科技型企业估值难点分析
王勇博WANG Yong-bo
（北京信息科技大学，北京100089）
摘要： 科技型企业估值因其不确定因素较多，其具有高风险高投资收益、高成长性以及无形资产所占比重大等特点，不同机构估值分析结果往往相差甚远，科技型企业的估值问题一直以来都是业内人士争议的焦点。本文主要对科技型企业的特点进行概括描述，并结合其特点分析了科技型企业在估值时所面临的困难所在，并就此提出一系列对科技型企业估值的建议。
关键词： 科技型企业；估值；难点
0 引言
当前，我国经济正处在转型阶段，科技型企业是经济转向高质量发展的一个重要载体。国家大力培育科技型企业，推动其更好发展，应是我国当前的一项重要工作。
科技型企业是经济高质量发展的重要支撑。科技型企业一般具有人力资本密集和知识密集等特征，其数量的增长和质量的提高能为我国经济高质量发展提供生力军和新动能。此外科技型企业也是加快优化国民经济结构、转变经济发展驱动方式的重要推动载体。这些企业使科技创新资源充分涌流，大大提高了资源的空间配置效率，提供了大量高附加值的产品和配套服务，具有较强的市场竞争力。十八大以来，政府高度重视推进科技创新，出台许多政策措施促进广大科技型企业的健康发展，正是基于国家对科技型企业发展的大力支持，许多科技型企业顺势而生，因科技型企业高风险、高收益的特点，受到了众多股权投资机构的高度关注，一些知名的天使投资基金、成长基金纷纷将投资目光投注于此。但是如何给科技型企业估值成为了投资者面临的首要问题，因为科技型企业高度的不确定性，各项指标都难以预测，再加上传统的估值方式不能完全适用于科技型企业，这就导致如何科学的对科技型企业估值变得困难重重。
去年1 1月供养过果智，他向《南都周刊》记者回忆，当时在微博上看到果智的呼吁，想给所在寺院买一台电动三轮车，价钱都讲好了，2 7 0 0元。
《白皮书》显示，全国年轻家庭母婴用品月均花费达1294元，较2016年增长48%，高级别城市花费更多。但随着租房成本上升，局部母婴消费市场还是呈现出了明显的“消费降级”趋势。然而，绝大多数父母并不愿意在“食品”上动刀，而选择把减少开支的矛头指向“亲子游”“玩具”等非必需品。
1 科技型企业的特点
科技型企业还可以叫高新技术企业，一般是指主要从事于人工智能、智慧城市、高端电子、生物医药、新材料、新能源等高技术产业领域的产品和新技术的研究开发及推广应用，是典型的资本密集型和知识密集型企业，所生产的产品通常也都是一些走在信息时代前沿的创新产品，具有较高的科学技术含量和经济附加值。企业的相关产品或技术服务一旦被市场广泛认可，凭借着技术水平领先、产权保护等有利因素，可能会迅速占领市场，会给企业带来非常丰厚的经济回报，使企业迅速成长，不断的发展壮大。因此，科技型企业具有非常高的成长性。
此外商业模式的创新也是科技型企业的一个特点。随着现代互联网技术的快速发展，越来越多的企业赶上了互联网技术发展的巨大红利，例如抖音、众多网络直播平台和共享单车等，凭借着不断创新的商业模式迅速在市场中站稳了脚跟并具有很强的市场竞争力，不断创新的商业模式已经顺应了快速发展的时代以及人们日常生活娱乐的各种需要，越来越多的企业逐渐将未来发展的战略重点转移到创新的商业模式上来。
此外，很多科技型企业成立的时间很短，企业各项规章制度还不健全，往往缺乏历年的经营数据，仅用最近一两年的数据也很难计算出一个可信度比较高的估值，预测和推断将会缺乏说服力。可见缺乏历史数据也是科技型企业估值的一个难点。
差异化竞争是科技型企业的生存之道，不同企业涉及的行业领域不同，领域跨度大、范围广，高新技术也千差万别，主要表现在其核心技术或产品服务上。企业在管理、服务、环境、市场和行业等各不相同，很难找到一个各因素都类似的可比企业，且目前我国的科技型企业的规模数量都有限，进行全面比较的条件还不成熟。因此给科技型企业的估值带来困难。
但是科技型企业想要获得高收益的同时必然也面临着高风险性，对于科技型企业而言，创新并不是一件易事，一个好的想法并能付诸于实践更是难能可贵，更何况企业还需要将想法变为产品，这其中前期投入大，研发过程较长市场又变幻莫测，技术成果转化难度大都是其要面临的主要挑战。此外，科技型企业多依附的是无形资产，如各种发明专利和科学信息技术，实体资产相对较少，在风险面前科技型企业会显得更加脆弱。再加上科技型企业在成立初期需要大量的资金支持其技术的研发，一旦资金缺乏找不到融资渠道也很有可能使企业面临破产危机。因此，科技型企业高风险高收益是其最大的特点之一。
2 科技型企业的估值难点分析
科技型企业想要获得长远的发展，需要大量的社会资金支持其研发才能维持企业的正常经营运转，这就必然需要科技型企业不断的进行融资，因为科技型企业具有轻资产、高风险、初期很难盈利的特性，一般的商业银行不愿意将更多的资金投入到这些科技型企业当中去。但是科技型企业高风险、高收益的特点符合了股权投资机构的投资偏好，逐渐成为科技型企业主要的融资渠道，在股权投资机构的帮助下一步步走向成功。在股权投资机构进行投资活动前需要对被投企业进行合理的估值，可以说合理的企业估值是进行投资活动的前提，如何对科技型企业科学的估值成为投资者热议的话题，因为科技型企业与其他企业有很大不同，有很多适用于成熟企业的估值方法并不适用于科技型企业，这其中还有很多估值难点。
2.1 缺乏估值所需财务数据
根据仿真结果可知，太阳轮1的角速度w1=24.000 0 rad/s，行星轮2的角速度w2=-8.571 4 rad/s，行星架的角速度wH=5.000 0 rad/s。且因为=-，又已知z1=20，z2=28，可证明齿轮间传动比正确。实际仿真结果与理论计算结果相同。
本工程外压力对管道等级影响较小，确定管道压力等级主要为管道内水压力。滩地片区管线最高点水位为529.1 m，最低点位于涝河河道，高程为497.5 m，高差为31.6 m。根据《农田低压管道输水灌溉工程技术规范》（GB/T 20203-2006），管道压力为最大工作压力的1.4倍。管道内水压力为44.2 m，管道公称压力为0.4 MPa。项目区分为两个片区，分别为涝河滩地片区与贤庄片区。管道最大工作压力为管网灌溉系统进口压力Hin，管网进口压力计算如下：
从资金的投入上来看，科技型企业的研发工作需要投入很大的财力和时间。高新技术企业的高投入性主要表现在产品研发、专用设备、产品应用试验等方面，这些都需要大量的资金支持。而且这项技术难度越大越复杂，需要前期投入的资金就越多。在产品开发阶段需要经过不断的试验，这一环节需要投入试验费用的弹性很大，有时投入很多而一无所获，有时甚至需要多次反复试验、不断优化产品，因此需要不断追加投入才能获得阶段性的成功。在商品产业化阶段为了及时把产品推向市场并且不断提高市场占有率，还需要投入巨大的广告费用和其它促销活动的费用。因此，科技型企业需要较大的资金投入，若没有大量的资金投入，科技型企业的发展就会举步维艰。
2.2 无形资产比重大
其次，科技型企业在运营过程中会根据营运状态随时更改产品开发状态，甚至会终止某种开发过程中的产品或技术。也就是说，科技型企业在整个生命历程中是处于高度的不确定状态中的，传统估值方法通常假设企业具有稳定现金流，在一定时期内以固定的增长率增长，并且企业永续存在，这与科技型企业的发展状态完全不同，这也使得传统的估值方法很难运用到科技型企业的估值当中去。
与传统企业不同，高科技是科技型企业的灵魂所在，创新能力是其长久生存和市场竞争的根本。无形资产是科技型企业最主要的资产价值形态，主要表现为产品的专利权、商标权等各种知识产权，从某种程度来说这些无形资产的价值可能比有形资产的价值更高。但是以现有估值来看，无形资产的估值没有一个相对于实体资产估值的量化指标，依据评估者的主观判断比较多。对大部分科技型企业来说，有形资产较少，所以以此估算并不能完全反映出企业实际价值。
科技型企业前期主要是进行技术研发和产品开发，需要投入大量的资金予以支持，而且产品创新的过程较为漫长，一旦该技术已经有后来者研发成功，那么企业的研发活动就会停止，并且前期投入也会损失，该阶段的科技型企业没有稳定收入，加上市场也不稳定，因此在这一阶段企业往往没有稳定的现金流。种种原因使得刚开始投入运营的企业没有实现盈利或者很少实现盈利，此时若使用现金流量或者根据当前的经营绩效作为它的评估基础，极有可能低估了整个企业的价值。如果企业研发的技术和产品成功，且产品或服务具有一定技术前瞻性，那么该产品在一定时期内可能会为企业带来丰厚的利润，此时该企业的估值自然也会随之提高很多。因此，科技型企业因为没有稳定的现金流，无法为估值技术提供所需要的合理可靠的财务数据。
2.3 各个科技型企业发展具有很大差异性
从企业人员配置上讲，科技型企业既然是知识密集型企业必然少不了高层次技术人才的大力支持，企业从事技术和产品开发设计人员、高级工程师等人员占总员工人数的比例相对较高，可以说在科技型企业发展的整个过程中高层次技术专业人才始终起着核心作用。在企业的经营中如果碰到需要依靠大量人力才能完成的工作时，这些企业通常把这些业务委托外包出去。
(2)利用已有的控制点检查：是指通过已有控制点与DOM上相应的地物点进行坐标比较，计算检测点坐标的较差并统计平面位置中误差。
3 发展我国科技型企业估值建议
3.1 改进现有的估值方法
由于目前科技型企业的估值分析存在种种困难，使得在对科技型企业进行估值时很难充分利用传统的估值分析方法。因此，要针对科技型企业的特点，并多借鉴传统估值方法的优点，根据不同估值方法在不同领域或阶段的优势，全方位的考察目标企业，建立一套科学、严谨而又全面的评估指标体系。此外，在实际操作中还应注意运用定性和定量相结合的方法。既要对公司整体经营战略、经营成果、发展趋势等因素做定性的判断，还应当参照市场权威机构的统计数据或研究结果，根据其财务状况做定量判断。找出一个适合科技型企业的估值方法是当前工作的重中之重。
3.2 用动态的眼光看企业估值
企业估值过程本身是个主观的过程，既直接受宏观经济、行业所处的市场行情和企业经营状况的影响，也和评估者的专业能力、模型采用等因素有关。我们应当把估值看作是一个动态的过程，我们目前分析所得出的结论只是在当时所可能掌握到的资料下分析得出的最合理估值，但随着我国宏观经济及企业所处市场行情的变化，企业的价值也会随着上升或下降。因此在对科技型企业估值的过程中，应该根据企业的实际情况，对估值的结果不断进行修正，才能得到科技型企业最合理的估值。
3.3 科技型企业应不断完善其规章制度
很多科技型企业投入运营不久，各项制度都不健全，外加人员相对不稳定，财务专业能力参差不齐，导致企业在经营时许多重要的财务信息未能及时留存下来，这也为后期为企业估值准确性增加了难度。科技型企业应在运营初期就重视规章制度的完善，注重财务信息的留存。
3.4 高度重视科技型企业估值的理论研究
我国的企业估值研究相较于国外起步较晚，大多估值理论都来自于国外学者。由于科技型企业估值的特殊性，传统的估值模型并不完全适用于科技型企业，各种估值方法的前提条件及理论假设各不相同，各种前提条件及理论假设的微小变化都能对估值结果产生重大影响。同时估值的过程中应该根据所掌握的数据及相关资料采用合适的估值方法。科技型企业的估值研究涉及到经济学和管理学的不同理论流派，体现了多学科之间的交叉融合，是近些年迅速发展的一个重点研究领域。因此在具体的评估中，应该不断对估值理论进行深入研究，结合科技型企业的特点，建立一个适合科技型企业估值的模型。
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Analysis on the Difficulties in the Valuation of Technology-based Enterprises
（Beijing Information Science&Technology University，Beijing 100089，China）
Abstract: The valuation of technology-based enterprises is characterized by high risk,high investment income,high growth,and large proportion of intangible assets due to many uncertainties.The valuation analysis results of different institutions often differ greatly.The valuation problem of technology-based enterprises has always been the focus of controversy in the industry.This paper mainly describes the characteristics of technology-based enterprises,and analyzes the difficulties faced by technology-based enterprises in valuation,and puts forward a series of suggestions.
Key words: technology-based enterprises；valuation；difficulties
中图分类号： F272.7
文献标识码： A
文章编号： 1006-4311（2019）31-0073-03
基金项目： 北京教委科研计划基金重点项目“基于股权投资科技型企业估值研究”（批准号SZ201811232028）。
作者简介： 王勇博（1994-），男，河南平顶山人，研究生，主要研究方向为金融学。
标签：科技型企业论文; 估值论文; 难点论文; 北京信息科技大学论文;