论股票的投资价值，本文主要内容关键词为：投资价值论文,股票论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
内容提要 判断股票的投资价值，不能只强调某一两个方面的因素，而是应该进行全面而系统的分析。一是从多个角度对单只股票的投资价值进行分析，以确定选择哪只股票以及在何种价位买入或卖出；二是从多个角度对股票市场的总体投资价值进行分析，以确定股票价格指数在哪一点位时可以入市或离场。应将两种分析结合起来，以最大程度地回避投资风险。
关键词 股票 投资价值 股市
1996年12月15日晚，中央电视台《新闻联播》节目播送了人民日报特约评论员的文章《正确认识当前股票市场》。次日，上海股指跌去110点，深圳股指跌去419点。此后，沪、深两地股市步入了下跌、整理的市道，使2200多万投资者受到了一次刻骨铭心的风险教育，开始注重股票投资价值的研究。但是，如何判断股票的投资价值，还需要作进一步的探讨。股票评论界谈论较多的是股票的市盈率和成长性，其他方面则很少论及。本文试图从多个角度，对股票的投资价值进行比较系统的分析。
对股票投资价值的分析，应从单只股票投资价值和股市总体投资价值两个方面入手进行。
一、对单只股票投资价值的分析
对某一只股票，可从十五个方面来分析。
（一）股票市盈率，即股票每股市场价格与每股税后利润之间的比值，一般用“倍数”表示。
在我国，股票的市盈率应该是多少才是投资的安全点呢？这可以参照银行的一年期定期储蓄存款利息率计算。例如，1996年8月23日，一年期的定期储蓄存款利息率调整为7.47%，按照市盈率的计算方法计算本金与年息的比值，就是13.17倍。就是说，市盈率在13.17倍的股票，其投资收益率就相当于一年期的定期储蓄存款利息率了，13.17倍就是股票的安全投资市盈率。如果储蓄存款利息率下调，则股票的安全投资市盈率也相应提高。例如，一年期的定期储蓄存款年利息率由7.47%下调为6.27%，则股票的安全投资市盈率就可由13.17倍提高到15.95倍。假设某种股票每股税后年收益为0.50元，按照13.17倍的市盈率计算，其价格就是6.59元；按照15.95倍的市盈率计算，价格就可升至7.98元。
需要说明的是，银行的存款利息率只是参照标准，具体选择投资对象时，还要考虑其他因素。但无论如何，在同等条件下，市盈率越低越好。
（二）股票的市净率，即股票的每股市场价格与每股净资产额之间的比值，也用“倍数”来表示。
净资产属于所有者权益，从资金来源上看，包括实收股本、资本公积、盈余公积和未分配利润。净资产是股票的内在价值，也是帐面价值。在其他条件相同时，市净率越低越好。当某种股票的市净率在1以下时，即股票价格低于每股净资产额时，表明该股的股价已进入投资安全区域，投资者可大胆买入该种股票。因为即使发行该股票的上市公司有破产的风险，持股者也不会有大的损失，其投入的资金可望得到足额的补偿或大部分得到补偿。从动态上看，降低市净率的途径主要有两条，一是股票的价格下跌，二是公司的净资产增值。净资产增值的途径主要有：对外投资时，投出的资产经评估后增值；溢价配股；接受捐赠；从税后利润中提取盈余公积，等等。投资者选择股票时，可选择其净资产有增值潜力、股价已向净资产值靠拢、市净率已降至2倍以下、相对于其他股票而言其市净率较低的股票。市净率越低，股价上涨的空间越大，从而越具有投资价值。1995年末，“四川长虹”股价曾跌至7.25元，其市净率降至1以下，若此时买入该股票，一路持有到现在，则投资者得到的投资回报就相当的丰厚，因为现在的股价已升至20元以上，而且1996年还曾按照10比6的比例送过红股。
（三）股票的净资产收益率，即股票的每股税后利润与每股净资产额之间的比率（用百分比来表示）。
净资产收益率越高，说明公司的获利能力越强。净资产收益率在10%以上的股票，可作为首选的投资对象。
（四）公司的经营业绩是否呈稳步增长的趋势。
如果公司的经营业绩时好时差，而且不同的时期，公司的经营业绩相差悬殊，则说明该公司抵御风险的能力较差，投资于该公司股票时宜慎重。如果公司的经营业绩连续几年保持良好的水平，甚至呈稳步增长的势头，即使在外部环境恶化时也能采取措施制止效益滑坡，则该公司的股票可作为首选的投资对象。当然，对公司的发展潜力也要考虑。
（五）股票的成长性。
此处所说的成长性，是指股票本身的扩张能力，即用资本公积金转增股本和用未分配利润增加股本的能力。这种能力越强，该股票就越具有投资价值。相比而言，溢价发行的股票就比作为历史遗留问题上市的股票有更强的资本扩张能力，因为超面值发行所获得的资金作为公司的资本公积金，属于全体股东所有，可以转为股东的股本，即增加股东手持的股数。
不过，有两点需要注意。第一，要分析股本扩张后对每股收益的影响，即是否会引起利润摊薄。分析的依据主要是看公司用于扩股的资金投向何方。如果公司将资金用于投资，并且投资项目具有较强的创利能力，那么，股本扩张就不会引起每股收益的持续减少；相反，在新投资项目的创利能力大于公司原创利能力的情况下，新项目投产后，公司的每股收益还会增加。如果投资不当或不投资，则股本扩张的实际意义就不大，至多有短暂的市场效应，即短暂的填权行情或扩股前的股价拉抬现象，投资者要承担被套牢的风险。第二，在购入有扩股题材的股票时，应把握好股票的买入时机。如果股票的价格已经被拉高到不恰当的位置或获利空间极小的位置，投资者就得不到股票成长所带来的好处，因为高价购入股本将扩张的股票，等于是用自己的资金扩股。只有及早地在低价位购入股票，才能享受股票成长所带来的利益，实现资金的再分配。
（六）公司对税后利润的分配政策。
有的上市公司，虽然经营业绩不错，但连续几年中，给股东的回报很少，每年只分配给股东每股几分钱，这种公司的股票，其投资价值就要打个折扣。当然，股票投资价值有长期、中期和短期之分。公司有时从长远考虑，在某个年度内可能暂不分配利润或分配少量利润，而将利润大部分用于再投资。站在公司的角度看，这样做也不无道理，但对于投资期限控制在一年内的投资者来说，这种股票的投资价值就不大。至于某些上市公司连续几年不给股东丰厚的回报，既不送股，又不多派发现金红利，这种公司的股票，其投资价值就更小了。
（七）股票价格。
在同等条件下，股价越低，股票的投资价值就越大。因为，股价低，上升空间大；股价高，上升空间小。还因为，股价低，风险相对小一些，一旦公司的经营业绩恶化，其股价下跌空间较小。另外，从股民的心理来看，低价格会吸引更多的投资者，高价股则会让广大中小散户望而却步。即便是大主力机构，也愿意买入低价股，因为高价股每升一元价位，都需要投入较多的资金。
（八）国家的产业政策倾向。
受国家产业政策扶持的上市公司，其股票的投资价值相对较大。国家扶持的形式主要有三种。一种形式是减免税。例如，国家对某些上市公司，在征收所得税时，先按33%税率征收，然后按18%返还，公司的实际税负为15%。第二种形式是在审批公司的配股方案或债券发行方案时，给予优惠政策。第三种形式是信贷优惠，即通过银行发放贷款的办法来解决公司在资金上遇到的困难，支持公司的发展。公司通过上述形式受到国家扶持的，在公司的收益水平及其他方面与一般公司相差无几时，投资者可考虑优先选择“扶持概念”股。
（九）股票上市时间。
在同样的条件下，上市时间越晚越好。因为投资者大多都有“喜新远旧”的心理，因此，新股所聚集的投资会相对多一些。另外，上市公司在股票上市初期，比较注重公司的形象，在经营方面比较下功夫，经济效益比较好；公司也比较重视股东的利益，一般会给股东以较丰厚的回报。
（十）流通股数。
在其他条件相同时，流通股数越少越好，因为，流通股数少，股情相对较活跃，股本扩张潜力也较大，每股收益水平提高得也较快。
需要指出的是，有些上市公司虽然流通股数很少，但由于经营管理不善，或者由于总股本未达到经济规模，连续几年业绩不佳，甚至亏损，这些公司的股票投资价值就不大。
（十一）公司成立的时间。
公司成立时间越晚，退休人员工资及公费医疗等负担越轻，其股票投资价值相对就大一些。
（十二）公司人员的素质。
公司由著名的企业家担任董事长，领导班子成员年轻化、知识化程度高，在职工中，专业技术人员占的比例较高，这样的公司就有发展潜力，股票投资价值就大。
（十三）公司的股本结构。
公股所占的比重越低，其股票市价受公股上市的冲击越小，投资风险也就越小。
（十四）公司所生产的产品品牌。
公司产品的质量、知名度和市场占有率皆高者为佳。
（十五）公司所归属产业的发展阶段。
新兴产业具有更广阔的发展前景，从而具有更大的投资价值。目前在我国，新兴产业可以包括：房地产开发、物业管理、电子、通信、电力、旅游、金融等。有的产业虽然历史悠久，但与人类共存，如第二产业中的医药工业，亦可视同新兴产业。有的产业，从世界范围看，已不属于新兴产业，如电视机、冰箱、汽车等制造业，但是，从我国产业发展史来考察，仍属于新兴产业的范围。属于这类产业的上市公司，只要其产品的市场占有率逐步扩大，具有发展潜力，就同样具有较大的投资价值。
二、对股市总体投资价值的分析
股票的个体投资价值与整个股市的总体投资价值是紧密相联系的，这种联系的表现形式就是个别股票的价格与股票价格指数之间的关系。有时，股票价格指数下跌，而某一只股票价格却上升。由此，有人认为个别股票的价格走势可以脱离股票大盘指数的走势，提出“要不看指数看股价”的炒作思路。其实，个别股票的价格不可能完全摆脱大盘指数的影响。个别股票的价格有时与大盘指数的变动方向相反，或者虽然方向相同，但涨跌幅度不同，这些都是表面现象。如果仔细观察就会发现，个别股价背离指数的程度是有限的，它总是要受到大盘指数的影响。因此，在分析单只股票的投资价值时，还要分析股市总体的投资价值，即分析股票指数变动到何处时，入市买股才会获得最大的投资收益。
一般而言，可以从以下几个方面来分析股市总体的投资价值。
（一）从宏观调控措施方面分析。
国家所出台的某些宏观经济调控措施，会引起股市总体投资价值的变化。目前，对股市投资价值有重大影响的调控措施主要有降低银行存贷款利息率和降低商业银行的存款准备金率。
1996年5月1日和8月23日，我国的银行存贷款利息率作了两次较大幅度的调整，其结果是促使股市行情向上扬升。这说明降低存贷款利息率会增大股市总体的投资价值。降息影响股市的内在机制主要表现在三个方面。第一，降低存款利息率会使较多的社会资金由储蓄投资转向股票投资，从而增加股市中的资金供应，迫使股票价格总水平提高，使早已入市的投资者获得较多的投资收益。第二，降低存款利息率会相对地提高整个股市的平均市盈率的安全点，拓展股票指数的上涨空间。第三，当贷款利息率降低的幅度大于存款利息率的降低幅度时，会降低大部分上市公司的利息费用支出，减少上市公司的经营成本，提高其盈利水平，从而增加上市公司股票的投资价值。
降低商业银行向中央银行缴纳的存款准备金的比率，也会增加股市的总体投资价值。其内在的作用机制是：商业银行相对减少了向中央银行缴纳的存款准备金的数额，相对增加了商业银行可运用的存款，从而能够扩大贷款规模，这既能增强商业银行创造信用的能力，又能为工商等类企业增加资金供应，满足其资金需求，同时，也增加了社会上流通的货币量，为增加股市中新注入的资金量、促进股价指数上涨提供资金上的条件。不过，降低准备金率，需要有其他条件的配合，才能增加股市的总体投资价值。条件之一，是商业银行发放贷款的规模不受限制，否则，即使商业银行留存的资金增加，也不会扩大贷款规模。条件之二，是上市公司有效地利用银行贷款，使之产生较好的经济效益。条件之三，是企业有投资决策权，可以利用贷款进行投资，从而带动与投资相关的建筑材料生产企业、设备制造企业、建筑安装企业和房地产企业的发展，促进经济的繁荣，提高上市公司的经济效益。另外，国家是否允许商业银行从事股票投资或向券商融资，也对存款准备金率降低后产生的效应大小起直接的影响作用。
从我国的实际情况看，当人们开始预期有降息或降低存款准备金比率的可能性时，股市的总体投资价值相对较大；而随着降息或降低存款准备金率消息的逐渐明朗和成为事实，股市的总体投资价值便会呈递减趋势，投资风险随之加大。
（二）从国家对股市的政策倾向来分析。
国家对股市的政策倾向主要表现在两个方面。一是管理层对股价指数的容许范围。我国虽然没有明确划定股指的最高限和最低限，但实际上却存在着一个政策性“顶部区域”或“底部区域。”股指越是接近于这个顶部区域，股市的总体投资价值越小。例如，当沪市综合指数升至1000点以上时，就会招来管理层的干预，迫使股指下行；当指数跌至500点以下时，管理层就会出台某些措施刺激股价上涨。投资者应密切注意管理层发出的信号。1996年10月份以后，沪市综合指数在1000点上方运行，管理层屡次发出警告性信号，但没有引起广大投资者的注意。等到管理层加大干预力度，以人民日报特约评论员的名义刊发文章后，股指下挫，许多投资者被深深地套牢，想逃已来不及了。这一教训应该吸取。二是股市供给扩容的政策倾向。例如，新股扩容的规模和节奏，国家股、法人股和转配股上市的时间安排和上市规模等，对股市的总体投资价值都有很大的影响。当管理层采取猛烈的扩容政策，以至供给扩容超出了股市的承受能力所能允许的限度时，股市的总体投资价值便趋近于零。
（三）从通贷膨胀率的变动来分析。
当通货膨胀率趋于下降时，股市的总体投资价值便相对加大；而当通胀率趋于上升时，股市的总体投资价值便相对缩小。通胀率与股市投资价值之间的内在作用机制是：当通胀率趋于上升时，上市公司的原材料成本有可能上升，工资成本也会被迫增加，其他费用也会增加，结果是利润下降，股票投资价值减少。如果公司采用提高产品价格的办法来转嫁成本上升所带来的损失，则会引起销路不畅，产品积压。通胀率上升，会迫使政府采取紧缩银根、压缩投资规模、严格控制工资性支出等措施，这就有可能使经济增长速度减缓，经济走向低谷，使上市公司的经济效益普遍滑坡。当通胀率趋于下降时，上市公司的经营成本会降低，从而为降低产品销售价格、扩大产品销路创造条件。随着通胀率的下降，政府会逐渐放松银根，放松对投资规模的限制，这就会促使经济增长速度加快，便于经济走向繁荣。
通货膨胀率在下降一个时期后，会重新上升；在上升一个时期后，又会趋于下降。当通胀率被人们认定进入一个下降趋势时，股市的总体投资价值便被投资者所认同，股价会趋于上升。但随着股价的上升，股市的总体投资价值便会越来越小。只有对通胀率的下降早有预期的投资者，才能在股市总体投资价值处在较大区域时买入股票，从而获取较大的收益。
（四）从股市行情演变规律来分析。
这种分析属于技术分析的范畴，需要具备高强的技术分析能力。从我国深圳和上海两个股票市场近几年的行情走势看，股指的变化总是带有周期性，而每个周期又都具有各自的特征。如果我们能够准确把握新一轮股市行情变动周期的特征，在周期的起步阶段买入股票，在周期的尾声阶段卖出股票，就能获得较丰厚的投资利润。周期的起步阶段，股市的总体投资价值相对较大；而在周期的尾声阶段，股市的总体投资价值相对较小。
（五）从政局稳定状况来分析。
政局的稳定程度对股市的总体投资价值影响最大。因为，政局的变动，包含着两个风险，一是政策风险，二是社会治安风险。国家政策的连续性和社会治安的稳定性，是股市稳定的前提，丧失了这一前提，股市会出现大振荡，甚至“崩盘”，那时，股市的总体投资价值就等于零，甚至是负数。
（六）从相关市场的变化来分析。
与股票市场相关的市场主要有债券市场、期货市场、收藏品市场和房产市场。社会资金如何在这些市场之间进行分配，这对股市的总体投资价值有不同的影响。从未来几年的情况看，期货市场对股票市场的资金争夺力量已大大减弱；而收藏品市场规模有限，也构不成对股市的威胁；债券市场和房产市场，则是股票市场的强劲的资金争夺对手，投资者应密切注意这两个市场的动向。债券市场和房产市场的交易规模越大，股票市场的价格上升空间越是受到限制，其总体投资价值就越小。
总之，投资者应结合影响股市总体投资价值的各个因素和影响单只股票投资价值的各个因素进行比较全面的分析，正确地判定股票买卖时机，以获得尽可能丰厚的投资利润。