对投资基金的期望和思考，本文主要内容关键词为：投资基金论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
编者按：
12月中旬，本报与广州市纽纬讯投资顾问有限公司在广州联合主办了“国际共同基金经理人交流会”，包括海外的专家学者，共有100 多位来自各界的基金业内人士参加了会议。《基金周刊》今天选登与会者发表的几篇论述封闭型与开放型基金的文章，此话题不仅在此次会议上成为热点，而且面对国内基金业发展壮大的趋势，许多人士都对此表现出日渐浓厚的兴趣。
95年8月以来，证券市场上基金一反低迷常态， 走出了一段令人咋舌的火爆行情，各路热钱纷纷扑向基金，“丑小鸭”变成了“白天鹅”。其原因有：第一，基金价位普遍较低，人们对“二元基金”有了新的认识，有的投资基金的效益也不错，去年许多基金的投资收益率高于银行定期存款收益；第二，基金在证券市场上基本上属于独立的板块，不受大盘股指的影响；第三，基金分红及时、实在；第四，基金交易的手续费比股票低，才千分之3.5，有利于短线操作， 传闻《投资基金管理办法》将要出台，便炒出了高价。火爆的行情表明人们对发展共同投资基金的期望。
发展共同投资基金势在必行
目前我国证券市场行情波动大，稳定性差，投机性大，有时爆涨爆跌，发育不完善，其中一个主要原因就是散户投资者较多，而且素质不高。从国际经验看，发展投资基金，培育机构投资者是证券市场走向成熟的主要手段之一。
发展共同投资基金也有利于我国资本市场的发育。众所周知，目前我国资本市场极不健全，很不完善，企业融资渠道很少。我国国有企业自有资金很少，负债率高达84%，企业发展生产所需资金，几乎全靠银行贷款，高负债一方面增加了企业还贷负担，限制了企业发展，另一方面也增加了银行的信贷风险。所以，发展投资基金，提高直接融资比例，有利于资本市场的发育。我国对商业银行的管理还带有相当大的行政计划色彩，一个明显的例子就是人民银行每年对商业银行下达贷款规模，银行存款得不到充分利用，去年我国存差高达4000亿元，由于贷款规模控制，银行资金无法贷出去，而另一方面许多企业又因得不到资金而影响生产，这种资金的“紧缺”与“剩余”并存的局面，其实是一种资源（资金）的浪费。另外，企业资金过分依赖银行贷款，如果宏观经济政策一紧缩，银行抽紧银根，最困难的是国有企业，受害最大的也是国有企业。因此，发展投资基金，使居民的分散资金通过共同基金直接投向企业，有利于我国资本市场的发育，也有利于优化企业资本结构，缓解国有企业资金困难，提高资金利用效率。
封闭型和开放型的不同选择
证券市场中人们对于基金的殷切期望，掀起了一次又一次的基金“火爆行情”。而希望种子的播下，则是管理层在94年7 月底为稳定中国股市提出的稳定中国股市的三大政策。不过，投资共同基金与股市结合的紧密度，因基金设立的方式而异，封闭型基金与开放型基金有着相当大的差别。
我国已有的基金，多属于封闭型基金，即基金的资本形式是固定的，就基金的期限而言，除部分是无限期外，大部分封闭式基金的期限均在8－10年间。已经提出申请尚未经有关部门审查批准的300家左右的基金，也基本上采取封闭型的设立方式。这对发起人、经理人、信托人来说，由于在封闭期限内资金锁定，投资人不能向基金经理人要求赎回而只能在二级市场上流通，从而减轻了基金经理人的压力。在基金推出初期采取封闭型方式，有它的道理，我过去在文章中也曾加以肯定。
然而，也正由于其设立方式是在封闭期限内将资金锁定封闭，使得基金经理人在基金运作的投资组合中不重视资金使用的流动性，长期的实业投资和中期的房地产投资占的比重大，股票、债券、外汇等流动性金融资产持有量占的比重小。按理说封闭型基金到期应该清盘，但因为基金投资组合均为长期项目，投资于股权的因法人股流通受到限制，投资于房地产的因房地产业不景气，资产变现能力差，到期清盘不现实，在目前法规并不完善的情况下，一般只能采取延期的方法，如在深交所上市的“蓝天基金”，93年4月发行的封闭公司型的基金， 发行时原定期限为3年，但今年已通过批准决定延长期限至十年。 别的基金到期时大概也只能延期。
这样，目前呈现的基金发展方向与主管部门为了稳定股市开拓股市资金来源而推动基金的政策目标，便背道而驰了。当然，基金设置可以有特定的投资目标，但是以实业为投资目标的基金的投资组合中股票投资占的比重小，它将从证券市场中吸收走资金而不是吸收资金投入股市；封闭型基金的上市流通，会增强股市扩容压力，而不是扩大股市资金来源，增强股市活力；封闭型基金到期清盘难以兑现而延期，更有可能使基金蜕变为不叫股份公司的股份公司。
从稳定股市的角度看，当前要提倡与鼓励设立与股票投资结合较紧的开放型基金。开放型基金的特点是投资人可以随时将资金按基金净资产值购买基金单位，又可以随时将投资的基金单位按净资产值赎回取走。这样，增加了投资基金经理人的压力，使经理人更加注重自己的经营业绩，投资组合中将更加注意投资的可流动性。一旦由开放型基金所形成的机构投资者进入股市，股市中的机构投资者多了，便可以因机构投资者的相互反向预期而有利于减少股市振荡。在这方面有着欧美各国的大量实例，可供借鉴。故而并不是任何形式的基金都有利于股市，真正有利于股市的是开放型基金，在基金审批时，应该优先批准开放型基金的设立，以利于94年倡导基金的预期政策目标的实现。
切实保障投资人的利益
我国投资基金的许多不规范行为，主要原因是没有建立一套完善的基金管理体系和管理制度，除此之外，强化基金内部管理也相当重要。要加强信托人对基金经理的监督和管理，基金信托人要中立、公正，不能与基金经理人有任何瓜葛，加强监管，切实保护投资人的利益。还要加强投资人对基金的监管。基金投资人是基金资产的所有者，必须充分利用基金契约中规定的权力，对基金运作进行监管，如发现问题时查阅基金经理人和信托人有关基金的帐目，审查基金经理人公布的中期的年度报告等等。当然，也可以采取“用脚投票”的方式，在开放式基金中，基金经理人如果经营不善，投资人可以将投资赎回，在封闭式基金中，经理人如果经营不善，投资人可以在证券市场上抛售基金，以此来迫使基金经理人勤奋工作、正确决策，提高基金投资效益。