中国证券投资基金业形象优化论，本文主要内容关键词为：投资基金论文,中国证券论文,形象论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
不论是契约型基金券和公司型基金券的投资者，还是开放式基金券和封闭式基金券投资者，本文均简称为“基东（与股东对应）。基金管理、分析专家，包括在基金管理公司、基金托管公司及其他相关的基金经营机构中的基金专业人才，都简称为“基家”。中国证券投资基金市场简称为“基市”。中国证券投资基金业（以下简称为中国基金业或基金业）是指在中国法制许可下汇集基东的资本、信托给基家进行股票、债券、外汇等证券的组合投资，以在证券市场上，实现基东时间投入最小化，基东风险最小化以及基东收益最大化的金融业或金融服务业。
中国证券投资基金业形象优化是指中国基金业提高自身经营管理的各种综合素质，加强基金业国内国际竞争力、淘汰低劣基金（含基金经营机构与基家）及优化基金业声誉的一切活动。它是指中国基金业风险、收益、规模、流动性、基东闲暇与基家德才乘积6 个指标的最佳化的和谐统一。
它的目标是要使中国基金经营机构内部机制完善、技术设备先进、业务经营广泛、证券投资全球化、基金人才高档化、资本规模适度且实现了规模经济效益、运作业绩优异，使中国各证券投资基金之间能够在公开、公平、公正的基金市场上自由竞争，来推动中国经济健康发展和中国改革大业向前迈进。
为了对中国证券投资基金业形象进行优化，我们在其优化的过程中，必须遵循以下原则：
一、中国化原则：从中国国情实际出发，分流“人山人海”的散户（小股东）
中国股票市场规模不大，但截止1998年12月，证券开户数达3900多万户。中国基金业形象优化必须考虑中国证券市场的实际需要和中国经济体制改革、经济发展的需要。中国本土化的证券投资基金业不能离开中国的国情。中国的国情是：
（1）老百姓贫困，人均认购基金证券的数额有限。 老百姓申购基金券，应该无限制。10元、20元、50元、100元……都可以， 要像银行储蓄存、取款那样方便。在日本，基金券又叫“证券储蓄”。
（2）中国人求稳心理强，害怕承担风险。基金风险较低， 但不能说没有风险，要建立收入稳定型基金为主的中国基金业体系，象基金金泰的宗旨一样，“稳健为本，安全第一”。
（3）中国人对基家不太信任，怀疑其诚信品质。 为了防备基家营私舞弊，不敢放心把资本信托给基家去进行股票、债券和外汇的投资买卖。因此，需要设计严密的监管体系。
（4）克服中国人“基金券也是股票或准股票”的错误观念。 其实基金券是一种收益非固定的低风险证券，因为它是对绩优股票的组合投资和分散投资。
（5）中国证券投资基金业的发展面对的是大量的公有经济股票， 要允许各类基金收购、持有、买卖国家股和国有法人股。因为中国是以公有制为主体的社会主义国家，国家股和国有法人股绝对量很大，公有股占股票总股本的70%以上，但直至现在公有股仍不能在股票市场上流通增殖。把公有股的一部分股票交给基家去经营，已经成了基金业业内人士的共识，并且正好解决了中国国有资产名义上国家代表全民所有，实际上是所有权人“缺位”（或“虚置”）的弊端。今后不仅要对收购、持有国家股和国家法人股放松限制，甚至要建立专门以收购、买卖国家股和国有法人股为业务的证券投资基金。不管是流通A股、B股、H股、N股及国家股和国有法人股，都允许基金参与收购并持有。
二、低险化原则：依法治理基金市场、降低基市风险
中国基金市场建设必须坚持法规先行，《证券投资基金管理暂行办法》的颁布实施，对于规范我国基金业具有划时代的重要意义。因为在《证券投资基金管理暂行办法》中的收益分配方式和管理费用计提方式下，基金经营机构“内部人”从自身利益最大化出发，组合投资非优化（即劣化）的行为能损害基东的利益时，只能依赖于基家的高尚品德，而不是完全受到法规的保护。例如，1998年试点的6 家新证券投资基金，收益分配制度的基本计提公式如下：
管理公司每日收入＝基金当日的净资产评估值×2.5%÷当年天数
托管公司每日费用＝扣除管理收入的当日净资产评估值×2.5 ‰÷当年天数
投资人收益＝基金当年总收入－管理公司费用－托管公司费用－其他可以扣除的费用。
据测算，蓝天基金管理公司和托管公司根据此类计提方式，为了追求管理收入和托管收入最大化，1996年度盈利688.11 万元， 管理收入622.5万元，托管费用155.93万元，1997年度基金亏损4559.8万元， 管理人当年收入反而上升到783.58万元，增长25.8%，托管人收入跟随上升到195.89万元，增长25.62%。 这两家公司在当年的大部分收盘时间不惜代价地炒高本基金持有股票、债券的市值即净资产，从而导致经营收益无法实现甚至亏损。一年下来，基金在分红日净资产不仅没有增加，反而比上一年下降了许多。基东投资没有收益，却承担了更大的信托风险。为了实现依法治理基金市场，达到基金市场低风险化的目的，修订一部规范、严密、合理的证券投资基金管理法律，对于刚刚起步的中国证券投资基金市场的健康发展与风险防范，有着重大意义。
三、市场化原则：提高竞争力与投资融资效益
中国证券投资基金业要实现形象最优化，要采取市场化原则，不搞行政性强迫。在法规框架内，让中国基金业中的各类基金券在中国基金市场中自由竞争，讲求投资融资效益，各自针对不同的基东和基金市场份额，对各种不同类型的基金实行差别化的市场策略，让基金自身的生存力、吸引力、扩张力与竞争力去决定基金业的生存与命运。
四、科技化原则：实现基东闲暇最大化
创新开发新的基金品种，更新基金市场网络的技术设备，都离不开社会科学知识和自然科学知识，离不开科技知识武装起来的中国基家。“科技是第一生产力”，从投资组合管理技术、先进通讯设备，交易手段的开发与利用，到基家的教育训练及基金市场的高效率地日常运行，都离不开科技。
国际社会中关于证券投资基金的理论上的优势并不等于中国基市的现实实践的成功。中国基金市场的建设，其中以上4 大原则是不可缺少的，只有遵循这些基本原则，才能实现中国证券投资基金业形象最优化目标。
根据以上4大原则，建立了中国证券投资基金业形象优化的4个基本理论。
（1）基家形象优化理论——德才兼备与最优代理， 实现基家德才乘积最大化。在才能方面，上好的服务和业绩是基家理财能力的直接表现，是决定基家形象的根本因素之一，在品德方面基家要恪守职业道德。
（2 ）基东（与股东同等收益率条件下）的风险最小化理论：第一，基金经营机制优化，分权制衡（主要是财产权和人事权）是降低基市风险的重要途径。第二，三级（基金投资管理部、中国基金业协会、基东和法规等社会因素）监管是优化基金业监管，从而降低基金风险的重要手段。
（3）基金操作的优化理论，即投资组合和两个优势法则， 实现基东风险和收益的最佳匹配的原理。
（4）中国证券投资基金业的适度规模理论，涉及单个基金规模适度和整个基金业规模适度。
单个基金经营机构的适度规模就是指至少应该使规模收益不变。也就是，至少应该使单个基金经营机构的规模增长率与基金成本增长率相等，使边际成本的增加量正好抵消边际收益的增加量，每基金单位用分摊后的最小成本获得了每基金单位的最大收益。每基金单位用分摊后的最小成本获得了每基金单位的最大收益时的规模，叫做单个基金的适度规模。
中国证券投资基金业规模是否适度，根据戈德史密斯的研究， FIR（金融相关比率）要达到这个要求，即100%≤FIR≤150%， 才是适度规模。为了实现适度规模，一要扩大对基金券的需求，即扩大资本来源，二是扩大基金业的证券投资对象。建议重点开发MMF券，或半开放式、开放式国债投资基金和股票投资基金。并在此基础上推出了以下数学表达式：
（1）基东时间投入最小化
┌T[,f]→0
（2）风险最小化< 或T[,f]→0（T[,f]＜T[,s]）
└T[,f]＜T[,s]
1°基东在基金市场中的风险最小化
W[,pf0]→0
W[,pf0]＜W[,ps]
2°单个基金的风险最小化
（3）收益率最大化
1° 基东平均收益的最大化
2° 单个基金的收益最大化
┌Rf[,1]≥0
└Rf[,1]→+∞
（4）证券投资基金券适度货币性质，满足以下公式
（5）规模最优化， 执行公股（主要是指国家股和国有法人股）流通战略。
1°中国证券投资基金业适度规模指标（经验数据公式）
1 1
─（C[,p]+C[,n]）≤Y[,f]≤─（C[,p]+C[,n]）
3 2
2°中国证券投资基金业适度规模的发展速度应同时满足以下两个公式：
公式1：△[,Y]≈△C（FIR）
－
公式2：△[,Y]≈△NI
3° 适度个体证券投资基金规模形象优化的经验数据公式
V
Y[,0]≥15×─×10%
Q
V
即 Y[,0]≥1.5×─
Q
（6）基家才德乘积最大化
中国证券投资基金业形象（最）优化的8条政策建议是：
（1）治市先治愚，创办《中国基金观察》杂志。 普及基金知识与基金法纪，小基东选择基家经营的全权委托制度，大基东（如保险公司等）选择基金参与制度，让基东大户（如法人机构）直接参与其所投资的那部分资本的操作。基金管理公司在资本运用作出重大决策时，必须咨询基东大户的意见，投资决策之前经过与基东大户共同商量和调查研究。大户参与制在中国基金业中有极好的发展前景。全权委托投资形式是指基金管理公司全权代理中、小基东进行证券投资操作，基东在购入某种基金后就不再参与基金管理公司的投资活动，投资收益与风险与其他基东共同分担，比较适合中小基东（如“上班族”）。小基东在闲暇时间内，只要读一读此本杂志，就了解了当前中国基金市场状况，以此做出正确的投资决策。
（2）编制中国或全球的基金价格指数， 以反映单个基金价格波动及基金市场价格波动相对于整个证券市场（主要是指股票市场）的风险程度的关系，使各类基东自动控制基金投资的风险程度，实现基东（与股东同等收益率条件下的）风险最小化指标。基东不是没有风险，凡投资都有风险。问题在于基金市场具有低险化的价值倾向及风险程度可以自行控制的功能。基金价格波动指数除以股价平均指数，一般认为比值小于1，基金风险小于股市风险；等于1表明股市风险与基金风险一致；若大于1，表明基金风险大于股市风险。这时， 基金投资偏离了低险化的价值取向，就不符合中国老百姓的心理特征，不符合基金券投资具有证券化储蓄的特征。所以，编制中国基金价格指数，建立以追求稳定收入的收入型基金为主体的中国基金业体系，有助于实现基东投资的风险最小化目标。
（3）设立半开放式、开放式基金，让法人股、 国家股逐步上市流通，把国家所有制逐步转变为基金所有的公有制的实现形式。正好解决了中国国有资产名义上是国家去代表全民所有，实际上是所有权人“缺位”（或“虚置”）的弊端。基东通过购买基金经营机构发行的基金券，成了公有股份的真正所有者。公有资本（如国有保险公司或企业财务部门）可以认购上市的基金券，基金经营机构也可以收购、持有、买卖国家股和国有法人股。
（4）提高基家德才素质。根据风险与收益匹配的优化理论， 使中国基东收益率（与股东同等风险条件下的）最大化，克服“利益输送”等道德风险。
由于中国的基金管理公司一般是由大型证券公司或信托投资公司发起设立的，在人事关系、住房、子女入学、入托等福利待遇方面都与基金管理公司的投股股东存在着种种利益牵扯，在对股票交易市场中的关联交易的监管尚不完善的情况下，不能排除基金管理公司动用基金资本为其控股股东的新股承销、配股甚至自营业务谋求私利。例如，通过把本基金购入的股票低卖或从关联公司高价购入某些股票等方式向控股股东（关联公司）输送基金自身拥有的利益。更为严重的是，为了托管公司、管理公司多提管理费用，有时与关联公司合伙“协作”与“相互帮助”，抬高基金净资产值，或向某几个特权人物输送利益。为了提高基家德才素质，有必要由国家资产管理局作为控股的股东，担任基金管理公司的董事长，或让法人（机构）如住房公积基金、养老基金、失业基金和保险公司成为主要的基东大户，出来制约原来的基金管理公司的主要发起股东。这样，就可以促使基金管理公司的投资运作稳健规范、守法经营、预防基金市场风险。同时，有助于克服“利益输送”等道德危害，打击其“内部人控制”的气焰。
（5）把中国基金业整体规模扩大到1.0—2.5万亿元左右。
据统计，到1999年6月，我国各类金融机构总资产已达132 800亿元。截止1998年12月31日，中国股票总市值达19 506亿元，银行存款5.34万亿元，金融资本（上述两项合计）约为7.3万亿元，同期基市总值约为200亿元。中国基金资本占金融资本总额的比率即基市容量为0.027%。根据世界基金业发展统计印证，一般较发达的发展中国家，基金市场容量指市场化的基金工具所负载的金融资本在证券市场上的流（存）量及它在全部金融资本总额中所占的比率，它应该在10—25%之间。据此推出，中国基金业总规模应该达到1.0—2.5万亿元左右的规模。
今后，要让一批机构与法人团体购买基金券，扩大认购资本来源。特别是当开放式基金券发行，社会主义市场经济体制真正建立起来以后，国有资本和法人机构应依法购买基金券参与基金市场。美国允许保险基金和退休基金及私人商业银行认购开放式基金券。中国在2010年前后建成了社会主义市场经济体制，失业保险金、退休养老金、住房公积金和其他商业金融机构都可以依法参与基金市场。非此，基市打不开资本来源。因为基金行业风险低，比直接进入股市安全，收益比国债利率和银行同期储蓄利率一般要高。认购者可以扩大到法人机构和自然人，国有资本更加能够在其中主动调控。
（6）中国证券投资基金的个体规模扩大到30亿元以上。
因为中国证券市场中，基金的组合仅限于国内A股市场。根据Y[,0]
V
≥1.5×─的公式，其中V为20000亿元左右。证券种类为800种左右，Y[
Q
20000
,0]＝───×1.5＝37.5亿元。所以，目前大约30亿元以上的单个基金
800
的规模为适度规模。
（7）中国基金业内部普遍使用电子计算机网络技术装备， 并在电脑网络上作基金交易。
随着电子计算机软件和网络技术的发展，中国基金业信息披露更加方便，检索查询将更加迅速、计算机、高密度信息存贮器、现代化的通讯技术与通讯设备，把全球基金业连为一体，基东将会非常方便地在家庭网络上选择和买卖全世界的所有基金券。
（8）实现中国证券投资基金业环境形象最优化
中国要建立健全与完善基金市场体系，构建一个发展中国家证券投资基金业所需要的最优化的金融环境，消除中国金融市场中一些不规范性因素和不成熟的行为，增加金融投资工具的种类和数量。中国证券投资基金业远景形象最优化，有赖于中国证券投资基金事业的兴旺发达，有赖于中国金融市场上金融商品的丰富多彩，特别是中国证券市场的广阔空间。
中国GNP每年以8%的速度在增长，国民财富在日益积累，市场经济体制的建立，已使社会保障制度箭在弦上，退休、养老、住房、保险等专项基金将为证券投资提供充裕的资金来源，同时巨大的居民储蓄存款余额亦在寻求有效的利用途径，证券投资基金无疑会在未来的资金社会化管理中扮演重要角色。
我们坚决相信，当中国证券投资基金成为形象最优化的社会证券理财工具时，它必将成为中国金融市场上最受欢迎，最具有生命力的新型投资方式。