股票交易市场若干问题与政策选择——Some Problems about the Stock Exchange Market and the Policy Selection，本文主要内容关键词为：交易市场论文,若干问题论文,政策论文,股票论文,Problems论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
一、对当前股票交易市场的基本估价
我国股份公司上市，已有5年多了，现在全国上市公司有310多家。从总体来看，我国股票交易市场逐步走向完善，较之前几年有较大改善，为股市进展提供了有利条件。首先，股票价格落到基本合适的价位区间上。近几个月来，股票价格渐涨渐跌，涨跌区间基本适当，既没有出现股市创立初期那种股价一味攀升，又没有出现去年股市低迷时那种股价连续下跌，也没有出现去年夏季那种暴涨暴跌。股票价格这种基本稳定，说明股票价格基本反映其价值，股价已经落到合适的价位上，是股市走向完善的重要标志。其次，股民参与股市的自觉性增加，心理承受力增强。经过数年股海泛舟，大批股民增长了知识，开阔了眼界，对股市的特点和“脾气”有所领悟。再次，《公司法》、《证券交易所管理条例》等一系列法规颁布实施，各级证券委、证监会等交易管理机构日趋健全，对股市管理逐步规范化、法制化，监管措施加强，违规违纪现象减少。
当然，必须清醒认识，我国股市还处在初级阶段，只是就自身而言有所完善，远未达到“成熟”的程度。在股票交易市场上，这种初级性或不成熟性突出表现在四个方面。
第一，股票交易并未使企业经营机制根本转变。国有企业股份制改造的目的是要转变企业经营机制，建立产权明晰、权责明确、政企分开、管理科学的现代企业制度。但是，现在股份上市公司中，绝大部分企业经营机制并未根本转变。一是企业中的国有资产所有者缺位。上市公司中，公司总资产划分为国有股、企业股、法人股、个人股，企业股、法人股、个人股都有自己的代表，企业股的代表是本企业，法人股的代表是参股的企业，个人股的代表是私人股东，而国有股的代表缺位。由于国有资产所有者不明确，造成企业产权仍然模糊，权责不明，政企难以分开，政府干预企业经营现象时有发生，企业缺乏作为一个独立法人所应有的经营自主权。二是企业内部经营机制并未根本转变。多数企业流于对外部体制的改制（由承包制改为股份制），而缺乏对内部运营机制的变革。用人制度和工资制度基本未变，人员和生产方式照旧。企业不仅承担着大量冗员和离退休职工所造成的负担，而且继续承担了本不应由企业承担的繁重的社会责任。三是企业经济效益没有明显提高。批准上市公司一般是基础较好、经济效益较好的企业，股票上市后，如果说在为企业集中大量资金方面取得成功的话，那么在提高企业经济效益方面并未取得重大突破。分析股票价格变动过程可以清楚地反映这个问题。四是股票价格受政策因素影响偏大。一遇到利好消息，股民蠢蠢欲动，股价迅速上升，转入“牛市”；而遇到利空消息，股指迅速下跌，转入“熊市”。股票价格受政策因素影响明显过大，削弱了其与企业经营业绩、股票内在价值的关联度。
第二，股权不平等，国有资产流失。在改组股份制时，对企业国有资产评估普遍偏低，造成国有资产所占股份偏低，明显低于其实际价值，公司上市后，本应属于国有股的溢价和股息红利大量损失。另外，国有股不上市流通，其资产和价值处于凝固状态，不能实现国有资产的保值增值。目前，通过各种渠道流失的国有资产每年达700多亿元， 在资产评估过程中压低国有资产的价格，是国有资产流失的重要途径。在企业改制中，如何保证国有股享有企业股、法人股和个人股同样的权利，保证国有股权益不受侵犯，从沪深股市的上市公司来看，这一问题普遍没有解决。
第三，上市公司结构畸轻畸重。现在310多家股份上市公司中， 从产业分布看，85%左右是工商企业、交通运输、邮电通讯、房地产业，城市基础设施发展不足；而且上市的工业企业集中于家电、汽车、钢铁、电力、医药等行业，上市的商业企业主要是商场。从地区分布看，70%以上的上市公司分布在东部沿海。从所有制关系看，上市公司大部分是从国有企业改造而来，公有经济占企业资产85%以上，个人股份所占比重较小。
第四，股票交易市场发育滞后。在股票交易场所——证券交易所建设方面，只有上海证券交易所和深圳证券交易所，随着上市公司增加和股市扩容，全国仅有两家交易所是不够的。在交易中介队伍建设方面，股票交易经纪人才奇缺，现有经纪人素质普遍不高，远未建立一支合格的经纪人队伍。在通讯网络建设方面，信息不灵，股民对上市公司的经营状况和发展潜力缺乏真正了解，因而买卖股票具有较大的盲目性。
二、股票交易市场的政策选择
（一）严格股份公司上市基准。现在，在国有企业股份制改造中，存在一种现象，即争相将国有企业改造成为股份有限公司，而在股份有限公司中，争相股票上市，成为上市公司。那么，股份公司是上市好、还是非上市好，是否应该大力发展股份上市公司呢？我们的观点是，现有310多家股份上市公司是不够的，应当增加上市公司，但是， 不能一哄而上，必须严格上市基准，有计划、有步骤、有选择、分阶段地推进股份公司上市工作。
严格上市基准，是对发达国家成功经验的借鉴。美国、日本是当今世界股份经济最发达、股份制模式最完善的国家，从他们关于股份公司上市的规定和实践经验看，至少有3个方面值得借鉴。第一， 股份公司不一定是上市公司，上市公司只是股份公司的一小部分。日本号称“公司王国”，在全国196万家企业中，股份公司占51.5%，为101万家，其中上市公司仅有2071家，占股份公司总数的0.2%。第二， 上市公司一般是大企业和特大企业。日本上市公司虽然仅占股份公司的0.2%， 但上市公司都是规模大、效益好的企业，这些企业甚至决定着日本国民经济的命运和所有制结构。东京证券交易所上市的1203家企业，占全国企业数的0.06%，营业额和固定资产却占全国的23.3%和20%。第三，股份公司上市基准严格。美国和日本对股份公司坚持实行设立条件宽松、上市基准严格的政策。一般而言，证券交易所声誉越好，规模越大，对股份公司的上市基准规定就越严格。
严格上市基准，应把握上市的重点和标准。严格上市基准，并不是不要发展股市，也不是缓慢发展股市，而是主张在严格上市基准基础上大力发展股市。股市发展的快慢应由其成熟程度而定，总的方针是成熟一家，发展一家，上市一家。股份制改革应坚持稳步推进，防止过多过滥，着眼点应放在切实转换企业经营机制上；在吸引社会闲散资金上，以国家债券为主，股票发行为辅，保证国家建设资金。股份公司上市，应坚持四个标准，落实四个重点：一是经营机制转换标准，上市重点放在经营机制转换好、产权明晰、权责明确、政企分开、管理科学的企业上；二是经济效益标准，上市重点放在经济效益高，基础雄厚，发展潜力大的企业上；三是产业结构调整标准，把上市重点放在需要重点发展而又缺乏资金的产业上，如能源、交通运输、房地产、农用机械等；四是国际竞争力标准，上市重点放在生产拳头产品、具有一定的国际竞争力的企业上。
（二）发展法人持股。法人股东与个人股东具有本质不同的行为特征。个人股东持股的目的主要在于谋取最大的近期投资收益，他们对公司红利的多少和股票价格的涨落具有较高的敏感度，而对是否同公司保持长期关系漠不关心。股票分红率成为评价公司经营成果的主要标准，一旦分红过少，他们就会抛出自己的股票。迫于股东分红强大压力，公司用于长期投资的收益比率不会高，导致公司经营行为短期化。法人股东持股的首要目的不在于股息红利和股票价差，而在于同被持股公司建立一种长期稳定的生产经营业务关系，因为分红率普遍较低，相应地用作长期投资的收益比率很高，促成公司经营行为长期化。
现在，我国股票交易中，持股结构不合理，法人持股偏低，个人持股的局限性已显露出来。个人股东特别注重公司分红和股票投机，而不关心公司长期投资。股东对分红不仅纵比而且横比，今年不能比去年低，自己不能比别人低。1991年，深圳安达股份有限公司就曾经发生过因分红太低，股东纷纷要求当时的总经理下台的事件。发展法人持股，减轻个人股东不重公司经营重分红的压力，是我国股市面临的重要课题。
发展法人持股，一方面应适当提高法人股占企业资产的比例，这在企业发展、企业资产增加后是完全可以做到的；另一方面，要发展机构投资者，如各种基金、信托投资公司、保险公司等，想方设法将部分闲散资金融入机构投资中，以降低股市投机性，增强投资性，稳定股市。同时，更重要的，是要鼓励法人相互持股、参股，在有条件的地方，还应允许控股。
（三）适时地推进国有股上市。现在，股份上市公司中，个人股已经上市，企业股、法人股也部分上市，国有股则完全没有上市。国有股不上市，不利于国有资产保值增值，由于国有股占上市公司股份的80%，国有股不上市，意味着上市公司80%的潜力不能在股票交易市场发挥。国有股上市只是时间问题。当然，国有股上市面临两个突出问题：一是国有股的代表问题。二是企业兼并问题。允许国有股上市，必然会出现企业兼并、破产，破产企业职工如何安置？在理论研究未取得突破以前，不宜普遍推行国有股上市，但是，可以搞极少数国有股上市试点，探索经验，这样可能比完全禁止国有股上市的做法更积极些。
为推进国有股上市，当前可以着力做好三项工作。第一，组建国有资产运营公司。国有资产运营公司是中介性国有资产经营管理机构，对上它是国有资产的经济实体，以经营者身份从事国有资产经营活动，对下它是国有资产的所有者代表，实施所有权或股份管理。二是健全股票交易市场。加强立法，完善交易规则，健全交易制度，打击违规违纪行为，实现“公正、公平、公开”地交易，为国有股上市准备良好的市场条件。三是健全社会保障制度。应遵循社会统筹和个人帐户相结合的原则，国家拿一部分，社会统筹一部分，平时从职工的工资中固定抽出一部分，以此累积形成失业救济金、退休金、医疗保险金等保障制度。
（四）增加证券交易所。我国目前仅有两家证券交易所，即深圳证券交易所和上海证券交易所。在近一、二年内，应增加证券交易所，其理由有：第一，股市扩容。建立现代企业制度是我国经济体制改革面临的紧迫任务，股份制改革是建立现代企业制度的主要形式。“九五”期间，新股会大量发行，国有股、企业股、法人股也会大量上市，股市将有质的飞跃。第二，机构调整。到本世纪末，现有证券交易所功能会改变：深圳毗邻香港，香港是著名的国际金融中心，1997年香港回归祖国后，其高额的恒生指数会将深圳指数吞噬，深圳股市的吸引力和辐射力将大减；上海是全国经济发展的龙头，应在将来瞄准国际金融中心地位，主要吸引外国股票挂牌交易。那么，需要其他的证券交易所作为国内股票交易的场所。第三，国外经验。世界股市发达国家，在高峰时曾有15－20家交易所，现在也有5—8家交易所。虽然我国上市交易股票市场价值远没有发达国家高，但是从股市发展看，增加证券交易所是必然的。
关于第3家证券交易所的定位，经济学界普遍认为应在华中的武汉、东北的沈阳、华北的天津、西南的重庆之间选择。我们认为以放在武汉为最佳。武汉金融业发展历史悠久，解放前就有“东方芝加哥”之称，现在资本市场实力雄厚，超过沈阳和重庆。武汉地理位置优越，素有“九省通衢”之称，拥有居中优势；处在长江经济带上，东接上海，西联重庆，又处在京广线的中段，把第3家交易所定在武汉， 周边地区资本集聚，在武汉形成“锅底”，有利于经济资源的传递和辐射，形成“锅底”扩散效应。特别是三峡工程上马，巨额资金会集聚武汉，武汉经济将长期保持强劲的发展势头，为第3 家交易所在武汉出台提供了更为有利的机遇和条件。
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