现实期权在国企改革中运作的可行性，本文主要内容关键词为：国企改革论文,期权论文,可行性论文,现实论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
党的十一届三中全会以来，我们走过了20年改革的路程，我国的经济体制和运作机制发生了深刻的变化，“市场经济”，“搞活国有大中型企业”成为城市改革使用频率是高的词组之一，社会生产力明显提高，城市建设迅速发展，人民的生活水平明显改善。改革使国有大中型企业活力有了增强。然而，世界经济的格局在迈入世纪末的这几年受全球经济萧条的影响和东南亚金融危机的冲击，也对我国国企改革带来明显的影响。
一、国企改革是中国经济改革的关键
当今，国家经济四大问题。第一，生产与消费形成了一个断裂带，有效需求明显不足。虽然城市居民储蓄存款已破8万亿大关，但国内消费仍无热点，已成为我国经济发展的“瓶颈”。第二，国有企业效益太低，亏损面在扩大，产能过剩，据统计全国家电、机械加工业设计闲置率达50％。第三，国际金融危机的余波未平，潜在的金融风险存在。国企平均负债率83％以上，基本借自于国家银行，银行的不良贷款率达30％。第四，就业压力很大。在这四个问题中，国企改革是关键，只有国企的效益有了转变，其它的问题才可能趋于好转。
国企改革已到了深层次的阶段，困难阻力可想而知，关键需要有勇气和胆略。要坚定不移地改革，就必须解决好观念、机制和人才匹配三个方面的根本性问题。
二、现实期权是企业经营者与企业经营成果的理想结合点
国有企业能不能搞好，三年能否走出困境，应从观念、机制、人才的改变入手，我认为切入点应是企业的领导班子。生产关系与生产力的最佳结合点关键要有一支高素质的经营者队伍，高素质的经营者队伍必须要有足够的激励机制。企业的成功与失败，企业效益的增长与下滑都必须与经营者直接挂钩。这种挂钩并不是指现在企业的上级领导考核下属企业意义上的挂钩，而是指通过市场检验的实实在在的自然形成的挂钩。企业的经营战略、方针和经营成果在市场经济的浪潮中自行平衡，这就是我本文推荐的现实期权在国企改革中的运用。让现实期权这个激励杠杆来调动经营者的积极性，让现实期权这个企业经营分配杠杆来调节企业与经营者和所有者的利益。
三、现实期权的可操作性及其意义
现实期权，麦克锡公司解释为，是一种非金融期权。泛指非金融性商业投资所获得的未来开发利用特定资产的权力。
在金融市场中，购买一种期权，便能获得在一个固定时期内以固定的价格购买或销售一种股票的权利（而不是义务）。举例说，甲公司的股票以每股83元价格销售，一位买主付17元购进这家公司一年期的期权，以便按70元交割价购买甲公司股票。如果这位买主当天就交割，收益就是13元（净现值）。然而他已花了17元购买期权费用，这就意味着买主多花了4元，这4元代表了他在这一年中晚些时候甲公司股票价格上涨获利的期权定金。假如一年期末，甲公司股票价格100元时交割，他的收益就是30元，减去购买期权的17元，买主的得益就应是13元。如果，一年期末，甲公司股票价格跌进70元内。那么买主就可不进行交割，损失的只是购买期权时的费用17元，不象股票持有者必须承担全部股价下跌的损失。
现实期权，是将金融期权的基本思想，运用到国有大中型企业经营者身上，让企业经营者通过期权投资享有一种投资得到回报的机会，当然也要承担比股市中持股者小一点的风险。现实期权的运作大致可按下述程序运作。
企业经营者（班子）与企业所有者签订一份严格的现实期权合约，合约明确规定现实期权的售价，期限，交割价格。
现实期权的售价（买主可视作定金）确定要公开公平，确定期权的售价公式：
现实期权售价=上年末股价×X（视行业、企业实际状况确定，不可一刀切）×现实期权的交割份额。
上年末股份=企业全部资产-负债+企业无形资产/企业净资产
上市公司可搞内部职工股价格确定。
购买现实期权的资金支付方式可一次性也可分期付清，但付清的最迟时间不得低于期权期限的1/2。
现实期权的期限，一般与企业厂长任期时间相匹配。如果，厂长任期4年，则以4年为期限。假如期权买主经过一段时间的经营，自认为没有继续投资价值时，可交割、也可转让他人。当企业效益低于交割价格，买主可不必再作投资（交割），这就给买主带来了较大的灵活性。
现实期权交割价格和交割份额，一般应以企业当期股份为基数。
公式：
交割价格=上年末股份×（1-行业平均利润率）
交割份额=企业所有者权益-负债/企业平均人数×X
（X，指倍数由双方协商确定）
由此，可计算现实期权买主得益公式。
买主得益（±）=[市场价格（指交割时，股权的实际价格）-交割价格]×交割份额-期权售价
当买主（经营者）企业经营有方，效益很好，他（他们）就可获得丰厚的投资回报，经双方约定还可继续延长交割期限，买主得益将更加丰厚，所有者得利显而易见了。如果，企业经营不善，效益差甚至负增长，买主非但分文不得还得承担购买现实期权的费用损失。
现实期权投资的意义。一旦经营者或班子购买了现实期权后，从购买之日起，经营者的利益和权利就和企业经营成果完全融合在一起，政府部门或上级部门也就无需化大量的精力和物力考核、跟踪。企业愈能成为真正意义上的企业，企业的经营成果完全由市场来检验，一些原来意义上的定性考核可由企业的市场结果来显现。同时现实期权的公开公平，有利于企业经营者的公平竞争，有利于经营者投资回报的公正合理，有利于改善经营者的静态下评判企业的价值机会，从而使经营者从主动和被动二个方面选择创造价值的方式，增强企业经营者不确定性思维方式，使他们从害怕不确定性使投资最小化，转到从不确定性中获取收益使知识最大化。因而，现实期权我认为作为一种管理工具或新的管理模式，有着广泛的实用性，它把每一种业务活动可能产生的净现值，演变成一种带有风险意识的激励工具。
四、现实期权对企业及其经营者的杠杆作用，现实期权具有六根价值杠杆。
①固定成本现值，指期权的有效期内的全部固定成本。期权买主（企业经营者）可以通过降低固定成本现值方法加以控制。虽然买主交割价已固定，但企业经营成本仍影响着企业总收入。影响固定成本现值，可采用经济规模杠杆（产量增加，单位产品成本就会下降）知识经济杠杆，经济范围内杠杆等。
②预期现金流量现值，指远期现金流量的现值估计，即从购买期权获取投资回报机会中所能得到的全部现金流量现值。买主可通过市场营销战略，提高售价或生产更多的需求产品来造成连续的商业机会；或同低成本供应商结成联盟等方法来增加总收入（可称为创造复合期权）获取投资的最大回报。
③到期时间，指期权的到期期间。现实市场中，它的等值意义是指投资机会的效期。这种期限的确定，取决于技术（产品生命周期）竞争优势或专利时效等因素。买主可通过自身特点条件。如，科技创新保持技术领先，产品细分和产品差异性来延长期权的效期等，以达到增加整体的不确定性，从而在增大的不确定性中获取投资回报。
④预期现金流量的不确定性，指衡量远期企业效益走势的不可预见性的一种指标。以金融期权的含义讲，股票的远期市场价格不可预见，可能涨，可能跌。但现实期权的灵活性在于买主可通过扩展市场，产品创新等多种企业经营行为来增加它的不确定性，也就提高了期权的价值。
⑤期权有效期内的价值损失，指为保留期权而发生的费用。买主可通过延长投资持续机会（当然延长投资期成本会高些）提高期权的价值。如向所有者支付一定费用使许可期限延长，争取原材料独家供应等给竞争者设置技术、销售障碍（当然要合法地进行）还可以自己的优势削弱竞争方，以减少有效期内的价值损失，增加企业效益。
⑥无风险利率，是指与期权有效期相同的无风险证券年利率。买主个人无法影响利率。然而一般来说，任何无风险利率的上升预期，都会增加期权的价值，尽管因为减少了交割价的现值而对净现值产生负效应。
现实期权六根价值杠杆，对期权投资的回报都起作用。买主只要拉动一根或几根杠杆都会影响投资回报。预期现金流量现值，预期现金流量的不确定性，到期时间和无风险的上升都会增加期权的价值。固定成本现值和期权的价值损失上升，都会减少期权的价值。增加预期现金流量现值，即提高总收入是现实期权最重要的因素，是期权管理的关键点。当然，它要受到外部条件限制，如竞争方的态势、市场变化及市场管制等因素。所以，拉动期权哪些杠杆？怎么拉动？这既有的外部的诸多条件问题，也有可能与经营者与市场营销及对外投资或与技术创新等问题有关，需综合考虑。
在市场经济不断发展的今天，在不确定性日益增加的社会中，在国有大中型企业深层次改革的关键时刻，将现实期权这一管理工具运用于企业经营者的管理，对企业所有者及企业职工不失为一种有前景的尝试，特别是在主张企业经营者必须持有企业一定数量股权的时候，对那些应持股而无资金、想贷款又怕风险大的不成熟的市场经济中的企业，现实期权的推行必将给企业经营者带来一个投资回报的好机会。现实期权的灵活性将给经营者带来更好的投资创业的选择机会，当然也是一种带有一定风险的挑战。
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