2011年3季度银行间市场运行报告，本文主要内容关键词为：银行间论文,季度论文,报告论文,市场论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
2011年3季度，货币市场共成交34.7万亿元，同比小幅回落3.0%，其中信用拆借9.3万亿元，质押式回购24.6万亿元，买断式回购0.8万亿元；现券市场共成交17.0万亿元，同比下降15.8%；人民币利率衍生品市场共成交9703.0亿元，同比大幅增长190.9%，其中利率互换成交9271.0亿元，同比大幅增长196.6%；债券远期成交431.1亿元，同比增加119.7%；远期利率协议成交1亿元，同比减少93.1%；外汇现货市场成交同比增长36.0%；外汇衍生品市场共成交5868亿美元，同比增长80.3%。截至3季度末，本币市场成员有3682家，较上季末增加277家；外汇市场会员有307家，较上季末增加5家。
2011年3季度，资金面以8月中旬为界前紧后松，波动明显。货币市场利率先扬后抑，震荡下行。股份制商业银行成为货币市场上最大的资金净融出方。银行间国债收益率曲线趋于平坦化，利率互换成交量创季度新高，以Shibor为浮动端参考利率的成交量同比上升。人民币对美元汇率升值步伐加快，但季末成交价格与中间价的偏离触及0.5%的上限，外汇即期市场保持活跃，卢布交易大幅增长。外汇期权市场活跃程度显著提高，中长期限掉期点持续上行显示人民币升值预期不断减弱，境外1年期NDF价格则显示人民币未来贬值预期。
一、货币市场
资金面前紧后松，货币市场利率先扬后抑、震荡下行。2011年3季度，货币市场资金面总体前紧后松，利率相应震荡下行。以8月中旬为界，此前，受存款准备金补缴及加息预期影响，市场资金面在7月上旬达到3季度的最高点，货币市场利率维持高位运行态势。7月5日，隔夜信用拆借利率达创纪录的5.85%。7月6日，央行宣布加息。其后，CPI指数维持高位、央行公开市场操作回笼资金、基金公司集中配置可转债等一系列因素使得货币市场资金面又一度出现紧张。8月上半月，央行在公开市场持续净投放资金，市场资金面回暖，货币市场利率降至本季度以来的最低点。8月11日，隔夜信用拆借利率降至2.76%，较7月5日下降309个基点。8月中旬至9月上旬，受3年期央票重启、央票发行利率全线上升、商业银行存款准备金缴存范围扩大等因素影响，货币市场利率企稳回升。在经历了中旬的小幅波动后，9月下旬受市场资金面因季末、长假因素以及中国水电IPO发行而再度趋紧影响，货币市场利率稳步上行，但总体仍大幅低于7月上旬的利率。9月30日，信用拆借隔夜利率为4.87%，较本季度高点7月5日下降98个基点(见图1)。
资料来源：中国外汇交易中心。
基准利率中，隔夜Shibor利率和回购定盘利率震荡下行，波动明显，7天至3个月Shibor利率总体下跌，长期限Shibor利率变动不大。9月末，隔夜Shibor收于4.89%，较7月5日下降94个基点；FR001收于4.87%，较7月5日下降98个基点；FR007收于5.01%，较7月5日下降177个基点；1个月、3个月Shibor较7月5日分别下降48个基点和70个基点，分别收于5.92%和5.65%；3季度，6个月及以上Shibor变动较小，变动幅度维持在11个基点以内(见图2)。
图2 2011年3季度主要基础利率指标走势
资料来源：中国外汇交易中心。
Shibor利率与同期限信用拆借和质押式回购利率的利差环比有所扩大。3季度，随着货币市场交易利率波动程度加大，7天Shibor利率与同期限信用拆借利率和质押式回购利率的平均利差较2季度均有所扩大，分别达到-5.6个和-1.8个基点。
货币市场成交量同比小幅回落，短期交易仍占主导。2011年3季度，银行间货币市场交易量同比小幅回落(详见表1)。各子市场中，信用拆借市场和买断式回购市场成交量同比增长，质押式回购市场成交量同比下降。其中，信用拆借共达成交易1.35万笔，成交金额9.3万亿元，同比增长2.2%；回购市场共达成交易74062笔，成交金额25.4万亿元，同比下降4.7%。按回购方式分，质押式回购共达成交易67909笔，成交金额24.6万亿元，同比下降5.3%；买断式回购共达成交易6153笔，成交金额0.8万亿元，同比增加15.5%。3季度，隔夜交易在信用拆借和质押式回购市场仍居主导地位，分别占总交易量的80.2%和73.5%。
从货币市场融资结构及资金流向来看，3季度，股份制商业银行、国有商业银行和政策性银行分列资金净融出额的前三位，这三类机构的总融出金额分别为10.3万亿元、7.9万亿元和3.2万亿元，净融出金额分别为4.2万亿元、3.4万亿元和3.2万亿元。城市商业银行仍然是最大的资金净融入方，净融入金额为5.1万亿元，总融入金额为10.0万亿元；证券公司和农村信用联社分别以2.1万亿元和2.0万亿元的净融入额分列2、3位，总融入额分别为2.3万亿元和3.1万亿元。
二、债券市场
银行间国债收益率曲线先升后降。3季度，银行间国债收益率曲线呈现先升后降的走势。7、8月份，受加息预期、通胀压力及城投债风波的影响，银行间国债收益率曲线显著上移。进入9月份，城投债风波渐行渐远，欧债危机则持续发酵，国内A股市场屡创新低，市场避险情绪随之升温，银行间债市因此出现一波较为明显的上涨行情，国债收益率曲线显著下移。但与2季度末相比，3季度末的国债收益率曲线仍处在较高的位置上，各期限点上的利差基本位于0～30个基点的区间内(见图3)。
图3 2011年3季度银行间国债到期收益率曲线
资料来源：中国外汇交易中心。
现券市场成交量有所下降，成交集中于7年期以下品种。3季度，现券市场共成交9.99万笔，累计成交17.0万亿元，同比下降15.8%。从投资者结构及资金投向看，国有商业银行是现券市场最大的净买入方，净买入金额为1679.7亿元；城市商业银行是现券市场最大的净卖出方，净卖出金额为1497.9亿元。从期限结构看，7年期以下品种共成交15.3万亿元，市场占比达90.0%。从交易券种看，政策性金融债、中期票据和国债是现券市场成交占比前三位的券种，成交金额分别为56599.6亿元、32438.7亿元和29139.0亿元，市场占比分别为33.2%、19.0%和17.1%。
三、外汇市场
人民币对美元汇率升值步伐加快，季末成交价格显著偏离中间价。3季度，人民币对美元汇率升值步伐加快，与2季度末相比，中间价升值1.8%，是今年以来单季最大升值幅度。2011年前3个季度，人民币对美元汇率中间价累计升值4.2%。
从交易价格的波动来看，3季度人民币对美元交易价格的日均波动为78个基点，与2季度的日均波幅相当。从即期询价加权价的走势来看，9月下旬以前，加权价整体维持在中间价正负0.15%的波动区间内，且位于中间价升值区域的交易日居多。但自9月下旬开始，即期询价加权价相对中间价的偏离程度不断扩大，且持续位于中间价贬值区域，在3季度的最后三个交易日触及0.5%的上限。
非美货币中间价在国际汇率的影响下主要呈升值趋势。与上季末比，3季度人民币对港币、欧元、英镑、林吉特和卢布汇率中间价分别升值2.0%、8.4%、4.8%、6.8%和15.7%。人民币对日元汇率中间价在3季度则呈现弱势，贬值3.3%。
图4 人民币对美元汇率中间价走势
资料来源：中国外汇交易中心。
图5 人民币对美元即期询价加权价相对于中间价的波动
资料来源：中国外汇交易中心。
人民币外汇即期市场保持活跃，卢布交易显著增长，林吉特交易有所突破。2011年3季度，人民币外汇即期市场交易量同比增长35.4%，人民币对美元交易依然占即期交易总量的绝大部分。3季度，人民币对卢布即期交易呈爆发式增长，达到29.3亿元人民币，环比增长10.6倍，至此，银行间人民币对卢布交易累计达33.1亿元人民币。人民币对林吉特即期交易本季度也有所突破，达成13笔交易，金额0.5亿元人民币。
外币对即期交易大幅增长，港币和欧元市场份额差距显著缩小，澳元和瑞朗交易同比激增。2011年3季度，外币对即期市场9个货币对成交折226亿美元，同比增长74.9%。USD/HKD和EUR/USD两个货币对虽然仍是外币对市场的主要成交币种，但是两者的市场份额差距显著缩小。3季度USD/HKD成交占比为48.1%，比去年同期下降5个百分点；EUR/USD成交占比为37.5%，比去年同期提高14个百分点。受国际市场汇率波动影响，AUD/USD和USD/CHF交易大幅增长，分别成交19.5亿美元和4.1亿美元，同比增长128.6%和597.6%。截至3季度末，外币对市场共有会员89家，比上季末新增7家。
四、衍生品市场
(一)利率衍生品市场
利率互换成交量创新高，以Shibor为浮动端参考利率的成交量同比上升，参考利率多元化。3季度，人民币利率互换交易量较去年同期大幅增长196.6%，共达成交易7316笔，名义本金总额9271.0亿元；8月交易量创下2011年以来单月成交量的新高，名义本金额达3602.0亿元。从期限结构来看，短期品种的交易依然最为活跃，1年及1年期以下交易占总成交量的80%，其后依次是1-5年期(13%)和5-10年期(7%)品种。从参考利率看，以FR007为浮动端参考利率的交易量占比虽同比下滑15个百分点，但仍居首位，达49.9%；与Shibor利率挂钩的利率互换成交占比紧随其后，达47.6%，较去年同期上升17个百分点；与1年期定存利率挂钩的利率互换成交占比为2.5%，与去年同期相比小幅下降2个百分点。此外，3季度还出现了8笔以1年贷款利率、1笔以6个月贷款利率为浮动端参考利率的交易，成交金额分别为8900万元和800万元。截至9月末，利率互换交易的备案机构数量为83家，较6月末增加3家。
互换利率①曲线倒挂。3季度利率互换价格走势受货币市场利率影响明显，呈现先下降后上升再下降的震荡格局。自8月中旬开始更是出现了利率曲线倒挂的现象，并一直延续至9月末。以IRS-FR007品种为例，8月中旬前，1年期品种较5年期品种的平均利差维持在-9个基点；8月中旬后，1年期品种较5年期品种的平均利差倒挂至+29个基点。
图6 2011年3季度IRS-FR007互换利率期限结构走势图
资料来源：中国外汇交易中心。
债券远期交易有所活跃。3季度，债券远期共成交148笔，成交金额431亿元。由于去年同期债券远期交易不活跃、基数小，因此本季度交易量同比上升119.8%。从期限结构看，7天以下交易量占比45.8%，8-14天、15-30天、31-90天交易量占比分别为21.8%、27.9%、4.5%，短期化特征明显。从标的债券看，仍以政策性金融债为主，其交易量占总交易量的67%，其次分别是央行票据、短期融资券、国债，交易量占比分别为17%、9%、6%。此外，7月还出现了两笔大连银行次级债的交易，成交金额为2.1亿元，占比1%。3季度远期利率协议仅成交1笔，名义本金额为1亿元。截至3季度末，远期利率协议交易备案机构54家，与上季末持平。
(二)汇率衍生品市场
银行间外汇衍生品市场保持快速增长趋势。3季度，银行间外汇衍生品市场成交5868亿美元，同比增长80.3%。其中，人民币外汇衍生品市场成交5851.3亿美元，同比增长81.8%；外币对衍生品市场成交16.2亿美元，同比下降56.0%。
3季度，人民币外汇掉期共成交5239亿美元，同比增长63.7%，创出单季成交新高。人民币外汇远期成交608亿美元，同比增长33.8倍，环比小幅增长7.8%，交易规模维持高位。3季度，隔夜掉期交易成交3108亿美元，占掉期交易总量的59.3%，依然保持主导地位。远期市场成交期限分布总体均衡，集中在1W、1M、3M、6M和1Y几个标准期限上，1M期限占比最高为17.5%。
短期限掉期融资功能更为明显，掉期点持续下行；中长期限掉期点持续上行，显示升值预期不断减弱。3季度，1M期限以内的掉期融资功能更加明显。由于3季度货币市场资金相对上半年宽松，美元资金相对更为紧张，短期限掉期点持续下行，其中1M期限掉期点从上季末的15点下移至本季末的2.5点。1M期限以上的掉期点则持续上行，其中1Y期限掉期点从上季末的-673点上移至本季末的-290点，3Y期限掉期点则从上季末的-2400点上移至本季末的-1400点，这些期限掉期点的变化显示人民币汇率升值预期不断减弱。
图7 USD/CNY外汇掉期曲线
资料来源：中国外汇交易中心。
境内掉期和远期境外NDF的价差呈阶段性剧烈波动，境外1Y NDF价格变动显示人民币贬值预期。在远期、掉期成交水平最为接近的1Y期限上，8月中旬前，该期限远掉价差整体平稳，维持在平均200点的较低水平，此后逐渐扩大至9月中旬前的560点，随后又逐渐收缩至季末的145点。境内1Y掉期和境外1Y NDF价差走势与之类似，但波动更为剧烈。8月中旬前，两者价差保持在140点水平，此后逐渐扩大至9月中旬前的470点，随后逐渐收缩直至逆转，到9月底两者价差达到-778点。从与中间价的对比来看，9月22日后境外1Y NDF价格显示人民币出现贬值预期。3季度末，境外1Y NDF价格比中间价高771个基点，显示境外预期1年后人民币对美元汇率将贬值1.2%。
外汇期权市场活跃程度和到期期权价内程度均显著提高。3季度，人民币外汇期权市场活跃程度显著提高，共成交62笔，金额4.3亿美元，交易量环比增长35%。自2011年4月份推出人民币外汇期权以来，已累计成交125笔，金额7.5亿美元。3季度人民币外汇期权交易主要集中在1M以内的短期限品种，其中1W和1M期权交易占比分别为29.2%和57.2%；美元看空期权占交易总量的比重达到85.0%；各期限波动率除在8月中旬经历攀升回落外，整体保持平稳，1W期限隐含波动率基本维持在1.5%上下，1M期限基本维持在2.0%左右。
到期期权价内程度显著提高。3季度到期的期权共71笔，金额为4.2亿美元。其中，48笔期权属于价内期权，买方选择了行权，占到期期权金额的65.8%。在行权的期权交易中，到期的1W和1M行权价与即期价平均价差分别为121点和354点，较2季度平均价差37点和160点明显扩大。
图8 境内外人民币对美元1Y衍生品价格对比
资料来源：中国外汇交易中心，路透。
注释：
①指与7天回购定盘利率挂钩的利率互换交易中的固定利率，文中的“利率曲线”，指的也是FR007品种的成交利率曲线。
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