对我国期货价格随机游走假设的检验，本文主要内容关键词为：期货价格论文,我国论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
一、期货价格随机游走简介
随机游走(random walk)理论又称为效率市场理论。其理论的确立是以美国芝加哥大学教授Fama在1970年发表的《有效资本市场：对理论和实证工作的评价》一文为标志的，在这篇文章中，Fama提出了得到普遍接受的效率市场的定义，即“如果所有股票价格都充分反映了所有相关信息”，股市即达到了效率状态。Fama指出，在效率市场中，投资者都利用可获得的信息力图获得更高的报酬，证券价格对新的市场信息的反应是迅速而准确的，证券价格能完全反映全部信息，市场竞争使证券价格从一个均衡水平过渡到另一个均衡水平，而与新信息相应的价格变动是相互独立的，或称随机的。
与之类似，期货价格的随机游走同样是居于期货市场的有效巾场假定的。期货价格时间序列是否服从随机游走假定，对于决定期货的投资策略，选用恰当的资产定价模型等都具有十分重要的作用。其原因在于，随机游走过程作为单元根过程的一种特例，有利于发现使得期货价格变动的原因。
举例而言，如果期货价格服从随机游走，那么期货价格时间序列会由特定的长期稳定因素生成，从而不会发生均值逆转(mean reversion)的现象。期货价格在发生外在因素冲击后，并不会回到原来的轨迹，而是呈现出一种随机游走的状态。这就意味着，如果在均衡的状态下，在外在因素对期货市场发生冲击后，所造成的影响在很长一段时间内不会消失，该影响将是持久性的，反之，如果期货价格不服从随机游走的假定，期货价格序列的生成要受到短期因素的影响。这样，在受到外在因素冲击后，期货价格会逐渐回复到其长期趋势轨迹，从而外在冲击对期货价格走势的影响则可以根据对过去的数据的分析得出。也就是说，期货投资者可以根据期货价格的历史数据，通过运用技术分析手段制定合理的投资策略获利。因而，研究明货价格是否服从随机游走假设，对于确定期货投资策略具有非常重要的作用。
二、方法描述
在研究方法上，本文采用了方差比例检验(variance-ratio test)与ADF检验以测定期货价格是否服从随机游走假定。
（一）方差比例检验
方差比例检验是由LOMAC(1988)和Cochrane(1988)提出的。对此方法可以描述如下：
将
定义为在时间t期货价格，随机游走假定可以用以下的方程来描述：
μ是一个位移变量，
是一个随机误差项，一般都假定U呈现出一种高斯误差特征，即
。LOMAC对方差比例检验的原理解释如下：假如时间序列数据呈现出一种随机游走的特征，价格变化的增量是不相关的，那么这些增量的方差会在给定的时间间隔的情况下呈现出一种线性特征。比如，有一个具有nq+1项的时间序列数据
，如果这一事件序列数据符合随即游走的假定，那么，在对数据的q次间隔项进行差分后的方差会等于数据一次间隔差分项方差的q倍，也就是说，对于有5个交易日的周回报率的数据，假如这些回报率数据是符合了随机游走特征的，那么对该回报率数据的5次间隔差分项的方差会等于对数据一次间隔差分项方差的5倍。
（二）ADF检验
ADF检验，扩展的迪克——富勒尔(Dickey and Fuller,1979)检验，是另外一种检验时间序列数据随机游走的方法。对ADF检验可以描述如下：
对此方程用OLS方法进行回归。然后，再对有限制的回归方程
用OLS方法进行回归。最后，通过将计算出标准的F比对比Dickey和Fuller给出的分布表，以检验限制性条件（β=0且ρ=1）是否成立，从而判断数据是否服从随机游走。在这里，值得注意的是，Dickey和Fuller所给出的分布表临界值比标准F分布的临界值大很多。
三、对中国商品期货市场随机游走的实证研究——以铝期货为例
（一）数据来源
本文将实证分析对象定为上海期货交易所的铝期货。数据来源于上海期货交易所网站的铝期货月价格统计数据，抽样时间为1999年1月到2004年3月，原始样本数目为63个。本文在数据处理上，采用同一时间所交易的铝期货品种最高价与最低价的加权平均数作为研究数据。
（二）方差比例检验的结果
通过将铝期货的月综合最高价与最低价加权平均，可以得到铝期货的综合加权平均价。再通过将加权平均价格分别取1次、2次、3次、4次间隔项的差分，就得到了铝期货的综合加权平均价格的1次、2次、3次、4次间隔差分项进而，再对它们分别取方差，可以分别得到铝期货加权平均综合价格1次、2次、3次、4次间隔差分面的方差：
通过对方差比例的计算，我们发现，通过计算得出的方差比例值明显不等于1，并且随着q值的增大，方差比例与1的偏离就越来越大。因而，根据方差比例模型，可以得出我国的铝期货综合价格的变动是不服从随机游走假定的结论。
（三）ADF检验的结果
通过运用EVIES软件，对期货价格时间序列数据进行ADF检验，得出以下的结果：
ADF Test
Statistie-0.7362531%Critical Value*-3.5417
5%Critical Value -2.9101
10%Critical Value -2.5923
* MacKinnon critical values for rejection of hypothesis of a unit root.
通过对朝货价格数据进行ADF检验，对比表中所给出的Mackinnon临界值，我们是不能拒绝
。即表明铝期货平均价格时间序列数据可能是非平稳的数据，并不服从随机游走假设。
（四）对铝期货随机游走检验的结论
通过方差比例检验和ADF检验，我们得出了相同的结论，即我国铝期货平均价格的变动不符合随机游走假定，这就意味着我国的期货市场可能并不是一个完全有效率的市场。这样，并不排除铝期货综合价格未来的变动可以通过对以往价格走势的分析来预测。投资者可以通过用技术分析手段来对期货价格分析预测以获取收益。
四、本文研究方法存在的问题
本文在分析期货价格是否服从随机游走时，运用了LOMAC的单一方差比例检验，这种方法通过计算出的VR值判定价格数据是否服从随机游走，随机游走假定要求所有观测间隔项的VR值应该接近等于1。这种方法存在两大缺陷：其一，其只能对方差比例单一地进行检验，而不能对不同q值的方差比率做联合检验。其二，q值的确定具有很大的随意性，无法准确确定q值的大小。对此，CHODE通过检验就指出，如果不能很好地控制联合检验的间隔数据q的大小，会在很大可能上产生检验的第一类错误。
CHODE因此提出了一种类似于传统的F检验的多元方差比例检验以及相关的判断q值大小的方法。CHODE的方法运用了Sedak(1967)概率不等式，以及Hochberg(1974)和Richmond(1982)在控制多元方差比例检验间隔值的研究结果。
另外，Geweke和Rorter-Hudak(GPH)也提出了一种用于检验随机游走，但是不同于方差比例检验思路的半非参数过程的方法。在这种方法中，他没有计算方差比例，而是采用了部分协整的方法检验随机游走。