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新三板又迎来一大利好。全国中小企业股份转让系统副总经理隋强近日表示，新三板分层制度工作将在年内启动。 有分析认为，针对股转系统不同的市场定位，分层指标的选取也不一致。若股转系统将新三板的市场定位是筛选优质公司，那么财务指标能够更好地体现优胜劣汰的功能；若股转系统的市场定位为是为中小企业融资，提升中小企业股票流动性，则流动性指标能更好地服务于这一定位。 财务指标为主的分层模式可筛选出优质公司 财务标准是全球资本市场中实施分层的主流标准。从NASDAQ第一次分层经验看，以财务标准选取优质公司更有利于市场的差异化管理。NASDAQ分层标准中“多选一”模式为新三板分层提供了借鉴，新三板可根据不同的导向设置财务指标标准。 以利润权益导向、市值导向和资产导向为侧重点的不同分层标准，可以满足融资公司和投资者的不同诉求。公司可根据自身经营特点选择不同侧重点的分层指标，以进入较高层次市场。投资者可根据公司所选择的指标，了解公司情况。采用利润权益导向标准作为升层依据的公司，通常公司经营效益较高、净资产充足；采用市值导向指标的公司则更偏向于公众认可度与公司成长性，投资者投资于市值导向公司的风险相比利润权益导向的公司风险更高。
方正证券认为，以财务指标为主的分层模式，能够较好地筛选出优质公司。目前新三板上市公司主要以中小创新型企业为主，公司发展阶段不一，估值难以统一，财务标准可以较为公平的选取质地良好的企业。 但需要指出的是，由于新三板企业以服务成长型企业为初衷，财务指标的设置可以较为宽松。 “监管层对不同层级的公司可以采用不同的监管标准和信息披露原则，高层次的要有高标准的信息披露制度，而低层次则适度降低标准。”方正证券分析称，因此不同层级的公司要承担的信息披露义务不同。严格的信息披露制度一定程度上可以降低投资者的投资风险。公司在符合财务指标的前提下，可以根据自愿的意志选择信息披露的强度，即是否进入高层次的市场。 非财务指标分层主要以流动性指标为主 分层制度设计的另一个方案，是以流动性指标为主要考量标准。流动性一定程度上反映了公司的市场认可度，公司股票的流动性高代表公众对其未来成长性看好，因此将流动性指标作为分层的主要标准。在公司股票流动性的划分上，交易方式是影响股票流动性的一个重要因素，在新三板市场中这一影响尤其明显。 数据显示，截至9月21日，新三板共有3502家挂牌公司，其中，做市转让公司为825家，协议转让公司为2677家；挂牌公司总股本达到1844.33亿股，流通股本为681.71亿股，今日520家公司共成交8796.32亿股，成交额4.04亿元。其中，做市转让公司中有405家发生交易，成交股份4687.48万股，成交额2.39亿元。协议转让公司中115家发生交易，成交4108.84万股，成交额1.65亿元。 当前新三板的交易制度仅包含做市转让与协议转让两种，未来还将推出竞价制度。通常来说，做市转让方式股票的流动性会优于协议转让方式股票，而竞价交易则会使股票流动性进一步提高。因此可选用的流动性指标主要包括：换手率、成交量、股东人数、大股东持股比例、做市商数量、做市时长等。 流动性指标中各个指标的稳定性不一致，如成交量、换手率等指标容易受到市场因素的影响，变化较快，不适用于作为分层指标；而交易方式、股东人数及做市商数量等指标较稳定，一定程度反映公司股票的分散程度及流通性，可作为分层指标使用。交易方式作为影响股票流动性的一个重要因素，也可以作为分层的考量标准之一。这样设计的优点为操作方便，分层思路清晰、监管明确。 两种指标各有优缺点 公司股票流动性的高低代表着市场对该公司当前经营状况的反映以及对公司未来情况的预期。流动性作为一种市场现象，实际上代表着市场对公司财务数据、营运能力、未来发展的一种综合判断，流动性指标本身价值尺度的意义并不明确。财务指标是对公司的盈利能力、营运能力、偿债能力、成长能力等方面的分析，能够较明确直接的显示公司的整体概况。因此，财务指标是对公司本质的突出，而流动性指标是市场对公司综合状况的反映。 财务指标较稳定、流动性指标变化较快。当前新三板财务指标的披露要求为年报与半年报，因此其财务指标的变动周期为半年。相比财务指标，流动性指标变动较快，其中成交量、换手率等指标每日变动，而股东数量、大股东占比及做市商数量等指标的变化周期不确定，变动的随机性较大。 新三板的流动性情况并不稳定，市场波动较大。从每日成交量及成交额的变动情况上看，今年4月份新三板的流动性达到高点，最高单日成交量为34808.16万股，成交额为52.29亿元。7月7日市场出现年内最大跌幅，新三板成分指数下跌9.16%，三板做市指数下跌12.15%，受其影响市场流动性锐减。股市波动后一周市场的周成交量数值不及高峰时单日成交数值。平均单日仅成交5264.84万股，日成交金额为4.44亿元。公司股票的流动性指标可作为一种现象的表现形式，当市场流动性骤减时，单只股票流动性也会下降。因此个股流动性指标容易受到市场不确定性的影响，指标的不稳定性提升。
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