美联储加息对中国金融市场的影响探究
——基于VAR 模型分析
陈 茹 付佳丽 王 鄂
(安徽财经大学金融学院，安徽 蚌埠 233030)
摘要： 中美两国愈发密切的贸易，导致双方对彼此的各方面发展有着越来越深的影响。自从美联储2018年3月宣布上调25个基点以来，美联储加息就犹如一柄“达摩克利斯之剑”悬于中国金融市场之上。在经济全球化的背景下,美联储加息必然会给中国经济带来一定的溢出效应。鉴于此，本文着重从人民币汇率、货币政策和股票市场三个方面分析，找到其中可靠的动态关系。从而有效抑制消极的金融传导，为我国的金融深化谋求一条更具稳健的发展路线。
关键词： 美联储加息；金融市场;var模型
一、引言
2007年美国爆发次贷危机，美国开始实行量化宽松政策，到2015年美国次贷危机已经基本解决，美国宣布退出QE(量化宽松政策)，进入了新的一轮加息周期，帮助美国实现经济的复苏。第六轮2015年12月～2018年，基准利率从0.25%～2.5%，2018年12月美联储宣布上调25个基准利率至2.25%～2.5%，这是2018年第四次加息，溢出效应明显，历史上每一次美联储加息，都会对整个世界经济造成剧烈影响，多次引发经济金融危机，我国在这一系列动荡中将会不可避免的受到多方面的冲击，尤其是利率敏感度高的金融市场。我们应当根据美联储加息的规律，对其做出预判，然后根据预判对我国的货币政策金融市场做出调整并提出相应的措施，减少美联储加息对中国金融市场的负面影响。
二、美联储加息对中国金融市场影响的传导路径分析
美联储加息对中国金融市场的影响主要从汇率、货币政策和股票市场这三个方面进行分析，具体传导方式如下：
试验时，分别对四种砂粒含量(30%、35%、40%、45%)的砂质黄土进行变水头渗透实验、不同垂直压力下的压缩试验以及不同垂直压力下的三轴压缩试验，进而得到不同砂粒含量的变化对砂质黄土力学性质的影响规律。
1.汇率
根据抛补的利率平价和非抛补的利率平价两个定律，美联储加息，意味着美国资产价格水平上升，则美国金融市场上的证券利率将会上涨，本国投资者为获取更多利益将转向投资美国市场。为规避汇率风险，投资者将会进行购买汇率远期的相关产品，将交割美国金融市场上证券时的利率固定；又或者对未来汇率变动有着一定的预期，选择根据当时市场的汇率进行交割。以上的一系列买卖行为在我国的外汇市场上将表现为：即期大量投资者购入美元，推高美元汇率，人民币贬值，在远期抛售美元兑换成人民币，拉低美元汇率，人民币升值。
三是建设、实施、监理及施工等各参建单位间的沟通、协作及配合还不够密切，工程实施过程中出现的一些如监理不到位、施工进度缓慢、质量缺陷、工程款拨付困难等问题得不到及时解决，影响了工程的顺利实施。
为防止国外金融市场动荡对我国内部稳定性与发展造成影响，中国人民银行将会采取一系列的货币政策，本次研究将从数量型货币政策方向突破。根据最优指派原则，货币政策主要负责实现外部平衡目标。当联系紧密的两国之中，一国的利率水平升高，则会引发大量资本涌入，大量的资本流动同时伴随另一国汇率的调整不及时，使得另一国的汇率受到波动。为维持汇率的稳定性则需要提高国内资产价格水平的提高，实施紧缩型的货币政策，回笼本国货币，使得外溢的资本回流，外汇市场上两种货币的供求达到新的平衡从而实现通过货币政策途径维持外部平衡目标。
秀容月明握着越秀的手，说：“我不能再陪你了，还好，有儿子陪着你。这十五年来，我陪你的日子，不超过一个月，真对不住你……”
2.货币政策
3.股票市场
2018年上半年，家电行业面临“格局之变”，风云突变之下，厨卫电器市场也经历了一场始料不及的市场下滑，三季度，厨卫行业多品类依然出现不同程度的负增长。从外部宏观环境来讲，影响厨卫行业发展的新政策、新法规陆续出台；此外，从企业内部来讲，产业链上下游各环节的竞争、产品技术及工艺的升级等，也是企业决策者所必须面对和亟待解决的难题。
三、实证分析
1.样本选择及数据处理
对比正弦波供电,当逆变器供电时,开关频率附近噪声增加较大,噪声的最大幅值点均出现在0阶和8阶固有频率附近,逆变器供电电流在0阶和8阶固有频率处的振动和噪声都大于正弦电流。
为更真实的反映我国金融市场的变化，更为严谨的考察汇率的变化情况，本文所有数据选自中国2005年汇改后的一个月8月份到2018年的9月份，共158组数据。数据来源为中国经济信息网和国家统计局。
美国联邦储蓄基金利率：本文研究的即为美联储加息对于中国金融市场的影响，其中确指为美国联邦储蓄基金利率，是此次美国联邦储备系统所选用的政策工具，来对美国的金融市场进行调节。为了保证数据具有更高的灵敏度以及观察美联储加息的弹性变化，本文对原始绝对量进行了对数化处理。
汇率：从现有的文献来看，很多研究者在名义汇率和实际汇率之间通常采用后者作为研究变量，为了剔除通货膨胀对于汇率数据的干扰性，实际汇率在名义汇率的基础上，参考了物价变动对于汇率的实际值的影响。因此本文也将采用人民币实际汇率作为汇率的研究变量。
深静脉血栓是骨科手术后常见并发症。研究发现，重度股骨粗隆间骨折患者术后易引发深静脉血栓，但给予硬膜外麻醉处理则有可能预防术后深静脉血栓的发生[1-2]。因此，本研究旨在探讨全身麻醉及硬膜外麻醉处理对重度股骨粗隆间骨折患者术后血液流变学及深静脉血栓的影响。现报道如下。
2.模型介绍
这种运动偏爱一定程度上也会影响企业家的转型选择，运动健康产业由此进入王棣的视线。2016年9月22日，收购IOVATE（奥威特）的签字仪式在加拿大首都渥太华举行。正在加拿大访问的中国总理李克强与加拿大总理特鲁多出席签字仪式。据介绍，在此次签约的13个项目中，西王食品是唯一的民营企业。
股票综合指数：股票市场是对于利率货币量等数值变化最为敏感的金融市场之一，选用股票市场的综合代表性数值，更能反映整个股票市场的变化情况。本文综合股票指数选用上证综合指数、深证综合指数和创业板指数进行加权平均而得到的。
广义货币量M2：为了稳定国内的经济形势或者调节对外的平衡，我国的央行将选择货币政策工具。本文选用广义货币量M2作为考察变量，其一符合货币政策范畴，其二它不仅反映了货币政策的实际措施，更能在一定程度上反映实施后的政策效果。为了保证数据具有更高的灵敏度以及观察M2的弹性变化，本文对原始绝对量进行了对数化处理。
向量自回归模型(即VAR模型)，是研究多变量平稳时间序列之间的动态关系以及一个随机扰动对变量的冲击效应，因为一个变量的变动可能不仅受别的变量的影响还可能受到自身过去值的影响，VAR模型就是在研究其他变量影响的同时加入变量本身滞后项对变量的影响，来进行综合分析和预测。最一般的VAR(P)模型的数学表达式如下所示：
上式中，y t 是m维内生变量向量，x t 是n维外生变量向量，p和r分别是外生变量和内生变量的滞后期阶数，α 1，...，α p 和β 1，...，β r 分别是m*m维和n*n维的待估计系数矩阵，ε t 是随机扰动项，要求它们之间不能有自相关而且不能与上式模型右边的变量相关，但同期之间可以有相关关系。
t=1，2，...，T(t为样本个数)
y t =α 1y t-1 +α 2y t-2 +α p y t-p +β 1x t +…+β r x t-r +ε t
如学习《长方体正方体表面积》时设计了三个不同层次的练习：第一层，直接运用公式，进行表面积计算。第二层，一个长方体游泳池四周和底面贴上瓷砖，需要多少瓷砖？第三层，一根长10米的长方体木块，把它截成两个完全一样的正方体木块，表面积增加了50m2，求原来的长方体的体积是多少m3？这样可以照顾到不同层次的学生，让每个学生都得体验到成功的快乐。
3.实证分析
(1)模型估计
② 格兰杰因果检验。该检验是一种考察一个序列是不是另一个序列产生的原因的方法，为了考察美联储加息与我国汇率、货币政策和股票综合指数之间的关系，对上述序列进行格兰杰因果检验：
图 单位根检验结果
由上图可知，AR特征多项式根的倒数都在单位元内，表明VAR满足平稳性条件。
美国作为大国经济，中美股市具有联动性，当美国货币当局实施紧缩性货币政策即美联储加息时，由于资本的逐利性和大量投机套利的投资者，将会有大量资金涌入美国。整个美国金融市场资金增加，作为最活跃的金融市场之一的股票市场，资金经过较少的壁垒进入股票市场，推高美国股市走势，从而给他国的股市带来更多的压力，而作为与美国来往密切的中国来说更是受到此番美元走强的影响，股票市场发展不景气，股票指数有着明显的下滑趋势。
①平稳性检验。所谓平稳性，则是指时间序列数据的统计规律不会随着时间的变化而变化。在VAR模型中，若时间序列为非平稳的，则会产生伪回归的问题，所以首先要进行检验的就是数据本身的平稳性。采用ADF方法，运用Eviews10进行数据处理得到Y3的原数据和Y1、Y2及Y4在一阶差分的处理后的数据均通过平稳性检验，证明构建的时间序列模型不会产生伪回归问题。运用AR单位根检验方法，检验结果如图：
表
格兰杰因果检验结果
由上图可知，Y1对Y2 、Y3、Y4均有影响。
(2)实证检验结果
创客空间(Maker Space)起源于美国，近几年在国内“大众创业，万众创新”的氛围下，开始在国内各大城市发展，比较知名的有深圳柴火创客空间、上海新车间。高等院校创办创客空间，比较知名的有清华大学创客空间，西南交通大学创客空间。本科高校创客空间多利用工程训练中心现有的场地、师资、技术创办，有其独特的机制体制优势。浙江大学工程训练中心就以培养学生综合能力和创新能力为主线，并成立了大学生创新实践基地，强化学生的工程意识、工程实践能力和创新意识、创新能力。
格兰杰因果检验结果显示实际汇率对美国联邦储蓄基金利率的因果性最明显，也更加清晰的印证了国际市场上的金融变动首先给我国的外部经济发生影响，同时我国的外汇市场变动的影响也会更明显的作用于其他经济体。而我国在经常账户上放开，而资本与金融账户上有一定限制，所以我国的金融市场的主要构成部分股票市场以及社会体系中的货币量与美联储加息表现出来的的相关性要低一些。
四、政策建议
根据以上实证分析结论，在美国联邦储蓄基金利率的变动过程中，我国的人民币汇率、广义货币量和股票综合指数都在一定范围内发生变动，但是其间相关性有着一定的差别，我们要在内部平衡与外部平衡之间找寻平衡点，让整个国家的经济处于更好的运行趋势。
基于以上分析，给我国带来的启示如下：
1.保持人民币汇率弹性，调节国际收支，促进经济稳步发展。稳定人民币预期，避免汇率大幅波动。美联储加息与人民币汇率成负相关关系，随着加息政策效应显现，美联储利率上升，美元走强，人民币面临的贬值压力可能越来越大。近些年中美贸易摩擦也愈演愈烈，美联储也进行了多次加息，人民币面临了贬值的压力。为了让汇率发挥更好的调节作用，应在市场决定汇率的基础上实施更为弹性的货币政策。
2.继续实施稳健的货币政策，防范和化解金融风险，推动我国供给侧结构改革，增加货币供给量，提高银行的信贷能力，压低资金市场利率水平，进而推动生产投资和消费的增长，刺激经济的发展需求，同时货币当局还可以采取逆回购、定向降低法定存款准备金率和MLF(中期借贷便利)等货币政策，促进货币市场的流动性，进而推动我国经济高质量发展。
参考文献：
[1]朱开智.美联储加息对中国经济金融的负面影响及其应对[J].现代经济信息，2018,(18):304.
[2]刘欣琦.美联储加息对人民币汇率的影响——基于VAR模型的实证分析[J].西部经济管理论坛,2018,29(03):32～44.
[3]柏余平,万光彩.美联储加息对中国金融市场的溢出效应研究[J].哈尔滨师范大学社会科学学报,2018,9(03):69～72.
中图分类号： F827.12； F832.5
文献识别码： A
文章编号： 2096-3157(2019)15-0125-02
[注] 基金项目：本文系安徽财经大学大学生创新创业训练计划资助，项目编号：201810378388
作者简介：
1.陈茹，安徽财经大学金融学院学生。
2.付佳丽，安徽财经大学金融学院学生。
3.王鄂，安徽财经大学金融学院学生。
标签：美联储加息论文; 金融市场论文; var模型论文; 安徽财经大学金融学院论文;