“5#183;19”：绕不开的宿命？——如何看中小企业板的设立，本文主要内容关键词为：不开论文,宿命论文,中小企业论文,如何看论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
“5·19”的巧合
也许是巧合，也许是偶然。在2004年的5月17日，让深圳交易所苦等4年的中小企业板获得了中国证监会的批准。大家应该还清楚的记得，在1999年的5月，人民日报社论发表后，从5月19日开始，多方展开了一轮大幅单边逼空行情，随后1999年9月10日开始进行了为期17周的中期调整，随后又展开了2000年的新一轮大牛市。管理层此时推出中小企业板究竟是巧合，还是表明对创投行业的重视，值得我们深思。历史经验告诉我们，每每重大政策出台，都会对证券市场产生重大影响。
中国证监会有关负责人在回答记者提问时明确指出，深交所正式设立中小企业板块，要点有四个方面：第一，暂不降低发行上市标准，而是在主板市场发行上市标准的框架下设立中小企业板块，这样可以避免因发行上市标准变化带来的风险；第二，在考虑上市企业的成长性和科技含量的同时，尽可能扩大行业覆盖面；第三，在现有主板市场内设立中小企业板块，可以依托主板市场形成初始规模，避免直接建立创业板市场初始规模过小带来的风险；第四，在主板市场的制度框架内实行相对独立运行，目的在于有针对性地解决市场监管的特殊性问题，从而为建立创业板市场积累经验。
从以上四个要点来看，管理层在主板框架内设立中小企业板，唯一可能改变的是最近几年的深弱沪强格局，有可能会因为中小企业板的个性鲜明吸引更多的资金进入深圳市场而被打破。这样，沪市以中大盘股为主，更适合稳健型投资者来投资，深市以中小盘股为主，流通规模较小，有利于具有风险意识的中小投资人进入，从资产配置的角度满足了不同投资人的投资偏好。而在目前大盘蓝筹股纷纷出现高位滞胀甚至纷纷暴跌的情况下，大量新增资金将会源源不断地涌进深圳市场寻找机会。
看来，随着市场规模的扩张，监管部门也开始为成熟市场所独有的分工进行事先培育。那么，中小企业板块的推出到底对证券市场的影响有多大？一些业内人士认为，中小企业板块的推出对一些敏感的投资者会造成扩容加速的紧张感觉，但不会造成对市场的过度看空。
然而，对于中小企业板的推出，银河证券的苏宏鸣表达了他的担心。苏宏鸣认为，与1999年“5·19”相比，此次推出中小企业板正值宏观紧缩之际，虽然在4月份各项经济数据已经有所好转，但是，宏观紧缩的效果到底如何，还要看今后几个月的经济运行情况。中小企业板的推出对证券市场究竟是利好还是利空，还有待市场的检验。虽然对于市场资金而言，中小企业板为他们提供了新的投资品种，但是在中小企业上市后，可能会对主板的价格体系造成影响。如果开出的价格偏低，必然会因为比价效应拖累主板向下寻求价格中枢。从市场的表现看，虽然消息公布后出现了反弹，但随后大盘又进入了调整，正说明市场人士的忧虑。
科技流卷土重来
随着蓝筹大跌，科技板块日趋活跃，说明在宏观政策对部分过热行业投资进行限制之后，不少周期性行业陷入被迫刹车的尴尬境地，原有的价值投资理念遭到挑战。而中小企业板的推出，自然将市场的目光转移到了更具成长性的小盘次新股以及含权的科技股。可以肯定的是，经过自2000年至今的长期调整，沪深股市科技板块和中小盘股板块的绝对价格已被严重低估，随着一些公司基本面的不断改观，其投资价值日益凸现，蕴藏的投资机会也十分巨大。尽管这些股票所占的市场权重并不大，但在活跃市场、凝聚人气上的作用不容小视。也许在经过去年的价值投资热潮后，市场会在中小企业板推出之后出现注重公司成长性的投资热潮。但从实质性和发展机遇来分析，每一次制度创新均是一次大机遇；而在历史上，每一次新股的发行和上市都为那些创始设立该公司的大股东带来超额的回报，无论是美国的纳斯达克，还是香港的创业板都曾经为许多参与设立风险投资的企业和个人带来了一夜暴富的机会。在纳斯达克上市的的网易、新浪、搜狐等中国概念股当年股价的扶摇直上就是最好的证明。随着中小企业板的推出，未来的创业板渐行渐近，那么，它也意味着机会在国内市场已经来临，而退出机制的正式形成，一方面会鼓励越来越多的企业参与创业投资，同时也使那些投巨资参与创投公司的企业获取丰厚的回报，从而推动我国高科技产业的飞速发展。由此我们可以预测，在较长一段时期，创投科技板块有望成为市场关注的热点，并创造巨大的投资机会。
目前我国股市仍是以资金推动为主，随着深圳新股发行的闸门重新开启，流向深圳市场的资金将不断增加，这也应该成为深市全面走牛的基础。深交所2000年上市的最后一批新股、沪深两市中的袖珍小盘股、深圳本地股由于存在比价效应，深市的中小盘股定位会与沪市小盘股看齐，受到投资者的追捧。而中小企业板块是在深圳主板市场的框架内相对独立运行，并逐步推进制度创新的，它标志着分步推进创业板市场建设迈出实质性步伐，这将为创业板市场的建设积累经验和打下坚实基础，也是两市科技板块重振雄风的关键所在。
历史不会简单的重复，与1999年的“5·19”行情相比，此次中小企业板的推出更多地是注重公司的业绩，而不是象当年一样只是疯炒模糊的高科技概念。一些首发申请已经发审委审核通过的拟上市公司中，不乏业绩优良的公司，如近三年中捷公司人均销售收入、利税以及产品科技含量和品质在国内同行业中名列前茅，而风帆股份、福建南纺去年实现净利润也在4000万元左右，计划发行15亿股A股、募集资金目标锁定36亿元的北辰实业，2003年业绩更是飙升121％，利润达到4.3亿元。这为公司上市后能有稳健的表现打下了坚实的基础。
为避免市场游资对总体规模小的小盘股和中小企业板进行投机性炒作而出现透支企业业绩的局面，管理层对新设的中小企业板设立了“防火墙”。一是改进交易制度，例如完善开盘集合竞价制度和收盘价的确定方式，在监控中引入涨跌幅、振幅及换手率的偏离值等指标，完善交易异常波动停牌制度等；二是完善中小企业板块上市公司监管制度，将推行募集资金使用定期审计制度、年度报告说明会制度和定期报告披露上市公司股东持股公布制度等措施。但是，规矩订出来了，将如何遵守还要看管理层的监管力度和决心。
全流通还是悬而未决
中国证券市场在十多年的发展中，由于历史原因，同一公司的股票被分成非流通股和流通股，甚至还有A股、B股和H股，形成了同一股票多种发行价格，造成了股权结构的分裂，全流通也成了悬在股市和投资者头上的“达莫克里斯之剑”。随着上市公司总数的不断扩大，这一问题也更加严重。这种情况既不利于证券市场的长远发展，客观上也使公众投资者的合法权益受到损害，因此解决这一问题已经成为广大投资者关心的头号问题。
目前，不仅合格的境外投资者（QFII）要参与A股市场，而且合格的境内投资者（QDII）也要参与国际市场，而离内地最近的是香港特区的市场。目前，H股的发行价与市场价都大大低于A股，一旦QDII开放，就会形成比价效应，再想高溢价发行A股就很难了。
国内中小企业板设立过程中，显然也将借鉴国外成熟市场的一些经验。纳斯达克市场、香港创业板市场发行审核标准均是多选择组合条件，也就是说，无论是盈利记录还是股本规模都有多个标准可供选择组合。国内主板市场目前对盈利及股本规模的发行审核标准极为严格，灵活性不够。而此次中小企业板的设立，将是发行审核体系变革的重要契机，未来发行审核标准将在盈利记录、股本规模等方面逐步放宽，采用多选择组合方式进行。但是，国内主板市场的股权分置问题由来已久，股权分置仍是证券市场健康发展的极大障碍。而中小企业板依然按照主板市场的操作方式推出，还是存在流通和非流通的障碍，这似乎与管理层将证券市场彻底市场化的初衷背道而驰。但考虑到国内证券市场的现状，出于审慎的考虑，估计中小企业板短时间内不会实施全流通发行，未来是否会从中小企业板新发行公司中进行全流通试点值得期待。