恢复国债期货试点的方案选择，本文主要内容关键词为：国债论文,试点论文,期货论文,方案论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
1992年12月至1995年5月进行的中国国债期货交易试点曾带来了我国空前的国债热，成交量累计高达近十万亿元之巨，充分显示了金融新工具———国债期货对我国金融发展和财政筹资的潜在力量。国债期货市场一度成为我国继股票市场之后，最受投资者青睐，最受全社会关注的金融市场，极大地提高了人们购买国债的积极性。试点期间，国债知识广为传播，人们的金融意识大增强，形成我国社会主义市场经济的一笔社会知识财富。但是，国债期货试点中发生的过度投机和不正当交易行为使得国债期货试点难以为继，引起了上下内外广泛的关注。
中国的社会主义市场经济需要国债期货交易，积极创造条件，尽快恢复国债期货试点，这已经成为一种社会的共识。问题在于什么时候恢复？以什么方式，在什么地方恢复？需要深入研究的难题是如何保证恢复后的国债期货试点能够为中国的国债期货市场探索出一条成功的发展道路。
一、国债期货的性质及其在中国社会主义市场经济中的特殊发展道路
国债期货是期货交易的特殊形式，是由商品期货发展而来的，应由期货法统一调节。
市场经济在我国跨越式的发展方式决定了国债期货交易的特别巨大的风险，因此，把试点的风险控制在最低的程度是恢复试点的首要条件。
国债期货交易是一种以国债为对象，运用信用工具进行远期交割，以求避免或获取因市场供求关系变动而引起的损失或赢利的买卖行为。
国债期货作为金融期货中的利率期货，能够反映金融市场中利率水平的变动趋势，是金融证券的衍生产品。它具有一般金融工具的特性其交易不伴随任何实物商品的流动，并且不受空间限制，在跨地区之间瞬间便可完成巨大的交易量。国债期贷的这一种金融特性，使金融监管部门对它的监管成为必要。同时，国债期货作为一种财政性金融，也要纳入国家财政管理的范围。
国债期货与国债现货又是具有重大差别的：
（1）交易价格的差别。国债现货的价格是现时已经确定了的，是一种客观事实，不容改变。国债期货的价格反映的是市场参与者对未来价格的综合预期，由于参与者主观心理因素和客观社会环境的影响，使国债期货价格与将来实际价格往往并不一致，这既为投机者提供了机会，也给交易的全过程增添了特殊的时差风险。
（2）交易目的的差别。国债现货交易是在交易之时真实地买进或卖出一种金融资产，真实地进行了资产所有权的转移。国债期货交易实质上是—种契约交易，双方通过国债期货合约的买卖只是承担了一种义务，在交割之前并不涉及金融资产的所有权转移，由此产生了一种特殊的信用风险。
（3）交易方式的差别。现货交易一般通过一对一的谈判成交，期货交易则较多地集中在交易所里以公开拍卖方式进行，完全由期货市场机制支配，交易集中，买卖公平。但是，集中的统一的交易方式往往为多空双方激烈对抗与冲突的过度投机提供了场所和机会，从中可能导致的是高度对抗性竞争的风险。
（4）交易规则的差别。国债期货交易具有固定的交易程序和交易规则，交易所对成交方式，结算和担保，合约的转卖或对冲，风险的处理，实物的交受等都有严格详尽的规定。国债现货交易即使采用集中交易的方式，其交易程序和交易规则要简单得多。实践表明，规则不严格或不合理和管理不善往往造成形形色色的矛盾和冲突，并导致个别期货品种的暂停或终止，这是国债期货在交易规则与管理上的风险。
国债期货本质上是期货，是期货交易的特殊形态。它具有商品期货的基本特征，受期货的一般规律支配。国债期货具有一般商品期货的三大功能：（1）套期保值功能；（2）价格发现功能（金融市场上资金的价格即利率）：（3）风险投资功能。因此，国债期货在交易规则上要符合一般期货交易的基本规则；在运行上要纳入期货运行的轨道；在管理上应当统归期货法（或国家期货管理规则）的调节。
国债期货是信用工具的期货合约交易，是一种特殊的期货交易形式。它在一般的期货交易的风险之上，还具有金融期货的特有风险。金融市场是整个社会经济运行的睛雨表，任何经济的、政治的、社会的和军事的变动都会在金融市场上引起波动和风险，而国债期货则会进一步把金融现货市场上的波动和风险放大和加剧，不借鉴和吸取商品期货市场的成功经验与失败的教训是难以把国债期货市场引向成功的。
西方的国债期货市场是在商品期货市场100多年发展的基础上进一步生长和成熟起来的。自1975年9月开始美国芝加哥商品交易所国民抵押协会债券期货交易和1976年1月开始美国政府国库券期货交易以来，世界国债期货交易的历史已有20多年了。
中国的市场经济和商品期货市场与国债期货交易几乎是在同一年代里发展起来的。国债期货交易既缺乏一般的商品期货基础，也没有发达的国债现货交易环境。与西方国债期货市场相比，我国的国债期货交易试点是超前的和跨越式的，由此在一般国债期货市场风险的基础上又多了一项超前发展的风险，它使一般的国债期贷市场的风险成倍地放大。实践表明，伴随着市场经济跨越式发展而迅速生长起来的机构投资者群体的投机冲动往往使可能的风险变为现实。所以说，中国社会主义市场经济的特殊发展道路使得目前发展国债期货交易具有特别巨大的风险，如果没有科学的试点方案的设计、周密的措施和系统的方法，并在规模上加以适度的控制，是难以保证国债期货交易试点的成功的。
二、中国恢复国债期货试点的总体方案选择
中国目前不具备大规模开展国债期货试点的条件，但小规模、有控制的试点应尽快恢复，这既有条件，又有必要。
试点成功的关键：控制风险的主要源泉，抑制过度投机、严惩不正当交易行为。
恢复国债期货交易的试点，势在必行。中国的社会主义市场经济越是向纵深发展，庞大的国债发行和流通对国债期货市场的需要越为迫切。试点的总体方案的设计须要考虑四方面的基本因素：时间，地域，场所和规模。
恢复国债期货交易的试点，既要与社会主义市场经济整体发展的进程相适应，又要满足国债现货市场发展对国债期货市场的需求，同时更要保证试点的成功和逐步扩大，并在21世纪初建立中国正式的国债期货市场。
国债期货交易试点的时间选择有三种：近期、中期和远期。近期是21世纪的最初10年中。根据中国社会主义市场经济发展的特殊性和国债现货市场发展的要求，国债期货交易试点的恢复应该选择在近期。
国债期货交易的恢复之所以在近期有恢复的必要，并且带有一定的迫切性，在于它从试点到成熟至少要花费5—10年的时间。我们不可能在将来发展国债期货交易的条件齐备后，一下子把它从地底下呼唤出来；它也不可能在我们需要大规模国债期货交易的时候，突然从天上掉下来。我国广大社会公众在实践中对国债和国债期货的认识和把握是需要时间的，我国机构投资者的培育和成熟是需要时间的，政府监管部门在实践中对国债期货交易法规的完善和熟练的操作是需要时间的。如果没有一个理想的试验基地供政府监管部门、机构投资者、公众参与者和中介机构在实践的互动中提高和协同运作，逐渐把外在的强制性规则转化为内在的交易准则，那么中国就永远不会有成熟的国债期货市场。更为关键的是，国债期货市场在世界金融市场中占有越来越重要的地位和作用，在美国包括长期、中期和短期国库券期货在内的利率期货是美国期货交易中规模和成交量最大的期货交量商品。这也是全世界期货市场的发展趋势。从国际金融竞争的战略高度来看，中国需要尽快地建立自己的成熟的金融期货市场，而尽快地从国债期货试点起步是一种最理想的选择。
国债期货交易试点的地域范围选择有三种：大范围、局部范围和个别范围。大范围是指包括北京、上海、天津、武汉、深圳和沈阳等中国主要大城市同时开展试点；局部范围是指二至三个特大城市，如北京、上海和武汉等；个别范围仅指上海。为有效达到试点的目的和实现其意义，试点的范围应当越小越好。但考虑到历史原因和现实的体制因素，在北京和上海同时开展国债期货试点为最佳的选择。上海作为国债期货试点的首选地域是有充分的理由和客观条件的。确立上海“一龙头，三中心”的地位，率先建立社会主义市场经济的要求，积极推进现代企业制度的任务和城市功能的巨大转变等，都要求上海率先建立金融期货市场和国债期货市场，更重要的是，上海在“八五”时期，率先建立社会主义市场经济运行机制方面的巨大进展，为国债期货交易的试点创造了全国最优的硬件条件和软件环境。如果上海能与北京紧密联合和协作，尽快恢复国债期货试点是大有希望的。
总体方案还需要研究的一个基本问题是试点的风险控制和管理。除了在合约设计、涨跌停板和逐笔町市等技术手段方面采取全面的控制以外，更需要在会员资格、经纪公司信誉等方面进行严格的审查，在杜绝最大的风险来源上下功夫。中国市场经济的实践表明，机构投资者群体往往是市场风险的主要发源地，对机构投资者的严密监管往往可以受到事半功倍的效果。同时，控制试点的规模也是减少风险的一个主要方面，这可以通过对国债期货交易的持仓量进行严格的控制和管理来实现。对此，我国的商品期货交易已经积累了许多宝贵的经验和教训。
国债期货交易试点的发展阶段可以划分为三个：1、试点的恢复阶段；2、试点的规模拓展阶段；3、试点转变为正式发展的转化阶段。在试点的第一阶段必须严格控制规模，特别强调规范化的建设，把培养一支高素质规范化的国债期货交易和监管队伍作为这一阶段的主要任务，尽可能在三年内形成较为完善的国债期货交易的运行机制。只有在完成第一阶段的主要任务的基础上，才能进入试点的规模拓展阶段。第二阶段的主要任务是试点由点向面拓展，全国各大区域的中心城市普遍开展国债期货交易试点，同时可酝酿形成中国的金融期货交易所，这既可以从综合性的商品期货交易所转化而来，也可以新建，一切取决于届时试点的实际态势和新的国际金融环境。如果试点的第二阶段进展顺利的话，中国的国债期货试点交易将从试点转变为正式发展，并同时开始其国际化的进程。