我国货币市场基金运行态势与发展建议，本文主要内容关键词为：态势论文,货币市场基金论文,建议论文,我国论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
一、当前我国货币市场基金运行态势分析
中国货币市场基金诞生于2003年底，作为一种新兴的投资方式，我国货币市场基金主要投资于金融债、企业债、短期国债、回购等短期金融工具。大多数货币市场基金采取每天计息的方法，并按月将累计利息发送到基金投资者的账户上。截至2005年底，我国货币市场基金总量已达30只，管理的资产净值规模为1867.90亿元，约占基金业资产总量的半壁江山。但基金高收益的背后也有“暗箱操作”的嫌疑，不少基金公司利用操作手法和操作程度的差异来拉开基金收益率的差距。为了规范基金的投资运营，2005年4月1日中国证监会发布了《关于货币市场基金投资等相关问题的通知》，规定货币市场基金的投资范围包括：现金；一年以内的银行定期存款、大额存单；剩余期限在397天以内的债券；期限在一年以内的债券回购；期限在一年以内的中央银行票据；以及中国证监会、中国人民银行认可的其他具有良好流动性的货币市场工具。
然而自2006年以来，我国货币市场基金的发展却面临着一些新的问题。随着股权分置改革的初步成功，资本市场出现了波澜壮阔的牛市行情。在牛市行情的推动下，中国基金业获得快速发展，市场上51家基金管理公司旗下管理着267只基金，基金业管理的资产净值总额从2005年底的4672亿元增长到5103亿元，增长幅度为9.23％。其中股票方向基金规模快速膨胀，货币市场基金的市场占比却急剧下降。股票方向基金规模从2371.47亿元上升到3389.96亿元，上升幅度达42.95％；货币市场基金的资产净值规模却从1868亿元下降到1243亿元，下降33.46％。根据银河证券的分类统计，2006年上半年股票方向基金远远跑赢大盘，其中股票基金平均份额净值增长率高达59.5％，平衡型混合基金则超过57％。然而，在短期市场利率快速上升和大规模赎回的双重压力下，货币市场基金的业绩却差强人意，绝大多数货币市场基金的收益率不超过1％，甚至还发生多次日收益率为负的反常情况。从市场运行态势分析，由于债券市场资金面非常充足，新发券种的利率水平下降幅度很大，两年期的国债税后利率仅为1.45％，比一年期银行定期存款税后利率1.8％还低。所有央票利率、债券利率也都大幅度降低。如果这时新进资金严格遵循证监会相关规定投资，最多只能有1.6％—1.7％的收益率。货币市场基金的收益率还有下降空间，不仅会跌破2％，甚至会跌破1.8％的银行定期存款税后利率水平。现在活期存款的税后利率是0.71％，如果货币市场基金跌破这个底线就丧失了投资价值。流动性和收益性的良好结合一直是货币市场基金打出的金字招牌，但由于收益率逐步走低，货币市场基金正在成为鸡肋，日益被资本市场边缘化。
二、当前制约我国货币市场基金发展的因素分析
当前制约我国货币市场基金发展的因素既有体制性因素，也有市场因素，以下进行简要分析。
1.汇率制度改革艰难前进
为了缓解对外贸易的不平衡、扩大内需和提升企业国际竞争力的需要，自2005年7月21日起，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，这是我国人民币汇率形成机制市场化方向改革的重大举措。但由于内需不足，我国经济增长及就业仍过分依赖外贸，因此目前人民币汇率仍明显低估。截至2006年6月底，我国外汇储备为9411.15亿美元，雄踞世界第一。庞大的外汇储备使外汇占款汹涌流向金融市场，导致市场流动性过剩，直接诱导了股市泡沫和房地产泡沫的形成，也导致市场利率一路走低，货币市场工具的收益率一路下滑，恶化了货币市场基金投资的外部环境。
2.利率市场化改革进展缓慢
利率市场化是发挥市场配置资源作用的重要环节，市场化的利率能准确反映各种市场上的资金价格，引导资金在市场上有效流动。由于我国目前贷款和存款利率的非市场化，使储蓄利率比许多金融市场的收益率都要高，银行仍然是居民资金存放的主要场所，这也使货币市场基金的处境尴尬。而产能过剩带来的实体经济收益率下滑，正严重影响着商业银行的贷款投放；商业银行趋向于把多余的资金转存到央行，以赚取无风险的超储利率收益。这就造成商业银行备付水平居高不下，超储利率成了商业银行的资金成本底线，使得利率无法正常反映市场资金的供需状况。也正是由于银行备有过多的超额准备金，导致央行用于调控货币总量的基准利率无法正常形成，从而难以达到利率调控的政策目标，这也使得货币市场基金业绩评价的市场基准难以形成。
3.货币市场基金未能实现国际化运营
按照经典的投资组合理论，实现货币市场基金的国际化运营，不仅能充分利用全球的投资机会，还能有效地降低投资风险。如目前美国一年期LIBOR为5.4％，我国仅仅为2.52％，存在着近3％的利差。此外，欧美等发达国家的货币市场更加成熟和完善，投资工具更加丰富，投资产品的风险和收益特征也更加明晰，市场的深度、广度及流动性更加适合大资金运作。而我国现行法规不仅限制了货币市场基金的投资范围和投资机会，也影响和制约了货币市场基金投资收益率的提高。
4.货币市场基金优质投资品种稀缺
截至2006年4月30日，货币基金投资的短期债券存量规模已达3.24万亿元，其中央行票据2.41万亿元，短期融资券0.23万亿元。目前央行票据是货币市场资金供给的绝对主力，其收益率在很大程度上决定了货币市场的利率走势。2005年6月以来，央行明显降低了资金回笼的力度，一年期央票利率从2％迅速降至1.4％左右，三个月期央票利率继2005年4月以后多次出现了与7天回购利率倒挂的情形。尽管2006年一年期央票利率攀升到2.3％左右，但极不稳定；而债券市场许多新发券种的收益率水平往往比一年期银行定期存款税后利率1.8％还低，这是货币市场基金收益率迅速回落的主要原因。目前对于货币市场基金最具吸引力的投资券种是企业短期融资券，其一年期利率可达到3％左右，但市场规模太小，而争抢的机构投资者众多，对提升货币市场基金业绩的帮助不大。优质投资品种的缺乏制约了基金业绩的提升。
5.股票市场行情严重影响着货币市场基金的发展
从2005年底至今，股市行情的火爆导致大量货币市场基金投资者赎回基金投资股市。大量的赎回迫使货币市场基金卖出债券，由于一些卖出的债券恰恰处于浮亏状态，导致很多基金多次出现单日负收益的奇怪现象。目前恢复现金申购新股的交易规则也导致“摇新族”预期年收益率达到5％或更高，货币市场基金作为“摇新族”的资金中转站不得不面临资金总赎回的一段调整期，基金为增加流动性防御甚至变现套牢券种将使基金业绩趋于下降，这使货币市场基金规模的扩大和市场发展更加艰难。
三、促进我国货币市场基金发展的政策建议
截至2005年底，我国居民储蓄存款高达14.11万亿元，基金业尤其是货币市场基金面临巨大的市场空间和良好的发展前景。为了促进货币市场基金持续稳定的发展，我们提出以下建议。
1.坚决推进汇率制度的市场化方向改革
当前应逐步加大汇率的弹性，让其市场化，通过市场反映出来。要让人民币汇率走势符合改革的预期，不断加深汇率形成的市场化程度，使人民币汇率的弹性更强。在主动性、可控性和渐进性的前提下，以市场供求为基础，参考一篮子货币，使人民币汇率既能基本反映市场供需状况，减少经济扭曲，同时也能控制汇率过度波动对实体经济的不利影响。应促使人民币在合理定价与促进汇率风险规避方面发挥关键性作用，避免庞大的海外投机热钱和外汇占款冲击我国金融市场，避免扭曲的汇率制度诱致出扭曲的市场利率结构，为货币市场基金的运营创造良好的市场环境。
2.坚决推进利率制度的市场化方向改革
应鼓励商业银行按照风险与效益对称的原则，建立科学的利率定价和利率风险管理体系，从而为利率市场化改革夯实微观基础。应规定企业短期融资券和资产证券化产品在货币市场上发售，以便形成合理的利率水平。要继续完善金融产品和金融市场，完善利率期限结构和金融定价方式，推进市场化利率体系的建立和完善。要使利率水平真正反映市场资金供需状况，货币市场产品利率波动能客观真实地反映货币市场资金供需状况，使货币市场基金业绩评价形成客观公正的市场基准。
3.鼓励和扶植货币市场基金的国际化运营
应积极鼓励和扶植货币市场基金进行全球指数化管理和全球战略资产管理，充分利用和挖掘全球货币市场的投资机会，提高基金投资的收益率。管理层应鼓励货币市场基金将人民币资产兑换为美元资产后投资国外货币市场，这样能有效地盘活巨额外汇储备，减轻人民币升值的压力。当然投资海外市场会面临巨大的政策风险和市场风险，因此要周详准备。要大力培养国际化运作的人才，通过参股控股或战略联盟的方式与国际著名投资机构合作投资。在地域选择上，可优先考虑香港市场，然后再拓展到欧美发达国家的成熟市场。为了规避风险，短期内可不考虑开拓新兴市场。
4.大力发展优质的货币市场投资品种
当前应加快发展利率水平较高的企业短期融资券、资产支持证券、住房抵押贷款证券等品种，正式实施国债余额管理制度，拓展货币市场基金的投资空间。如美国截止2004年底，资产证券化产品余额已达到7.3万亿美元，市场规模远大于美国国债市场(3.9万亿美元)和美国联邦机构债券市场(2.7万亿美元)，形成了一个庞大的高收益率货币市场。当然，高收益往往以加大基金运作的风险为代价，这对基金经理的管理能力提出了更高的要求。
5.货币市场基金要进行准确的市场定位
国内外的实践证明，货币市场基金的客户结构很重要，客户中机构越多，短期内面临的冲击越大。货币市场基金应回归到其本质——作为现金管理工具的“蓄水池”，由于我国目前居民持有现金的比例很高，货币市场基金的主要目标应是活期存款的替代品。以目前活期存款税后利率0.71％为例，随着流动性的加强，货币市场收益率只要能超过1％，对持有现金的投资者就有吸引力。基金应注意保护投资者的利益，稳定持有人的收益及持有决心，进而稳定基金规模和结构。
6.货币市场基金设立要追求有效率的规模
研究表明，能发挥规模效应的货币市场基金存在一个最优规模，在此最优规模之下，收益率会随着规模变大而上升，超过最优规模，规模就不经济，收益率也会随规模变大而降低。在货币基金滚动实现收益时，要给新的投资留下剩余空间，达到最高收益和最优规模的平衡，实际上考验的是基金公司的运营水平，既要能保持资金的长期流动，又要能体现相对稳定的规模，减小规模剧变对收益率的影响。当基金资产规模过大，使基金管理人无法找到合适的投资品种，或可能对基金业绩产生负面影响，从而损害现有基金份额持有人的收益时，公司应拒绝或暂停基金投资者的申购申请。
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