评估债权转换股权效果的概率标准，本文主要内容关键词为：债权论文,概率论文,股权论文,效果论文,标准论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
一、引言
党的十五届四中全会通过了《中共中央关于国有企业改革和发展若干重大问题的决定》，决定中明确指出，“结合国有银行集中处理不良资产的改革，通过金融资产管理公司的方式，对一部分产品有市场、发展有前景，由于资产负债过重而陷入困境的重点国有企业实施债转股”。同时，为推动债转股工作的顺利实施，国家在近期先后成立了信达、华融、长城和东方金融资产管理公司。因此，债转股是防范和化解我国金融风险、改善国有企业资产负债结构、深化国有企业改革和推进国有企业建立现代企业制度的一项战略措施。
目前，在党中央国务院、国家经贸委等有关部门的指导下，经过信达、华融、长城和东方金融资产管理公司对相应实施债转股国有企业的评估，截止到2000年4月1日，四大金融资产管理公司共计对580家国有企业实施了债转股，总共涉及债转股金额达4050亿元。国家有关部门和金融资产管理公司为防范和化解实施债权转换股权的风险，需要对国有企业实施债转股后的效果进行具体分析，并建立国有企业实施债转股后的一些量化分析标准，为此我们对实施债转股后的国有企业建立了一个评估效果分析的概率标准：一定置信水平下的亏损额度，这一概率标准可以评估给定实施债转股额度下，金融资产管理公司和国家财政所面临的风险状况。
二、债权转换股权的比例划分模型
假设我国拟实施债转股的国有企业均为非上市公司，并且总数量为n个，第i个(l≤i≤n)国有企业的市场价值为P[,i]，第i个国有企业的债务总值为X[,i]，并且每个国有企业的价值服从下述几何布朗运动
其中，m[,i]表示第i个国有企业的期望收益率，σ[,i]表示收益率的方差，dz表示Wiener过程。
为描述方便，我们称实施债转股的n个国有企业为国企组合，所以，国企组合的总债务面值为
，实施债转股时国企组合的初始价值为
，另外，在本文中我们一直假设实施债转股国有企业的财务状况已经陷入困境，即满足条件P[,i]＜X[,i]，并且假设下述条件成立：
第一，假设国企组合实施债转股的总债务面值为Y，并且X≥Y；
第二，假设企业实施质转股后，金融资产管理公司所要持有股权的平均期限为T[,1]，企业所剩余债务的平均期限为T[,2]，令
；
第三，假设在期限T内，国企组合的期望收益率为
，实施债转股企业的总体方差为
其中，ω[,i]为第i个国有企业实施债转股额度的权重，ρ[,ij]为国有企业i,j(1≤i≤n,1≤j≤n)的相关系数。
第四，假设在期限T内，无风险利率r为常数，并且每个实施债转股的国有企业不支付红利。
第五，实施债转股国企组合的价值服从下述几何布朗运动
dP=mPdt+σPdz
下面我们一直假设期权的有效区间为[0,T]，其中0表示期权的初始时间（现在时间），T表示期权的到期日。由文献[1]可知，在上述假设条件下，国企组合的股权价值为
其中，
，λ代表实施债转股国企组合的风险市场价格。
总债务面值为Y的债权，转换为国企组合股权的理性定价比例η应为
三、评估债权转换股权的概率标准
设金融资产管理公司对国企组合实施债转股后，如果在未来一定时间内，金融资产管理公司所持有的股权价值小于金融资产管理公司初期投入的债转股额度总量，则称金融资产管理公司实施质转股为亏损。
设金融资产管理公司为控制实施债转股的亏损额，金融资产管理公司限定，在置信水平α下，金融资产管理公司实施债转股亏损的最大额度为C，即
P(ηP[,T]＜Y-C)=1-α (3)
其中：P[,T]表示T时刻实施债转股国企组合的市场价值。
P(ηP[,T]〈Y-C)=P(P[,T]/P〈(Y-C)/ηP)
为表达方便，令β=(Y-C)/ηP，
则 P(ηP[,T]〈Y-C)=P(lnP[,T]-lnP〈lnβ)
由假设条件可知lnP[,T]-lnP服从均值为(m-σ[2]/2)T，方差为σ[2]T的正态分布。令ζ=lnP[,T]-lnP[,0]，则
服从标准的正态分布，它的概率密度函数为
。
所以 
综合方程(3)和(4)可得
根据正态分布的性质，对应于数值1-α存在分位点f(α)，使得下述式(6)等价于式(5)
将
代入上述(6)式可得
上述C的取值，即为置信水平α下，金融资产管理公司对总体国有企业实施债转股亏损的最大额度。给定置信水平α的取值，C的取值越大，则表明金融资产管理公司在实施债转股后所面临的风险越大。因此模型(7)可以作为评估金融资产管理公司对总体国有企业实施债转股后的一个评估效果分析标准。同样，如果将模型(7)中相应总体国有企业的参数换为单一国有企业的参数，可以将模型(7)作为评估金融资产管理公司对某单一国有企业实施债转股后的一个评估效果分析标准。
一般地，金融资产管理公司为控制风险，可以要求置信水平α〉80%，当置信水平α〈80%时，金融资产管理公司实施债转股的风险会较大。
例：设某国企组合的市场价值为9000亿元，而且实施债转股的企业现在已经陷入财务困境，国企组合的债务面值为10000亿元，我们假设国企组合的债务为不付利息债并且2年到期，无风险利率为2%，国企组合的期望收益率为6%，国企组合价值变动的标准差为20%，国企组合风险的市场价格为λ=0.5（不同国企组合的风险市场价格有不同的价值），利用股权定价公式(1)可得国企组合的股权价值为
其中，d[,1]=0.0897,d[,2]=-0.3725,N(d[,1])=0.46,N(d[,2])=0.35，所以G=171.85。
假设在置信水平α=80%下，金融资产管理公司实施债转股的额度为Y=4050亿元，则由债转股的概率评估效果模型(7)可得，对国企组合实施债转股的亏损额度为：C=1002.67亿元。
四、结论
给定总体国有企业的实施债转股的额度总量，本文利用概率方法给出了金融资产管理公司对国有企业实施债转股后的一个概率评估效果分析标准。这一概率评估效果分析标准，不仅可以度量金融资产管理公司对国有企业实施债转股后的整体风险状况，并且可以利用这一标准对已经实施债转股的单一国有企业和总体国有企业进行动态的跟踪分析，以便于动态跟踪和掌握实施债转股整体风险状况的变化。我们希望这一概率评估效果标准能够给国家有关政府部门和金融资产管理公司掌握和控制实施债转股后的风险起到一定的参考作用。
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