祖国大陆股市发展演变及今后十年发展展望（之一），本文主要内容关键词为：祖国大陆论文,股市论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
一、祖国大陆加入WTO后，股市发展之措施分析
（一）祖国大陆上市公司财务报告披露的缺陷及完善措施：
祖国大陆加入WTO后，经贸信息公开化、透明化是发展方向。 而实现证券市场信息的公开化，就是首要表现之一。目前在祖国大陆证券交易中，公司负责人为达到公司股票上市目的，存在炒作意图，上市公司的财务报告在披露上仍有缺陷，归纳有如下表现：
1.相当部分上市公司未能真正地披露财务报告信息
在祖国大际证券市场上，相当一部分上市公司为实现其“圈钱”目的，与资产评估事务所、律师事务所、会计师事务所共同合谋在会计报告和其他文书中披露虚假或严重失实的财务信息，如编造虚假利润、提供虚假盈利预测、资产评估失实、虚拟资产重组、虚拟缩股等，误导广大投资者，其危害极大，严重影响了投资者的决策行为。
2.部分上市公司未能规范披露财务报告信息
目前，有相当多的上市公司故意隐瞒一些重大事项，如有的在财务报告对主业务收入与其他业务收入不加以区别；有的在披露中使用“暂不分配”或“拟在某月前不分配”或“未发现有重大违法违纪交易或投资项目”等类似的模棱两可的语言，以不规范披露方式来诱导投资者对公司分红或未来发展的心理预期，从而导致社会公众对其产生误解。
3.部分上市公司未能充分披露财务信息，特别是与财务信息有关的重大事项
部分上市公司为了保持良好的形象，只披露该公司各关联方的基本情况，未能按规定披露上市公司与其他关联方交易的重要信息。
4.部分上市公司未能及时披露财务信息
一部分上市公司不能及时公布财务信息，如股利政策、配股方案、改变募集资金投向、投资进度、经营管理人员变动、经营计划执行情况等，使某些熟悉内幕或资金雄厚的机构或人员先获得公司真实信息，提前操作，以规避风险、转嫁危机或牟取暴利，致使广大中小投资者遭受损失。
综合以上所述，仅1999年祖国大陆上市公司，就发生十件重大的信息披露事件（见表1）。
如何防范此一问题一再发生，消极方面，可按照目前相关的法律，主要是“证券法”之要求，健全“股票发行与交易管理条例”、“禁止证券欺诈行为暂行办法”和“证券市场禁入暂行规定”，建立严格的上市审核制度，重新核定股票上市资格的标准，健全股票交易管理制度，加强交易监控等，而积极方面则应：
1.强化注册会计师的责任：会计师在市场经济中有“经济警察”之美誉。1980年祖国大陆注册会计师行业开始恢复重建。到目前已有执业注册会计师5.7万人，从业人员近20万人，有注册会计师事务所6045 家。因此，要充分发挥会计师的重要作用，强化其核算责任。
表1 1999年度受批评、谴责、处罚的上市公司情况概要
接受处罚
违规事实
公告日
棱光实业 1998 年年报摘要等未披露重大担保事项和重大
诉讼事项
北海银河 6月29日披露的信息不符合事实,7月20日披露的
信息不及时
中国高科 8月19日1997年中期报告虚增利润
飞龙实业 8月18日1997年年报虚增利润
顺鑫农业 8月26日1998年发行公司职工股时部分股本金未到位
华侨投资 "无法披露"1999年中期报告
东方锅炉 10月12日
上市时编造虚假文件,虚增利润
蓝田股份 10月27日
股票发行申报材料中有伪造政府文件、 银行对
账单等行为
闽福发11月3日第一大股东1997年配股时,应缴现金未缴,公司
称"股份全部募足"
四通高科 12月4日1996年、1997年年报虚假披露资产、 损益及募
集资金使用情况;1998年中期报告虚假披露募集
资金;隐瞒资产抵押情况
备注
棱光实业 6月29日,受到上海证券交易所公平谴责
北海银河 8月9日,受深圳证券交易所通报批评
中国高科 6月下旬,收到中国证监会处罚决定; 对原总经理给予警告和
罚款处理
飞龙实业 6月下旬,收到中国证监会处罚决定;对4名董事给予警告,并
分别罚款3万元;对公司给予警告,罚款 50万元
顺鑫农业 中国证监会对7名董事处以警告
华侨投资 10月11日,受到上海证券交易所公开谴责
东方锅炉 据中国证监会证监罚字(1999)字22号,对公司处以警告
蓝田股份 10月26日收到中国证监会证监罚字(1999)第30号文,公司被
警告和罚款100万元；董事长被警告和罚款10万元;另外3 名
董事被警告,并各罚款5万元
闽福发8月收到中国证监会证监罚字(1999)第17号文,8 名董事受警
四通高科 11月收到中国证监会证监罚字(1999)第37号文。原董事长、
原总经理为市场禁入者;原5名董事和监事会主席被警告,并
各罚款3万元;原1名董事被警告;公司被罚款100万元
2.会计师结合相关专业人员做好信息披露工作，否则加重处罚。会计事务所人员，依照法律对上市公司及其高级管理人员、评估事务所、律师事务所和证券机构进行约束，严格地按其违反规定之情节严重与否，分别承担行政责任、民事责任和刑事责任，以此强化每个证券市场参与者的责任意识，真正达到证券市场的共同管理、共同负责的目的，从而有效控制上市公司披露财务信息的错误和舞弊行为，保障财务信息披露的真实、准确。
3.要求做到“三公原则”即公开、公平与公正，尤其是以公开为核心，是保证股票市场规范运行的保证。公开性体现了三层内涵：第一，股票应当向社会公开发行；第二、股票发行后的交易；第三，必须公开与股票发行、交易有关的信息。要保证股票市场正常有序地运行，就必须向市场参与者公开所有有关的信息，增强股市透明度，使其成为真正意义的“白色市场”，实现及时、充分、准确地公开信息，从而使参与者能公开获得同样的信息。
4.上海及深圳交易所采取年报上网披露。采取年报上网披露，既可以发挥电子媒体时效性强、容量大的特点，又可以解决以往各地投资者查阅上市公司信息不便的困难。通过互联网及时、全面、准确地披露上市公司信息，有利于提高市场透明度，也有利于促进上市公司提高信息披露质量，从根本上讲，是证券市场公开、公平、高效原则的具体体现。
（二）保险资金入市及其积极作用
1.保险基金进入股市的阶段划分
（1）80年代末～90年代初：祖国大陆的中国人民保险公司、 平安保险公司及太平洋保险公司分别以参股上市和成立证券公司等不同方式参与股市的操作。
（2）1995年：祖国大陆“保险法”出台， 中央对金融领域规定分业经营管理，保险资金逐步退出股市。此后股市的大门始终未向保险资金打开。
（3）1999年12月，保险资金可间接进入股市，已有11 家保险公司获配同盛基金。
2.祖国大陆开放保险资金间接入市原因：
（1）祖国大陆加入WTO在即，在保险业的开放方面，外资持股上限很快就突破50%，如果保险业在加入WTO后，蓬勃发展，预估到2000 年保费收入可达2000亿元人民币（见表2），而规模潜力在2500 亿元人民币。
（2）事实上，祖国大陆现有保险公司已达31家（见表3），依国际惯例和目前祖国大陆保险业发展状况，近期入市资金的最高比例估计控制在总资产的15%左右。按1999年9月底总资产计算， 可入市资金总量的上限为358亿元（根据保费进行估算是不科学的）， 具体到每家保险公司，保监会将根据该公司资产结构、资产质量、内部管理情况以及人员素质等指标来核定可投入资金占其总资产的最高比例，并视情况逐步调整。此前提确立后，保险正按有关规程谨慎操作：配备专业人员，建立相应制度，制订投资策略，择机实施投资计划。由此，保险资金将逐步持续进入市场。
由表4来看，券商的实力不足，如欲成立以30亿元为单位的基金， 有待加强，因为一方面目前祖国大陆保险业本身的资产规模已达2000亿元以上，另一方面祖国大陆保险业潜在市场相当大，因此，为使保险资金能够顺利地通过投资证券投资基金，为间接投资股票市场创造条件，应增加证券投资基金的发行，同时由于有保险资金作为支持，政府可以考虑发行50亿元为一单位的基金，甚至100亿元为单位的基金， 以便使证券投资基金能更具实力地成为维护证券市场的中坚力量。
表2 祖国大陆保费收入情况
年份 1986～1995年 1996年1997年
1998年
预测2000年
保费收入 - 856.46亿元 1027亿元 1247亿元 超过2000亿元
比上年增长 年均增长30%- 20%14%
-
1.资料来源：《中国证券报》1999年10月27日，第5版。
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（3）保险资金闲置比例太大。1998年，祖国大陆保费收入1247 亿元，保险资产总额达到1796亿元，据有关方面统计，其中40%～60%的资金闲置在银行中。另外，保险业因央行利率的几次下调，“利差损”问题日益严重。
表3 祖国大陆市场上的保险公司
名称
性质
中国人民保险公司 国有独资
中国人寿保险公司 国有独资
中国再保险公司国有独资
中国太平洋保险公司股份制
中国平安保险公司 股份制
新疆兵团保险公司 区域制
天安保险公司 股份制、区域制
大众保险公司 股份制、区域制
新华人寿保险公司 股份制
泰康人寿保险公司 股份制
华泰财产保险公司 股份制
永安财产保险公司 股份制、区域制
华安财产保险公司 股份制、区域制
香港民安保险深圳分公司港资
香港民安保险海口分公司港资
美国友邦保险上海分公司独资
美国友邦保险广州分公司独资
美国美亚保险上海分公司独资
美国美亚保险广州分公司独资
日本东京海上火灾保险上海分公司独资
中宏人寿保险公司 中加合资
瑞士丰泰保险公司 独资
英国皇家太阳联合保险上海分公司独资
太平洋安泰人寿保险公司中美合资
安联大众人寿保险公司 中德合资
金盛人寿保险公司 中法合资
澳大利亚康联保险集团 筹建合资公司(中国人寿)
美国丘博保险集团(财产)1999年获准设立分公司
美国恒康相互人寿保险公司 1999年获准设立分公司
英国保诚保险公司(人寿)1999年获准设立分公司
加拿大永明人寿保险公司1999年获准设立分公司
1.资料来源：《中国证券报》1999年6月15日，第14版。
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表4 祖国大陆增资扩股后注册资本10 亿元以上的券商（以人民币计）
排序名称 注册资本金
1 国泰君安证券股份有限公司 37.3亿元
2 国通证券有限责任公司 22亿元
3 中信证券有限责任公司 21亿元
4 国信证券有限责任公司 20亿元
5 广发证券有限责任公司 16亿元
6 大鹏证券有限责任公司 15亿元
7 申报万国证券股份有限公司 13.2亿元
8 湘财证券有限责任公司 10.2亿元
1.资料来源：《中国证券报》1999年11月9日，第13版。
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（4）目前祖国大陆券商1999年10 月增资扩股后最大的资本额不过约37亿元，无法满足保险基金间接入市。
（5）与美、日发达国家比较与启示
从全球保险市场的现状来看，保险公司管理着全球40%的投资资产；保险公司持有的上市公司股票市值占整个股票市场市值的比重，美国为25%，日本更高达50%；股票在保险公司投资资产中所占的比重，美国（寿险）为70.60%，日本为34%。（见表5）
表5 目前海外保险投资在股票市场上的比重比较
美国 日本
保险公司持有的股票市值占整个股票市场市值的比重(%)2550
股票在保险公司投资资产中的比重(%)70.60 34
1.资料来源：《中国证券报》1999年6月15日，第14版。
2.作者整理。
由美日先进国家的发展可得到以下启示：第一，保险公司是全球最重要的资产管理机构；第二，保险公司是股票市场的重要参与者；第三，保险资金在美国货币和资本市场占有重要位置；第四，资本市场对保险经营具有重要性。
（6）利差损（存款利率损失）。 根据祖国大陆《保险管理暂行规定》第四章第三十三条，“保险公司资金运用限于：银行存款、买卖政府债券、买卖金融债券、国务院规定的其他资金运用方式”。目前祖国大陆十年期国债的利率只有4.72%，而在国内前几年的泡沫经济时期，祖国大陆的保单预定利率曾经一度高达复利9%， 即使现在国家规定的保单预定利率为5%， 也高于祖国大陆保险投资于国债和银行存款的收益率。这样，由于利率的连续下调，使得祖国大陆保险业面临不容忽视的利差损问题。利差损问题进一步导致保险业偿付能力不足，是潜在的困境，最终将会导致保险公司支付能力出现危机。
（7）目前祖国大陆对外资保险公司的管理，形成不公平竞争。 《上海外资保险机构暂行管理办法》规定：“外资保险机构的资本、未分配盈余、各项准备金及其他资产，可以用于境内下列资金运用，资金运用应以人民币和外币两种形式进行，资金运用的方式有：在祖国大陆金融机构的存款；购买政府债券；购买金融债券；购买企业债券，不得超过可投资总额的10%；境内外汇委托放款，该放款应有抵押品或金融机构的担保；对每一单位的放款，不得超过可投资总额的5%， 所有放款的总和不得超过可投资总额的30%；股权投资，不得超过可投资总额的15%；经批准的其他投资。在资金运用中实行对中资保险公司和外资保险公司内外有别的不同政策，主要是考虑到目前祖国大陆保险业在资金运用的经验、技术和人才上相到匮乏，尤其是国有企业产权不明晰、责权不明确的时候，如果盲目放开资金运用渠道，会增加祖国大陆保险公司的经营风险。但同时我们也应当看到，随着祖国大陆经济市场化的不断深化，保险公司商业化步伐的加快，逐步地适度开放祖国大陆内保险公司，尤其是以利润为导向的商业保险公司的资金运用渠道已是当务之急。
3.祖国大陆在加入WTO之前，开放保险资金进入股市， 大约有五大作用
（1）促进市场规模扩大。资金供应长期稳定充足， 有利上市公司筹资。
（2）培育资本市场，走向成熟和提升效率。 保险公司为求投资成效，聘有专家处理投资事宜，并进行风险管理，这可提高资本市场的效率，并为走向成熟的市场创造条件。
（3）增加资本市场的金融工具，促进深化金融改革。 为降低风险、保险公司在进行股市投资时，会稳妥地进行投资组合，进而带动金融的创新与深化改革。
（4）促进资本市场结构完善，这可从两方面来看：第一，对一、 二级市场的影响：保险资金在一级市场上承购、包销、购买新证券，刺激一级市场的发行。在二级市场上投资，大幅度提高资本的流动性，活跃二级市场，从而保险投资可以改变一、二级市场结构，促使其协调发展；并且保险投资需要根据情况经常调整资产组合，以期在风险一定的情况下收益最大化，这客观上有利于改善资本市场上各种资本资产的结构比例，在动态调整中趋于合理。第二，加入其他基金与咨询机构运作，保险资金还可以创立或加入共同基金、信托投资公司、金融咨询公司等，从而促进资本市场的组织结构更加完善。
（5）促进资本市场机制有效运行，这可从三方面来看：第一， 对资本市场价格机制的影响：保险公司通过资本交易，将对资本市场的价格机制，竞争机制和供求机制产生重要影响。如果保险公司大量买进某一种证券，将使该证券的需求上升，并导致该证券价格的上升，从而对该种证券的发行起到鼓动作用。反之则会产生抑制作用。因此，保险公司的资本交易能够强化价格机制的影响，促使社会资金随价格的波动达到最优配置，提高资金的使用效率，有利于产业结构的优化。第二，促进竞争：保险公司参与资本市场的投资或直接参与证券业投资经营，通过刺激实际债券需求的增加，导致债券供给的增加，从而使更多的企业、金融机构等为资本市场的高收益所吸引，促进资本市场供给的竞争，实现优胜劣汰。第三，抑制投机：由于保险公司属于资本市场上的长期投资者，其投资主要遵循安全性原则，因此能够在很大程度上消减大量纯粹投机者所带来的市场大幅度波动的风险和不良后果。在资本市场的管理走上轨道时，可由间接投资转为直接投资，但不论在何种投资方式下，都应遵照安全、高效与流动的资本运作三大原则。
4.保险资金可进入投资基金
（1）祖国大陆投资基金的演变（五个阶段）
第一阶段，从1991年开始，中国人民银行及其各地分行曾经批准设立了一批投资基金。最早的是1991年10月设立的“武汉证券投资基金”和“深圳南山风险投资基金”。
第二阶段，1992年经中国人民银行批准设立的则有“淄博乡镇企业投资基金”。
第三阶段，到1996年底，这类基金共有75 只， 另有基金类受益券47只。这些基金一般规模较小，运作缺乏规范，除极少数以外，基本上只能称之为祖国大陆类“基金组织”。这一阶段的探索，在祖国大陆证券市场上由于引进了一种新的工具，使祖国大陆人民初步了解了证券投资基金，从而在广大投资者中唤起了最初的基金意识，具有积极的意义。
第四阶段，1997年11月，国务院发布了“证券投资基金管理暂行办法”，为祖国大陆基金业在规范基础上新的发展奠定了法制基础。
第五阶段，时间为1998～1999年，这一阶段具体又可分为三小阶段：
1）第一阶段是1998年3～12月，即有首批5只新基金运作， 这一阶段新基金的投资理念处于萌芽阶段，为避免与传统老基金的混淆，各家基金在招募说明时均重点突出“中长期价值投资为主”，投资范围限定于股票和国债，家家雷同而缺乏差别。
2）第二阶段是从1998年年底～1999年5月，这一阶段第二批基金发行上市，在这段期间新发行的五家新基金在坚持“中长期价值投资为主”理念的情况下，提出要“保全基金资产安全”，表明基金经理人风险控制意识逐渐增强，同时在投资范围上扩大到“依法上市的债券和股票”，表明基金经理人的操作空间加大，这一阶段是基金投资理念的发展期。
3）第三阶段是在“5.19”之后， 在已发行基金的基础之上增发的基金，开始有了明确不同的投资风格，如裕隆基金明确将自身定位在高成长型基金；基金安顺定位于收入与成长相结合的保守型基金；裕和、普丰和天元基金则定位于指数基金，表明了基金的投资理念初步形成。
（2）现况
在祖国大陆证券市场上成功发行并投入运作的证券投资基金共12只，它们分别由10家基金管理公司所管理。12只基金除基金安顺和裕隆的发行规模各为人民币30亿元外，其余均为人民币20亿元，因此，目前在祖国大陆证券市场上运作的证券投资基金的总规模为人民币260亿元，均占大陆深沪两市流通A股总市值的4%左右。
（3）目前祖国大陆投资基金与投资人所涉及的问题分析
1）祖国大陆投资基金与保险公司的保险资金关系：1990年10 月经国务院批准，保险公司可以通过在一级市场认购证券投资基金和在二级市场上购买证券投资基金而间接投资证券市场。这一政策不仅拓宽了保险资金的投资渠道，同时也可以为基金市场及证券市场引入新的资金。然而，现实却是保险公司除了在一级市场认购少量新发行的证券投资基金外，在二级市场上的动作不大，这就形成了三个亟待解决的问题：首先，目前的契约性封闭式基金形式不能完全满足保险公司的需求。保险公司要求它对保险资金的投资有一定的发言权和监督权，同时希望基金的资产能够有相当的流动性，能够保证保险公司因赔付对现金的日常需求。这是目前的契约封闭式基金很难做到的。其次，保险公司对目前的市场评价是否处于安全区域尚存疑虑。只要市场还有下跌空间，就不是参与证券投资的最佳时机，证券投资基金不受青睐也就顺理成章。最后，目前打折的基金并不便宜，从基金的持股情况看，大部分基金在一些股票上的持股都比较集中，有的甚至占到流通股本的30%，它的买卖行为会严重影响这些股票的价格走势。所以，这些基金的资产流动性不是很好，当卖出股票时，会对股票价格产生很大的卖压，股票的变现值可能会低于账面值。当保险公司将基金净资产按照流动性打折后，基金的价格就显得不是那么便宜了。
2）社会保障所属的失业、 医疗保险及养老金是否通过证券投资基金进入股市。目前祖国大陆老百姓最担忧的事，即下岗失业和医疗保险，社会保障基金为避免贬值可以通过安全的投资，以产业化的经营、增值照顾更多的人，而且此一做法符合国际惯例，美、日各国养老保险金进入股市都采用这一办法。过去祖国大陆股市规模小、股价波动大、风险大，证券法及证券投资基金管理条例等禁止社会保障基金投入，而现在深沪两股市上市公司近1000家，规模加大，且在法令规章规范上进行运作，有利于长期投资，投资股市能获取比银行存款较好的增值。故是可选择的投资方式：
首先，以发起人的方式参与新基金：目前的证券投资基金发起人基本上是以证券公司和信托投资公司为主，发起人份额大致占总数的3 %左右，如果允许保险、养老金成为发起人，将使它们直接参与证券投资基金的决策和运作实现强强联合的目的。但保险、养老金参与的发起人股可强制其只参与分红而禁止其流通，这样可以避免在二级市场买卖过程中对市场造成的影响。
其次，由保险、养老金和其他发起人共同成立资产管理公司。目前资产管理公司的人员主要来自于证券公司，人员构成较为单一，而保险公司的加盟无疑可以弥补资产管理公司专业上的不足，以资产管理公司的名义进行实业投资、股权运作、参与投资基金买卖，这样既可以避免法律上的限制，间接进行投资，又能由专业人员进行投资理财，尽可能的减少市场风险，达到保值增值的目的。
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