我国货币政策与股市稳定性的关系研究
——基于MSIH-VAR三区制系统模型
胡一博，赖玉洁
（西安航空学院经济管理学院，陕西西安710077）
摘 要： 本文通过建立货币政策影响股市稳定性的MSIH(3)-VAR(2)三区制系统转换模型，分析了股票市场在膨胀期、平稳期和衰退期三种系统状态下，货币政策对股市稳定性的不同影响。通过估计系统不同区制转换概率和系统三区制下同期相关系数，计算系统三区制的无条件持续概率和转换概率，发现我国股市的不稳定性具有显著的内在周期性，表现出“平稳期→膨胀期→衰退期→平稳期”的周期性变动特征，同时不同区制下货币政策对股票市场稳定性的影响不同。通过累计脉冲响应函数发现，货币政策对股市不稳定性的影响除表现在对股价相对较小冲击外，更表现在对股市波动率的长期持续作用，和对股市流动性短期的剧烈冲击。因此，货币政策的制定需关注股市所处的状态及系统所处的不同区制，并密切关注股市流动性。
关键词： 货币政策；股市稳定性；MSIH-VAR模型；区制转换
一、引言
股票市场具有高效和灵敏的特性，能够提升社会经济发展效率，然而不可避免的盲目和惯性特征又会产生诸多不利的影响，随之而来的股市泡沫更是经济发展的潜在隐患，泡沫一旦破裂会对国家经济产生巨大冲击；另一方面，货币政策作为国家宏观经济调控的重要手段，在促进经济稳定和发展方面发挥的作用越来越重要（Fama,2012）。但是从单纯的经济学角度来看，货币政策也有着固有的缺陷，货币政策的变动同样会对新兴经济体的股票市场产生不确定性影响。我国是世界上主要的发展中国家和新兴经济体，股票市场同样也会受到货币政策的影响。货币政策的制定和实施以及股票市场的稳健发展都是当前引人关注的话题，与此同时，货币政策与股市稳定性的关系变得越来越复杂、越来越值得思考。
选择高密度电法、瞬变电磁法、天然电场选频法和电阻率测深法进行采空区探测[8-10]。共完成瞬变电磁测线10条，物理点115个，其中探测物理点110个，检查点5个；完成高密度测线8条，物理点480个；完成天然电场选频测线6条，物理点116个。依据地质调查资料和矿产资料将高密度电法、瞬变电磁法、天然电场选频法和电阻率测深法所获得的电性资料经过反复对比，认真分析研究确定，四种方法所反映的异常平面位置基本一致(图1)。
因此，对我国货币政策与股市稳定性的关系进行研究不仅可以丰富我国金融市场和资本市场理论体系，更重要的是可以揭示两者之间的内在关系，为实体经济的健康发展提供有力依据。和西方国家股票市场相比，中国股票市场建立时间短，市场长期以来不够完善，投机成分大，理性投资者较少，在制定货币政策的过程中由于缺少足够多的经验，往往难以达成货币政策的预期效果，这就使得货币政策很难发挥出有效作用。因此在制定货币政策的过程中不仅要充分把握宏观经济脉搏，同时也要充分考虑股票市场所处的不同状态，这样才能在稳定股票价格的同时促进实体经济的健康稳定发展。
二、文献综述
学者们早期主要从有效性层面对货币政策与股市关系进行研究，得出了一系列十分重要的研究结论。国内外学者采取的主要研究方法可归纳为以下几种：协整方法、Granger因果关系检验等。在早期的研究中，国外学者主要选取货币量这一指标来对货币政策传导股票市场进行研究，通过研究发现股票价格会受到M1和M2很大影响，在股票市场不同发展阶段，影响力度也不相同(Choudhry,1996；Lastrapes,1998)，同时在不同经济形势下，如通货膨胀在一定程度上会给股票市场带来不稳定和不确定性(易纲、王召，2002)。
后期在对这一问题的研究中，学者们主要使用VAR模型进行研究。由于协整检验以及Granger因果检验等研究方法存在着明显的不足，VAR模型可以很好的弥补这两个方法的不足之处，可以估计所有内生变量的动态关系(Sims,1980)。学者通过VAR模型对货币政策与股市稳定性关系进行研究，发现货币政策和股市稳定性之间存在显著的相关关系(Nuno and Claudio,2004)，由于货币政策对股票市场的影响存在不对称效应(Tsai,2011)，所以在制定货币政策过程中需要考虑股票市场状态。同时，学者们研究了不同国家货币政策对股票市场的影响，对包括美联储、欧洲央行等西方主要经济体的央行不同阶段的货币政策实施效果对股票价格产生的影响进行研究，通过研究发现，西方主要经济体货币政策的变动会对股票市场产生系统性影响，他们认为中央银行在必要的时候可以通过利率的变动来对股票市场进行干预(Bleich、Fendel and Rülke,2012)。但有学者认为像欧盟一些小型经济体货币政策与股票市场的联动性较弱(Pirovano,2012)。可见，学者们对于货币政策对股票市场稳定性的影响并没有一致结论，不同经济周期下或者对于不同经济体，这种影响的方式和力度均不同。
NASA-TLX采用6个维度分析任务负荷，每个维度以1到21的刻度表示任务负荷。6个维度下的分数被重新量化为0(低任务负荷)到100(高任务负荷)的值。NASA-TLX 6个维度的平均值和标准偏差见表2。
我国学者对于货币政策与股票市场之间关系的研究起步较晚，但是相关的研究比较深入，得出了一系列十分重要的结论。多数学者在对相关数据进行计算和分析的基础上发现货币政策对股票市场的稳定存在影响关系(寇明婷、卢新生,2011)，同时也有学者认为货币政策对股票市场的影响存在，但效率不高(薛永刚、曹艳铭,2008)。也有学者认为，不同时期的货币政策对股市稳定性的影响不同(方舟、倪玉娟等,2011)。虽然对货币政策和股票市场关系的研究有很多，但是得出的结论却存在着很大的差异，甚至一些学者得出的观点相反，产生差异和相反结论的原因主要是选取的研究对象和研究视角不同(张立军、王晓红等,2011)。此外，学者们在研究和分析的过程中依据的理论基础和使用的实证模型不同，也导致相同的研究课题得出的结论不一致。因此，研究货币政策与股市稳定性问题要从研究对象的具体实际情况出发，经济体在不同发展时期或股市的不同状态下表现是不同的。
通过上述分析可以看出，大部分学者都认为货币政策的变化会对股票市场稳定性产生影响，但是对于究竟产生怎样的影响以及影响程度如何存在着差异。国内外学者主要采用Grange因果关系检验和VAR模型来对货币政策传导对股票市场稳定性影响进行研究，此类模型参数不随时间变化，但是此类问题的研究一般样本期较长，在不同的经济周期下，经济因素以及政策偏好都会发生很大变化，传统模型无法反应出这些变化(胡一博,2016)。考虑到线性模型系数不变的假设在经济问题时间跨度较长的条件下难以经得住考验，本文选择非线性VAR模型。针对股票市场存在膨胀期、平稳期和低迷期三种市场状态，建立Markov三区制转换向量自回归模型（MSIH-VAR），把货币政策传导股票市场的系统划分为三个区制，在系统所处不同区制下，有针对性的研究货币政策与股票市场稳定性的关系。通过估计系统不同区制转换概率和系统三区制下同期相关系数，分析系统转换的周期性，并通过累计脉冲响应进一步分析系统不同区制下导致股市不稳定的货币政策原因。
GLP-1对骨代谢的调节是双向的，既可以促进骨形成，又能抑制骨吸收。其可能通过促进胰岛素分泌，改善血糖、血脂，改善微循环，降低降钙素的分泌以及直接激活骨髓间充质干细胞(BMMSCs)上的GLP-1R实现对骨代谢的调节作用。
三、数据选取与理论模型
1.数据的选取及处理
本文将Markov链引入向量自回归模型，建立货币政策影响股市稳定性的马尔科夫区制转换向量自回归模型，MS-VAR模型可以估计系统在不同区制转换的状态下变量间的相互作用关系，并基于此模型计算系统不同区制下的累计脉冲响应函数。
本文从股价、股市波动性和股市流动性三方面的指标考察我国股票市场稳定性。选取上证综合指数作为股价的代理变量，为消除单位根对原始数据进行了取对数差分处理，记作SPR；结合收益率的样本方差，通过股票的日收益数据，计算不同月份股票日收益率的标准差，以衡量股票市场的总体波动性(李志生、杜爽，2015)；以股票市场换手率作为股市流动性指标的代理变量，数据均来自中经网络数据库。本文设定研究样本期间为1997年1月至2019年1月，采用月度时间序列数据，共265组数据，研究时期长达20余年。
2.模型说明
本文选取货币量和利率作为货币政策代理变量。货币量选取M2环比增速的月度数据，记为LM2，数据来源于中经网络数据库。由于存在季节性波动，本文首先对M2原始数据进行季节性调整，利用EViews8的Census x12方法完成，为消除单位根对调整后数据取一阶差分处理。我国金融市场中的利率种类较多，选取我国基准利率具有市场化程度高、期限结构完整以及时效性强的特征(霍天翔、冯宗宪,2009)。因此，本文根据利率指标的选取原则，以1年期存款基准利率的月度数据为指标，记为OYR，数据来源于RESSET金融数据库。
具有Markov区制转换特征的VAR过程可视为基本有限阶VAR(p)的一般化形式（Krolzig,2013）。引入不可观测的区制状态变量St ，由不同状态的概率来决定，由观测得时间序列向量yt的潜在数据生成。不可观测变量St ∈{1,…,M }是由一个离散状态的Markov过程生成，定义其转换概率为：
参照Hamilton的设定(Hamilton,1996)，p 阶向量自回归模型VAR(p)表示为：
式中，yt 为k 维向量m，t 为样本个数，v 代表d 维向量常数，A 1, …Ap 代表k ×k 维待定系数矩阵，p 为滞后阶数，B 是k×d 维待定系数矩阵，xt 为d 维向量的外生变量，εt 为k 维扰动向量。E( εt)=0 ，E( εt ε't)= ∑, ∑为εt 协方差矩阵，为k ×k 维对称正定阵，式(1)可用如下形式表示：
系统的每个变量对系统所有变量的p 阶滞后值回归，如果yt 滞后一阶、滞后二阶矩关于时期t 独立，向量过程yt 则为协方差平稳。如果误差项服从正态分布，ut～NID(0, ∑) ，那么取式(1)双侧期望，该过程的均值μ为：
均值调整后的式(1)可以表示为：
老板娘还没等我把话说完，就急切地说：“哪有这么巧的事情？好端端的衣柜，怎么早不散架，晚不散架，偏偏一抬到他周二家门口的时候就散架了哩？他周二当时也不仔细想想，他只捡了两块木板拿在手里敲了敲，木板‘空空空’地响，他当真就稀里糊涂地认定是衣柜的料不好，硬不相信那有什么不吉利的兆头。”
由于股市存在衰退期、平稳期和膨胀期及3种状态，对于一个3状态的Markov转换过程，St ∈{1,2,3 }，3个状态转换的概率矩阵如下：
如果st 服从一个不可约的遍历Markov过程，假设该过程存在M 种状态。转换矩阵如下：
一个人怎样独立地走向死亡？所有走过的人，都不会告知我们有关的经验教训。“在床边”，是一个新鲜的课题。我觉得，人在容光焕发、精力充沛的时候，不妨花点儿时间琢磨琢磨这件事，真到了垂垂老矣、气息奄奄之时，考虑起来就太艰苦了。平常日子，脑子转的速度不必那样快，步子的频率不必那样高，声音的分贝不必那样强，睡眠的时间也不必那样晚……
综合以上关于货币政策与股市稳定性的系统三区制概率图和不同区制特征表的分析结果可以发现，我国货币政策对股市稳定性的影响系统具有明显的三区制特征。在2000年前后我国股市不稳定性快速增加，系统在区制1与区制3中反复跳跃，之后进入长期平稳状态，而到2007年我国迎来了最大的牛市，股价快速上升，交易活动极其活跃，市场流动性快速增加；2008年初，金融危机爆发，股市暴跌，系统此时再次出现在区制1和区制3频繁跳跃的现象，股市的不稳定性又再次大幅上升；2009年的四万亿元的投资计划，以及持续宽松的货币政策，系统长期处于区制2，这种相对稳定的状态一直持续至2015年，在新的一轮牛市后在股市再次暴跌，在央行频繁调控利率的同时股市不稳定性再次出现。
对于任意的i ∈{1,2,3 }，都有
本文采用EM算法来实现MS-VAR模型的估计，模型的创建与运算通过Oxpro软件编写的程序实现，拟合最优的模型根据AIC、SC和HQ等信息准则确定。关于滞后阶数的确定同样以AIC、SC和HQ准则为主，选择滞后阶数为2阶。
3.MSIH(3)-VAR(2)模型的估计结果
文中构建了包含货币量(LM2)、利率(OYR)、股价(SPR)、股市波动率(VOL)和股市流动性(LIQ)的MS-VAR系统模型。通过系统三区制划分，模型滞后阶数的选择、系统模型的选择和非线性检验，最终确定MSIH(3)-VAR(2)模型拟合效果最优，即系统存在3种状态，滞后2阶且方差和截距随不同状态而变化，估计结果见表1。
表1 MSIH(3)-VAR(2)模型的参数估计结果
图1 为MSIH(3)-VAR(2)系统三区制的估计概率图，图中描绘了265组样本在系统三区制下的滤波概率(filtered)、平滑概率(smoothed)和预测概率(predicted)。通过观察图1并结合我国20余年货币政策变动和股市波动的实际情况发现，区制概率图的描述与现实相符。本文引入的三区制系统模型能够较好的刻画近20年来货币政策和股市波动的现实状况。结合表1的估计结果可知：区制1为系统低迷区制，区制2为系统平稳区制，区制3为系统膨胀区制。
个人理财的专业人才主要从事理财中介机构(理财公司、理财媒体等)和金融机构(包括银行、证券、保险、信托、基金等)，同时也能从事企事业单位财务工作。因此，具备专业性、实操性、复合型的人才，才能胜任日益变化的金融工作。［5］
图1 区制（Regime） 概率图
综合以上关于货币政策与股市稳定性的系统参数估计表和三区制概率图的分析结果可以发现，我国货币政策对股市稳定性的影响系统具有明显的三区制特征，并且股市不稳定性具有周期性循环特征，这与“金融不稳定假说”相吻合(Minsky，1977)。可见，近20年我国股市的不稳定性呈现周期性波动，这一现实情况和Drehmann等人的研究结论相吻合，即金融自由化水平以及货币政策等多种因素都会对金融系统的周期波动幅度产生重要的影响(Drehmann and Nikolaou,2013)，也就是说，我国股市不稳定性具有内在的周期性，货币政策以及金融政策等都会对这种不稳定的周期性及幅度产生影响。
四、系统不同区制转换概率及货币政策制定
1.系统不同区制转换概率
根据表2可以看出，系统维持在1区制的概率为39.79%，由1区制向2区制转换的概率为48.82%，由1区制向3区制转换的概率为21.61%；系统维持在2区制的概率为95.55%，由2区制向1区制转换的概率为2.48%，由2区制向3区制转换的概率为1.97%；系统维持在3区制的概率为18.89%，由3区制向1区制转换的概率为62.96%，由3区制向2区制转换的概率为18.89%。通过对比可以发现，系统最为稳定的区制为股市的平稳期，持续概率为95.55%，而系统最不稳定的区制为股市膨胀期，持续概率仅为18.89%，而由膨胀期转换为低迷期的概率在所有转换概率中数值最大，达到62.96%。这也反应了我国股市牛市不稳定，持续时期短，容易导致股灾的现实(胡一博，2016)。
颠覆传统是一种新生事物诞生的起始，也是对新生事物的考验和最艰难的时刻，传统的审美观念包含着一定的思想情感。后现代主义的主要是针对现代主义，反对现代主义所主张的精神，认为现代主义的精神和模式并不能给出正确的答案。后现代主义反对固定不变的的逻辑和原则，更强调的是开放性和多元化。作为一种思潮，后现代主义从西方引起，涉及到世界的各个领域。因此，后现代主义主张的审美观念毫无疑问是一种颠覆传统审美观念的新时期。钢琴家约翰凯奇强调偶然性的运用，他认为生活只是生活本身，一切都要顺其自然，而无须刻意从混沌和偶然中寻找出什么秩序。颠覆了以往作曲家创作的观念，也由此成为了偶然音乐作曲家的早期代表人物。
可见，当系统处于“膨胀期区制”时风险爆发很容易出现，从而转换到“低迷期区制”；系统如果处在“低迷期区制”，则有较长的持续时间，而由“低迷期区制”转换到“平稳期区制”的概率远大于由“膨胀期区制”转换到“平稳期区制”的概率。这种股市不稳定性特征，反应了系统在处于股票市场高风险时的不稳定性以及股灾实现后的相对稳定性，最终系统转换至平稳期区制的更加稳定性状态。系统处于平稳期区制的持续概率为95.55%，为最稳定状态。同时可以发现在系统任何区制下，都存在持续期正向依赖特征，即该区制的转换概率与该区制的持续期正相关，说明当如果系统长期处于某一区制，将更容易转换到其他区制中，由此系统可以表述为“平稳期→膨胀期→衰退期→平稳期”的周期性变动特征。
表2 不同区制的转换概率
表3 系统三区制下同期相关系数
2.系统三区制下同期相关系数
表3 描述了系统在三个区制下5个变量间的同期相关关系。通过计算同期相关系数发现，系统不同区制下货币量与利率存在较小的负相关关系，但货币政策变量与股市稳定性变量在系统不同区制下的相关系数有显著的差异。总体来看，货币政策变量与股票市场变量具有较强的相关关系，但在不同区制下的表现不同。在股票市场处于低迷时，货币量与股市变量具有较强的正相关关系，而利率与股价、股市流动性的负相关关系显著；在股市处于平稳期时货币量与股价、股市波动率、股市流动性的正相关系数较小，而利率与三个指标的负相关系数也较小；当股市处于膨胀期时，货币量与股价、股市波动率、股市流动性表现为负相关关系，而利率与股价和股市流动性表现为正相关关系，与股市波动率为负相关关系。由此可见，货币政策对股市的影响与股市所处的状态有直接关系，在系统处于不同状态下，各变量的相关关系也不相同。传统理论认为，货币量与股价为正相关关系，利率与股价呈负相关关系，但通过计算不同区制下同期相关系数可以发现，当股市处于膨胀期时，货币量与股价为负相关关系，而利率与股价表现为正相关关系，这一表现与传统理论不符，这也是导致股市膨胀期状态不稳定的重要原因。而当股市处于低迷期时，货币量与股价表现为正相关，利率与股价表现为负相关。
综上所述，在制定和选择货币政策过程中应该采取更加谨慎的态度，制定货币政策要考虑股票市场所处状态，有效对冲不同政策产生的不利影响。总体而言，要考虑到股市所处的不同状态，有针对性地制定货币政策。
五、系统处于不同区制下的累计脉冲响应
下文阐述分别给货币供量和利率施加一个标准差的正的冲击时，股市稳定性指标在12个月内的脉冲响应的动态变化。
1.系统不同区制下货币量冲击对股票市场的动态影响
给定货币供给一个标准差的正的冲击，如图2所示，在区制1下股价会有较小的上升，但脉冲响应值会在不到一个月的时间内消失。股市波动率受到的冲击响应值接近-0.01，且长期保持这一状态，而股市流动性会先受到较大的负向冲击但在滞后一期时达到正向冲击最大，脉冲响应值为0.025，但脉冲响应也在滞后2期后逐渐收敛；在区制2下，受货币供应量一个标准差的正向冲击，股价会同样会受到响应数值为0.01较小的正向冲击，脉冲响应值在滞后一期接近0值，而股市波动率会受到正向冲击，脉冲响应值在滞后一期达到最大值，并缓慢收敛，而股市流动性会受到较大的正向冲击，脉冲响应数值达到0.1，并在滞后2期后收敛；在区制3下，股票价格和波动率都会受到较小的负向冲击，货币量对股价的脉冲响应值在滞后一期接近0值，但会对股市波动率保持长期的负向冲击，而流动性会受到一个较大的负向冲击，脉冲响应数值接近于-0.2，并在滞后2期收敛趋于0值。由此可见，股市流动性在3个区制下都是受到冲击响应最大的指标，是股市不稳定性的重要因素，同时发现股市波动率虽然受到的冲击值较小，但持续期较长，货币量在三个区制下对股市流动性的脉冲响应数值远远大于其他两个变量。当股市处于低迷期和平稳期时货币量会对股价产生短期的正向冲击，当股市处于膨胀期时，货币量的作用表现为负向冲击。由此可见，当股市低迷时，货币量的增加可以抬高股价，并导致股市波动性长期平缓，使得流动性在滞后一期增加，对股价起到正向推动的作用。
图2 系统三区制下货币量对股市变量的脉冲响应函数
2.系统不同区制下利率冲击对股票市场的动态影响
如图3所示，系统处于区制1的情况下股价会受到较小的正向冲击，且脉冲响应在滞后1期接近0值，股市波动率先会受到较小的正向冲击，但在滞后1期转为负向冲击最大，脉冲响应数值达到-0.01，冲击持续期同样较长，股市流动性先会受到较大的负向冲击，但在滞后1期时转为正向冲击最大，脉冲响应数值达到0.05，并在第2个滞后期后收敛；系统处于区制2时，股价会受到利率较小的负向冲击，但持续期很短，股市波动率会受到较大的负向冲击并长时间持续，股市流动性会受到较大的负向冲击，数值达到-0.1，并在滞后2期后收敛；当系统处于区制3时，股价受到的冲击情况类似于区制2，股市波动率会受到较大负向冲击并长时期持续，而股市流动性会受到较大的正向冲击。总之，在任何区制下利率的下调均会导致股市波动率的上升，并保持长时期持续波动，系统在任何区制下股市流动性同样是最容易受到货币政策冲击的变量。而当股市处于膨胀期时，利率的下调会大幅度增加股市波动率，可短期内提升股价，但在滞后1期和和滞后3期降低股市的流动性。
综上所述，货币政策对股市稳定性具有较大的影响，而这种影响在系统不同区制表现不同。货币政策对股价在不同的区制下影响不同，但均为短期影响。相对股价而言，货币政策对股市波动率和流动性影响较大，股市波动率受货币政策冲击的脉冲响应值相对较小但冲击的持续期较长，而流动性虽受到货币政策的短期冲击，但脉冲响应数值较大，无论系统处于哪个区制，股市流动性均会受到较大的冲击，成为导致股市不稳定的重要因素。因此，货币政策对股市不稳定性的影响除表现在对股价相对较小的影响外，更表现在对股市波动率长期持续的作用，和对股市流动性短期剧烈的冲击。以往关于货币政策对股市稳定性影响这一问题的研究，主要集中在货币政策对股价的影响上，而本文引入股市波动率和流动性两个指标，通过研究近一步发现，货币政策对股市波动率和流动性的冲击是导致股市不稳定的主要货币政策原因。
@大木：这么明显地放出涨价信号是给同行听的，同行的选择是跟涨，但是不涨那么多。过两年对家多涨，这边少涨，倒霉的是消费者，看似聪明，其实被轰来轰去。
六、结论
第一，通过系统三区制划分，模型滞后阶数的选择、系统模型的选择，最终确定MSIH(3)-VAR(2)模型拟合效果最优。通过分析系统三区制的无条件持续概率和转换概率，发现我国股市的不稳定性具有显著的内在周期性，分别在2000年、2008年和2015年前后系统出现突变，滤波概率、平滑概率在区制1与区制3间频繁转换。说明我国股市总体来讲长时期处于平稳期，系统的不稳定性呈现出周期性波动状态。
第二，通过分析发现我国股市不稳定性具有内在的周期性，但这种周期波动的同时会受到货币政策的影响。通过分析系统区制维持和转换时货币政策原因发现，系统不论是维持在区制1，还是从区制2、区制3转换到区制1时，货币政策在转换过程中起到较大的负向作用，而系统在向区制3转换过程中，货币政策起到正向作用。当股市处于低迷期时，货币量与股价表现为正相关，利率与股价表现为负相关，货币政策的调控作用得以体现。因此货币政策制定需考虑股票市场所处状态。
国网德阳供电公司所辖10 kV风孟线线路以110 kV风光变电站10 kV母线为电源点，线路主要信息如下：
图3 系统三区制下利率对股市变量的脉冲响应函数
第三，系统不同区制的脉冲响应都说明，货币政策对股市波动率具有较小的长期持续影响，而货币政策对股市流动性具有短期的剧烈冲击。货币政策的调控效应在股市的低迷期起到了较大作用，而当股市处于膨胀期时，货币政策变动对股市表现出了与理论相反的影响特征，这也是导致我国股市膨胀期短且不稳定，容易造成股灾的重要原因。货币政策对股市波动率和流动性的冲击是导致股市不稳定的主要货币政策原因。
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Research on the Relationship between Monetary Policy and Stability of the Stock Market——based on MSIH-VAR Three Field Mechanisms System Model
HU Yi-bo，LAI Yu-jie
（School of Economics and Management， Xi'an Aeronautical University， Xi'an Shanxi 710077， China）
Abstract： The MSIH(3)-VAR(2)Three Field Mechanisms System Conversion Model is established in the paper about the effects of monetary policy on stock market stability.This paper aims to analyze the different effects of monetary policy on the stability of stock market under the three systems of inflation period,stationary period and recession period.By estimating the conversion probability of different systems and the correlation coefficient of Three Field Mechanisms System in the same period,and calculating the unconditional persistence probability and conversion probability of the system,it is found that the instability of China's stock market has significant inherent periodicity,the stationary period,the expansion period,the recession period,and then back to the stationary period.At the same time,the influence of monetary policy on the stability of stock market is different under different field mechanisms.Through the accumulated impulse response function,we find that the impact of monetary policy on stock market instability is not only a relatively small impact on stock prices,but also a long-term sustained impact on stock market volatility and a short-term severe impact on stock market liquidity.Therefore,when formulating monetary policy,the central bank should pay close attention to the state of the stock market and the different regional systems of the system,and pay close attention to the liquidity of the stock market.
Key words： Monetary policy;Stability of the stock market;MSIH(3)-VAR(2)Model;Accumulated impulse response
中图分类号： F202
文献标识码： A
文章编号： 1004-292X（2019）08-0085-06
收稿日期： 2019-05-27
基金项目： 陕西省教育厅专项科研计划项目（17JK0390）；陕西省教育科学“十三五”规划课题（SGH16H245）。
作者简介：
胡一博（1981-），男，河北承德人，博士，主要从事系统工程、计量经济学研究；
赖玉洁（1981-），女，河北承德人，博士研究生，研究方向：系统工程、金融风险研究。
（责任编辑：ZN）
标签：货币政策论文; 股市稳定性论文; MSIH-VAR模型论文; 区制转换论文; 西安航空学院经济管理学院论文;