金融改革与资信评估，本文主要内容关键词为：资信论文,金融改革论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
一
1993年11月14日中共中央十四大三中全会通过的“关于建立社会主义市场经济体制若干问题”的决定，是推动我国深化经济改革，完善社会主义市场经济的重大决策。它肯定了前一阶段已经实行的一系列改革措施，并明确地指出今后改革的方向和将要采取的方针和政策。尤其令人瞩目的是在改革的思路上，以是否有利于发展社会主义社会的生产力，是否有利于社会主义国家的综合国力，是否有利于提高人民的生活水平，作为决定各项改革措施取舍和检验得失的根本标准。这为我国经济改革如何突破传统观念的束缚、借鉴世界各国在发展市场经济中的有益经验，确立了原则。改革的实践已经证明，我国经济发展最近几年突飞猛进，是与进一步改革开放，发展市场经济，采纳国际上已经行之有效的做法分不开的。在深化改革开放的各项措施中，建立健全的、有效率的、与国际通行规则接轨的金融市场尤为重要。
在西方市场经济体系中，金融市场居龙头地位，金融的作用犹如人体中控制血液循环的心脏，金融机制失灵，整个市场经济运转将会出现阻塞和濒临崩溃。而活跃的金融市场，将推动各行各业的发展，为企业筹措资本，融通资金，加强资产的流动性，以各种金融手段满足不同阶层人士的需要，包括股票、各债券，商业票据，共同基金，抵押货款、消费信贷、信用卡、贸易信贷等。金融机构聚集社会闲散资金，发挥创造信用的功能，使社会运用的资金，数倍于实际存量。但是复杂的金融活动，也具有一定的风险，不但是一般的投资者难以预料，即使投资的经营者，亦难以完全掌握投资对象和市场瞬变的状况。因此，在金融市场上的各种金融信息服务中，资信评估业享有一种特殊地位。由于资信评估是对特定债务的具有权威性的评价，市场上往往根据评估判断其风险程度，因而也决定了债务发行的成本，即利率的高低。
二
在西方金融市场上，国家对银行、金融机构和大企业的支持程度，以及社会上对发行债务企业声誉的信赖程度，影响着资信评估事业的发展。例如人们相信国家的银行和大企业出现偿债困难时，国家将会给于支持或挽救的，或者认为大企业完全可以信赖的话，则就无须对它们债务进行资信评估。资信评估机构创始于本世纪的美国，并且逐渐得到社会的认可，但时真正得到充分发展则是由于70年代发生的几起较为严重的倒债事件，促使社会上重视资信评估的作用。同时，西方金融市场又不断推出许多新的金融手段，除了国债、公司债之外，还有商业票据、大面额存款单、以资产为担保的债券（包括房屋抵押贷款，汽车分期付款、信用卡债务、应收欠款等）。这些债券和票据的资信级别，一般都由资信评估机构按照其制定的评估方法和程序进行资信评级。在发行时，不同资信等级其利率就有差异，等级较高的债券意味风险较小，其利率较低，反之，等级较低的，风险较大，利率就较高。80年代后期，美国曾经大量发行利率很高但没有担保，属于投资等级以下的所谓垃圾债券，这主要为了大规模兼并和收购筹资。其始作俑者米尔根和德莱赛尔投资公司后来受到法律制裁，判刑并罚巨款，公司亦告倒闭，垃圾债券发行一度趋于沉寂。各种债券和商业票据的发行，使贷款人逐步减少对银行贷款的依赖而走向借贷成本较低的借贷市场，使银行在信贷业的独占地位动摇，出现了非中介化现象。债券发行愈多，资信评估的业务将愈为活跃。
美国的银行和大企业经营独立性大，政府很少干预，主要是按照市场竞争原则，运用法律及规章制度加以管理。美国的银行是管制较严格的行业，存户的利益有联邦存款保险公司在规定数额内予以担保，因此，银行因经营不善而倒闭破产，对存户影响不是很大。而涉及大银行破产事件时，如70年代富兰克林银行和80年代大陆伊利诺意银行的破产，则由联邦机构出面收拾残局，避免出现连锁反应，引起挤兑风波。美国大企业濒临破产，一般是通过由其他企业兼并收购或申请破产保护，重新调整。但个别涉及影响较大企业的破产如铁路公司，有时由政府暂行接管，或由政府担保贷款，渡过危机，如克莱斯勒汽车公司。然而这种做法，亦有非议，认为不符合竞争淘汰的市场原则。欧洲情况不同，一般大银行和大企业在社会上享有较大信任，在人们心目中其债信是与政府在必要时会给予支持分不开的，因此，欧洲的资信评估业不发达，许多业务是由美国享有声誉和资信评估机构如莫迪公司和标准普尔公司担任。在国际金融市场上，国际和大企业发行的债券，一般都由具有国际声誉的资信评估机构给予评级，以确定其发行利率。对国家发行债券的评级标准为主权评估，主要根据是一国的经济发展水平、财政、国际收支等状况，但对经济发展不稳定的发展中国家却很少进行评估。我国对外公开发行的债券，一般也都经过等级评估。日本资信评估业的发展历史也很短，但由于国际上逐渐接受资信评估的观念，投资者已将资信评估作为风险估计的依据。资信评估不但在发达国家的金融市场受到重视，而且许多经济发展较好，金融市场较健全的国家已在80年代后期和90年代初期建立了资信评估机构。这也可以说是在经济国际化推动下必然出现的趋势。
三
随着我国经济改革开放的深化，在80年代后期，上海开设了全国首家按照科学、客观、公正、独立的原则建立的远东资信评估公司。之后，全国各省市也纷纷设立资信评估机构，使各省市债券发行工作逐步走向规范化。中共十四大三中全会决定的第十四条中指出：“发展市场中介组织，发挥其服务、沟通、公正、监督作用。当前着重发展会计师、审计师和律师事务所、信息咨询机构、资产和资信评估机构等。”资信评估业虽然由于金融市场尚待发育，债务手段单一以及国家在利率和信贷量的控制，难以发挥其对风险评估等级使债券价格有所差异的作用。但是随着金融改革的深化，决定中关于“中央银行按照资金供求状况及时调整利率，并允许商业银行贷款利率在规定幅度内自由浮动”，说明中央银行在执行货币政策时，调控利率是必不可少的手段。从金融市场健康发展的前景看，企业通过发行债券和商业票据筹集和融通资金是十分必要和合理的。如果允许拉开不同资信等级的债券和商业票据的利率差距幅度，也可杜绝非法高利率集资的途径，并使部分社会资金从股票市场吸引到更稳妥、风险更小的投资上来。同时，国家也可以发展各种债券组合，使流动性小的资产和债权成为流动性强的债券，便于再投资，如房屋抵押贷款组合债券。资信评估有利于投资者选择债券投资，使收益和风险挂钩。另外，在市场经济发展形势下，我国国有亏损企业比重已达到1/3多，衰落和效益差的行业和企业将部分通过出售、收购、兼并，由需要扩充、效益较好的企业予以吸收。但是除了少数资金较充实的企业，兼并收购所需资金数额较大，很难从银行获得足够贷款，因此，通过发行债券筹集资金是十分合适的。它与当今存在的基本建设失控不同，不会造成物资和劳力需求紧张，国家适当地扩大这方面的信贷控制规模，配合全国各地正在发展的产权交易，将有助于我国产业的合理调整。西方各国大企业收购、兼并有不少是通过投资公司发行债券筹措，并由于收购耗资巨大，时间紧逼，部分是通过发行高利率的垃圾债券。
四
债券发行除了国债外，其发行形式和担保内容在我国也应趋向多样化，国家金融管理机构和资信评估机构要为繁荣债券市场创造条件。目前，居民的投资意识已逐渐增强，但对风险估计不足，一旦股票市场进入良性运转，不再出现股价升降迅猛的状况，债券吸引力就将增强。在金融市场发达的国家，小额投资者很少直接参与证券市场交易，而是通过共同投资基金寻求高于存款利率的收入。尽管在美国，银行储户享有存款保险，但所无法抑制存款转向共同基金，到1993年中期，美国共同基金的资产已达1.8万亿美元，逐渐接近2.5万亿美元的银行存款。共同基金资产多是债券，也是商业票据和垃圾债券最大主雇。1992年它提供的资金占国内非金融部门筹措的1/4，而存款机构也只提供另外1/4。如果加上各种退休基金和信托基金，则在美国证券市场经营的资金已达8万亿美元。
我国的非公共债券市场尚处于初始阶段，因此资信评估事业未能得到充分发展。随着市场经济的逐步成熟，金融秩序的正常化，必将出现各种金融手段和筹资方法。在复杂多变的金融市场上，识别债务风险程度，一定程度上有赖于资信评估的判断。虽然评估不能保证债务的履约，只是投资决策的参考，但它有助于正确的投资选择。我国已开始实行社会养老金制度，代替原有的职工退休工资体制，除了国家和企业的养老金制度外，还未建立社会和个人的多渠道退休基金，保险公司的人寿保险基金还缺乏吸引力。国际上的退休基金品种繁多，因为国家和社会养老金数额不是很大，一般职工还参加行业和企业的养老基金以及个人养老金项目。养老基金一般是投资于风险较小的债券，在日本，为养老基金的投资进行评估是资信评估机构主要业务之一。
我国今后社会养老金体制也应该是多渠道的，在人民收入逐步增加的情况下，可以将目前的收入中多提出一部分为晚年享受较安定和充裕的生活，不致象当前退休人员依靠养老金生活面临的困境。养老基金的管理和经营在社会保障体制进一步扩充和发展下，社会集资性的养老基金必将在金融市场起重大作用。资信评估事业将随金融市场运转的完善而逐步受到重视。评估机构要获得国内外声誉，除了机构本身的水平和人员的素质外，还要取得管理当局和金融机构的支持，树立评估机构的权威性。我国经济发展的良好形势决定于我们吸收外资的能力。到目前为止，外资主要通过直接投资渠道，以证券方式的间接投资规模较小，我国对外发行债券的规模也不大。外资银行和投资公司的经济范围今后将逐渐扩大，涉及企业信用度的评估，商业票据和大面额存款单的买卖都存在资信评估的问题。
美国的资信评估业发达，历史悠久，著名的标准普尔、莫迪等评估机构分支机构遍及世界各地，全球性债券不少是通过它们评估，收取费用较高，但其评级高低，对债券的顺利发行和利率高低的影响很大。发达国家如西欧和日本，由于政府和企业关系较密切，资信评估机构发展较迟，但在金融国际化形势下，也逐渐认识到资信评估的作用及其重要性。我国发展评估事业历史较短，但与亚洲各国相比，起步不算迟，不过亚洲国家建立评估机构得到了国际和国内金融机构帮助和合作，较为规范。与中国地区分散建立，缺乏权威性情况相比，说明中国资信评估业在体制上，业务上尚处于起步阶段。我们相信，在深化金融改革，市场经济蓬勃发展形势下，中国的资信评估事业必将走向健全、规范，发挥更大的作用。
附：美国主要资信评估机构——莫迪投资者服务公司和标准普尔评估集团介绍
资信评估业起始于美国，其中业务量最大的两家是莫迪公司和标准普尔公司，分别建立于1900年和1941年，它们不但在美国，而且在国际证券市场上也享有一定的权威性。它们除了从事企业债券资信评估外，也对政府担保的债券发行进行主权评估。
在金融国际化迅速发展形势下，资信评估对债券的顺利发行和发行成本起关键的影响。在美国，资信评估业务在30年代大危机前使用还不普遍，但在大危机中，由于大批企业破产，债券倒债使投资者蒙受损失，促使他们认识到资信评估的重要性，并以其作为投资决策的参考。而政府管理当局也限定共有基金（养老金、保险基金）的投资只能是投放在评估机构列为“投资等级”的债券。
目前，美国两大主要评估机构－－莫迪公司和标准普尔公司遍及美国全部借贷市场，对所有5000种公开发行的债券和商业票据进行评估。美国投资者要求至少要有二家评估机构的评估，认为有二家独立的专业评估分析人员共同对一家公司进行分析更为可靠。现在莫迪公司和标准普尔公司对固定利率债券的评估业务十分活跃，主要是债券、商业票据和银行大面额存款单，但对股票不提供评估或任何有关质量的意见（标准普尔公司评估企业的优先股）。资信评估在美国资本市场上起重要作用，是对债券或商业票据倒债风险的良好指示器。
由于资信评估已逐渐受到国际上重视，许多国家都已建立了国内评估机构，而莫迪公司和标准普尔公司则属于全球性评估机构，在欧洲和亚洲都设有分支机构，在日本，它们也被列为认可的评估机构。莫迪公司确定了40多个国家1300多笔国际债券的发行。标准普尔公司监视全世界15000亿美元价值的债券和其他金融手段的信用质量。
在70～80年代，美国债券的发行和商业票据市场都有很大增长，因为银行业在提供美国企业和政府的资金方面的作用下降，而逐渐被债券和商业票据所代替，银行的作用部分由机构贷款者填补，如地产和意外保险公司以及债券基金，这些集团在投资方式的选择上都充分利用评估。现在美国公共债券市场规模已扩展到5700亿美元，其增长率超过国民生产总值的增长率，比股市总值大。
欧洲证券市场曾是享有高品质声誉的市场，但随着它的不断扩大，进入了一些知名度较差的发行者，这就产生对资信评估和信息的需要。标准普尔评估了50%以上欧洲债券的销售。欧洲出售的商业票据有90%是经过评估的。
美国评估机构使用的评估等级符号，已被全世界认可。长期债券评估一般分为两大部分：“投资等级”和“投机等级”。评为“AAA”、“AA”、“A”、“BBB”的属投资等级。“BB”或“BB”以下的属投机等级。投资等级的债券，一般被管理当局认可适用于银行、保险公司或储货协会等机构的投资。莫迪公司长期债券评级符号从“AAAA”到“C”，短期的从＂P-1＂到＂P-3＂，标准普尔公司长期债券评级符号从＂AAA＂到＂D＂，短期的从＂A-1＂到＂D＂。
美国资信评估机构遵循独立性、客观性、可靠性与公开评估标准和结论的原则，不受政府委托，独立于任何投资公司、银行或类似的组织。有的还对保险公司的理赔能力、财务担保、抵押担保的债务、共同基金、资产担保的债券进行评估。
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