扩大铁路利用外资的若干设想，本文主要内容关键词为：利用外资论文,铁路论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
提要：介绍了我国设立铁路投资基金的积极作用，对发行铁路境外股票及境外铁路债券的主要方式进行了分析，并提出了应主要选择的方式方法及主要措施。
关键词：外资 股票 债券 分析 措施
国内外的历史经验告诉我们，铁路作为国民经济的基础设施，其所需要的资金是巨大的，是任何一家银行或一国内部资金所难以承担的。我国自1980年和1984年分别开始利用基金贷款和世界银行贷款，截至1991年底，铁路共利用外资贷款达36.9亿美元，其中日本基金贷款3批，共3985.1亿元，按当时汇率折合20.7亿美元；世界银行贷款6批，共计16.2亿美元，主要用于铁路旧线改造、新线建设和部分工厂改造。利用世界银行及日本政府的项目贷款对于铁路的发展做出了重要贡献。所以，在合理利用政府间和金融组织贷款的同时，必须扩大利用外资的方式。
1 设立铁路投资基金
投资基金是一种集合投资制度，是由专门的投资机构通过发行受益凭证或入股凭证的方式，将社会上的闲用资金集中起来，交由各种专业人士进行经营和管理，分散投资于特定的金融商品或其它行业上，投资者按投资比例分享基金的增殖收益的一种新型投资方式，是目前世界上极为流行的一种投资与有价证券管理相结合的信托投资方式，也是各国筹资与利用外资的重要方式。设立铁路投资基金有如下积极作用。
(1)目前，国际资本市场存着巨大的容量，许多投资者看好我国铁路，故设立铁路投资基金可以把个人投资者的游资集中起来用于铁路建设。
(2)由于投资基金拥有大量专家和经验丰富的证券经营人员，并具有先进的研究手段，所以可根据宏观证券市场行情变动，当地政府的有关经济政策、金融政策、银行利率、汇率变化等情况来确定证券购销的恰当时间，确保投资者的利益，减小铁路利用外资的汇率风险。
(3)采用投资基金的方式运用外资，不同于国家外债，既不增加外债规模，也不需要国家对投资人的投资风险承担任何责任。而且投资基金本身要求的组合投资方式，使投资基金具有分散风险的功能，这样，投资于基金的风险一般要小于其它投资的市场风险。因此，设立铁路投资基金既可以满足国外投资者投资铁路的愿望，又能利用外资发展我国铁路。
(4)设立铁路投资基金是铁路利用外资的一种新的、有效的方式，它既可以为铁路引进资金和技术设备，又可以促进铁路加强经营管理，提高经济效益。
(5)设立铁路投资基金扩大了铁路融资能力，有利于树立铁路的国际形象，为铁路发行境外债券或股票奠定良好的基础。依筹资方式不同，投资基金区分为开放型基金和封闭型基金两类。开放型基金是指随时对投资人开放，发行持份总额不固定，投资人向基金管理公司购买持份额，基金就增加发行，反之，则减少发行；封闭型基金是指对外发行份额固定，发行期满后基金就封闭起来，总持份额不再增加，并在证券交易所上市，以后投资者要买回基本股份，都需要经过证券经纪商。由于封闭型基金无须基金管理公司对基金进行回购，基金单位的流通采取在交易所上市的方式进行交易，适于进行长线投资，有利于铁路建设。所以，铁路投资基金应采用封闭型的形式设立基金董事会。
2 对发行铁路境外股票的分析
股份筹资是股份制最直接的功能，股份制产生的原因也在于此。马克思指出：“假如必须等待积累去使某些单个资本增长到能够修建铁路的程度，那么恐怕今天世界上还没有铁路。但是集中通过股份公司转瞬之间就把这件事完成了。”英国1824年设立的234家大公司中，主要是铁路公司和汽船公司；1834～1836年，成立了300家股份公司，铁路公司居第一位；1844～1868年内，铁路公司达1791家，极大地促进了铁路的发展。美国最初的股份公司也是在铁路运输行业中产生的，扩建铁路所需的大量资金主要是通过向本国和国外投资者出售股票和债券来完成的。
目前，发行境外铁路股票主要有以下4种方式可供选择（见表1）。
企业组织会计制度 上市地点
议价方式
发行香港“H”股 在中国境内注册的铁路 香港会计制度 香港联合交易所 定价认购
股份有限公司
香港上市全球发行 在中国境内注册的铁路 美国会计制度 纽约证券交易所 公开议之后
股份有限公司
或香港联合交易所 定价认购
美国后门上市百慕大控股公司持有铁 美国会计制度
纽约证券交易所 公开议价
路股份有限公司多数股份
纽约上市全球发行 在中国境内注册的铁路 美国会计制度 纽约证券交易所 公开议价
股份有限公司
通过分析，发行铁路境外股票应主要选择香港上市全球发行或纽约上市全球发行，其原因如下。
(1)发行铁路境外股票无认规模大小，都将花费一笔较大的固定费用，如上市费、证管会费、印刷费、律师费用等数百万美元；另外，股份有限公司的改造，特别是发行铁路境外股票的公司化改造，需要对铁路现行体制进行重大的改革。就目前我们所掌握的资料，我国境外股票的发行规模都在3亿美元以上，如上海石化发行了3.43亿美元，马鞍山钢铁发行了5.08亿美元，亚洲电力为7.67亿美元。我国铁路资产存量大，资金严重短缺，发行量过小则如杯水车薪，故发行铁路境外股票规模不宜低于3亿美元。
(2)美国纽约资本市场规模约为60000亿美元，香港资本市场规模只有3000亿美元；纽约资本市场是香港资本市场的20倍左右。
(3)美国非金融机构具有巨大的股票购买力。1993年美国机构投资者所持有的股票本金总额为2941亿美元，其中私人退休基金为1170亿美元，共同基金约614亿美元，公共退休基金约508亿美元，美国（海外）机构约360亿美元、保险公司约289亿美元。这些机构持有股票的目的是未来股票和资产增值。而香港股票市场的资本金主要是散户“股民”，他们购买股票的主要目的是在短期内取得买卖股票的差价。
(4)香港“H”股一般采用固定价格发行，与交易价格常存在较大的差距。我国在香港上市的5家股份有限公司股票发行市盈率比目前市盈率低6～15。以马鞍山钢铁股为例，股票发行市盈率是8.9，而且前市盈率为16.8，总共发行了1733百万股，假如每股税后利润为0.1元，那么发行市盈率与目前市盈率的差额造成的损失为13.7亿元。如果采用这种方式发行铁路境外股票，一方面由于发行价格较低，造成损失，另一方面将使铁路境外股票价格锁定在一个较低水平，从而影响其它铁路股份有限公司的股票收入。
3 发行境外铁路债券主要方式的分析
发行境外铁路债券不放弃主权，筹资快，一般只需3～4个月时间，对资金的使用限制较少，具有5、10、30年甚至更长的还款期，所以应把发行铁路境外债券作为铁路进入国际金融市场的突破口。
目前，国际资本市场，特别是美国资本市场存在着巨大的容量。1993年，美国资本市场的公司债券为2600亿美元，其中非美国债券达到了600亿美元，约占23%，而且交易规模呈上升趋势。从“洋基”债券发行者的国籍分布来看，欧洲占34.9%，加拿大占31.8%，亚洲占15.7%，其它地区占17.6%。据CS第一波士顿集团提供的资料表明，亚洲，特别是中国在“洋基”市场存在着巨大的潜力。在美国资本市场上，债券利率达到了最低点，美国10年期债券利率为6.13%，债券的偿还期延长了。现在发行的10年期及更长偿还期的债券约占53.5%。自80年代中期以来，5个主要的中国金融机构已进入了欧洲美元市场，1994年中国财政部成功地发行了10年期全球债券，利率为7.2%。
以上部门境外债券的成功发行，为铁路在国际资本市场上发行债权提供了可以借鉴的经验。作为境外铁路债券的发行主体，主要有以下3种方式可供选择。
(1)以中华人民共和国名义发行，财政部代为发行。优点是：①不用披露铁路有关信息，只要按B项目注册，在发行备忘录中注明所筹资金主要用于哪些项目；②能够尽快发行，约需3～4个月时间。缺点是：①需要向财政部支付管理费；②不利于铁路在国际上树立形象。
(2)铁道部申请注册，代表中华人民共和国发行。优点是：①对铁道部作一个概括性描述，有利于树立铁路形象；②不用向财政部支付管理费，所筹资金能尽快地用于铁路建设项目。缺点是：较第1种方式发行所需时间较长，约需4～6个月时间。
(3)以一个铁路经济实体发行（如铁路公司、投资公司、信托公司等）。优点是：①不用政府直接担保，具有一定的灵活性；②不用披露整个铁路信息。缺点是：①需要对铁路现行经济体制进行大的改革，所需时间较长；②在信誉评级上，低于前两种方式，债券利率稍高一些。
综上所述，发行境外铁路债券，近期可采用第2种方式。今后的发展方向是第3种方式，现在应积极创造条件。
4 主要措施
由于铁路本身没有出口创汇能力，发行境外铁路债券存在着较大的汇率风险。若发行10亿美元，按目前汇率1∶8.7计算，当汇率为1∶10时，需要多支付利息9.4亿元，多支付本金13亿元；当汇率为1∶10.7时，需要多支付利息14.44亿元，多支付本金20亿元；当汇率为1∶11.7时，需要多支付利息21.64亿元，多支付本金30亿元。因此，必须采取措施加以避免，否则会对铁路今后的发展产生诸多不利影响。其主要措施有：
(1)铁路是国民经济基础设施，目前国家严格控制着铁路运价，所以对于汇率变动形成的铁路还本付息的风险，国家应给予贴息；
(2)对于使用境外铁路债券的项目，运价应随着汇率变动作相应的调整；
(3)设立汇率风险基金，在收取运费时一并核收；
(4)发行新债偿还旧债；
(5)发行可转换铁路债券；
(6)搞套期保值。
（收稿日期 1995-01）