以和谐发展观推动证券市场可持续发展,本文主要内容关键词为:证券市场论文,发展观论文,可持续发展论文,和谐论文,此文献不代表本站观点,内容供学术参考,文章仅供参考阅读下载。
一、问题的提出
自从2001年6月份以来,证券市场步入了长达3年多的漫漫“熊途”,这是证券市场成立以来调整时间最长的一次熊市,截至2005年2月1日,沪市指数从2245点下跌到1187点,下跌了1058点,调整幅度高达47.13%,深沪两市平均股价由2245点时的14.09元,下降到1187点时的5.18元,下降了63.2%,市场总体亏损高达63.2%;流通市值由2245点时的17312亿元缩减为1187点时的10318亿元,剔除新股发行因素影响,1187点时的流通市值实际为6348亿元,三年半的时间蒸发了10964个亿,相当于63.3%的资金财富化为乌有!由此给广大投资者造成了巨大损失。尤其令人费解的是这种情况是在国民经济始终保持良好增长势头、上市公司的业绩在2003年开始出现恢复性增长、管理层相继推出《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》等系列重大利好政策良好背景下出现的,种种迹象表明,股市的持续低迷已不再是简单、景气周期意义上的熊市,而是发展模式、制度建设上的危机。在我国证券市场13年发展过程中,由于片面强调融资功能、追求数量增长、偏重营造指数繁华等原因,严重破坏了证券市场可持续发展的基石,尤其是没有坚持和谐发展观,使得我国证券市场的可持续发展遭受到极大冲击,证券市场中诸如包装上市、虚假利润、欺诈融资、市场主体地位不平等、投资者利益得不到保护等不和谐现象日趋严重。因此,如何以和谐发展观尽快解决阻碍证券市场可持续发展障碍,促进证券市场的可持续发展,以证券市场的和谐可持续发展促进整个国民经济的和谐可持续发展,已经成为我们必须面对的首要问题。
二、原因分析
造成证券市场长期低迷的原因是多方面的,但最主要的就是上市公司、投资主体以及制度建设普遍存在的“断流缺陷”,即上市公司发展、投资主体发展、制度建设等缺乏持续性,直接阻碍了证券市场的可持续发展。
(一)作为证券市场基石的上市公司缺乏可持续发展,是阻碍证券市场可持续发展的根本原因。
上市公司是证券市场发展的基石,上市公司能否可持续发展直接决定着证券市场能否持续发展。然而,十几年以来我国上市公司的发展状况表明,上市公司本身根本就不具备可持续性,这主要表现在:①上市整体业绩缺乏可持续增长,盈利能力低下。据统计,1994年至2004年三季度,上市公司平均每股收益分别是0.318元、0.247元、0.238元、0.246元、0.19元、0.203元、0.202元、0.136元、0.16元、0.19元、0.21元,2001年盈利能力最低,2002年出现恢复性上涨,但10年来上市公司整体盈利能力呈现逐年滑坡态势,上市公司的业绩由1994年的0.318元下降到了2004年第三季度的0.21元,10年总共下降了34%,平均每年下降3.4%。②上市公司业绩极不稳定,亏损现象严重。从1999年到2004年第三季度的六年时间内,进入深沪两市收益前五名的上市公司共有20家,其中,在前五名排行榜中只出现过一次的公司就有13家,占所有公司的比例高达65%,出现过二次的公司只有7家,占所有公司的比例为35%,出现过3次的公司只有2家,占所有公司的比例为10%,出现过4次的公司仅有一家,即贵州茅台,占所有公司的比例仅为5%!这充分说明上市公司业绩的极度不稳定,缺乏持续增长。③上市公司普遍重融资圈钱,低分红、低回报现象严重。根据对1993年至2004年12年间分红派现(现金)情况的统计分析,分红比例最低的是1997年,只有29%,最高的是2000年,为62%,上市公司年平均分红比例为38.9%,也就是说每年平均有60%左右的上市公司不进行分红。
(二)投资主体资源的过度开发导致发展后劲不足,是阻碍证券市场可持续发展的关键因素。
虽然最近两年我国在投资主体多元化建设、机构化建设方面确实取得了较大进展,但仍旧停留在“数量”方面,并没有取得实质性突破,最为重要的是由于对投资主体资源“开发过度”,缺乏相应的制度、机制保证,投资主体面临严峻的生死考验,严重影响了证券市场的可持续发展:①券商盲目扩张引发全行业亏损。自2001年起国家加快了券商机构的发展,目前券商已达133家,注册资本金首次突破1000亿元,总资产约5618亿元,券商的快速扩张带有极大的盲目性,因为在当时市场环境下,规模急剧扩大的券商根本无法找到合适的投资品种,其业务范围仍旧停留在经纪业务,把自己的生死大权仍旧寄托在二级市场,而随着2001年大调整的开始,靠天吃饭的券商2002年起也陷入了全行业亏损的泥潭,当年行业亏损400亿左右,2004年由于行情持续低迷以及较长时间停发新股,券商处境更加困难,1-10月净利润总额达-37.7亿元,净利润本年累计的行业平均值更是高达-2908万元,全年亏损几成定局,更为严重的是由于多年不规范运作所形成的巨大包袱以迫使许多券商被行政托管,券商自身的生存问题已经相当严峻,更谈不上可持续发展了;②基金跳跃式发展埋下诸多隐患。2003年开始加快了基金行业的发展,2004年基金行业更是获得了超常规跳跃式发展,全年共完成募集58只基金,总募集规模1680亿元,占目前基金总规模的52%。基金的跳跃式发展脱离了我国证券市场的实际需要和承受能力,相关资源过度开发和“透支现象”严重,已经威胁到了基金行业本身健康、稳定的持续发展,首先是由于市场缺乏优质资源,导致基金交叉持股、相互锁仓、扎堆持有等现象发生,形成新的“庄股”现象;其次是基金行业没有形成自己的盈利模式,依然是靠天吃饭,存在管理落后、理财能力低下的问题,难以依靠自身的力量实现持续发展,行业亏损严峻。2002年基金业出现整体亏损,当年71只基金亏损一百亿元,2004年基金行业亏损局面严峻,第三季度144只基金共计亏损26.59亿元,90只公布季报的开放式基金中69只出现净赎回。最为严重的是,由于过度发行加上自身经营存在的问题,使得新基金的发行遭遇重创,2005年初新发行的景顺长城鼎益基金、华富竞争力优选混合型基金、宝盈泛沿海区域增长基金,其募集规模都没有超过6亿份,根本无法与2004年初单只基金100亿份的规模相比;③散户亏损严重,入市积极性大打折扣。2001年6月份以来,流通市值缩水7000个亿,等于三年半的时间投资者总共损失了7000亿元!如果从13年总的亏损情况看,13年证券市场融资突破1万亿元,印花税等共计1.2万亿元,投资者共支出2.2万亿元左右,但截至2004年12月31日,流通市值只有1.1万亿元,预示着13年的投资亏损了50%!这种极不正常的状况对于广大普通投资者而言形成了毁灭性的打击,使他们对证券市场的信心荡然无存,选择尽快脱离市场的投资者越来越多,而场外资金也普遍不愿投资股票,由此也导致2001年以后散户开户数量急速减少,2003、2004年,深沪开户数增长速度一直维持在2%左右,创下历史最低水平。
通过以上分析不难发现,作为证券市场投资主体的券商、基金和散户,目前的处境可说是“两死一伤”,券商、散户最尴尬,基金最近三年也是江河日下,既然市场的投资主体都自身难保,举步艰难,无法持续发展,又如何寄托他们来推动证券市场可持续发展呢?
(三)市场制度化建设缺乏持续性,使证券市场可持续发展缺乏制度保障。
13年以来,我国在市场制度化建设方面进行了一些尝试和创新,但仍有许多问题急需改进,其中之一就是我们在制度化建设方面缺乏持续性,制度建设滞后现象严重,无法满足证券市场日益发展的需要,更无法保证证券市场持续发展了,这主要表现在:交易品种单一,上市交易的品种基本上是“老三样”,即A股、B股、基金,根本无法满足投资者规模及结构变化的需要;市场体系不完善,二板规模小,三板也没有形成规模;机制不完善,至今没有做空机制,限制了大资金的运作;缺乏投资者尤其是中小投资者权益保护方面的法律、法规,在投资者遭受侵权时难以得到相应的赔偿。
三、对策与出路
通过以上的分析,我们可以发现证券市场可持续发展基础已经遭受到严重破坏,如果不从根本上尽快加以解决,证券市场将无法发展,甚至蕴藏着巨大风险。要想从根本上使这一问题得到解决,最现实的办法是以和谐发展观,从四个方面切实加以解决,只有这样,才能挽救持续低迷的市场,才能发挥其应有的作用。
(一)坚持民主法治,完善分类表决制。民主法治强调的是社会主义民主得到充分发扬,依法治国方略基本得到落实,相对于证券市场就是要使股民的利益得到充分体现,市场具有较为完善的法律制度。但在这方面,证券市场仍旧存在严重缺陷,其一就是股民的利益得不到充分体现,尤其是中小投资者无法充分行使参与权、话语权、表决权,分类表决制的实施虽然对于解决这一问题具有十分积极的意义,但在具体实施过程中出现新的“一股独大”问题,由于基金等机构集中持有一些股票,对重大决策具有绝对表决权,中小投资者无法正常行使参与权、表决权,建议采取“二次分类表决制”,对于基金集中持有的股票,现行由基金持有者进行表决,基金只能作为这一表决结果的执行者,把表决结果反映出来,只有这样,分类表决制才能真正体现广大投资者的利益和要求,才能实现广泛意义上的民主。
(二)坚持公平正义,切实保护中小投资者权益。和谐观强调各方利益关系得到妥善协调,这与证券市场“公平、公开、公正”的“三公”原则精神一致,要做到这一点,首先要解决股权分置、同股不同利、同股不同权的历史遗留问题,不能一拖再拖,这个问题不解决,“一股独大”的顽症就不能根除,广大投资者的平等地位就无从谈起,上市公司的内部治理也就无法完善,上市公司存在的虚假陈述、造假作假、非法关联交易等严重问题也就无法根除。其次是把保护广大投资者尤其是普通投资者利益落到实处,除了上述实行“二次分类表决制”外,当务之急是尽快制定“投资者赔偿法律法规”,使遭受上市公司、证券公司等中介机构欺诈而受到损失的投资者能够及时得到赔偿,以此来加大对违规行为的惩罚力度,切实保护投资者利益;最后是完善基金考核管理办法,推行“求同追查”制度。随着基金规模的快速壮大,基金已经成为目前最具话语权的机构,基金凭借其在资金、信息等方面的绝对优势常常获得“不当得利”,要解决这一问题必须完善对基金的考核管理办法,改变目前“责、权、利”不明、不管盈亏照提管理费的考核办法,尽快制定新的考核办法,把盈利指标与基金奖惩结合起来,有奖有罚。同时,针对基金内部存在大量“暗箱操作”、“私建老鼠仓”等问题,推行“求同追查制度”,对于那些总是在低位大量买入、高位大量兑现获利的账户进行跟踪调查,严厉打击非法获取私利行为,遏制基金经理凭借职业特权侵占其他投资利益的犯法行为。
(三)坚持诚信原则,加大执法力度。证券市场诚信危机的加重不但与缺少相关的法律、法规有关,更重要的是与执法不严、有法不依有着直接关系,这是导致长期以来诚信危机不断加重的最根本原因,由于执法力度不够、惩罚力度不够,造成违规行为代价极低,不但无助于制止诚信危机,反而助长了诚信危机的蔓延、加重。目前对于诚信危机,偏重行政处罚、谴责,过分强调挽救、保护,诚信危机代价过小,过分保护上市公司、中介机构利益,忽视中小投资者利益,一味袒护诚信危机制造者利益,没有切实可行的保护受害者利益。国外对诚信危机的公司处罚相当严厉,网易刚上市时仅仅是因为无意中将100万美元合同被误报成了收入,差一点被纳斯达克摘牌,并被美国法院判赔偿中小投资者435万美元。安然事件曝光后,公司前董事长肯尼斯·莱被判处175年的监禁外加570万美元的罚款,公司也因此破产。据悉被纳斯达克摘牌的上市公司数量约7000家,远超过目前挂牌的5000家。中国有多少家上市公司因诚信问题摘牌或支付巨额赔偿?而在中国不过是警告、谴责、罚款了事。曾被权威机构评为中国最有价值的上市公司的银广夏、东方电子,故意把业绩从亏损虚构为绩优,事发后不过是戴ST帽子继续挂牌了事。因此,必须加大执法力度、加大惩罚力度,这是现有条件下解决诚信危机最有效的方法。
(四)坚持充满活跃原则,创造可持续发展环境。证券市场要实现可持续发展,其关键条件之一是必须为机构投资者提供一个可持续发展的环境,只有机构投资者具有了可持续发展能力,证券市场才能实现可持续发展,为此,必须加快交易品种创新,不断丰富交易品种,适应不断发展的基金为主机构投资者的需要,美国证券市场投资品种十分丰富,有证券和股指的现货、证券和股指的期货及期权、可转换债券、信托凭证(ADRs)等品种。投资者不仅可以进行各类品种的单独投资,还可以进行它们之间的套利交易,避免因各类投资者行为趋同而造成市场单边运行,出现暴涨暴跌的局面;不断完善市场体系,放宽入市条件,推动中小板市场快速发展,完善三板交易市场。国外成熟市场如美国,其证券市场除了有主板市场(如纽约证券交易所)、NASDAQ市场(即创业板市场)、OTCBB市场外,还有粉红单(PinkSheets)市场及其他市场(如几家券商之间约定的不定期的交易市场等),这就构成了一个相辅相成的市场体系,这是我们应该借鉴和学习的;加快业务创新步伐,放宽机构业务范围,券商业务基本以经纪业务为主,投行、财务顾问、委托理财等业务发展缓慢,限制了券商的发展,加大了经营风险,应该加快业务创新步伐,允许券商进入更多的领域、开展更多的业务品种,以此扩大券商生存发展空间,增强抗风险能力,减少政府“救助”压力,使券商成为真正独立的经营实体。
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