市盈率：一个必要的视角，本文主要内容关键词为：市盈率论文,视角论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
市盈率作为投资决策的参考工具之一，其有效性并不是非常明显。但在市场处于动荡时期，市盈率却往往成为评判市场合理性的首要标准。目前中国证券市场上的大讨论也重点涉及市盈率高低与否的问题。为此，有必要就国内市场的市盈率问题做进一步的分析。
一、目前沪深市场的市盈率状况
市场平均市盈率不能够作为评判市场潜在风险高低的唯一标准。还要对不同行业、不同股票的市盈率水平进行分类统计。用2001年2月15日的市场数据进行计算。行业划分采用20大类的划分标准。具体数据如下表：
行业类别 市盈率行业类别 市盈率
电子通讯 72.89 石油化工 74.05
商贸旅游 90.67 媒体 91.32
房地产 100.22交通运输 54.70
家用电器 45.38 建筑建材 65.21
计算机 66.30 食品饮料 52.12
机械 63.27 冶金 32.50
金融
52.57 医药 59.51
农业
89.82 电力 31.99
公用事业 44.94 造纸 56.75
轻纺
77.27 金属材料 38.57
沪深两市平均
57.31
从数据可知，在目前沪深两市市盈率为57.31倍的情况下，房地产、商贸旅游、媒体、农业板块的股票整体市盈率较高。该类高市盈率股票市值占市场总市值的16.96%。而电力、冶金、公共事业、金属材料和家电行业的市盈率明显低于市场平均水平。这些低市盈率的股票市值占市场总市值的23.01%。而金融、电子通讯和计算机行业的市盈率水平只是处于市场中游位置，其市值仅有总市值的11.75%。
就个股情况看，市盈率为负的有110家，占上市公司的10.72%。市盈率大于100的有293家，占上市公司的28.56%。市盈率介于0-50间的股票仅有289家。占两市上市公司的28.16%。最高市盈率为10641.43，归闽福发(0547)所有。最低市盈率为13.89，是粤美的(0527)。
二、影响市盈率水平的因素
1.上市公司收益水平对市场平均市盈率的影响
证券市场发展的基础是上市公司。判断市场市盈率高低与否的指标主要是看上市公司的收益能力。下表为2000年中期沪深两市上市公司的整体收益情况。从中我们可以发现，在沪深两市共有110家公司中期亏损，占上市公司总数的10.72%。微利公司（每股收益小于0.05元）176家，占17.15%。这类公司的市盈率水平分别为215.49和677.84。如果我们将亏损股剔除来计算市场平均市盈率，则结果为49.65。如果再剔除中期每股收益小于0.01元的38家公司，则市盈率水平降到48.09。如果再将中期每股收益小于0.05元的138家公司剔除，则市场平均市盈率进一步降到42.67的水平。显而易见，亏损公司和微利公司是造成市场市盈率水平居高不下的主要原因。如果上市公司整体盈利能力增强的话，则市场市盈率就会降到一个容易让人接受的水平。
2.行业平均市盈率变动对市场平均市盈率的影响
市场本身是不断发展变动的。因此，对市盈率也要用动态的眼光来看待。市盈率的水平会随着股票价格变动情况而发生相应变化。这里我们只讨论板块间比价变化对沪深市场市盈率水平的影响。
将上市公司划分为20个大的行业，见《行业市值比重表》：
在国内外市场联动性增强的情况下，对各行业未来的走势有必要结合海外成熟市场的情况来判断。
以房地产行业为例，沪深两市该行业的平均市盈率为100.22。而当S& P500的市盈率为25.24时，建筑行业的市盈率仅为7.29。在HIS市盈率为11.79时，地产板块的市盈率为6.9。可见国内地产板块的市盈率相对市场平均水平而言是过高的。因此预测该板块的整体市盈率要下降。一方面是通过公司收益能力提高来实现。其次是股价降低来实现。如果认为该板块的市盈率应该接近市场平均市盈率，在60左右。假设在行业景气度回升的情况下，该板块总体收益增长30%（相对中期每股收益的两倍而言，下同）。则该板块的市值要下降22%。相应要拖累沪深两市A股总市值下降1.5%。
行业市值比重表
行业类别 市值比重 行业类别 市值比重
石油化工
13.08%
医药 5.48%
机械10.90%
电力 5.48%
冶金 7.78%
食品饮料 4.65%
商贸旅游
7.54%
金融 2.76%
房地产
6.84%
电子通讯 2.54%
交通运输
6.61%
金属材料 2.34%
计算机
6.45%
农业 1.82%
轻纺 6.00%
公用事业 1.44%
家用电器
5.97%
造纸 1.03%
建筑建材
0.51%
媒体 0.76%
造纸业作为传统型行业，在海外成熟市场中其市盈率水平应该大幅低于市场平均水平。假设沪深两市造纸业的市盈率应该在35以下。而该行业2000年收益为零增长，则该板块市值将下降40%。相应拖累沪深两市总市值下降0.41%。
上表预测市盈率是对未来半年期限内市场变化结果的主观估计。该数据是在同海外成熟市场的行业市盈率水平做以比较并结合当前市场投资趋向和股价走势基础上的分析值。在市场处于股价结构调整期间，如果不同板块的市盈率平均水平变化趋势如表中所预测那样的话，估计沪深两市的总市值还是会略有增长。但在预计2000年市场整体盈利水平有一定幅度提高的情况下，沪深两市的市场平均市盈率水平会有所降低。但幅度不会很大。
三、市盈率选股
市盈率不能作为投资决策的绝对标准，在应用市盈率选股时要注意几点：
1.对个股分析时，行业市盈率水平比市场平均市盈率水平要重要。由于不同行业的盈利能力、增长潜力不同，所以统一用市场平均市盈率来对比个股市盈率水平是不够合理的。应在行业平均市盈率水平上，对个股要考虑成长性、市场地位、盈利能力和流动性及公司背景等因素，相应给予市盈率的溢折价。
2.行业彻底实现转型的上市公司，要参照新处行业的市盈率标准来评价。而那些没有完全转型，利润主要来源于原有产业的公司还是应该按照原处行业的市盈率水平进行评价。
3.目前市场处于调整阶段，市盈率高的惊人的股票蕴藏着较大的市场风险。尤其是高价和高市盈率相对应的个股更应该值得投资者注意。以不介入为宜。
4.顺应市场投资理念向价值投资过度的潮流，建议投资者在市盈率小于100倍的股票中选择有业绩支撑并且企业具有一定成长性的股票。行业还是以电力、石油、汽车、医药、房地产、电子通信、公共事业等为主。
5.目前沪深两市的市场平均市盈率在历史最高点附近徘徊。而近一年来海外成熟市场的市盈率都呈逐步下降的趋势，且其下降速度明显快于市场股价的下跌速度。有可能市盈率下降的趋势会引发国内市场的联动效应。如果我们的上市公司的整体盈利能力没有显著提高的话，那么就存在着通过股价的下跌来实现降低市盈率的可能性。
行业增长和市盈率变化对照表
行业
石化
机械
通讯
农业 建材 冶金 旅游 轻纺 电力
增长率%50 0 30 -6.6530 7 0.3 8
预测市盈率 6555 85 756035 80 85 35
市值变化% +30 -15 +51 -22-3
+42-5.6
+10.3
+18.1
对总市值影响
3.92-0.64
1.3 -0.4 -0.02 3.27 -0.46
0.62
0.99
（国泰君安研究所 杨昕 执笔）