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金融危机的启示
亚洲金融危机暴露了亚洲经济忽视高科技的弱点。美国经济学家讥笑亚洲四小龙是做香肠的机器：别人喂猪产肉，你搞后道工序，把精肉挑出来做成香肠，聪明又便当。有研究指出，新加坡国民生产总值的高科技贡献很小，李光耀很生气，但也改变不了人家的学术研究的结论。韩国政府支持研究和开发(R&D)取得一些成绩，后来一味支持大公司盲目扩张，要资金又有高回报的中小企业得不到支持，把大公司搞成空架子，国家也成为空架子，危机一来，一借就是560亿美元，还不知能不能维持。人民把首饰甚至运动会金牌拿出来换韩币，40吨黄金也值不到4亿美金，表达爱国主义热忱而已。另一个经济学家说，索罗斯不是这次危机的庄家；90年代以来最有雄心、最随心所欲的金融投机者是马来西亚政府控制的中央银行，不到亏损60亿不住手。真是应了杜牧在《阿房宫赋》中“灭六国（新、马、泰、印、菲、韩）者六国也，非秦也”的论断。日本更聪明，拿来主义。现在怎么样，日本奇迹这个词已经被人淡忘。当年购买夏威夷物业，连CBS广播公司、好来坞电影公司都买的那种威风随着泡沫的破灭而消逝，美国人现在对日本很放心。
美国在80年代末90年代初完成了产业科技化的结构调整，持续增长已有80个月，成为越战后最长的增长期，赤字下降，失业率是24年来最低的，在经济上的领导作用越来越巩固。可以明显看到这个国家的科技政策、人才政策、宏观经济政策在起作用。在科技方面有三条：1.不懈支持基础研究，包括“没有”经济效益的能源、环保、航天、生命科学等方面的研究，2.大公司把R&D当作生命线，3.遥遥领先的风险投资机制。风险投资创造了硅谷。早期的故事有苹果电脑、英特尔CPU、联邦速递，后来有Bill Gates微软，新近又创造了Yahoo、Netscape（网景）等：一个浏览器软件一上市就是50亿美元。现在，风险投资正涌向国际交互网以及相关技术，一个新的产业正被创造出来。
美国经济学家把美国这种努力归结为一个内在增长模型，认为科学技术是经济发展的内生变量。世界正走向知识经济社会的理论随着产生。通俗地讲，世界已从炒劳力变到炒资本再变到炒知识，从贩卖人口走向炒金融衍生物再走向技术竞争。很多有名的经济学家估计内在增长模型的年轻作者将会获得诺贝尔奖。
邓小平作了科学技术是第一生产力的光辉论断。江泽民在十五大报告中科学技术这个词讲了81处。深圳市委和市政府对发展高科技不遗余力。李子彬市长还提出以非寻常的努力建立软件产业的口号。这些都是非常正确的。
何为风险投资
要发展高新技术产业，更广泛地说，鼓励技术和管理创新，关键是建立风险投资市场机制。当前我国在科技转变为生产力方面存在一系列问题：项目市场需求多供应少、风险资本能买不能卖、缺乏企业家精神、人才、资金等等，可以开出一个很长的问题清单。但是，我们认为问题很简单，只因为没有建立起一种市场机制直接推动高新技术产业的发展。这种市场机制就是风险资本市场机制。有了市场，就有项目，就有钱，就有人才……。我国股市的实验已经证明了这一点。
风险投资的目的和大企业的研究和开发(R&D)不同，R&D是大企业内部管理的一个方面，着重于技术创新。风险资本市场涉及全社会，涵盖技术创新和管理创新，是一个完整的创新资本化的过程。基本原理是鼓励全社会创新热潮并让全社会对创业投资并分担风险。风险投资是知识转变为生产力最有效的手段，是不竭产生发财机会的领域。
风险投资(Venture Capital)（简写为VC）这个词翻译得不好，吓跑了许多人。其准确的含义是新企业创业投资。深圳作试点时，建议把译名改过来。1985成立的中国新技术创业投资公司，名字很好。但是“新技术”覆盖不了"Venture"的全部含义。
什么叫做风险投资公司（或新企业创业投资公司），必须有简单的描述才能得到广泛的接受。风险投资公司是一种生产新企业的企业。加工性质的企业组织各种资源生产出工业产品，风险投资公司组织各种资源生产出新企业。今天在美国，典型的风险投资公司是由合伙制组织起来的。根据最新权威数据，一个典型合伙关系有6-12个一般合伙人，他们是有经验的企业家，财务、销售、工程、软件开发、产品设计等的专家或曾经在某行业的企业中当过经理的人，一小部分来自投资银行或商业银行。一般合伙人是风险投资公司的管理者，在合伙关系中出资比例很小，只有大约1%。主要的投资资本由有限合伙人提供。有限合伙人一般有10-30个，机构或个人都可以。一个有限合伙人的典型出资额是100万US$。不过一个风险投资公司资本总额有一千万就可操作了。一个合伙关系的年限一般是十年，前3-5年把钱投资于10-50个项目。一个有名的风险投资公司一年接到的创业申请书成百上千，但只在其中挑2-15个投资。后几年就是监督和管理，把成功的项目卖掉，在合伙人间分利（现金或股票），不成功的了结。风险投资公司一般在3-5年投资周期过后即组织新的合伙关系，各个合伙关系在法律上是独立的。这样，一个风险投资公司同时管理着若干个合伙关系。
同样重要的是风险投资公司采用一种经营过程，这种过程能逐步减少风险，提高项目的市场价值。风险投资公司不但为无法从商业银行、债券市场、公众股票市场筹集资金的创业者（潜在企业家、发明家、从事研究与开发的技术人员等）筹集资金，还在企业生长的全过程从法律、管理和市场等方面帮助、扶植企业。风险投资公司是风险投资市场没有疑义的主体。
建立风险投资市场机制
风险资本不能靠政府。人大制定法律，政府建立市场。政府不要去开“店”（开风险投资公司），“店”应由社会开。美国小企业局开了一批“店”叫做“小企业投资公司”，1960-1970占VC的1/3，现在这个比例降低到1%。原因是它本身靠贷款，无法长期维持。在我国，若政府出钱开店，这笔钱自然被认为是政策性资金，或有去无回，或平均主义洒胡椒面，由于支持强度不够而起不了作用。主张大企业办风险投资公司也是没有成功经验可以作为根据的。
风险资本不能靠商业银行。创业者手无寸铁，没有抵押，银行政策再倾斜（报纸和研讨会上的文章经常提出这种要求）也倾斜不到这个地步。银行商业化越彻底，这种可能性越小。国外投资银行和银行控股公司有一点风险投资，但也是组成合伙制独立于母公司运作。
不能以现在我们的基金的概念来组织风险投资公司，风险资本基本上是就项目融资（找合伙人），有时效性，有始有终，而不是就总目标融资（组织一个科技大金库，一个永久性的科技基金或科技银行）。中创和南山基金到如今已没有多少（或根本没有）风险投资的色彩就是例子。无论怎么叫法，风险投资基金还是风险投资公司，在企业组织上要点是管理中介，不是银行。风险投资公司合伙关系的组织形式，在今天美国已控制了风险投资的80%的投资额。实践证明，这种形式可以克服事情本身严重的信息不对称性，解决潜在的激励问题，防止过度冒险，协调各个方面的利益。
建立风险资本市场关键是建立风险资本的出口（指风险资本的释放机制，不是“进出口”中的“出口”）。没有出口无法获得高增长阶段的高利润，无法补偿失败项目的损失。让资金卷入常规企业，风险投资的功能就丧失，蜕化为普通基金，搞所谓多种经营或成为空架子。况且，成功项目自有银行和股市争着去照顾，不用你操心。一般一个合伙关系中有20-30%的项目夭折，60%左右成绩有限，10-30%成功，个别获得大成功。风险二字的含义尽在于此。关键是，能买不能卖就不能形成市场，也就没有所需要的市场力来不断吸引资金，支持新企业的发展。
第二板市场是理想的出口，但在我国建立的条件还没有成熟：金融形势不许可，法律准备不足，会计制度、公告制度、经纪人队伍没有形成。
可以利用的改革成果是：非上市企业产权交易所，非上市企业发行可转换债券的权力，以及各地柜台交易的实践。前两种机制扩大到科技企业步子不大，发展科技产业的口号也有足够的说服力去争取这项政策。
鉴于当前东南亚金融危机，金融体制改革比较谨慎，动作以小为好。建议局限范围建立“科技企业产权交易所”，甚至小到“信息企业产权交易所”或“软件企业产权交易所”。但不能横向发展和“非上市企业产权交易所”合署办公。若科技企业和非科技企业一起炒，借用政策、借用手续的危险很大，弄不好会破坏风险投资机制。相反，科技企业产权交易所应该（也一定会）从纵向发展，兼起科技项目市场价值评估、技术项目交易的功能。同时科技企业产权交易所将在逻辑上成为为大企业提供成功项目的地方，成为吸引外资的新场所。
建议立法允许中小型科技企业发行可转换债券，成为非公众股权的发行者。发行可转换债券、股票选择权是新企业对外集资对内激励的主要方式。
建议立法规定各种投资主体可以投资于新科技企业的比例，保证风险资本的来源。美国1978年修改了职工退休金收入保障法，允许养老金对风险投资公司投资，1979年一年之中风险投资增大十倍。
建议立法许可普通合伙人（风险投资公司经理）取得与效益相关的报酬。美国曾把风险投资公司经理视同投资顾问而依法不许取得与效益相关的报酬，1980年宣布为“不必要的限制”，大大鼓励了风险投资公司的发展。美国风险投资公司经理在项目中的股份很稳定，都在20%左右（注意：他们的实际投资额不过是1%）。这种完全依赖于项目成功的报酬准确无误地抓住了这个行业的本质。
建议立法降低风险投资资本利得税，特别要大大降低软件企业完全不合理的现行增值税。美国1978年对风险投资资本利得税从49.5%降到28%，1981年又从28%降到20%。另外，1981年修订法律，规定风险企业的股票选择权在执行时不收所得税，到股票变现时才收，鼓励长期投资。这些都被证实是对风险投资的发展起到重要作用的政策措施。
美国是风险投资成功的典范。合伙制的风险投资公司是公认的实践证明行之有效的组织创新。非公众股权交易功能是发展风险投资不可缺少的市场机制。英国伦敦的AIM（本土资金市场），欧洲法兰克福和布鲁塞尔的新市场(New Market)都是非公众股权交易市场，是效仿美国的经验最近建立起来的。美国风险投资爆炸性的发展是从1980年开始，到1996年处在管理之下的风险资本增加十五倍，从30亿US$增加到450亿US$。1996年新增加的投资额是108亿US$，比1995年增长35%，表明美国风险投资还焕发着青春活力。主要投向是：通信、电子、信息、国际交互网、健康医疗服务、药物合成、半导体、软件等，其中，信息业增加20亿，国际交互网增加10亿。和美国以6-7万亿US$的总资产相比，这个数目并不大。但新企业一成功就脱离风险投资行业的管理，许多在第一板市场上市(IPO)。这样，风险投资对生产力的贡献是巨大的。风险投资是媒介，是火种，是经济发展的内部动力，是一种可以使国家富强的最重要的市场机制。
江泽民总书记在十五大的报告中要求经济体制改革“在一些重大方面取得新的突破”，还指示说：“一切反映社会化生产规律的经营方式和组织形式都可以大胆利用”。深圳市委正在为在深圳全面建立比较完善的社会主义市场经济体制而努力。国家科委允许深圳特区率先试点风险投资机制。市政府成立了科技风险投资领导小组。深圳高科技产业高速增长。深圳市民科技创业热情空前高涨，科技股板块在亚洲金融危机中仍节节上升。创立风险投资市场机制的各个方面的条件已经成熟。让我们大家一起努力为这一光荣的事业贡献力量。试点成功后，再把它推广到全中国，为我们民族的振兴建功立业。