中国财政赤字和政府债务分析，本文主要内容关键词为：财政赤字论文,债务论文,中国论文,政府论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
美国金融危机爆发后，世界经济进入衰退，各国纷纷采取扩张性财政政策应对经济增长率下滑和失业率上升。经济危机也影响到各国对中国出口商品的需求、外国企业对中国的投资以及国内企业的投资，造成中国经济增长减速，失业增加。为了刺激经济发展，中国政府也启动了相关财政政策，2009年财政赤字创历史最高，今年财政预算赤字还在提高。如加上地方政府债务、高等教育机构的债务，以及种种隐性政府债务，中国政府债务规模已相当庞大。弥补财政赤字主要有债务化（发行公债来弥补赤字）和货币化（发行货币来弥补赤字）两种方式。我国过去曾采取货币化的方式，近20年来，则主要采取发行公债的方法。
财政赤字和政府债务是关系到经济健康发展的重大议题。传统观念强调平衡预算，量入为出，不搞赤字财政。随着经济周期日益严重，财政预算的观念发生变化。新的观念是，在一个经济周期内平衡预算，即经济衰退的时候增加政府开支或减税，允许财政出现赤字；经济高涨的时候政府减少开支或增税，获得财政盈余，偿还因财政赤字而积累下来的债务。还有人认为，政府不应该过分关注财政赤字和债务，而应注重整体经济的平衡。问题在于赤字和债务过大，会加重利息负担，导致经济失衡。许多研究表明，财政赤字及其导致的政府债务会促使利率提高，减少资本积累，造成社会福利损失（Diamond,1965; Blanchard,1985; Feldstein,1988等）。
多年来，美国和日本政府债务一直引人注目。掌握着世界结算货币发行权的美国是世界最大的债务国，债务问题已引起包括美国在内的世界各国的担忧；创造了二战后经济增长奇迹的日本是发达国家中债务率最高的国家，高债务率已成为日本经济发展的极大障碍。最近的金融危机又加剧了欧洲国家的财政危机。希腊债务危机不仅严重威胁着希腊经济，而且影响到欧元的前途和命运（林双林，2010）。这些国家的经验和教训值得中国借鉴和吸取。
目前对中国政府债务的研究相对较少，多是停留在对政府债务规模的估算上（Jia和Zhao,2001; Lin,2003等）。在是否要增加财政赤字、扩大政府债务规模的问题上，部分专家认为，欧盟规定的3％赤字率和60％债务率是某个时期的产物，并非金科玉律，一味强调这两个标准，会限制财政政策工具的有效使用，必要时应勇于突破警戒线的束缚（财政部综合司，2006）。另一些专家以欧盟的警戒线为标准，认为中国只要不超过这个标准就可以继续实行赤字财政、继续增加债务（潘颖，2010）。许多人只是表达观点，并没有提供具体的研究。随着积极财政政策的继续实施和政府债务规模的不断上升，进一步研究政府赤字和债务，借鉴外国的经验教训为中国政府提供合理的政策建议，已经刻不容缓。
一、中国的财政赤字和政府债务
中国传统的财政思想是“轻徭薄赋”，“量入为出”。在1896年之前的两个半世纪，清朝的财政基本健康，很少有赤字。甲午战争前的1893年，财政盈余达760万两。1894年，国家财政基本持平。清朝财政赤字的真正起点是甲午战争。庚子赔款大大冲击了清政府的财政，赤字急剧增加，朝廷债务缠身，① 那时，各省财政大都是支大于收。
辛亥革命后，军阀割据，国家财力枯竭。1917～1926年间，北洋政府发行了巨额公债。② 占1927～1936年间，国民政府继续大量发行公债。③ 抗战期间，军费支出急剧增加，税源枯竭，政府主要靠发行货币填补庞大的财政赤字。赤字货币化会导致通货膨胀，相当于向货币持有者征“通货膨胀税。”1935年国民政府实行货币改革，统一使用由中央、中国、交通三银行发行的纸币，称为法币，法币的滥发造成恶性通货膨胀。
国共内战爆发后，国民党当局为筹措军饷，大量发行法币，导致物价一日数涨，民不聊生，怨声载道。1948年国民党政府停止使用法币，强制推行金圆券。由于没有严守发行限额，恶性通货膨胀再度出现。城市有产阶级的财富被通胀洗劫一空，国民党失去最后的支持者。1949年7月共产党宣布停止接受法币。不久，国民党政权伴随着巨额的财政赤字土崩瓦解。
中华人民共和国成立后，中国经济经历了由市场经济到计划经济，再到市场经济的过程。相应地，财政也经历从有政府债务，到没有政府债务再到有政府债务的过程。表1显示了1950到2009年间的中国政府财政赤字和债务情况。1950年，经济建设百废待举，政府财政出现赤字。然而，1951-1955年政府财政都有盈余。中央人民政府在1950年发行了人民胜利折实公债，1954-1958年间，发行了国家经济建设公债。在发行内债的同时，中国政府也向前苏联和东欧国家举借外债。大跃进时期，政府财政赤字大增，财政赤字占GDP的比重1958年为2％，1959年为2.9％，1960年达到6.7％！那时候的赤字基本上靠发行货币填补，造成高通胀。1960年是经济非常困难的时期，中国开始偿还所欠前苏联的债务，到1965年债务全部还清，付出了惨痛的代价。此后直到1980年，中国政府没有发行任何内债和外债。那时候，经济没有得到大发展，但是政府也没有给后代留下债务，客观上为以后政府发债留下了余地，我们姑且称之为“财政红利”。
1981年起，中国放弃“既无内债又无外债”的财政政策，开始发行内债，1981-1990年底中国政府发行了多种债券，但20世纪90年代初之前政府赤字和债务规模总体很小。1986年《银行管理暂行条例》第30条规定，财政部门不得向中国人民银行透支。很长时期财政赤字除一部分依靠发行国债填补外，大部分是向人民银行借款，即用发行货币的方式解决。1993年《国务院关于金融体制改革的决定》明确要求财政部必须停止向中国人民银行借款，财政赤字通过发行国债弥补。从此，政府债务开始大大增加。
1997年亚洲金融危机爆发后，中国实行积极财政政策，政府财政赤字和债务急剧增大，而且连年不断。积极财政政策过后，实行稳健财政政策，但预算仍然是赤字。财政赤字占GDP的比重，1998年为1.1％，1999年为1.9％，2000年为2.5％，2001年为2.3％，2002年为2.6％，2003年为2.2％。2007年，中国经济高涨，股票市场泡沫出现，股票交易印花税等税收大增，中国财政25年后首次出现财政盈余。然而，随着金融危机的爆发，2008年国家财政又陷入赤字。国务院出台的4万亿元经济刺激计划，再次实行积极财政政策。
根据国家统计局《2009年国民经济和社会发展统计公报》和财政部《2009年财政收支情况》，2009年财政收入为68477亿，财政支出为75874亿元，预算赤字就是7397亿元。2008年中国的GDP为314045亿元，2009年GDP达到335353亿元。图1显示中国政府1950-2009年的政府财政赤字。可见，1997年以后政府财政赤字出现高峰，2002年达到3149.5亿元。2009年的赤字之高是史无前例的。高额的赤字财政支撑着许多大型长期建设项目，需要后续投资，因此未来几年的财政赤字也不会小，应该引起关注。
图1 1950—2009年中国政府的财政赤字
资料来源：国家统计局，《中国统计年鉴》；2009年的数据来自国家统计局：《2009年国民经济和社会发展统计公报》，2010年2月25日及财政部。
值得注意的是，中国的财政赤字主要是因扩大政府支出造成的，而非税收增长不足。事实上这些年来税收增长率一直很高，既使在极其困难的2009年里，财政收入仍然较2008年增加7,147亿元，达到68,477亿元。财政收入增长率为11.7％，高于GDP的增长率（8.7％）。④
图2显示1950-2009年中国政府的财政赤字占GDP的比重。可以看出，我国财政赤字有几个高峰，一是大跃进时期的1960年，达到GDP的6.7％；二是1979年，达到GDP的3.3％，第三个高峰就是2002年，达到GDP的2.6％，接下来是2009年，赤字占GDP的2.2％。
图2 1950-2009年财政赤字占国内生产总值（GDP）的比例
数据来源：国家统计局， 《中国统计年鉴》，2001-2009年，北京，中国统计出版社；2009年的数据来自统计局， 《中国统计公报》及财政部。
为填补财政赤字，政府发行了大量国债。1981年政府债务占GDP的比重为1％，1990年为4.8％，2000年为13.1％，2007年为20％，2008年为17.6％。2008年底中国政府内债余额为52,799.3亿元。2009年国债继续增加，内债余额达到59,740亿元，占GDP17.8％。
图3 1981-2009年中国的内债余额占国内生产总值（GDP）的比例
数据来源：债务数据同图3；GDP数据来自国家统计局，《中国统计年鉴》2000-2009年。
在发行内债的同时，中国也开始利用外资，向外国政府、外国银行以及国际金融机构借款。1986年政府外债余额158亿美元，1990年为525.5亿美元，2000年为1,457.3亿美元，2007年为3,736.2亿美元，2008年底达到3,746.6亿美元。中国外债负债率（外债余额与当年GDP之比），1986年为7.3％，1990年为13.5％，2007年为11％，2008年为8.7％。
应该指出，这里提到的是中央政府公开的债务，中国政府还有大量的未公开债务，例如：地方政府债务、高等院校债务等等。据银监会估计，截至2009年末，地方政府融资平台贷款余额为7.38万亿元，同比增长70.4％。⑤ 高校的债务据估计也相当大。这样，中央政府、地方政府、高等院校债务，再加上政府举借和政府担保的外债，总债务就会达到GDP的50％左右。欧盟对成员国规定的政府债务警戒线为GDP的60％，我们虽还没有达到这个警戒线，但已经应该引起重视。
二、关于赤字和债务对经济影响的学术讨论
财政赤字是由财政支出和财政收入两方面决定的。在支出给定的情况下，征税和发行国债是政府筹措资金的两种主要方式。这两种方式对经济产生的影响，经济学家们一直争论不休。对财政赤字的论述可以追溯到李嘉图，他在《政治经济学及赋税原理》一书中提出，政府无论是以税收还是公债形式来筹资，对于完全理性的个人和整个经济的影响都是一样的，公债无非是推迟了的税收。罗伯特·巴罗（Barro,1974）发表《政府债券是净财富吗？》一文，在人们会像关心自己一样关心后代的假定下，进一步阐述了李嘉图等价定理。然而由于假定偏离实际，这个定理常常受到质疑。例如人们的利他程度，未来收入的不确定性，未来子女婚嫁方的经济条件的不确定性等等都可能使这个定理破裂。李嘉图本人对此似乎也不是很有把握。因为在同一书中，他又写道举债这种办法会使人们不知节俭，使人们不明白自己的真实处境。可见，他也没有把人们看得完全理性。
戴蒙德（Diamond,1965）建立了一个世代交替新古典增长模型，在人们只是利己的假定下证明，从长远来讲，国家的内债和外债都会减少资本积累，导致人们的福利损失。直观来说，政府债务增加，市场上对资金的需求增加，利率上升，企业投资成本增加，资本积累下降。从福利角度看，债务增加，需要付息的税收增加，人们的可支配收入减少，直接减少消费；资本积累减少，劳动生产率和工资降低，也影响消费，进而影响人们的福利水平；内债使资本积累减少得更多。这是一个划时代的研究，以后的研究都是在这个基础上进行的。布兰查德（Blanchard,1985）建立了另一种世代交替模型，假定人们随时面临死亡的可能。只要死亡的概率不为零，生命就是有限的，从而导致李嘉图等价定理的破裂。费尔德斯坦（Feldstein,1988）认为当一个人未来收入不确定时，未来的遗产也不确定，个人消费会随可支配收入的提高而提高，李嘉图等价定理不能成立。
费舍（Fischer,1993）的跨国实证研究发现，高额的财政赤字不利于长期经济增长。如果赤字和债务由政府支出增加引起，债务对经济的影响主要取决于政府支出的效率。政府支出效率越高，债务的正面作用就越大；反之，政府支出效率越低，债务的正面作用就越小。因此如何利用政府支出，是决定政府赤字和债务的关键。围绕政府支出的效率一直存在争论。多数经济学家认为政府支出效率低下，但也有例外（Aschauer,1989）。理论上讲，应该有个政府投资的最优水平问题，太低或太高都不好。近几十年来，多数的实证研究发现，政府规模大的国家经济增长速度慢（Landou,1983,1986; Barro,1991）。也有矛盾的例子，如亚洲四小龙中，韩国和台湾政府规模属于大的，新加坡和香港政府规模属于小的，1960-1980年代经济增长都很快。总之，政府支出效率起着重要的作用。如果效率高，政府支出就促进经济增长；否则，就减缓经济增长。因此，政府规模与经济增长反向相关的结论隐含政府投资效率一般不高，弥补不了征税带来的负面作用。
财政赤字以及由此而来的政府债务不仅影响经济效率，而且影响收入和财富在同一代人和不同代人之间的分配。许多人认为，政府债务会使贫富差别加大。富人持有国债，得到丰厚的国债利息，穷人无力持有国债，得不到利息。所以，国债的发行对穷人不利。另外，赤字是由于征税不足而形成的，而富人缴的税多，赤字和国债的加大就减轻了富人的税收负担。还有，相对于赤字货币化，即发行货币填补赤字，赤字债务化对富人更有利。货币发行会造成通货膨胀，而通货膨胀对储蓄者不利。富人有大量的储蓄，受通货膨胀影响大。赤字债务化可使储蓄免遭通货膨胀的洗劫。
对财政赤字和债务在分配方面最严厉的批评是，政府通过赤字和债务将当代人的负担转嫁给子孙后代（Bowen、Davis和Kopf,1960; Persson,1985）。举债终要偿还。如果政府借债投资于为后代造福的项目，由其还债也是合理的；但若政府借债从事主要为当代人造福的项目，后代还债就不合理了。无论如何，政府发债子孙后代都没有选择的余地。
以上的讨论都建立在政府能够永远发债这一假定的基础上，其实政府也不一定能永远发行债务。学术界已经有许多关于政府债务可持续性的讨论（Chalk,2000; Yakita,2008）。实践中，如果债务太重，人们对政府还债能力产生怀疑，新的债务可能发不出去，政府就会破产。美国、日本就有地方政府破产的例子，也有中央政府破产的例子。
三、美国、日本等国的经验和教训
发达国家都有政府债务，下面我们主要讨论两个债务最严重的发达国家，美国和日本。这两个国家是世界上最大的两个经济体，美国国债数量是世界上最大的，而日本的债务率，即政府债务与国内生产总值的比例，是发达国家中最高的。
图4 1929-2008年美国财政赤字占国内生产总值的比例
数据来源：美国商务部，Bureau of Economic analysis,Department of Commence,http://www.bez.gov/national/nipaweb/
美国为了填补由于战争、经济衰退和减税政策形成的财政赤字，发行了巨额国债。1929年大危机爆发，财政危机随之出现，1931-1936年开始出现赤字。1937-1941五年间，四年有财政盈余。但二战后，财政赤字大大增加，1945年政府债务达到GDP的120％！1946-1969年美国经济强劲增长，财政大多数年份有盈余。70年代石油危机后，经济进入衰退，财政状况又开始恶化。80年代，军费开支增加，政府积极推行减税政策。在1974-1997年近四分之一个世纪里，美国财政一直是赤字。90年代末，在信息技术革命的推动下，美国经济高涨，税收大增。1998-2001年，美国财政在30年后重新出现盈余。然而科技股票泡沫的破裂，使美国经济很快进入衰退。2002年至今，美国财政赤字居高不下。2009财年（2008年10月1日到2009年9月30日），美国政府财政赤字达到二战以来最高水平，总额为14,000亿美元，相当于美国国内生产总值的10％。2010年美国财政预算赤字还要高，达到1.6万亿美元。奥巴马政府估计，未来10年，美国政府财政赤字总额将达9万多亿美元。巨额的财政赤字成为美国面临的重大问题，国债激增，使美国成为世界上债务最多的国家。1940年总债务占GDP的比重为52.4％，1950年为94.1％，1960年为56.1％，1970年为37.6％，1980年为33.3％，1990年为55.9％，2000年为58％，2008年为70.2％。据估计，2009年债务占GDP的比重为83.3％，2010年将为94.3％！
长期以来，美国的债务绝大部分由本国居民或机构持有。这种情形已经发生改变。2009年底，26％的债务由外国持有。中国目前是美国国债最大的持有者，2009年底持有美国国债8948亿美元，占外国持有美国国债的24.24％；日本居第二位，占20.74％；英国居第三，仅占4.88％。⑥ 美国国债高筑，美元贬值会使所有以美元度量的有价证券贬值。
高额的债务吸纳了大量的民间储蓄，阻碍资金进入民间资本市场，影响资本积累。随着政府债务的增加，美国的经济增长呈下降趋势。经济半个世纪以来，美国GDP增长最快的一些年份按时间顺序排列如下：1966年6.5％，1984年7.2％，1997年4.5％，2004年3.6％。可见经济增长的力度在下降。巨额的政府债务，迫使美国每年以大量的税收偿还利息，无法从事其它公共事业。尤其是大量的国债被外国持有，使得国家税收不断外流。美国国债的另一困扰是它威胁着美元的信誉。高额的债务可能引发通货膨胀，造成美元贬值，损害美元作为世界货币的特殊地位。近年来，美国经济学界和一些主要贸易国家（包括中国）要求美国降低财政赤字和政府债务的呼声不断增加。
图5 美国1929-2009债务余额占GDP比重
数据来源：美国政府支出网，http://www.usgovernmentspending.corn/federal_debt_chart.html.
日本政府债务与GDP的比值是发达国家中最高的。债务是赤字的积累。日本的财政赤字主要是从上世纪70年代开始的。上世纪50到60年代，日本经济高速发展，政府财政状况良好。70年代开始，能源危机席卷全球，经济衰退，而此时日本开始大量投资于基础设施建设，政府支出大大高于财政收入，巨额财政赤字出现。财政赤字是财政支出减去税收收入和其他收入的余额。图6显示日本1970-2008年间财政赤字占国内生产总值的比例。从1976年到1986年，日本财政赤字占GDP的比重从未低于3％。1989年到1993年，日本财政状况略有好转，财政赤字占GDP的比重低于2％。1996年以后，财政赤字又大大增加。
图6 1970-2008年日本财政赤字占国内生产总值的比例
资料来源：日本财政部网站，http://www.mof.go.jp/zaisei/con_07.html; http://www.mof.go.jp/jouhou/syukei/siryou/sy2104h.pdf
为了填补财政赤字，日本政府大量发行债务。据日本官方统计，1970年政府债务占GDP的比重为9.6％，1975年为21.1％，1980年为48％，1985年为62.6％，1990年为59.1％，1995年为82.6％，2000年为128.1％，2005年为150.7％，2009年为157.5％。⑦ 图7显示1970-2009年日本中央政府、地方政府、以及中央和地方政府债务占GDP的比重。
图7 1970-2009年日本政府债务占GDP比值
数据来源：日本财政部，http://www.mof.go.jp/zaisei/con_07_html。
日本经济经历了20世纪50年代和60年代的辉煌发展时期，经济增长率非常高。1973年世界石油危机导致日本经济衰退，经济增长率下降。习惯了高增长率的日本为了保持高增长率不断采取扩张性财政政策。从1975年到1997年，在财政赤字的刺激下，日本经济增长从未出现负数，然而增速已明显减慢。1997年亚洲金融危机爆发，1998年和1999年，日本财政赤字连年，债务规模进一步扩大。2000年日本经济复苏，增长率为2.9％，2004年达到2.7％，2007年为2.4％。但好景不长，2008年美国金融危机爆发后，日本经济再一次陷入衰退，2008年经济出现负增长，2009年经济增长率甚至为－5.6％！面临巨额国家债务，日本政府对经济刺激显得十分无力。上个世纪70年代以来，日本经济一直呈现下滑趋势。日本经济出现这种局面，沉重的债务负担是一个重要原因。如果对日本过去30年的债务规模与GDP的增长做个简单的回归分析，一定会发现两者明显的负相关。
此外，发达国家政治制度在财政方面存在一个问题，即政治人物为了争取选票，总是向选民保证要增加政府支出，降低人民的税负。这样，财政赤字和和政府债务就会增大。这也是美国和日本财政赤字和国债居高不下的原因之一。
除美国和日本以外，欧洲发达国家也面临严重的财政问题。在金融危机的阴影尚未摆脱的时候，以希腊为首的欧元区国家最近出现了财政危机。欧元区成员国在对付金融危机时，无法使用货币政策，只能使用财政政策。2009年，许多欧元区国家财政赤字庞大。例如，希腊财政赤字2009年占到GDP的13.6％，远超过欧盟规定的3％的警戒线。希腊政府面临破产的威胁，新债发放遇到极大困难。希腊政府的财政危机关系着欧元的前途和命运，德国、法国等国出手相救。除希腊外，葡萄牙、爱尔兰、意大利、西班牙等国也存在严重的财政问题。巨额的财政赤字和政府债务已成为这些国家经济发展的沉重包袱。
四、总结与政策建议
历史经验告诉我们，政府是可以通过财政赤字在短期内使经济增率提高。然而，GDP的增长不能反映出人们对环境的破坏程度及对资源的开采程度，不能反映债务水平，也不能准确反映人民的生活水平。所以，在重视GDP增长的同时，应该更重视国民财富的增加，其中包括自然资源和环境的开发和保护等。国际经验表现，积累债务容易，偿还债务难。应该指出，美国、日本在战后高增长的年代里虽有财政盈余，但长期财政赤字积累的结果仍会严重影响经济的发展。中国应防患于未然，不要积累大量债务，重蹈美国、日本和欧洲一些国家的覆辙，要为以后的发展留有余地。在制定财政政策时，我们应该注意以下几点：
第一，树立长期平衡预算的思想。财政赤字应该是反周期的，也就是说，在经济衰退时出现，在经济高增长时消失。多年来，各级政府都把经济增长放在首位，即使在高增长的年份也实行赤字财政，使得政府债务逐年增加。财政政策基本上是扩张性的。我们应该遵循长期平衡预算的理念，不要在经济高速增长时候搞赤字财政，积累大量债务。
第二，不得不实施赤字财政政策时，应该严格控制赤字规模。去年中国财政预算赤字，打破历史纪录，实现了高增长。为摆脱这次金融危机我们做出了极大的努力。目前世界经济正在复苏，中国应该尽量缩小财政赤字，不然，经济很快又会出现过热。在经济增长稳定后，争取平衡预算。有人认为，中国赤字尚未达到GDP的3％，债务尚未达到GDP的60％，可以继续扩大赤字和债务。我们不能等到了欧盟的警戒线时再采取行动。美国、日本在高速增长时候，财政常常有盈余，赤字和债务大都是在经济衰退时形成的。中国改革开放前没有政府债务，为现在发债留下了余地。经过20多年的债务积累，债务规模已经相当可观，我们应防患于未然，给经济长远发展留下余地。
第三，在经济衰退、实施赤字财政政策时，要防止片面强调增大政府开支的观念，应该重视减税和民间经济发展的作用。诚然，最近中国合并了内外资企业的所得税，把投资部分从增值税税基中去掉，这些都是制度性改革，不是临时性的财政政策。然而，在这次危机中，我们在减税方面政策力度仍不够。中国企业税率本来就高，面临全球性经济衰退，企业尤其是民营企业困难重重，应该出台更多的减少企业税收的措施，这对刺激经济增长，解决就业和经济长远发展都有好处。
第四，要提高政府支出的效率。中国的财政赤字主要来自于政府支出的快速增加，而非税收的缓慢增长。因此提高支出的效率十分关键。一是把资金投放到对国民经济发展和人民生活至关重要，而民营企业又不愿意或无力投放资金的领域，包括：基础设施、义务教育、医疗、扶贫等。二是优化投资量。投资过多或者过少都不利于效率的最大化。要减少公共基础设施重复建设，使地区间公共产品提供趋于均等。三是要有长远、合理的规划。防止今天建明天拆，或者建起来后缺乏维修，很快折旧的情况发生。
第五，在发债时，要考虑到当代人和未来人的利益分配问题。有些项目是造福于子孙后代的，甚至是现在非搞不可的，资金不足应该借债完成。有的项目是造福于当代人的，应该依靠征税完成，不要为了当代人的利益，把债务留给后代。在制定政策时从长计议，有利于中国经济长期持续健康发展。
注释：
① 陈光炎：《中国财政通史—清代卷》，中国财政经济出版社，2006年，第286页。
② 千家驹：《旧中国公债史资料》，中华书局，1984年，第9页。
③ 刘孝诚：《中国财政通史中华—民国卷》，中国财政经济出版社，2006年，第118页。
④ 国家统计局：《2009年国民经济和社会发展统计公报》，2010年2月25日。
⑤ 见《证券时报》，2010年05月25日。
⑥ 数据来源：US Department of the Treatury,http://www.ustreas.gov/tic/mfh.txt
⑦ 2009年的债务和GDP是估算出来的。
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