对发展中国资本市场动因的阐释，本文主要内容关键词为：动因论文,中国资本市场论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
从理论上讲，资本市场属于制度范畴，它的形成与发展既导源于制度本身的自然演进，更体现为理性选择的结果（对后进国家尤为如此）。一般而言，对历史文化传统的尊重，对本国所处国际政治经济环境的客观估价以及对民族经济发展水平和现实的准确把握，是评判一国资本市场选择的基本标准。
从整体角度看，我国资本市场是适应宏观经济体制由计划制度向市场制度变迁而产生与发展的，在很大程度上是政府理性选择的结果。这种选择是不是一种理性行为？发展中国资本市场的动因何在？对于前者，答案是明了且肯定的；但对于后者，在现实中尚存在分歧。一种观点认为，发展资本市场的根本目的在于为长期投资筹集资金。一种观点认为，发展资本市场是为了解决当前中国经济所面临的国有企业负债率普遍较高，资本结构失衡；银企之间巨额的不良债权债务，银行经营风险不断扩大，居民储蓄存款超常增长；企业“内部人控制”，有效治理结构缺乏等现实问题。一种观点认为发展资本市场是为了实现融资机制创新，加快银行商业化进程等等。应当承认，这些观点皆有道理，但笔者认为它们都未能把握住发展资本市场对中国经济可持续增长的深层意义。因此，从理论上对发展中国资本市场的动因进行阐释十分必要。
一、发展资本市场是中国经济运行证券化的必然要求
经济运行的证券化发展趋势是指市场经济发展过程中的一种趋势：财产日益转化为证券形式和资源配置日益以证券为媒介进行。这种趋势概括讲是指证券经济关系的广度和深度发展。具体讲，主要表现在三个方面：一是财产的证券化，证券经济活动的参与主体日益普遍化；二是证券供给规模和流通规模随着市场经济的发展而加速扩大；三是证券经济关系的涵盖范围日益广泛，不断向市场经济运行的各个环节渗透。经济运行的证券化趋势体现了市场经济演进的一种内在的必然性，是继经济运行货币化后的一个新的发展阶段。促成市场经济运行证券化发展的主要因素从理论上讲，一是证券裂变与复合财产所有权的特殊功能。因为财产体的不断裂变和复合是现代市场经济运行效率不断提高的基本前提；二是证券所产生的所有权高效行使功能。因为，在市场经济条件下，同一财产体所有权既可以表现为客体的物，又可表现为法权形式的证券。证券把财产所有权量化出来并成为价值运动的载体，使所有权的运动及其权益的实现与其客体的实际营运相分离。这样，财产所有者通过证券交易市场买卖证券就可以保证所有权的存在与行使，可以现实地跨时空地运用所有权的各项权能，从而导致了财产增殖证券化的发展并构成市场经济财产制度的主要内容。同时，也推动了资源的低成本优化配置。
经济运行的证券化是市场经济发展到一定阶段的产物，中国经济运行必然朝着证券化趋势方向发展，这不仅是由于以上两点的理论支持，而且还基于目前中国经济运行货币化所碰到的一些难以克服的体制障碍和结构障碍，如：（1 ）在重塑经济运行新模式的微观基础时遇到了来自产权方面障碍；（2）不能解决现实经济运行中深层的结构矛盾， 反而产生了“长线更长，短线更短”的倾向；（3 ）以银行信贷为主的间接金融方式未能摆脱资金供给软约束的问题，贷款的社会经济效益下降；（4）对外筹资中长期资本的流入结构不合理， 影响利用外资规模扩大。同时，我们认为，随着社会主义市场经济的不断发展和世界经济金融一体化的快速发展，我国经济运行必然将步入证券化占主导地位的新阶段。
二、资本市场是推动我国经济增长方式的转变的基础
经济增长方式的转变是中国经济实现可持续发展的根本前提，也是目前我国经济体制改革的重心内容。对于处于制度变迁时期的中国而言，实现经济增长方式根本转变是确立集约型增长借以存在的制度。基于“现代经济是货币经济、金融经济”这一理论命题，结合中国经济货币化程度日益提升和经济运行的证券化趋势显现等现实，经济增长方式的转变必然依赖以金融集约为先导的效率驱动，而金融集约则是以资本市场的存在与发展为基础。尽管经济增长方式转变在理论上有着不同的理解与表述，但说到底就是要让有限的社会资源优先配置于高效的企业和高效的项目之中，在资源跟着资金走的金融经济条件下，要做到这一点的前提是使社会资源的价值载体——金融资源以市场为导向，运用市场机制优先配置到这些效益好的企业和项目中去。为此，就必须依靠资本市场的发展，实现资金分配和流通方式的转变，或者是融资机制的创新。资本市场所具有的特定功能也为经济增长方式的转变提供了有力的金融支持。（1）它以股票、债券等长期性融资工具， 最大限度地动员社会闲置资金，实现资金的规模集中，满足了经济增长对长期资金的要求；（2）提高了储蓄向投资转化的速度和效率；（3）资本市场比起行政性的计划更能有效地实现生产要素的合理配置，并可避免或弱化腐败行为和经济性优惠；（4）证券的易分割性和高流动， 更能广泛地吸收国外资本。
三、资本市场是加强宏观调控的重要手段
为了保证宏观经济健康运行，适时、灵活、相机运用行政手段、经济手段和法律手段实施调控是十分重要的。资本市场作为现代经济中的一个重要变量，它的存在和发展为中央银行实施宏观调控提供了新的有效手段，也有利于促进金融资产方式的多样化和风险的分散化，使中央银行对宏观经济的调控由单一的信贷收支计划转向社会主义市场金融运行新机制。中央银行通过公开市场操作业务，增强货币吞吐能力，使其在抽紧或放松银根时，增强宏观调控的弹性和操作性，中央银行通过银根的松紧和资金市场的供求变化，在资本市场上买卖有价证券，可以比较有效地避免因紧缩或放松银根时所引起的“一刀切”的不良后果，也为建立新的市场运行机制创造了条件，此为其一；其二，资本市场的存在与发展有助于财政赤字弥补由货币化向证券化转化，消除或缓解通胀压力。在市场经济条件下，政府财政出现赤字是一种常态，但关键取决于赤字的方法。财政赤字的弥补有两种选择：一是财政赤字货币化，即向银行透支。其后果是扩大中央银行的货币投放量，增加流通中货币量，引致通货膨胀；一是财政赤字证券化，即从资本市场进行融资。由于它只以流通中的货币量为基础，所以不会导致通货膨胀。
四、资本市场是实现我国产业结构调整的有效机制
产业结构的调整与升级、工业化程度的提高是一国经济发展的关键动力和标志。实现产业结构的调整与升级有赖于规模巨大的资本支持。从理论上讲，这种支持，既可由以政府为主体的财政承担，也可由以社会公众为主体的资本市场承担。国际国内两方面的实践证明，前者是低效率、高成本的，而后者则是普遍的理性选择。其一，从经济发展的逻辑次序看，资本市场的产生与发展与产业结构的演进有着密切的关系。经济发展史证明，资本市场是在社会化大生产的不断进步，生产社会化程度日益提高和资本集中规模膨胀的条件下，适用资本社会化而产生的。它作为资本社会化的实现机制之一，既扩展了资产所有者的投资行为选择空间又打破了资本需要者对金融机构的依赖和资本金的束缚，从而在产业结构演进中扮演了重要角色，有力地推动了新兴产业群的迅速发展。同时，西方主要工业国家经济发展史表明，资本市场的发展伴着产业结构高度化，两者的发展呈现出极高的同步性。其二，资本市场能够借助股票、债券的流动性，通过价值资本的流动带动其他生产要素在更广阔的空间转移，在很大程度上削弱生产要素部门间转移和重新组合时所遇到的资产实物形态的部门转移障碍，从而更有效地推动产业结构的调整和升级。其三，资本市场作为一种资本资源的配置机制，具有产业结构调整和升级效率与效益的内在动力。这不仅表现在资本市场能够满足结构调整快速聚集资金效率方面，而且还表现在能够减少产业结构调整所引起的经济震荡，能够为资本资源的流动，提供准确导向，实现资源的预期收益等方面。其四，资本市场作为一种融资制度既弥补了内源融资不足，又扬弃了银行主导型的融资机制的弊端，能够有效地带动产业结构存量调整。表现在：（1 ）股份企业通过自身多角化经营和发展实现存量调整；（2）通过企业之间的参股、控股实现存量调整；（3）通过收购、兼并托管以至破产实现存量调整。
五、资本市场是提高金融体系效率的有效途径
实现“金融深化”，建立起一个富有效率、有序灵活竞争和高清偿能力的金融体系，始终是我国金融改革与发展孜孜以求的目标。可已有改革方略至今难以奏效，其根本原因在于忽视或轻视了资本市场的发展。首先，一个活跃而健全的资本市场能够为储蓄者和资金使用者在银行体系之外提供了一种新的选择机会，这既有利于储蓄的增强和“私利”最大化的实现，又可以解决储蓄过度集中于银行导致金融寡头垄断；既可以减弱商业银行承担的长期融资责任，摒弃资金需求者对银行体系的刚性依赖，又能加快商业银行专业化、市场化和创新化的发展；其次，资本市场有助于弱化利率的行政定价，促进利率市场化机制的形成，从而保持利率政策的有效性，促进金融竞争。资本市场存在会使更多的投资媒介参与金融领域，从而既有利于利率的市场化形成，降低中介成本，又会使金融体系的竞争力提高。第三，我国国有企业债务资本与股权资本比率异常之高的根本原因在于有效资本市场的缺乏，这不仅有损于企业的长远发展，而且直接威胁着银行放款人的清偿能力。显然，资本市场的存在与发展能够有效地解决这一问题。另外，更为重要的一点是，资本市场可以减少银行体系资金供求期限结构即搭配不当，使金融体系更加稳定。
六、资本市场是现代企业制度的保障
当前，我国经济体制改革的重要任务之一是建立现代企业制度，而现代企业制度构建的主要途径是对国有企业实行股份制改造，建立股份有限公司。从两年的实践来看，制约现代企业制度顺利建立的关键因素有两个：一是资本不足；二是缺乏有效的内部治理。我认为，解决这两个问题，只能通过发展资本市场来解决。因为，资本市场的存在与发展，可以使企业通过发行股票方式筹集更多股权资本，弥补资本金的不足；同时，在一种活跃的资本市场环境中，资本市场提供了股票的价格和买方，使企业的资本所有者更容易通过资本所有权的控制，将企业的日常经营交给专业人员，实现所有权与经营权的分离，并在此基础上建立起“股东大会、董事会、监事会、总经理”这样相互制衡的内部治理结构，提高了企业决策的民主性、科学性和业务经营的效率性。此外，资本市场有助于税收部门更有效率地公平地收税。