2013私募投资策略，本文主要内容关键词为：投资策略论文,私募论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
市场展望
A股展望
展望2013年，在宏观层面，传统的经济引擎减弱，弱周期GDP季度间呈N型小幅波动；在微观层面，盈利见底回升概率大，但拐点钝化，回升趋势不明显；在政策方面，传统的经济刺激政策出台空间仍然不大，政府换届后制度改革希望提振市场信心；在流动性方面，资金供给趋于温和改善，但解禁压力和新股发行将对A股市场形成持续的压力。就整体而言，股票市场有望呈现中枢抬升的区间震荡。
在投资风格方面，从全年来看，过去两年来投资性周期股及稳定增长的消费股，内部走势已经分化，源于业绩增长的差异化，在流动性不充分和流通市值不断增加的情况下，企业盈利将是驱动资金的主要法宝。因此，选择具有投资价值的可选标的逻辑也趋于集中，业绩增长确定的成长行业和个股仍是全年重点配置的对象。上半年盈利回升驱动周期股反弹，行情高度受限于需求和价格的回升幅度。此外，宏观变量温和演变时，市场对微观信息更为敏感，优选价格敏感度高的为水泥、农药及业绩确定的保险。
在主题投资方面，改革的制度红利和城镇化的推进举措使得今年或将是主题投资进一步发散的一年。未来“十二五”规划的经济主线是转变经济发展方式，调整经济结构，通过城镇化挖掘扩大内需的潜力。因此，与经济结构调整相关的节能环保等新兴产业领域以及城镇化的相关主题等将是中长期的投资主题。如市政建设类的轨道建设、燃气管道，与生活质量相关的医疗、食品、旅游以及农业现代化的种子产业等等。
债市展望
今年经济环境与2005年较为类似，政府对于通胀的警惕性较高，货币政策支持力度弱于2008年强外部冲击时期，宏观经济数据将在前期政策的发酵下缓慢回升，经济周期由衰退向复苏的过渡时间相对较长，债市行情有望延续，其中今年前期走强的概率较大，在后期随着通胀回升，债市将面临一些压力，整体投资环境弱于2012年(见图1)。
图1 10年国债与CPI
从债券种类来看，缓慢的复苏步伐抑制了市场风险偏好的提升速度，利率债则会因避险情绪的下降而降低相对投资价值，信用债仍有望享受企业盈利好转所带来的信用利差收窄。从信用债内部来看，中低评级品种受经济转暖的正面影响最大，且票息收益较高，具备不错的安全边际。不过，该类品种仍有两个风险点需要防范：一是随着经济复苏的演进，货币资金有可能转向更高风险的股票资产，而信用债，尤其是中低评级信用债由于主要由交易型机构持有，调整换仓的节奏相对较快，一旦风格发生切换，其流动性可能因股债“跷跷板”效应而大幅降低；二是在银行信贷资源相对紧张的背景下，发行债券将越来越多地成为企业融资的主要渠道，但良莠不齐的发行方资质无疑提升了债市整体的信用风险，未来不同信用级别券种的利差分化程度将进一步加大。
综合来看，今年债券市场前期表现好于后期，今年后期通胀会有所上行。在经济趋向底部徘徊复苏的大背景下，随经济周期进行大类资产切换，以及长期持有获取到期收益成为2013年债市投资的关键词，中等评级且票息收益较高的信用债将是较优选择，一方面票息收益提供了价格保护，另一方面对违约风险的抗压性更高(见图2)。
图2 市场活跃度继续上升
组合配置
基于今年股票市场总体震荡、债券市场仍有反弹空间的判断，海通证券认为，对于传统股票型、债券型私募基金，可均衡配置。同时，对于创新策略私募基金，尽管股票多空、宏观策略基金依靠多空双向交易，在震荡市中也能获取较好的收益。但鉴于目前这两类私募基金的历史业绩仍较短，真实投资能力仍需观察，因此暂不纳入投资组合。而相对价值套利策略依靠稳定收益在震荡市中也有吸引力，可以配置。
不过，各类产品配置应根据市场环境的阶段性变化动态来调整。当股市出现阶段性上涨趋势时，投资者可加大股票型基金的配置，降低债券型基金以及进攻性不足的相对价值套利基金的配置。当股市出现阶段性下跌趋势时，则应降低股票型基金配置，加大收益稳定的相对价值套利基金的配置。对于股票多空、宏观策略基金由于具有各种市场均可获利的优势，因此在不同市场环境下均可保持配置比例。
业绩展望
股票型
今年股票市场有望呈中枢抬升的区间震荡。海通证券认为，私募基金要想获取高收益，依然要依靠选股能力，当然选股如果不当，也会导致基金业绩大跌。选时型私募可以有效抵御风险，但可能也难以获取高额的收益。
利用私募风格的延续性，结合对未来市场作出判断，是构建基金组合的有效手段。对于今年市场走势与风格，海通证券认为，从市场趋势变化来看，今年A股市场缺乏大的趋势性的行情，震荡与结构性行情可能是主基调；从板块强弱来看，周期性板块在上半年具有阶段性机会，而有业绩支撑的成长股板块将具有长线结构性投资机会。
基于上述判断，海通证券认为，擅长震荡市投资，以及选股偏好中大盘成长风格的基金，将在今年市场中受益，不过鉴于上半年周期性板块的阶段性上涨机会，建议上半年可偏重配置擅长投资周期板块的私募。此外，基于目前股市点位较低，长期具备上升潜力，因此是否擅长在上涨市投资也会成为海通证券的参考因素。
债券型
债券型基金对于私募行业来说仍属于新生事物，发展时间不长，大部分产品历史业绩不足1年，债券型私募基金的投资策略仍在探索之中，风险收益特点还需要观察。
今年债券市场上半年仍存在温和上行机会，下半年市场方向尚不清晰，需要届时宏观政策指明方向。从2012年以来债券型私募基金的表现来看，在债券市场走势震荡的格局下，债券型私募基金平均业绩仍能获取超越指数的回报。因此，海通证券判断2013年债券型私募基金上半年有望获取较好的投资收益。
股票多空型
对于股票多空策略基金，由于其存在一定的净风险头寸，且不排除会利用股指期货进行杠杆操作，因此其存在较大的业绩波动。同时，由于双向操作，与股市相关性可能被降低。由于做多、做空皆可，这就为股票多空型基金提供了更多的获利机会，即使在熊市中也能通过做空获取正收益。不过，投资方向上的灵活度是一把“双刃剑”，既可在判断正确时增加获利机会，也会在判断失误时增加损失的可能。因此，市场趋势判断失误所带来的风险也相应提升，即使在牛市中也可能由于判断失误而造成净值下跌。事实上，目前历史业绩较长的两只股票多空型基金业绩差异就很大，创赢2号的净值走势在熊市、震荡市中都能持续上涨，而尚道乾坤基金则跟随指数大幅下跌。
海通证券判断2013年股票市场总体震荡、中枢抬升，尽管不存在大的趋势性上涨机会，但期间仍会出现阶段性的投资机会，因此股票多空型基金仍有获利机会。在震荡市中，传统的股票多头型基金由于没有大的投资机会很难获取较好的收益，但股票多空型基金由于可多空双向投资，因此会有更多的获利机会，当然在判断失误时的风险也会更大。目前，股票多空型基金数量很少，其中创赢投资的崔军业绩突出，其管理的创赢2号业绩出色，不过，过去2年市场总体处于下行走势，崔军在熊市中的操作能力得到验证，但在其他市场环境中的投资能力仍需观察。
宏观策略型
宏观策略具有非常鲜明的特点。首先，投资范围非常广阔、涉及各主要市场中股票、债券、商品市场等；其次，以自上而下的宏观研究，通常以主观的决策判断为主；再次，多为方向性投资，宏观策略通常不是市场中性的，其会利用做多/做空对资产价格变动方向进行下注；最后是杠杆的使用，宏观策略在对某一个投资方向下注时，可能会利用杠杆。上述特点导致宏观策略的风险收益具有以下特征：第一，较大的波动性，这其中方向性投资和杠杆的使用无疑是最大的原因，宏观策略基金的波动性要超越股票多头型基金。第二，与股票、债券市场的相关度低，由于全球宏观投资于各类市场，其并不必须持有股票或债券，且做多与做空都在选择之列，因此其与股票、债券市场的相关度较低。
考虑到宏观策略可投资领域众多，股票、债券、商品市场只要有一个市场存在机会，就可获利，因此优秀的宏观策略基金始终存在获取收益的可能。就现有的历史业绩来看，综合风险收益的考量，颉昂对冲—期与泓湖重域都值得关注，但两者投资风格差异明显，颉昂对冲—期呈现出高风险、高收益的特点，而泓湖重域净值走势则稳健得多。不过现有的宏观策略基金历史业绩都短于2年，颉昂对冲—期与泓湖重域均只有1年的业绩，还无法充分评估其在各种不同市场环境下的投资能力。
相对价值套利型
相对价值套利策略包括市场中性与套利。市场中性策略由于与股指高度相关且波动巨大的贝塔部分被对冲，因此具有低波动、股市中性的特点，真正在牛市和熊市中都能获得绝对的收益目标。当然，风险与收益是对等的，市场中性策略的低风险特性决定了其收益水平也不会很高。对于套利策略而言，使用较多的策略是期现套利、跨期套利、ETF套利等。考虑到国内的套利策略私募基金受到做空的限制，因此部分套利的策略可能并不完全是股市中性的(例如ETF套利中的延时套利)，其投资策略可能包含较多的风险暴露，在这种情况下，其业绩与指数将呈现一定的相关性。
海通证券认为，相对价值套利型基金虽然收益不高，但其波动低、收益稳定，且与传统私募业绩相关度低，在基金组合中仍有良好的配置价值。目前，具有较长历史业绩，且风险收益表现出色的私募基金有信合东方、尊嘉阿尔法。此外，禹廷投资、淘利资产成立以来的业绩也非常突出，但由于历史业绩都短于1年，因此业绩的持续性仍需观察。
组合基金
国内的私募组合基金以TOT移交—经营—移交为主，而多数TOT并未行使主动管理职能，即基金成立后组合中的基金即不再调整，真正具有主动管理能力，并真实进行组合调整的机构较少，且主要集中在信托公司与第三方理财机构上。由于国内的TOT投资的都是传统股票型私募基金，新近出现的对冲策略的私募基金还未纳入TOT的投资组合，因此TOT的净值走势与股票市场的相关度非常高，只不过波动性会比股票型私募基金的平均水平低。从历史业绩看，TOT的投资并未显示出成熟的管理能力，这可能与TOT发展历史不长，私募基金组合投资的技术仍在摸索有关。
考虑到2013年股市将呈现震荡、略有上升的走势，预计TOT的业绩难有高额回报，吸引力并不太大。不过对于希望投资私募基金，但又缺乏专业知识的投资者，TOT仍不失为一个投资途径。海通证券认为，从历史业绩以及投资经理管理的能力来看，华润信托的托付宝1号值得市场关注。
推荐组合
通过对基金历史表现进行分析，并结合对未来市场走势的研判，海通证券推荐出非结构化私募以及券商混合型产品的组合。
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