须以同类性质股票在二级市场的定位价格作为股票发行的参考标准。这样，就造成一级市场投资者不注重所购股票公司的业绩情况，而仅仅只是依据二级市场同类股票的价格水准。股票发行能否顺利完全在于一二级市场差价是否足够悬殊。上市公司也根据二级市场基本情况来调整股票的发行溢价，若二级市场股价走势良好，则继续维持高溢价发行政策；若二级市场股价走势不佳，则降低股票的发行价格。致使股票从一级市场起就未被投资者认同为具有长期投资价值的工具。这种脱离股票内在价值，完全依赖于二级市场股价表现的股票发行与上市方式，已经构成了一个奇特的怪圈，一个使管理层和理性投资者始终感到头疼的股票发行与上市怪圈。这种怪圈依据以下路线循环返复：
依靠政策措施维持二级市场偏高的股价→一级市场股票发行兴旺甚至供不应求→一级市场原始股票持有者高价位套取现金→二级市场资金流失转入低迷→一级市场受二级市场影响开始降温→一级市场股票发行面临困难→又将依靠政策扶持来维持偏高的二级市场的股价……如此周而复始。
非常明显，要降低我国股市整体的股价水平，让市盈率水平逐渐接近国际标准水平，又不至造成市场投资者过多的损失。改变目前的股票发行方式已是刻不容缓。
笔者认为，在特定的阶段之内，将股票发行与二级市场投资者的持股现状紧密联系。将有可能彻底改变我国股市偏高股价和偏高市盈率的局面。
所谓将股票发行与二级市场投资者的持股现状相联系。即是指在特定的阶段内，所有新股发行全部改为向二级市场持股者配售。这种措施的直接结果是：股市整体股价水平将随着新股的发行上市逐渐降低，但二级市场的投资者却不会因此遭受相应的损失。现举例分析如下：
设市场现有股票100亿元，流通总市值为800亿元，则市场平均股价为8元。现增发和上市新股100亿元，发行价格每股2元（按上市企业净资产水平溢价），若市场其它因素未发生任何变动，则平均股价将由8元降低到5元。
虽然二级市场投资者手中持股每股损失了3元，(8-5=3)，但他却能从新股中获得3元的补偿，(2+3=5)收支相抵，二级市场投资者几乎不受影响。实际上，随着股票供应的增加，股票的需求也会逐步增加，有可能始终保持股票供给与股票需求的基本平衡。
这种在特定阶段内向二级市场投资者按比例配售新股的重要意义显而易见：
1 能迅速降低二级市场的股价水平，使二级市场股票回归到投资价值区域。
2 二级市场投资者不会由于股市扩容遭受较大的损失，有利于稳定投资者队伍。
3 将彻底改变过去一级市场发行情况视二级市场股价水平而定的连动效应，将有效阻止二级市场的资金向一级市场的抽血似倒流，促使投资者重视上市企业的经营业绩。
4 股价水平的降低有利于解决一些尚待解决的理论与实践问题，如历史遗留问题等等，很多理论与实践问题也只有在投资价值区域才可能真正妥善解决。
以下是向二级市场投资者配售新股的具体设想：
1 根据市场具体情况公布新股批量上市的总量、上市股票的名称类别、发行价格、发行数量以及企业有效益状况的基本资料。
2 确定配售对象和配售比例
配售对象可基本确定为在某一时点之前拥有二级市场流通股票的所有投资者。（不应包括基金及不能流通转让的股票）
配售比例可按下式计算得出。
考虑到已上市股票效益水平、市场价格参差不齐的实际情况，更好地体现公平原则，还应计算出一个折股标准比率。这个标准折股比率可根据已上市企业的每股税后利润和每股净资产计算得出。具体计算方法为：
(1)根据已上市的所有股票的每股税后利润和每股净资产资料，计算出所有股票的平均每股税后利润和平均每股净资产两项指标。
(2)将各上市企业实际每股税后利润和每股净资产分别除以平均每股税后利润和平均每股净资产，即求得各上市企业按每股税后利润和每股净资产标准计算的折股比率。例如假设平均每股盈利为0.5元，平均每股净资产为3元，某上市公司实际每股税后利润为0.8元，每股净资产为2.1元，则该上市公司按每股税后利润计算的折股率为1.6。按每股净资产计算的折股率为0.7。
(3)计算各上市股票的标准折股比率。
标准折股比率＝按每股税后利润计算的折股率×按每股净资产计算的折股比率例如上例该公司的标准折股率应为：
标准折股率＝1.6×0.7=1.12
3 确定配售对象和配售新股的的标准时点。只有在标准时点之前购入的股票才可纳入配售对象范围。此标准时点相当于现行股票分红时的股权登记日。
4 标准时点（即配售新股登记日）结束之后，计算机系统即可根据系统内各股在帐户中的持股种类和持股数量，按照其相应上市公司的标准折股比率计算出各股东可以认购的新股数量。
认购新股数量＝老股股数×标准折股比率×配售比例
例如已发行上市股票（即老股）100亿股，今若新发行80亿股，则配售比例为80:100，即0.8。现某投资者持有前例中老股票1000股，则其可认购新股为：1000×1.12×0.8=896（股）。
5 新股配售可采用随机抽样的方式进行，即在标准时点以前，把新股以标准股折股比率，按不重复抽样方式与老股相配。这样每一股老股都配上一定比例的新股，在股市扩容时就避免了我国股市偏高股价和偏高市盈率的弊端，使股市整体股价水平不会因新股的发行上市动荡起伏，增强了广大股民的投资信心。
需要指出的是，这种向二级市场投资者配售新股的方法只适用于股价水平和市盈率水平偏高的现阶段，是一种过渡形式。为使新股配售方法取得明显效果。在新股配售期间。应停止公有股流通或转让的尝试，停止上市公司的配股筹资，停止内部职工股的流通转让。
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