对股票市场不确定性的分析，本文主要内容关键词为：不确定性论文,股票市场论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
众所周知，股市分析通常可从三方面入手，即基本面、消息面和技术面。基本面是指与股市有关的国家或地区的宏观经济发展态势，它是左右股市走势的最基本因素。消息面是指与股市有关的政策、法规，新出台的举措和即期热点，以及与上市公司有关的内幕传闻等各种信息，它虽然不是决定股市总体发展趋势的根本因素，但却往往能使股市发生某种突发性的振荡。技术面是指在基本面和消息面既定或稳定的条件下，股市本身所具有的规律性的发展态势。一般可从量价关系、心理预期和趋势平滑等定量分析中大致确定某一时期股市的供求关系及其走向，因而具有稳定态势下的相对可控性特征。另外，股市上的至理名言也不失为股市分析与判断的一种套用手段，如“人人看好时退场，人人看坏时进场”，等等。
尽管有不少人熟知这些道理，但是真正能把握股市总体运行轨迹的人却是凤毛麟角。在变幻莫测的股市面前，甚至边大多数专家、学者也时常“大跌眼镜”。这是为什么呢？这是因为股市中充满着诸多的不确定性。这些纵横交叉、互相融合的不确定性构成了股市各时期发展态势的不确定性，从而使人们难于正确预测股市发展的趋势。更重要的是，仅靠基本面、消息面和技术面的分析来寻求并建立一种“替代或过滤信息”，以消除股市中的不确定性，几乎是不可能的。因为基本面和消息面分析实际上包含着对不确定因素的推测，这一点难度相当大；而技术分析则是一种理性前提下的定量分析，原则上不适用于非理性条件下股市运行态势的判析。问题的实质还在于，对于股市中因各种不确定因素的影响而呈现出的各种发展态势特征即不确定性的类型，人们尚未进行深入的研究。这不能不说是股市分析方法论上的一大缺憾。根据国内外已有的系统科学理论和笔者的研究成果，目前已能在股市运行态势这一复杂系统中分析出十种不确定性，如随机不确定性、模糊不确定性、模糊随机不确定性、灰色不确定性、模糊灰色不确定性、多逻辑冲突不确定性、混沌和公叉等。股市运行系统中不同的不确定性具有不同的生成环境和变动规律，必须运用不同的理论和方法加以研究处理。
一、股市中的不确定性类型及其研究方法
股市中的不确定性是指，股市发展变化所具有的不稳定性或不规则性，亦即那些在股市运行发展过程中由于多种因素的相互作用使得在南与量两方面都不能确定下来的现象的特性。
1.股市中的随机不确定性及其分析 随机不确定性是指事件本身是确定的，只是由于事件发生的条件不充分，使得条件和事件之间不可能出现已确定的因果关系，因而在事件的发生上表现出一种不确定性，即随机性。其特点是“无因必果”、“有因却不一定产生确定的结果”，是因果律的一种破缺。以概率论和随机数学为主导的理论与方法体系是研究随机现象的有效工具，其精华部分在于：通过对随机性的研究来寻求和确立广义的因果律即概率规律，概率规律反映了不充分的条件对事件的联系和制约。如出生婴儿的性比例，从单个现象来看，具有随机性，但就总体而言，则具有0.5概率的稳定性。 股市中的随机性主要出现在基本面相对稳定而消息呈真空状态的发展时期。在该时期内，若多空双方的力量暂时取得某种动态上的平衡，则股价波动具有随机不确定性的特征，即股价的阻力位和支持位分别构成随机漫步的边界。此时建仓或持仓的投资者，若不是市场机构大户或知晓内幕信息，必然没有多少把握，其操作行为近似赌博。各种推测或判断不是没有明确结果，就是意见分歧很大，呈现众说纷纭、见智见仁的状况。在这种大势不明朗的情况下，精明的投资者往往退场观望，市场成交量与持仓量都会较前明显减少，各种投资者在小幅或牛皮盘整中静待基本面的改观或新消息的出台。该时期的股市走向尽管呈现出某种不明朗的或是不确定的发展态势，但是随机过程分析和概率论中的大数法则却能够为人们提供一个从总体上把握大势走向的判析思路，也就是中长期投资者可以运用随机系统频率的稳定性、渐近性原理和正态分布原理来把握大势的基本轨迹。例如，将股市中每个交易日的股价指数排成一个漫长的时间序列，并按低、中、高三个价位区进行分类，其结果必将服从正态分布，即股市在低、高两个价位区出现的频率较少，一旦出现就应及时建仓或了结；在中价位区出现的次数较多，其风险与收益大致持平（见图1）。概率、 期望和高阶矩等统计量是判析股市随机系统的常用指标。
2.股市中的模糊不确定性 模糊不确定性是指由于概念外延含糊不清而导致划分或判断上的一种不确定性，亦即由于客观事物差异的中介过渡性所引起的划分或判断上的一种不明确性。其特点是“亦此亦彼”、“既此非此”，是排中律的一种破缺。以美国控制论专家查德教授的《模糊集合》为主体的模糊数学理论，是研究和处理模糊现象的有效手段。模糊数学理论是通过对模糊性的研究来寻求和确立广义的排中律，即隶属规律。隶属规律反映了模糊概念对事物的联系和制约。股市中的模糊性主要表现在：不同投资者对同一宏观基本面和消息面在理解或判断上可能会产生很大的差异，即不同的决策者都以自己之心度他之腹，形成对他人隶属函数的不确定，从而导致股市中多空双方相对力量的变化。在股市模糊、不确定时期，市场的垄断行为对股价波动的方向具有决定性影响。其主要表现为，各类中、小投资者对市场主力机构的真实意图的推测具有一定的模糊性，也就是说许多投资者对股市认识的隶属函数与市场主力机构往往存在很大差异。这就决定了真正能识破市场主力意图的投资者必然是少数，而且在一段时间内能看准行情的人总能看准，而看错行情的人总是看错。在该时期内，由于市场主力的意图难以推测，因而各种判析和测市结果一般都不大理想。不过，若能建立起多种符合客观实际的隶属函数，测市的效果就可能会好一些，隶属函数、模式识别等模糊是判析股市模糊系统性质边界区域的有效手段。
3.股市中的灰色不确定性 灰色不确定性是指由于概念内涵的可变性而导致的一种不确定性。其特点是概念的外延确定而内涵不确定。如人体的概念含义是人的生理组织的有机整体。身高、体重、血压、脉搏等作为人的生理组织的一般特征是明确的，但是人体穴位、信息网络和功能机制等作为人的生理组织的高层次特征却是不明确的。所以，人体这个概念的内涵一部分是明确的，而另一部分又是不明确的。因而是一个灰色系统。以控制论中的“黑箱与反馈原理”以及动力系统学中的数据生成规律为依托的灰色系统理论，是研究黑白间灰色现象的有力武器。该理论认为，虽然客观系统表象复杂，数据离乱，但它总是具有一定的整体功能，总是有序和无序的矛盾统一体，因此必然潜藏着某种内在的规律。关键在于要用适当的方法去发现、挖掘和利用这种内在的规律。股市运行系统也具有灰色性，影响股市波动的各种因素在量与质上的外部表现特征往往是已知的，可是这些影响因素对股市深层次的作用和它们彼此之间的复杂作用机制却通常是未知的。有关股市的灰色现象主要发生在新兴股市的大调整阶段。在此阶段，管理层在法规体系不甚健全和经验欠缺的条件下，因徘徊于发挥股市功能和抑制过度投机两者之间而颇显宏观意图的某种矛盾性，由此形成基本面和消息面在利空和利多上的忽明忽暗，若远若近；加之，市场主力的兴风作浪和中小散户的揣摩跟风，整个股市处于一种似清非清的灰色状态。随着市场的扩展，垄断行为逐渐受到遏制，大势没多大作为，因各种题材而引发的个股行情却常此起伏，大有“灰世出英雄”之势。此时，若利用灰色关联系数、GM（1,1）和GM（1,N）等灰色模型，进行所谓的数列预测、灾变与异常值预测、拓扑预测和系统预测等灰色预测，即能取得一定的判市效果。
4.股市中的模糊随机性 模糊随机性是指，既具有模糊性又具有随机性的一种不确定性。其特点是既不满足排中律又不满足因果律，是模糊与随机性的复合。在股市中，对于确定事件，往往存在着随机现象的模糊性；而对于模糊事件，则既可能产生随机性，也可能出现随机现象的模糊性。例如，每天上涨股票的种数是不确定的，一般会发生四种情况：①一天有20种股票上涨的概率假定是0.7（典型的随机现象）； ②一天有20种股票以0.7 （假定）的概率上涨的程度较大（普通事件模糊概率问题）；③一天大概有20种股票上涨的概率是0.7 （假定）（模糊事件普通概率问题）；④一天大概有20种股票以0.7 （假定）的概率上涨的程度较大（模糊事件模糊概率问题）。四种情况详见图2。对于复杂系统的模糊随机性，目前在统计上只有均值和方差等测度指标，尚没有形成较完整的方法论体系。
5.股市中的模糊灰色性 模糊灰色性是指由于概念的内涵和外延的同时可变性所导致的一种不确定性，是模糊性和灰色性的复合。其特点是，在某事物的性质内涵和外延可能都没有明确边界的条件下还要对该事物的发展作出某种判断和推测。如前所述，在垄断竞争条件下，散户对市场主力的揣摩形成了股市的模糊性；而管理层的矛盾心理或宏观基本面和消息面的宽幅波动则又形成了股市的灰色性。当这两者重迭时即导致了股市的模糊灰色性。在此阶段，市场垄断行为虽已受到较大程度的限制，但在不同的局部市场范畴内，市场主力仍具有较强的控盘能力。因此，一般的测市模型和方法通常都很难奏效。如果运用“模糊—灰色”模型（先行模糊信息处理再建模糊模型）或“灰色—模糊”模型（先行灰色信息处理再建模糊模型）进行测市，其效果将大为改善。
6.股市中的多逻辑冲突性 多逻辑冲突性是指复杂系统中因多种力量的相互矛盾和制约作用所产生的不确定性。这种不确定性的分类极为复杂，一般可分为非博弈型多逻辑冲突性和博弈型多逻辑冲突性。非博弈型多逻辑冲突性是经济系统中首次得到解释的一种不确定性。其基本特征是：多逻辑系统具有组态惯性和对新质的不稳定性，但却并不涉及各逻辑主体的策略空间和对各策略组合的偏好。股市中影响股价波动的力量不是单一逻辑的，而是多种逻辑共存的。利多的诸逻辑合起来促使股价上涨，利空的诸逻辑合起来驱使股价下跌，而且影响股价波动的各种逻辑在作用力的量纲上又往往是不可公度的（即不存在一个统一的衡量尺度）。这种不可公度的多逻辑共存冲突就造成了系统行为的不确定性。在充分竞争市场（多空双方各有许多主力参与且单个主力对市场的影响力很小）和垄断竞争市场（多空双方都有主力参与且主力对市场的影响力较大）上，若股市处于消息的相对敏感期，且同时又有利多和利空消息接踵而至时，市场便可能具有这种非博弈型多逻辑冲突不确定性。此阶段的股价波动通常剧烈且频繁，并且具有强烈的非理性色彩。这一情形可用突变论来描述。突变论认为，自然界和社会界存在着各种各样难以捉摸的突变现象，但是当那些导致突变的连续性变化因素不多于四个时，所有突变过程都可用七种突变模型来把握，即折迭型、尖点型、燕尾型、蝴蝶型、双曲经性、椭圆型和抛物型。如果用一个表示三维空间的尖点突变模型来描述上述股市中的非博弈型多逻辑冲突性，那么在不同情况下，多空双方在某些价位区域均有多个平衡点集，当结构稳定性即多空均势被打破后，平衡占发和突跳，从一个稳定平衡点集跑至另一个稳定平衡点集。这意味着市场上某一个重要阻力位或支持位被突破，多空双方的冲突区域由一个“箱体”向另一个“箱体”转换。该尖点突破模型由如下描述系统给出：势函数：V（x）＝X[4]+UX[2]+vx；突变流形M：4X[3]+2ux+v＝0；分叉集B：8U[3]+27V[2]＝0。其中，分叉集的方程可由v＇（x）＝0和V"（x）＝0联立消去x得到。
博弈型多逻辑冲突性主要是指这样一种情景：存在若干具有不同利益和目的的局中人（博弈参与者）且每个局户中人都有一系列可供自己选择的不同行动方案及策略组合，博弈的结果取决于局中人对不同策略组合的偏好。必须指出，这里的博弈并非是稳定和完全信息条件下的纲什博弈，而是豪尔绍尼不完全信息条件下的博弈。其特点是：局中人只了解自己的类型而不了觖他人的类型，但却可以通过了解各类型上的联合分布对他人的类型作出某种先验分布的判断。迄今为止，人们尚未将日臻完善的博弈论运用于股市分析。事实上根据股市搏击的特征，博弈论的某些原理在一定条件下仍可适用。假设某股市是一个理性的充分竞争市场，即所谓的成熟股市，则存在：①若干个投资者或投资群体（称为局中人），且每个局中人都想在股市搏击中取胜；②每个局中人都知道自己的策略空间而不知道别人的策略空间，但却可以根据经验与知识对他人策略空间的可能性大小作出主观判断；③每个局中人的支付是全体局中人所取策略的函数，称支付函数（支付指股市搏击中的得失）。由此，局中人、行动空间和可评价的结果（即支付）即构成股市博弈的结构，并且具有贝叶斯博弈的均衡点。这意味着，在规范的股市运作系统中，上市公司和投资者均按照既定的法规，根据优胜劣汰的原则进行公平竞争，并在多逻辑冲突的情景下，使整个股市朝着稳定、有序的方向发展——总收益既定、损失最小，或是损失既定、总收益最大。
7.股市中的混沌性 混沌（Chaos ）是指非线性动力系统具有内在不稳定性的一种表现。其特征是对初始值的敏感性和对未来（即长期演变）的不可预测性，即系统在某些参数值范围内会出现不稳定的或是不规则的变化，初始条件的微小变化经一系列的递归演化后会导致系统行为的轨迹发生巨大的漂移，从而使系统行为演化轨迹的概念失去原有的描述含义。发轫于物理和数学研究的混沌学，其锐利的触角已伸向社会经济研究的各个领域。按照混沌经济学理论的解释，股市运行也是一种非线性动力学过程。股市运行在此演化过程中若发生分叉行为，则必将导致混沌。当股市处于混沌状态时，由于运行系统对干扰的敏感性和对初始状态的无限精确性要求，人们无法对股市的发展态势作出相对真实的刻画和描述。在此情况下，若对股市进行任何微小的调整和控制都可能使股市处于一种不确定的发展状态，整个股市有可能发生较大发展，也有可能发生较严重的衰退甚至崩溃。1987年10月19日震撼世界经济的股市暴跌便是经济系统由混沌走向“解体”的例证。对于这次难忘的“黑色星期一”，经典经济学家们找不到任何来自系统外干扰的充分根据，股市下跌所显示出来的突发性和奇异性清楚地表明，这是非线性效应即混沌产生的结果。混沌学明确给出了系统产生混沌的可能路径和判定混沌是否存在的度量指标和方法。因此，人们可以通过对系统某些参数值的控制和调节来避免或延缓混沌的产生，或促使系统由混沌转向有序。
二、几点说明
1.上述八种不确定性是股市运行系统在不同侧面、不同时序上表现出来的不同性质态势的量化特征。对于不同性质特征的不确定性态势须用不同的理论与方法进行研究或判析。传统的股市理论与分析方法因其对市场运行系统的不确定性缺乏认识，未能针对不同性质的不确定性选配最适用的模型，致使理论与实践严重脱节。这不能不说是方法论上的一大误区，应该引起人们的注意。
2.这八种不确定性，有的具有相对独立的意义，有的本身就是两种不确定的交叉。事实上，这些不确定性在有诸多本质差异的同时，另还有一些现象上的联系，有的甚至还可以相互转化。例如，根据广义分叉理论，非线性动力系统中的常解即平衡点一旦出现HODF分叉，就会取得另一种解即周期解，周期解经过倍周期分叉，即会进入混沌状态。这意味着，在股市的非博弈型多逻辑冲突系统中，平衡点集的运动可能会向混沌转化。其实践意义表现为，股市波动以一连串的“箱体”方式向上运行至某一敏感区域时会进入混沌——要么狂飚突进，要么回头暴跌；反之，股市波动以同一方式向下运行至某一敏感区域时也会进入混沌——要么反转飚升，要么暴跌至崩盘。又如，在股市的非博弈型多逻辑冲突系统中，当不同的逻辑力量为数众多时，其行为又很可能与随机系统相似。可见，把握不确定性的难度，不仅在于不确定性本身的“漂浮性”，还在于它的重迭性和相互转换性。
3.对股市不确定性的分析，具有较厚实的理论和实践背景，是定性分析与定量分析相融合的产物，也是边缘学科知识大量横向流动、互相贯通的结果。这种分析方法不但适用于股市系统，而且还适用于其他风险市场（债券、期货和房地产）的一般特征分析。
4.股市的不确定性分析并不排除传统的分析模式（基本面、消息面和技术面分析），而是在吸取传统分析模式之精髓的基础上配以更为实际的判析模型。其基本框架可由图3概括。
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