资本市场国际化进程中的外汇政策，本文主要内容关键词为：资本市场论文,外汇论文,进程论文,政策论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
资本市场的国际化，是指一个国家的资本市场保持高度的开放，资本的输出输入自由、高效，而最终与国际资本市场联为一体。由于80年代初爆发的国际债务危机的影响，国际资本市场呈现出证券化倾向，资本市场的主体已由长期信贷逐渐转向股票债券等证券资本。资本市场国际化更多的含义是指证券市场国际化。国际上大规模的资本流动，究其根本原因无非是谋求高利润回报和回避风险。资本跨越地理阻隔、主权国界寻求高利润率，而高利润率也往往伴随着高风险。资本，这种货币商品，在利润驱驶下跨越国界，首先面临的是不同主权政治风险和不同货币制度造成的汇兑风险。抛开主权政治风险不说，单就由于货币制度不同引起的货币汇兑风险，就可能使得资本在运动中产生的盈利化为乌有，甚至出现巨额亏空。而造成汇兑风险的直接原因是一国的外汇政策。由于外汇政策直接制约着资本在国际间流动的动因、规模、期限和运动形成，所以，资本市场的国际化与外汇政策是紧密相关的。
一、资本市场国际化进程中外汇政策的演变
一般讲，资本市场国际化是一个渐进过程，它是在资本管制与逃避管制、国家主权利益与世界经济一体化格局的矛盾冲突中发展起来的，外汇政策是这一过程中权衡利益的重要工具。
1.较严格的资本管制与双重（多重）汇率政策
大多数国家，尤其是发展中国家，包括现在的发达国家，在早期都对资本流动实行较严格的管制。发展中国家出于经济发展时期资本不足的原因，希望通过资本管制限制国内资本流出，使有限的内源性资本运用到国内的生产建设中去，而不是出于收益或风险的考虑去购买国外资产；另一方面，考虑到国内经济的稳定和结构调整改革方案的实施，不致由于资本流动剧烈变动产生不利影响，发展中国家大多实行了较严格的资本管制。发达国家出于类似的考虑，也采取了相应的措施。对资本流动实行限制的最普遍的作法，是采取双重或多重汇率政策，至少是贸易和资本交易实行不同的汇率。在大多数双重汇率下，贸易汇率较资本汇率低，而且稳定。一方面保证了本国出口产品在国际市场上的竞争优势，另一方面也限制了投机性资本流动，保证国内经济的相对稳定和独立性。
2.资本市场国际化趋势与有管理的浮动汇率政策
世界性的资金分布不均衡，加上地区经济成长性的差异，成为资本在国际间流动的内在动力，也对资本市场的国际化提出了新的要求。例如，近年来亚太地区的经济成长大幅提高，特别是从1960年开始，当时亚太地区的GNP占全球的14%，到1990年已上升到25%。再者根据IMF、世界银行、亚洲开发银行资料，1995年全世界GDP成长率为3.6%，美国为2.5%，日本2.5%。然而东亚地区的GDP成长率高达8.9%，中国大陆9%。据亚行推测，到2000年，亚太地区的资金需求将达9500亿美元，平均每年1500亿美元，中国大陆将是未来数年中资金需求量最大的国家。
在此背景下，国际资本市场发展迅速，各种新的金融产品、融资渠道纷纷出现，而且证券融资远远超出银团贷款，成为国际资本市场证券化的具体表现。在国际债券市场上，有欧洲债券，也有外国债券，其中扬基债券、武士债券、猛犬债券（DOG BOND）市场规模最大。资本市场的另一大组成部分股票市场，也呈现出国际化趋势。一方面世界各股票交易所之间建立了现代化的联系，另一方面各股票交易所都有大量的外国公司上市，有的甚至接近或超过本国公司的数量。例如美国存托凭证成为外国公司在美国市场上筹资的重要工具。据统计，到1993年底，共有1052个ADRS在美国发行，“华尔街真正成为一个国际性的证券交易所”。与此同时，专业性的国际信用等级制度开始建立，应用最广泛、最有权威性的是美国的斯量·普尔公司和穆迪投资服务公司。一些发展中国家也相应放开了本国资本市场，允许境外金融机构进入本国市场，放宽对其业务限制。在中国，还专门建立了专供境外投资者进行投资的B股市场。种种迹象都表明，资本市场国际化是大势所趋。
在资本市场国际化的发展趋势中，各国的外汇政策也都作了相应调整：取消双重（或多重）汇率制，建立起统一的浮动汇率，但仍然对资本的流动作某种程度的限制，尤其是短期资本流动。或者是对境外的机构投资者进入国内资本市场的用汇标准宽松，而对非居民的个人投资者仍作严格限制，这大概是机构投资者较个人投资者较好控制和管理，更注重长期投资。这一时期由于对防范风险缺乏充分保障机制，巨额的资本流动常常加大了汇率波动的幅度，或者是名义汇率被迫升值，对国内经济稳定带来实质性的影响，尤其是对国内传统的出口部门影响尤深。
3.资本市场国际化的实现与货币自由兑换
资本市场的国际化以资本的自由进出为前提，这就要求资本的流动能够跨越不同货币制度的障碍，实现货币的自由兑换，使一国的信用货币能够行使世界货币的职能。另一方面，也只有一国的资本国际化进程发展到一定程度，货币的自由兑换才有实质的定价基础，也才有真正的经济内容。从长远来看，实现资本市场的国际化和货币的自由兑换，有一些潜在的益处。首先，有助于市场实现充分的资源优化配置，不仅是贸易实物商品，还包括货币信用商品；不仅是国际化的生产一体，还包括国际化的信用一体，都将由统一的市场来协调、配置，通过市场的延伸与深化，成本更低，效率更高。其次，可以加强货币金融部门的活力，通过竞争，促进创新，提高生产力。最后，可以使得本国居民实现国际国内的资产多样化，促进世界经济的一体化进程。
二、我国资本市场国际化状况与外汇政策
改革开放以来，我国资本市场发展迅猛，而资本市场的国际化进程，也几乎与之同步进行。为减轻大规模资本流入对国际收支的影响，我们采取了相应的外汇政策予以调整。从长期来看，资本市场国际化和人民币自由兑换，是我们发展的目标。
1.资本市场国际化状况
一方面，我们积极创造条件，引导外资进入中国资本市场。对于国外的长期贷款，强调以国际金融机构和政府间优惠贷款为主，而对商业银行的短期贷款，则实行控制：开放中国B股市场，让境外投资者直接投资于境内上市公司，既可以由国外券商在交易所开设席位直接参与B股市场，也可以通过境内证券商代理投资。
另一方面，利用多种渠道，参与国际资本市场融资。主要形式有：发行境外债券投资于国家重点建设项目，发展境外上市公司招股融资，主要上市地点是香港、纽约；利用境外存托凭证融资，通过ADR和GDR在美国和欧洲上市；建立境外中国投资基金融资。
2.外汇政策
随着我国资本市场的国际化，国内、国际资本市场的沟通，外资大量涌入中国资本市场，国家外汇储备猛增。1995年国家外汇储备736亿美元，1996年外汇储备已高达1050亿美元。面对如此巨量又急剧增加的外资，该采取什么样的外汇政策呢？
应该具体分析巨额外资流入的内部原因。如果是因为国内较为有利的投资环境，如经济体制改革使得生产力提高，宏观经济稳定，那么外资的流入就不会造成不稳定，只会均衡持续的发展下去；如果是因为国内的紧缩政策，外资为套利而来，那么当局控制货币增长或通货膨胀的努力，就会受到干扰。应该说，两种原因兼而有之，既有宏观经济形势趋好的一面，也有国际游资寻求利差的一面。在这种情形下，一方面要坚持紧缩性的货币政策，另一方面，从外汇政策来讲，就要适当提高人民币汇率，允许人民币升值，既可以使得国内的货币供应信贷和银行体系免受冲击，减轻通货膨胀的压力，也可以对投机资本的流入起到抑制作用。当然，贸易出口可能会因此而受到影响。
3.积极创造条件，最终实现我国资本市场的国际化与人民币的自由兑换
应该说，资本市场国际化和人民币自由兑换是我们努力的目标，目标的最终实现，需要一个良好的社会经济环境作保证。急于求成，不仅欲速不达，而且对整个国民经济是有害的。九七香港回归，为我们提供了一个历史性的机遇：利用香港的国际金融、贸易中心的地位，努力发展内地的经济、金融，积极培育上海的国内、国际金融中心的地位，逐步缩小与目标之间的距离。
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