我国跨国企业境外融资的有效对策探讨，本文主要内容关键词为：境外论文,融资论文,对策论文,跨国企业论文,我国论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
进入90年代以来，国际资本市场出现了新的发展动态，发达国家在国际资本市场融资中虽然仍占有主导地位，但其相对比重已有所下降，而发展中国家，尤其是拉美和亚洲国家在国际资本市场融资活动呈现迅速发展的态势，总体吸纳资金的能力有所增强。与此同时，传统的国际信贷融资所占比重锐减，而国际证券融资所占比重剧增，后者在跨国资本流动中扮演着越来越重要的角色。随着科技的不断发展和电子技术的广泛运用，计算机和卫星通讯网络已把全球的金融市场和金融机构紧密地联系在一起，跨越国界的资金交易、划拨和融通几秒钟内便可以完成。国际资本市场的迅速发展，一方面极大地促进了国际资金总量的增长，为条件优越的国家或地区在短期内利用大规模的外资创造了条件；另一方面也加大了各国金融监管的难度，使国际融资的风险程度明显提高。尤其是巨额国际金融投机资本为了实现其收益最大化，通过高速运行的国际金融交易网络，避开各国政府的金融监管视野，进行跨国金融投机，这不仅加大了国际资本市场融资的风险程度，而且给一些国家的经济发展造成重大冲击。
国际资本市场迅速发展在给我国境外融资带来良好机遇的同时，也使我国跨国企业面临严峻的挑战。我们应该适应国际资本市场的新动向和新特点，从我国现实国情和跨国企业的具体情况出发，重新调整境外融资的战略，积极稳妥地引入当今各种现代化的金融创新工具和技术，利用科学、合理、高效的融资途径，在更广阔的范围内筹集国际资金，大幅度地降低融资成本，同时要采取各种有力措施规避国际融资风险，防止动荡不定的世界货币和金融体系对我国经济发展带来负面影响，以便最大限度地发挥境外融资对我国企业跨国经营的正面促进作用。为此，在我国跨国企业境外融资中，必须处理好以下几个问题：
（一）正确选择境外融资的区位
在选择境外融资区位时，应该坚持多元化原则，避免过分集中于个别国家或地区而带来较大的融资风险。然而，我国在境外融资中比较忽视这一点。以债券融资为例，我国过去多次在日本债券市场发行日元债券，而在其他市场发行非日元计价债券较少。由于发行市场和币种选择都偏向单一化，不仅使资金来源受到较大限制，而且要承担较大的汇率风险。为了防止这种现象重演，我国跨国企业境外融资在空间分布上应适当分散化，其区位选择应注意以下几点：
1、尽量在东道国融资。特别是跨国子企业所需短期流动资金， 应尽可能争取在东道国当地解决，这样有利于降低融资成本和风险。其原因在于：一是许多东道国为了优化投资环境，通常对外商投资企业提供优惠贷款或利息补贴；二是在东道国当地融资，债务利息支付在东道国境内完成，从而避免了汇出时的税赋；三是在当地融资，当地使用，当地偿付本息，使用同一币种，几乎不受汇率变动的影响。
2、注意利用国际金融市场的资金。尤其是伦敦、纽约、苏黎世、 巴黎、法兰克福等国际金融中心，在国际资金的借贷、外汇头寸的调拨和买卖、国际债券和股票的发行推销等方面具有重要作用，能为我国跨国企业提供数额巨大、来源广泛的国际资金。例如，在伦敦证券市场上，目前已上市的股票超过5000种，其中600种是非英国公司的股票， 此外还有1200多种欧洲债券、500多种英国政府和公共事业债券、近200种外国公共部门证券。由于伦敦具有优越的地理位置，便利快捷的上市程序，相对较低的上市成本，较宽松的信息披露规定以及当地投资者对外国证券的极大偏好，使得在这里上市交易的外国公司股票比在任何其他地方交易所上市的都多。近年来，伦敦证券市场已受到越来越多亚洲公司的青睐，成为这些公司境外融资的新选择。我国跨国企业也应抓住有利时机，充分利用伦敦证券市场和其他国际金融中心进行融资活动，这对解决我国境外投资缺口具有重要意义。
3、将香港作为我国境外融资的重要据点。香港是一个完全开放、 以跨国银行分支机构为主、各类金融市场齐全的国际金融中心。目前香港拥有的外资银行等金融机构总数仅次于伦敦和纽约，居世界第三位。由于香港通讯网络发达，资金进出自由，税收低廉及交易费用合理，使得其已成为国际资金的聚集地。我们应进一步加强内地与香港的金融合作，利用香港这一成熟的国际金融市场及其在国际上的知名度，力争吸纳更多的境外资金，满足我国企业跨国经营的资金需要。
（二）合理确定境外产权融资与举债融资的比例
跨国企业在境外融资有多种方式和途径，但归纳起来大体分为两种基本类型，即产权融资和举债融资，前者主要形成了企业股本资本，后者则主要表现为借入资本。合理确定产权融资与举债融资在企业资金中所占的比例，对跨国企业经营管理乃至长远发展有至关重要的影响。
一般而言，产权融资与举债融资各有特点，且各有优点和不足。产权融资的主要优点是：通过境外上市所筹集的资本属于长期稳定的股本融资，所得资金可以充作企业的自有资金，企业不仅没有还本的压力，而且还可长期使用，有利于保证企业资金运用的稳定性和连续性，还有利于提高筹资者在海外的知名度。其主要缺点是：境外上市公司必须具有良好的条件，争取股票发行和上市须耗费大量的时间、人力和财力，而且还要受到发行地政府当局的限制；产权融资比例变动会引起企业所有权乃至控制权发生变动，这需要企业谨慎对待；此外，上市公司必须长期支付股息和红利，其通常由税后利润中支付，因而会对企业税后留利水平带来长远影响。举债融资包括各种借款和发行债券等，其主要优点是：它不涉及资产所有权的转移，能保证跨国企业的经营管理控制权；债务利息通常计入税前开支，可以扣减企业纳税额；筹集资金使用灵活，债权人一般无权干预；在东道国当地举债融资，所面临的外汇风险较小。举债融资的主要缺点是：债务到期须还本付息，因此对企业构成压力；在企业经营状况不佳导致偿债能力锐减时，就会背上沉重的债务包袱；如从东道国之外举债融资，会面临较高的汇率风险；如在东道国举债融资，则可能因当地资金供给有限而难以满足企业生产经营的需要；此外，企业债务融资比率越高，其违约和破产的风险也就越大。
由于产权融资与举债融资各有优缺点，因此如何确定两者融资比例一直是个争论不休的问题。我国跨国企业在境外融资时，除主要考虑两种融资方式自身的特点和成本因素外，还应考虑企业的发展目标和经营管理水平，有关国家的税收政策和外汇管制，资金来源的广泛性和灵活性，融资风险的高低和对资本偿还的控制等等。在综合考虑各种制约因素的基础上，视具体情况作出科学合理的融资决策。就我国跨国企业总体而言，应适当扩大境外产权融资的比例，推动更多企业到国际资本市场发行股票并上市，同时加快我国企业到海外购并上市公司的步伐，积极稳妥地利用境外存托凭证等新的融资工具，以便进一步拓宽境外融资渠道，降低融资成本，减轻国家和企业的外债压力。在我国境外子企业融资过程中，还要善于利用国内母企业的资信、实力和声誉，因为企业融资偿还能力的高低并不仅仅取决于个别境外子企业的财务结构，而在很大程度上取决于包括国内部分在内的跨国经营母企业总体的财务结构。从目前我国大多数跨国经营企业看，境外企业的资产占企业总资产的比重都较小，国内自有资产所占比重相对较高，这种财务结构对于我国企业在境外融资是比较有利的。
（三）采取有效措施降低境外融资成本
融资成本是企业为了取得使用资金而付出的代价，其主要包括支付给股东的股息和支付给债权人的利息，还包括融资过程中所支付的发行成本和当地政府征收的融资税赋等。在境外融资中，采用不同的融资方式、不同的融资货币币种、不同的融资期限，所支付的融资成本是各不相同的。因此，跨国企业必须加强融资决策前的经济分析，反复比较不同融资方式的成本，采取灵活多样的融资策略，力求实现融资成本最低化。根据国际经验，我国跨国企业在境外融资时可以采取以下措施：
1、避免或减轻税赋。这是通过选择适当的融资方式、 融资地点以及采用一些具体的经营策略，来避免或减轻融资纳税的负担，从而降低企业的资金成本。在现实经济生活中，财务成本中诸多项目的税收待遇不对称，如产权融资的股息支出须从税后利润中支付，而举债融资的利息支出通常计入税前开支，这意味着后者可以获得减免税收的好处，跨国企业筹措资金时应以税后成本作为比较的基础。此外，许多国家对国内公司派发给外国投资者的股息和利息征收预提税，尽管预提税在名义上由外国投资者承担，但外国投资者常会因此而要求更高的税前收益作为补偿，于是预提税的负担实际上又部分或全部转嫁到筹资者身上。为了降低融资成本，可将融资地点选择在不征或少征预提税的国家，如卢森堡、瑞士等，在这些国家设立离岸金融子公司，以便避免或减轻境外融资的税赋。
2、利用当地政府优惠政策。 跨国企业可以与东道国企业共同投资建设，共同生产经营，共同承担风险，通过这种合资经营方式既能获得大笔融资，又能享受许多优惠政策。因为东道国政府为了加强企业控制管理，学习国外先进技术，增加劳动就业，通常鼓励合资经营，对此实行一些优惠政策，如减免企业所得税、提供低息贷款、降低土地使用费、允许加速折旧等。如果跨国企业产品全部或绝大部分出口，不仅可以减免税收，而且可以获得利息较低的中长期出口信贷。此外，某些国际性的金融机构如世界银行、泛美开发银行等也是跨国企业获得低成本、低风险贷款的资金来源渠道。
3、正确选择融资货币的币种。跨国企业与一般的国内企业相比， 前者在境外融资地点和货币的选择范围上要大得多。由于各国货币利率、汇率、通货膨胀率都有差异，导致使用不同国家货币的实际融资成本各不相同，而跨国企业正是可以利用它在各国的子企业分布广的特点，选择适当的融资国别与币种，从而实现融资成本最低化。当然，币种选择不能单纯以融资谈判时货币市场汇率行情为依据，还应注意研究国际金融市场汇率和利率的变化趋势，并将汇率与利率因素结合起来考虑，综合权衡利弊得失，在此基础上作出正确的融资决策。
（四）加强境外融资风险的防范与管理
由于国际经济和政治环境复杂多变，各国汇率和利率的走势迷离，再加上各国筹资者和投资者的目标各不相同，使境外融资风险远大于国内融资风险。从还本付息的角度考察，各种融资方式的风险从小到大的顺序为：股票、商业信用、商业票据贴现、发行债券、信托贷款、银行贷款。由于股票融资没有还本压力，因而对筹资者来讲风险相对较小；而发行债券和各种借贷到期须还本付息，筹资者因此要承担较高的债务风险。在境外融资中，债务风险主要表现为四种类型：一是汇率风险，即从借款到偿还期间由于借贷所用货币的汇率变化而给筹资者带来的风险；二是利率风险，即由于市场利率变动导致企业外币资产减少或负债增加而造成的损失；三是商业风险，即由于商业性原因造成企业资金投入的效益低下，从而降低偿债能力的风险；四是政治风险，即由于各种政治因素造成的债务不能顺利偿付或债务负担加重的风险。根据跨国企业融资经验分析，防范境外融资风险应采取以下主要对策：
1、重视融资货币的币种选择。一是做到借款货币与用款、 还款货币尽量一致。如发行境外债券，债券的面值货币的币种应尽量与其使用的币种和所创外汇收入的币种相一致，这样可避免由于汇率变动，几种货币兑换而产生的汇率风险。二是要选择可自由兑换货币，这样既便于外汇资金的调拨和运用，也有利于转移货币汇率的风险，一旦发现汇率将出现不利变化，及时将一种货币兑换成另一种货币。三是坚持借硬币、还软币的原则，即尽量选择在借款和用款期内币值坚挺、而在还款期币值疲软的货币。这样，借来的硬货币用于投资建设能产生较高的收益，而到了偿还期该货币贬值，可以降低还款成本。四是坚持软、硬货币合理搭配原则。跨国企业在借入外汇时，将币值趋降的软币和币值趋升的硬币优化组合，形成软硬货币合理搭配的债务结构，这样可以基本保持企业实质债务总额的稳定性，减少乃至避免外汇风险损失。
2、妥善把握入市筹资的时机。 要在正确分析国际资本市场利率变动趋势的基础上，确定适当的入市筹资时机。一般来说，如果国际市场处于低利率水平，或将来有上升趋势，应选择固定利率筹资，减少浮动利率债务，以避免未来应付利息随市场利率上升而增加；反之，如果筹资时国际市场处在高利率时期或将来有下降趋势，应选择浮动利率筹资，以避免在未来若干年一直承担高利息负担。在整个债务期限内，筹资者还要密切注视国际资本市场行情变化，尤其是掌握自己的债务结构与市场行情变化之间的相互关系，抓住适当时机采取保值措施，调整企业的债务结构与内容，要避免坐失良机，同时也要防止操之过急。
3、善于利用融资风险管理工具。随着国际融资风险不断加大， 一些创新的金融工具也应运而生。跨国企业应善于利用国际金融界所提供的各种创新工具，对境外融资风险进行积极的防范。一是利用远期外汇交易，即交易双方通过签定外汇交易合同，事先约定未来的交割时间、数量和汇率，到期按规定条件交割。二是利用外汇期权交易，即交易双方按约定的汇率或利率就将来某个时点决定是否买卖某种外汇或某种证券的选择权达成交易合约。三是利用互换交易，包括利率互换、币种互换、交叉货币利率互换等，通过互换交易增强跨国企业金融资产的流动性，改善和重构企业的资产负债结构，以便消除、减少或预防境外融资风险。
（五）充分发挥我国跨国银行在企业境外融资中的作用
跨国银行是拥有全球网络、以追求全球利润为目标的国际商业银行，是一国国内银行活动向境外各国扩张的产物。在跨国企业境外融资过程中，跨国银行起着举足轻重的作用。许多国家的实践表明，跨国企业的成功发展必须有跨国银行的长足发展来支持，跨国银行的发展水平在很大程度上制约着跨国企业的发展水平。跨国银行通过吸收国外存款、银行同业借款、办理外汇交易、发行国际证券和票据等方式，能为跨国企业提供巨额的国际资金来源。然而，目前我国金融业国际化进程比较缓慢，跨国企业与跨国银行之间的内在联系不尽如人意，这已成为制约我国企业境外融资的主要因素。为了改变这种状况，充分发挥我国跨国银行在企业境外融资中的作用，必须采取以下有效对策：
1、积极推进金融国际化， 实现我国跨国企业与跨国银行的协同发展。从我国境外金融机构发展现状看，只有中国银行可称得上是跨国银行，其他银行大多是近些年才开始到国外设立分支机构和开拓业务，而且大部分机构都是代表处，只能起到沟通信息、联络业务的作用，真正的经营性机构不多，规模也很小。因此可以说，中国的跨国银行仍处在发育阶段。鉴于这种情况，今后应在深化金融体制改革的同时，加快商业银行在境外设立分支机构的速度，努力提高商业银行的国际化程度。要借鉴美国、德国和瑞士等发达国家的做法，即金融国际化的目标并不仅仅是为了扩大银行业本身的国际性资产，而主要是为了在世界范围内支持本国企业的跨国经营活动。为此，近期我国银行业境外发展重点应当放在我国企业跨国经营已经涉足的国家和地区，以便为企业境外融资创造更为有利的条件。
2、充分发挥跨国银行的作用， 为我国跨国企业境外融资提供全方位服务。目前，我国跨国企业在很大程度上依赖外国银行提供包括贷款在内的金融服务，长此以往，可能导致我国跨国企业受他人控制或被吞并。因此，应在抓紧建立我国境外金融机构的基础上，大力发展跨国金融经营，为企业境外融资服务。要紧密跟踪国际金融业的最新发展，善于采用现代金融手段和新的融资工具，在世界范围内筹集巨额低成本资金，尽可能满足我国企业跨国经营的资金需要。要充分利用跨国银行广泛的国际网络和一体化的资金传输系统，为跨国企业办理资金调拨、外汇交易、发行证券、国际租赁和国际业务等业务，并为跨国企业的现汇管理、汇率变动预测、国际金融市场行情变化预测等提供多样化和高效率的服务。
3、创造条件构建中国银企集团， 大幅度提高我国跨国企业的资信及融资能力。目前国际金融市场对筹资者的资信要求很高，规模小、资金实力薄弱的企业融资反而困难。我国跨国企业可以借助于中国银行等金融机构在国际上信誉较高、整体实力较强的优势，搭台组建生产、金融、贸易和科研为一体的大型中国银企集团，实现以高起点、强实力进入国际市场。根据我国现实情况，可以采取股权相互渗透的方式，达到产业资本与金融资本的紧密结合。这样不仅能提高我国跨国企业的资信，使之在境外融资时处于相对优势地位，而且能增加我国跨国企业在国际市场上的总体竞争力，进一步提高我国境外投资的质量和效益。
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