企业资本结构的比较分析与决策，本文主要内容关键词为：资本论文,结构论文,企业论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
所谓资本结构，是指企业全部资金来源中负债和股东权益二者各占的比重及其比例关系，有时还包括各类资产的构成。企业的经济实力是否充实、基础是否稳固，在很大程度上取决于其资本结构。如果企来的资本结构比较健全，则必然拥有雄厚的实力，能够承担经营或财务上的风险，并能够应付来自外界的冲击。
资本结构对于企业的经营活动起着至关重要的作用，直接影响到企业的经营成果以及股东的债权人的利益。因此，企业必须根据其实际情况确定各自的最佳资本结构。本文拟对不同类型的资本结构加以比较和分析，并进一步阐述确定最佳资本结构的方法和程序。
一、各种资本结构类型的比较与分析
企业的资本结构，因资本来源的不同而有不同的类型。企业资本结构有两大类：其一是单一的普通股结构，即企业的全部资金来源于普通股，而不包含优先股和负债；另一种是混合结构，由普通股股本、优先股或负债组成。混合结构又可具体分为普通股加优先股混合结构、普通股加负债混合结构，以及普通股、优先股加负债混合结构。下面分别对上述四种类型的资本结构加以分析。
1、单一的普通股结构
这种资本结构既无优先股又无负债，因而没有固定利息和固定股利的负担，没有还本付息的义务，不存在财务风险的问题，股利政策比较自由。此外，由于企业并未利用优先股或负债筹集资金，以后需要资金时，筹资方式的选择性比较大。
但是，这种资本结构也存在一定的缺陷：普通股的成本通常比优先股或长期负债高，因此发行普通股，企业就无法利用其他成本较低的资金。其次，这种资本结构没有财务杠杆利益，容易被外界认为经营过于保守而影响资金筹集。如果继续坚持普通股筹资方式，可能会影响企业原有股东对企业的控制权和所有权。
2、普通股和优先股混合结构
此种资本结构中没有负债，因而没有固定利息负担，不过，优先股股利可以延期支付，因此这种资本结构也没有财务风险；再者，优先股的股利一般比普通股股利低，所以这种结构的资金成本比第一种低。而且优先股股利是固定的，有一定的财务杠杆作用，如果企业经营状况好的话，可以提高普通股股本收益率。另外，在资产负债表上，优先股属于股本权益，和举债相比，这种资本结构可以显示出较好的财务状况。
但是，就资金成本而言，优先股仍高于负债，因此这种资本结构的资金成本比将要分析的第三、四种为高，而且财务杠杆作用也不及后两种明显。由于优先股股利属于税后利润分配，不能象借款利息一样作为财务费用处理，故其节税作用不明显。此外，优先股合同一般限制普通股股利的发放，使合同的股利政策受到限制，并有可能影响到以后的财务调整。
3、普通股加负债的混合结构
负债的利息一般低于普通股和优先股股利，所以这种资本结构的资金成本最低，而且负债的利率是固定的，其财务杠杆作用比较大。另外，采用负债筹资，债权人与企业只是一种债权债务关系，不会影响股东的控制权和所有权。
但是，这种资本结构有固定利息负担，而且要到期还本，所以存在着较大的财务风险。当经营状况不佳时，负债的存在会产生财务杠杆反作用，影响股东的利益。如果负债比率过高，会使筹资方式的选择性大为减小，企业的经营也会受到债权人的影响。此外，在资产负债表上，由于举债增加，会对企业的财务状况产生不利影响。
4、普通股、优先股和负债混合结构
这种资本结构的资金成本低于第一、二种但高于第三种，财务风险低于第三种但高于第一、二种，可以得到一定财务杠杆利益，但比第三种结构要小。因此，这种资本结构适合于各种投资者的需要，筹资市场非常广泛。
通过对上述四种资本结构的分析，我们可以发现这样的规律：资金成本低的资金结构，其财务风险必然很高，而资金成本高资本结构，其财务风险则很低。因此，企业在确定资本结构时，必须在成本之间进行权衡。如果主要是为了避免财务风险，就应当选择第一种和第二种资本结构；如果主要是为了降低资金成本，可以选择第三种资本结构；如果既要避免一定的财务风险，又要求资金成本较低，那么第四种资本结构是必然的选择。
一般地，当企业初建或业务尚未开展之前，企业对未来经营状况没有把握，为避免固定利息和固定股利对企业经营的债务压力，应当选择发行普通股。从企业的立场而言，这种资本结构安全性最大。
当企业的前途有一定把握时，可以在发行普通股股票的同时，发行优先股筹集资金。这种资本结构没有固定利息负担，而且不会削弱股东对企业的所有权。另外，当企业经营状况不佳，需要筹集大量资金以扭转经营颓势时，为避免财务风险，也往往采取发行优先股的办法，以维持其资本结构的安全性。
当企业经营状况良好，资金利润率大于负债率时，正是充分利用财务杠杆的最佳时机，企业应当通过大量发行债券或借款来扩充资产总额，此时应当采取第三、四种资本结构。
二、确定最佳资本结构的决策分析
无论从理论上还是从经营实务上，企业都应当追求一种最佳的资本结构，并按这个资本结构筹集资金。衡量资本结构是否最佳，其标准主要有四条：第一，综合资金成本最低，为筹集资金所付出的代价最小；第二，财务风险最小，资本结构非常稳固；第三，普通股股价最高；第四，切合本企业实际。但是，在进行最佳资本结构的决策分析时，可以舍弃资本结构变动对财务风险的影响，而只在资金成本和收益两因素之间进行权衡。这是因为收益与风险是同向变动的，收益越高，风险也就越高，但收益的增加会使投资者的投资期望得到满足，风险则由于收益增加对投资者的补偿作用而相对减少；反之亦然。这也是收益越高，越能借到款项，从而负债比率越高的原因。
企业在确定最佳资本结构时，应当加以考虑和分析的问题主要有以下几个 ：
1.计算和分析财务比率指标
这些财务比率包括负债与股东权益比率、长期负债比率、流动比率、速动比率、利息赚得倍数筹，主要从获利能力和现金流量方面分析、评价企业的偿债能力，提供最佳资本结构决策所需的资料。
2.分析负债本息支付与现金流量的关系
负债还本付息都需要现金进行支付，因而扩大负债规模必须考虑到企业现金流量的限制。一般而言，现金流量越稳定，现金支付能力越强，企业资本结构所能承受的负债比重越大。
3.进行税息前盈余与每股收益的分析
其目的是为了计算、分析和评价负债与获利能力，因为只有盈余才能保证负债本息的偿还。一般而言，企业的获利能力越强，其承受财务风险的能力也越强。在这里，税息前盈余反映的正是企业的获利能力。另一方面，企业举债正是为了利用其财务杠杆作用和节税作用达到增加股东财富、提高每股收益的目的。因此，在确定最佳资本结构时，必须分析每股负债的影响。税息前盈余和每股收益的计算公式分别为：
税息前盈余＝销售收入－变动成本总额－固定成本总额
每股收益＝［（税息前盈余－利息）*（1－所得税利率）－优先股股利］／流通在外普通股股数
三、如何进行资本结构的调整
企业的资本结构一旦形成，一般应保持其相对稳定。这不仅有利保证企业经营业务持续、均衡地发展，而且可以维持财务报表中资金来源结构的相对稳定，改善企业的财务形象，从而使投资者对企业保持较高的信任度。但是，由于企业的内部环境和外部环境往往会不断发生变化，企业必须对其资本结构作出相应调整，以维护资本结构的安全性。造成资本结构调整的内外原因主要有：
1.资本市场的形势急剧变化，债券和借款的利率波动很大，可以通过调整资本结构，来降低综合资金成本。
2.出现未预料到的突发事件。如火灾、水灾，企业需要筹措资金，恢复原有生产能力。
3.企业经营不善，利润下降，试图通过减少固定利息支出，或者筹集大量资金，扭转不利局面。
4.企业处于上升时期，或者市场出现获利机遇，需要扩大生产规模，提高生产经营能力。
资本结构的调整，实际上就是通过调整普通股、优先股和负债在全部资金来源中的比重，从而使企业的资金来源结构更为合理。从调整结果与总资产的关系来看，资本结构的调整可以分为增量调整和存量调整两种类型。所谓增量调整，是指结构调整影响企业资产总额的调整类型；所谓存量调整，则是指不影响原有企业资产总额的调整类型。下面分别对这两种调整类型加以讨论。
（一）增量调整
当企业想通过筹集大量资金以扩大生产规模时，就需要对其资本结构进行调整。但是，企业经营状况不同，所采取的调整方法也各不相同。
对于经营不善、持续亏损的企业，由于其承担债务风险的能力较低，为避免因无力支付固定利息费用而发生债务危机，一般应采取发生普通股股票的形式调整资本结构，或者在发生普通股的同时，发行一定数量的优先股。
对于处在上升阶段、或者未来利润有稳定把握的企业，则应扩大负债规模。但是，处于这种形势下的企业，一般不应通过发行普通股调整其资本结构。这不仅是因为发行普通股的手续和法律程序十分复杂，更重要履是会使债权人误认为该企业已经无力借到新债，可能出现债务危机，并进而影响股票的发行成本和发行价格。
（二）存量调整
由于存量调整并不增加企业资产总额，故这种调整实际上是通过调整资本结构中普通股、优先股和负债的比例，减少固定利息和固定股利的支出，降低资金成本，从而达到优化资本结构的目的。存量调整也应根据企业的不同情况采取相应的调整方法。
如果市场利率下降，企业应当抓紧时机举借新债偿还旧债以调整债务结构，减少利息费用。其主要方法是利用债券的可收兑条款，在债券到期前，根据市场利率变化形势，伺机举借利率较低的债务，并以此提前归还旧债本息，从而节约利息支出，增加企业收益。这种调整虽然没有降低负债比率，但由于固定利息下降，减少现金流出，实际上降低了企业的财务风险。
如果企业资本结构中负债比重过高，而且企业经营管理不善导致利润下降甚至亏损，这时沉重的固定利息负担会加重企业的债务压力，因而有必要通过降低债比率、减少利息支出，以增强资本结构的安全性。其主要调整方法有以下三种：
1.当企业预感经营形势将急转直下时，可以根据可收竞条款提前收兑未到期债券。这样不仅可以减少债务，改善资产负债表中的资金来源结构，增强股东和债权人的投资信心，而且可以根据市场利率变化和企业经营需要，伺机发行新债券。
2.利用短期负债与长期负债进行期限搭配、利率搭配，优化债务结构，降低发生偿债危机的可能性，或者在减少负债的同时发行普通股，降低负债比率，提高企业承担风险的能力。
3.在必要时，企业可以把可转换证券按一定比较转换为普通股，从而增加股本，减少负债，使资本结构更加稳固，所谓可转换证券，是指可以在一定条件下转换为普通股的优先股股票和公司债券，例如，规定面值为500元的优先股可转换为10股普通股，则转换率为50：1，转换价格为每股50元。可转换证券对证券持有人十分有利，因而其利息很低，对企业的约束条件较少。企业将可转换证券分批转换为普通股。既可以改变财务形象，又能够减少固定利息和固定股利的支出，增强企业资本结构的安全性。
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