环境产业投资基金设计，本文主要内容关键词为：投资基金论文,环境论文,产业论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
环境产业是一个国家控制和改善环境质量、实现经济可持续发展的必要物质基础和技术手段。环境产业能否健康快速地发展，在必要的政策背景下，其产业发展的基础性要素同样也扮演着十分重要的角色。综观我国不同产业的发展经验，在市场需求迅速扩大，供给产业面临迅速跟进的状况下，多渠道、具有不同形式和效率的资本的注入将会给产业的发展提供特殊的活力和成长性。
产业投资基金是集资金汇集、投入方式与管理优势于一身的现代资金组织形式，它将资本的特质、人才的优势和被投资产业的需求特征有效地整合在一起，形成了“零散”资金的高效使用。环境产业在我国面临的特殊发展机遇已经引起了国外几乎所有产业投资基金的兴趣和关注，我国本土也有一大批将主要投资目标锁定在环境产业的投资基金正在酝酿和筹备。由于不同的产业投资基金有着不同的偏好和投资要求，所以环境产业中的不同分支对不同类型的产业投资基金有着不一样的吸引力。因此有必要根据不同的行业特征对环境产业分类，在此基础上结合不同类型产业投资基金的要素特征，为不同类型的环境产业选择适合的产业投资基金与之相匹配。
1 环境产业投资结构
环境产业涉及末端治理、清洁技术和产品、环境资源开发与管理三个领域，如图1。其中末端治理和环境资源开发与管理为传统的环境产业，其产品或服务可直接应用于污染防治和生态保护；主要涉及的行业类别包括制造业、建筑业、专业技术服务业（如环境监测）、林业（包括对森林、草地的整治，以及沙漠化的治理）、环境设施管理业[1]。而清洁技术和产品涉及行业类别十分广泛，近10年来才在国际上逐渐兴起；美国清洁技术投资协会定义清洁技术为能够降低能源和资源消耗，减少对环境的负面影响，提高社会生活的质量的产品、服务和工艺。
图1 环境产业涉及的领域
传统的环保产业主要包含三个方面的内容：环境污染治理、生态环境保护、环境科技和环境管理能力建设[2]。这是根据环境保护的工作内容而划分，是狭义的环境产业，这种划分不能反映环境产业不同领域投资的基本定位和收益特征，不便于投资者根据领域的不同而采取差异化的投资策略。所以有必要在广义环境产业的背景下，根据行业投资特性对环境产业进行划分和归类。
按照产业或服务受市场的影响与支配程度、投资收益的期望与可控程度，可以把环境产业划分为竞争性领域和相对垄断领域。竞争性领域不受政府管制，没有进入门槛，其产品或服务的收益完全由市场搏弈所决定；相对垄断性领域其进入必须具备一定的条件或资质，其产品或服务的收益不完全由市场竞争所决定。
具体分类见表1。
表1 环境产业分类
竞争性领域
相对垄断领域
投资主体 企业
政府或企业 政府或企业
一切活动由企业投资 国家或地区环境规划下的建设项目，国家或地区环境规划下的建设项目，
投资特点 选取企业采用竞争方式；由政府或企选取企业采用竞争方式；由政府或企
业投资建设 业投资建设
领域特点 产品或服务供的价格完全受市场支 产品或服务的需求弹性小；半竞争 产品或服务的价格弹性小，进入有
配；竞争性，有盈利性性，有盈利性条件；半竞争性，具有一定盈利性
产品／服务特点
产品／服务多样化，投资回收期短，收 产品／服务多样化，投资回收期短，收 产品／服务单一化；投资回收期长，收
益不固定益不固定益比较固定
行业类型 制造业、专业技术服务业 建筑业 水的生产与供应业、城市环境卫生
管理
环保产业领域 如环保产品、资源综合利用、洁净产如环境工程设计与施工、城市建筑 如环境基础设施服务(如供水、污
品、部分环境服务(如环境咨询)物、绿地和街景照明设计 水、垃圾处理设施运营)
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2 产业投资基金
2.1 产业投资基金的定义
产业投资基金是一种集合投资的现代综合投融资制度。它是通过向两个及以上的投资者发行基金券（如受益凭证、基金单位、基金股份等），募集一定数额的资金，由基金管理人管理并运作，委托基金托管人托管，按照组合原理对企业或项目进行权益投资，凭借基金管理人的资本经营能力及其提供的其他管理服务，帮助被投资企业实现价值增值，并通过从企业或项目的营业利润分红和溢价退出达到资本的增值目的。
产业投资基金是我国特有的提法，国际上一般称其为私募股权投资基金（Private Equity，即PE）。产业投资基金不同于以往的政府性基金或非政府组织的基金会，其投资带有强烈的盈利特征，是一种商业化运作的投融资模式。
2.2 产业投资基金的投资要素
产业投资基金的运作涉及融资、投资等资金流转环节及基金的制度设计环节，如图3。本文的目的在于建立适于投资不同环境产业分支的产业投资基金，因此仅对产业投资基金投资环节中的一些重要投资要素进行分析。
图2 产业投资基金资金流示意图
图3 基金的要素示意
2.3 产业投资基金的投资主体
产业投资基金的投资主体一般分为三类：政府、企业、个人。三类投资者在基金的投资目的、投资对象的灵活性、投资收益期望、投资期限上各有不同，具体的对比如表2。对于政府而言，入股产业投资基金的政策性目的强烈，因此会在不同程度上限制投资对象的选择，给基金的股东协调和运作带来不便。然而由于政府的加盟，也将为基金在政府承诺、项目来源上带来方便，降低政策风险。由于政府投资目的的政策性，所投资的对象获得基金的支持时间也更长，有利于企业的成长。企业和个人的投资目的以获得高额的商业回报为主，因此对于投资对象选择有更大的灵活性。但也由于其商业目的强的特点，其投资期限在很大程度上视企业的发展状况而定，在中途退出企业的可能性较大。
表2 产业投资基金的投资主体对比
投资者 政府企业 个人
投资目的
带有扶持产业、优化产业结构结构，兼 获取高于市场平均收益率的经济回报 较高的经济回报
顾资金的保值增值
投资对象灵活性 小，对投资对象往往带有区域、行业、产大，投资对象规定为合法经营的实体即可
大，投资对象规定为合法经营的
品等限制，受上级主管部门或政府的影
实体即可
响较大
投资收益期望
视投资对象而定，期望收益率低总收益高 总收益高
适宜投资周期
长，可以伴随着企业一个阶段性的成长 较长，从1年到10年不等时间不定；偏向于短期投资
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2.4 产业投资基金的投资方式及收益实现方式
从财务的角度来看，产业投资基金的投资方式分为债务投资和权益投资。
①债务投资。产业投资基金以这种方式主要投资于未来现金流可预期且稳定、资产抵押物易于变现且变现价值较高的项目[4]。收入来源于发放信贷所收取的手续费和贷款利息以及资产抵押产生的部分未来现金流[5]。目前以这种方式进行投资的产业投资基金主要为抵押类房地产信托投资基金。由于债务投资对收益回报的约束性和投资对象未来先进流入的平稳性，基金的收益稳定但较低。
②权益投资。产业投资基金以股东身份投资于项目或企业，拥有其资产，收入主要来源于基金退出后的资产增值或投资对象的经营收入。权益投资的投资对象广泛，不受企业或项目的特点限制，凡具有良好成长性且能够为投资基金在退出时带来丰厚回报的企业或项目即可。目前以权益投资方式进行投资的产业投资基金占大多数。由于基金权益投资的投资收益以投资对象的股权为基础，因此投资对象的盈利对基金收益影响很大，投资风险较大。
2.5 产业投资基金的退出方式
产业投资基金目的在于获取高额回报而并非拥有并运营企业，因此其最终要退出企业或项目。退出有较常见的四种方式：上市转让股权（IPO）、管理层回购（MBO）、出售（Buy- out）、清算（Write-off）[6、7]。其中清算是失败投资项目的退出方式。
除了常见的退出方式外，基金还可以通过资产证券化实现投资退出[7]。资产证券化基于已建成项目在未来产生的现金流，向机构或公众发行证券募集资金，以转让基金已购买的项目或企业权益。资产证券化与上市转让股权的区别在于：上市转让股权通常是将所投资的企业或项目整体上市，企业或项目的所有权结构将发生改变；而因资产证券化引入的投资人与原企业或项目为债务债权关系，所以其不改变投资对象的所有权结构。
3 环境产业投资基金设计
3.1 产业投资基金的分类
目前根据产业投资基金的投资方向和基金所发挥的作用来分，国家发改委2005年6月公布的《产业投资基金管理暂行办法》（征求意见稿）中将产业投资基金分为创业投资基金、企业重组投资基金和基础设施投资基金。
结合上文对产业投资基金的关键投资要素分析以及基金的投资期限，对不同类型的产业投资基金进行分析比较，如表3。
表3 不同类型产业投资基金投资要素对比分析
产业投资基金类型创业投资基金
企业重组投资基金 基础设施投资基金
投资主体企业或个人 政府、或企业、或共同投资 政府、或企业、或共同投资
投资方式权益投资
权益投资 债权投资、权益投资
主要的 权益退出
权益退出 企业经营利润
收益实现方式通常的四种退出方式 ＋企业经营利润通常的四种退出方式
退出方式中长期 上市转让股权、管理层回购、出售小资产证券化
投资期限[1] 总回报 中短期中长期
投资者的要求[8] 中国环境基金、软银赛富等
总回报收益／总回报
实践案例
国企改制产业基金 摩根士坦利基础设施基金、麦格理基础设施基金等
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3.2 适合于不同类型环境产业分支的产业投资基金
根据以上对产业投资基金的分类及其投资要素的对比，结合以上对环境产业竞争性和收益性的划分，不用类别的产业投资基金在环境产业领域里投资的重点应有所不同，分类见表4。
表4 不同类别产业投资基金适于的环境产业领域划分
产业投资基金类型 风险投资基金 企业重组基金 基础设施投资基金
环境产业领域 如清洁产品和技术 如环保产品、部分环境服务 环境基础设施服务(如供水、污水处理、垃圾处理设施运营管理)
（1）环境产业风险投资基金。针对环境竞争领域的市场化程度高、盈利性受市场供需影响大的环境企业或项目。清洁产品和技术类行业技术含量相对较高，市场潜力较大；该类企业处在初创或迅速发展前期，因此较适合风险类的产业投资基金进入。
（2）环境企业重组基金。比较适合在环境产业的竞争性领域中，具有一定规模，成长状况良好，在进一步的扩充发展中迫切需要资本支持的企业；或者不同的发展状况良好的企业在产品或服务上有上下游关系；或者同样类型的企业在不同的区域市场上都有良好表现，但规模都不是很大，可以整合成为全国性或者跨区域的企业。企业重组基金可以通过自己的资本链条，将资本注入这些企业将其在短时间内迅速发展成为具有足够规模的企业实现上市或者增值后出售。
（3）环境基础设施投资基金，要求收益固定有保证、投资风险小，但不追求高额回报。因此比较适用于那些产品或服务受政府管制，具有规模化发展空间，收益平稳但具有较强的刚性，资金需求规模大，周期长的项目，如污水、垃圾等允许企业投资的环境基础设施的投资和运营的项目。