英国创业投资基金的发展与启示，本文主要内容关键词为：英国论文,投资基金论文,启示论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
创业投资基金，就其本源意义而言，是一种通过集合投资筹集资金，以组合投资方式分散风险，主要对尚处于创业期的未上市的新兴企业（尤其是新兴高科技企业）做长期股权投资，并主要通过所投资企业的资本增值实现投资回报的投融资制度。由于创业投资基金主要对产业领域作直接投资，故在我国又约定俗成地称为“产业投资基金”。
英国创业投资基金的快速增长与良好业绩
创业投资基金在英国得到实质性发展是本世纪八十年代以后，其增长速度异常迅速。1984年，英国创业投资基金的海内外投资总额为1.9亿英镑；到1991年，投资总额即达78.24亿英镑，是1984年的41.12倍；1996年则达到185.28亿英镑，是1984年的97.52倍。
从业绩表现看，1996年度英国创业投资基金（根据1980年至1992年期间设立的创业基金的统计数据）净回报高达14.2%，居各类金融资产回报率之首；股票市场净收益为11.7%，居第二； 债券市场净收益为7.6%，居第三，现金资产的收益为6.1%，居第四。
从最近十年的实践看，英国通过创业投资基金来支持新兴企业发展和参与企业资产重组与改造，有效地促进了产业更新与升级，给社会经济发展做出了以下三个方面的贡献：
1、创造了社会就业机会。
2、促进了经济增长。
3、积极介入资本市场，有效地促进了金融深化。
英国创业投资基金发展的几点经验和特点
1、组织结构上的灵活性与多样性。 由于英国在金融监管上注重行业自律机制作用的发挥，国家主要是通过税收政策进行必要的引导，使创业基金具有一个较为宽松的经济与法律环境，其组织结构也就显示出特有的灵活性与多样性。目前英国典型意义上的创业投资基金组织形态即有六种之多，其中最具代表性的有以下两种：有限合伙创业投资基金和创业投资信托。
就组织结构而言，“创业投资信托”与一般意义上的“投资信托”并无实质性区别。基金本身即一个依据公司法建立的法人，与一般法人不同的是，基金公司并不参加具体经营，而是委托专门的基金管理公司负责具体运作，由托管银行保管基金资产。
2、资金来源的多渠道与跨国界。 由于英国末实行严格的分业管理，创业基金的资金来源除了人寿基金、保险公司之外，银行占有不可忽视的比重；由于近年来鼓励个人投资于创业基金（如对个人投资者实行税收优惠），故个人投资比重逐年上升。
尤其值得强调的是，由于英国对国外投资者投资于创业基金实施特别的优惠，国外资金成为其创业投资的重要资金来源。1994年国外资金占创业基金总资产的41%，1995年为45%，1996年为43%，几乎均占到一半的份额。
3、投资组合跨行业与国际化。 尽管英国创业投资基金注重对高新技术产业的投资，但在其投资组合中，一般加工业与新兴的文化娱乐事业的投资也占一定的比重。此外，还注重通过跨国际的投资，最大限度地分散风险与赢得国际比较收益。1984年到1996年，英国创业基金公会所属的成员公司先后对国外的2141家企业累计投资26.18亿英镑， 占总投资企业数的14.1%，占总投资额的14.2%。
4、严格自律基础上的有效监管。就整个金融业而言， 由于私人投资者大量参与投资金融产品，金融产品又十分复杂以及金融服务活动的全球性，欧洲各国对金融业均实行严格的监管，以保护投资者的权益，维护该行业的竞争能力和建立公众对金融服务业的信心。在英国，规范金融服务业的法律主要是1986年颁布的《金融服务法》，在体制上对金融服务实行两级监管。就投资业务的监管而言，一是证券与投资委员会代表政府对自律组织（如投资管理监管组织、私人投资管理局等）进行监管；二是自律组织对投资业务进行监管。对企业投资基金进行直接管理的自律组织是“英国创业投资基金公会”。会员单位在从事创业投资基金运作时必须严格遵守公会的章程与其它法规，否则随时可能面临被取消会员资格，并进而招致社会信誉丧失殆尽的危险。此外，还必须无条件公开上市，以接受证券交易所与社会公众的广泛监督。
借鉴经验发展有中国特色产业投资基金
1、发展产业投资基金有利于培育新经济增长点。 借鉴英国创业投资基金经验发展有中国特色产业投资基金，以培育新的经济增长点，并通过产业投资基金加快存量资产调整，促进国有大中型企业转变经营机制，以适应市场开拓之需，是我国目前的现实选择。
2、有利于促进产融结合，防止经济泡沫的产生与发展。
自从去年停办保值贴补业务和两次补息以来，巨额储蓄资金、银行资金甚至企业必要的生产资金纷纷通过不同渠道涌入股市，一方面导致股市价格扭曲发展，另一方面影响了实业领域的正常运营与发展。而产业投资基金主要以向未上市企业作长期股权投资的形式直接投资于实业领域，一方面可以有效支持产业发展，另一方面能够减少股市的泡沫成份，因而是实现金融资本与产业结合的有效方式。
3、发展产业投资基金有利于化解金融风险。
当前我国可能引致系统性金融风险的两大领域，一是居高不下的股指没有现实的企业业绩支撑，如果再任其扭曲发展，盲目跟进的散户将面临深度套牢的风险，进而危及社会安定；银行呆滞贷款的增长和居民储蓄增量的减少，给银行正常运营带来了困难。而通过产业投资基金把居民手持资金投入实业领域，则不仅可以减轻股市资金供求上的严重失衡，而且有利于促进企业通过正常的资金周转与盈利偿还银行贷款，减轻银行包袱，并最终实现全社会资金的良性运行。
4、通过对企业的培育与辅导提高上市公司质量， 确保资本市场健康发展。
适当加快资本市场发展速度已是我国的既定方针，但快速发展必须以高质量的上市公司做保证。但最近一段时间里，一些没有经过规范的股份制改造经营业绩不佳的企业也乘机搭车，以至于“上市之时即是拿股金给下岗职工发生活补助之时”。而通过产业投资基金对企业进行一段时间的培育与辅导，以提高上市公司质量，有利于资本市场健康和有序地发展。
5、有利于促进经济体制转变， 为促进经济增长方式转变和防止低水平重复建设奠定体制基础。
目前我国经济体制改革已进入攻坚阶段，成败的关键在于宏观层面上的投融资体制改革与微观面上企业制度改革。产业基金这种投资主体，其产权一开始就是明晰的，各个独立的投资人即基金资产的所有者，既可参与基金管理以“手”投票，也可以根据基金管理与需求随时转让基金证券用“脚”投票，从而给基金管理公司构成强有力的产权约束。基金管理公司作为独立的法人，拥有法人财产权，使得它又能够充分发挥其特有的专家管理优势。基金以股权式式投资于企业时，还有利转变企业的经营机制。因此，产业投资基金可以为投融资体制改革与企业制度改革找到一个较佳的结合点。
低水平重复建设的体制根源，是部门与地方的利益趋动，却无人承担投资失误的责任。产业投资基金的运作必须对来自社会的投资者负责，基金本身没有部门或是地方的局部利益，是一个天生的“市场派”，能够有效发挥市场对资源的基础性调节作用。而且，产业基金实行专家管理并具有资产经营的宏观位势，可以减少投资的盲目性。
我国发展产业投资基金的条件已经趋于成熟。资金有来源保障，全社会资产与居民个人资产得到了迅速发展，居民储蓄已超过四万亿元。我国正处产业更新与改造的关键时期，新兴企业的发展与存量资产的调整为产业投资基金提供了难得的市场机遇。投资工具已得到长足发展。一是我国已改造与建成一批基本符合现代企业制度要求的产权清晰的股份制公司，二是上市公司法人股迟早要流通，选购有良好发展前景的上市公司法人股，既可以通过产业基金增强它的流通性，基金本身也可望在法人股与公众股并轨后实现资本增值；三是企业债券与可转换债券的发展，给产业基金提供了一条既有收益保障，流动性也好的投资工具；四是新兴企业尤其是高科技型的新兴企业的快速发展为产业基金追求高回报提供了机遇。同时，相对稳定的社会经济环境，也为产业基金发展提供了良好契机。
我国产业投资基金发展必须解决的几个问题
1、市场定位问题。产业投资基金是一个商业性的投融资工具， 在遵循国家的有关政策（如产业政策）与法规的前提下，基金运作应有充分的自主性，以“为投资者赢得最高回报”为宗旨。欧洲创业投资基金定位于新兴中小企业，通过它们的高成长为投资者赢得高回报。而我国产业投资基金则主要应通过支持我国支柱产业与高科技型的先导产业，来实现自身的增值促进的国家的经济发展；与此同时，也可以适当投资于适应市场发展需要的中小应用技术企业与消费类企业。
2、产业基金发展的总体规划。在规划我国产业投资基金发展时， 必须考虑到以下三个方面的因素：一是产业基金虽然可以对所投资企业构成产权约束，但这种约束是以所投资企业具有有效的内部治理结构为前提。二是由于我国企业在相当长的一个时期将面临资金短缺局面，期求基金所投资的企业赎回基金认购的股权在操作上具有一定的难度，由于在近期内还难以建立起高度发达的产权市场，以协议转让形式退出投资，基金容易陷入被动局面；因此，我国产业投资基金主要地应通过推进所投资企业上市的途径实现自身的退出战略（当然，也不排除通过向所投资企业提出赎回和通过产权市场转让股权等形式兑现投资）。三是产业投资基金必须实行严格的“专家管理”，而我国的产业投资基金的专家队伍建设还需要一个过程。为此，我国产业基金的发展速度，必须①与现代企业制度建设速度相适应。②与资本市场和产权市场发展速度相适应。③与专家人才的成长速度相适应。
在产业投资基金的发展过程中，尤其需要协调好它与证券投资基金的关系。产业投资基金的发展不仅不排斥证券投资基金的发展，而且其最终目的恰恰在于通过培育与辅导所投资企业上市，积极稳妥地推进资本市场发展，为证券投资基金的发展创造条件。当产业基金辅导企业上市后，主要地只能留居于高新技术产业中的新兴企业，而从其它产业中逐步退出，或实现其自身向证券投资基金的转型。目前的当务之急是要组织好一两家产业投资基金试点。
3、产业基金的监管。欧洲一贯具有良好的行业自律传统， 而且创业基金大都以私募方式设立，较少涉及公众的利益，故政府一般不对其实行直接监管。但我国行业自律机制建设还需要一个漫长的过程，而且我国产业基金目前主要地要通过公募方式设立，牵涉到千家万户的利益，故试点与探索期间，在鼓励行业自律的同时，政府有关部门在不干预基金具体运作的前提下，应从整个产业投资基金业的全面规划、发起产业基金与从事产业产业基金管理的资格审核、投资方向、金融秩序、上市资格认定及财务与投资信息披露等各个方面对产业基金运作进行严格的监管，以保障投资者的权益，确保我国产业基金能够稳妥地发展。
4、政府支持。 一是应尽快制定既适合我国国情又符合国际惯例的《产业投资基金试点管理办法》，确保在试点期间即能有章可循。二是要对现行公司法进行必要的修改以适应公司型基金中的基金公司这一特殊情况，或对基金公司这样并不直接经营的法人，在有关法规中做出有关发起人认购资本金比例与公司税的特别规定。政府对将一定比例资产投资于国家重点支持产业的基金应给予税收优惠，但基金在具体选择所投资企业时应有充分的自主性，等等。