英格兰银行公开市场操作改革,本文主要内容关键词为:操作论文,市场论文,英格兰银行论文,此文献不代表本站观点,内容供学术参考,文章仅供参考阅读下载。
英格兰银行1997年公开市场操作体系改革之后,公开市场操作总体上进展顺利,但在实际运作过程中也出现了一些问题:主要是近年来英镑隔夜拆借利率的波动幅度明显高于其他主要国家,越来越多的公开市场参与者要求英格兰银行以更有效的措施来维护英镑利率的稳定。因此英格兰银行着手研究,根据金融市场需求,对现行的公开市场操作框架进行进一步改革。
在现行体制下,英格兰银行通过每天两次的公开市场操作来满足银行体系的流动性需求。但由于可以直接参与英格兰银行公开市场操作的金融机构数量有限,英格兰银行作为隔夜市场利率决定者的地位难以得到保障,因而隔夜拆借利率的波动空间很大。此外,英格兰银行以货币政策委员会确定的官方回购利率在固定的期限(一般为两周)内进行日常操作,但是如果货币政策委员会决定调整官方回购利率,那么市场预期的作用将诱发市场参与者的套利行为,扩大隔夜市场利率的波动幅度。
英格兰银行决定改革公开市场操作体制还出于以下几个原因:
第一,英格兰银行目前实行“零准备金”制度,只有部分银行才可以参与英格兰银行的日常隔夜操作业务。当出现临时流动性缺口时,银行无法从其准备金账户中提取资金来弥补短缺,而且现行体制缺乏关于银行可以用合格抵押品来获得资金以缓解流动性问题的相关规定。
第二,现行体制对于银行在每天收市时平衡资金的制度安排过于复杂。
第三,由于市场参与者获得的货币市场资金流向信息不一致,对短期市场利率会出现大幅波动的担忧大大削弱了市场的积极性和流动性。
在征求多方面意见,并借鉴其他国家中央银行做法操作改革方案。
一、新的公开市场操作体系的目标和特点
新体系确定的英格兰银行公开市场操作的目标是:执行货币政策委员会的利率决定,满足银行体系的流动性需求,维护银行体系的稳定。具体目标包括四个方面:一是保证隔夜拆借利率的变动符合货币政策委员会确定的官方回购利率的变动趋势,从而得到比较平坦的货币市场收益率曲线;二是建立有效、安全、灵活的银行体系流动性管理机制;三是构建简洁、明确、透明的操作系统;四是建立公平竞争的英镑货币市场。
改革后的新体系将呈现出以下几个特点:
1.建立有偿目标准备金制度。在新体系下成员要选择一个目标准备金水平,并且保证在维持期内(即货币政策委员会的两个公告日之间)将平均准备金余额保持在目标水平上下1%的幅度内。英格兰银行以货币政策委员会确定的官方回购利率对符合要求的准备金账户计付利息。
2.调整公开市场操作频率。一般情况下,英格兰银行每个星期进行一次期限为一周的公开市场操作,并且在维持期的最后一天进行一次隔夜偿还的微调性公开市场操作。所有交易都以官方回购利率计价。
3.通过隔夜存放和拆借业务调整银行准备金水平。系统成员可以在每个交易日结束时通过英格兰银行的日常隔夜存放和拆借业务来调整当天的准备金水平,其利率一般是在官方回购利率的基础上加减25个基点,维持期内其他时间进行这一业务的利率则是在官方回购利率的基础上加减100个基点。
二、加入英格兰银行公开市场操作体系的资格条件
(一)拥有准备金账户的资格条件
英格兰银行规定:1.拥有伦敦票据交换自动支付系统(CHAPS)和实时结算交割系统(CREST)的英镑结算账户的银行和住房互助协会自动成为准备金系统的成员;2.根据《1998年英格兰银行法》规定在英格兰银行放置现金比率存款(Cash Ratio Deposits,CRDs)的所有银行和住房互助协会都可以获得有偿准备金账户;3.准备金系统成员必须与英格兰银行签署日常隔夜拆借和存放业务协定;4.集团性机构中只有其中一家独立机构可以代表整个集团成为准备金系统的成员;5.合规机构可以通过它在英国或是在欧洲经济区(EEA)其他国家的分支机构或办事处获得准备金账户。
(二)成为短期公开市场操作交易对象的条件
英格兰银行接受满足如下条件的机构作为自身短期公开市场操作的交易对象:1.有资格参与准备金系统的银行和住房互助协会;2.经《2000年金融服务与市场法》授权,严格按照审慎原则经营,交易活跃的银行、住房互助协会和证券交易商;3.集团性机构中只有一家机构能够成为英格兰银行公开市场操作的交易对象;4.所有参与者的运作必须和英格兰银行维护货币市场公平竞争的目标保持一致,并且有义务向英格兰银行提供与公开市场操作相关的信息资料。
三、维持期和有偿准备金的账户要求
(一)维持期(The Maintenance Period)
准备金的维持期是指从货币政策委员会的一个决策日到下一个决策日期间。因此通常维持期的第一天是周四,因为货币政策委员会在周四公布利率决定,而维持期的最后一天通常是周三,在下一次货币政策委员会公告之前。
英格兰银行每年都会在货币政策委员会公布会议时间表(通常是前一年的9月)的同时公布维持期的安排以及日常公开市场业务的日期。如果事先已经知道货币政策委员会将不在星期四做出决定,他们的操作时间表也将有所调整。
(二)官方体系下的准备金账户处理
加入新体系的银行和住房互助协会的资产负债表上将增加一个新资产账户,即在英格兰银行的有偿准备金账户。准备金系统的成员必须在维持期内的每一个交易日结束前调整准备金余额,将其控制在目标准备金水平上下1%的幅度内。
(三)目标准备金水平
体系成员于每个维持期之前按以下条件自由地选择其目标准备金水平:1,准备金水平的最低限是零;2.准备金水平以1000万英镑的倍数设定;3.英格兰银行为每个成员设定目标准备金的上限,最高限为十亿英镑。英格兰银行要求其体系成员在下个维持期开始前的两个工作日之前确定他们的准备金目标,并于最后期限的次日公布整个银行系统的目标准备金总额。
(四)准备金账户的收益
目标准备金以货币政策委员会决定的官方回购利率计付利息,在维持期结束后的第一个工作日利息收入直接贷记到该成员的准备金账户。
(五)未达到目标准备金水平的处罚措施
英格兰银行把维持期最后一天机构的准备金账户平均余额作为该系统成员的准备金持有额的平均水平。超过目标水平的部分没有收益,而不足的部分将要按当期官方回购利率的两倍收取罚金。清算银行在维持期内发生透支也要处以当期官方回购利率的两倍罚金。
准备金系统的成员可以通过市场交易或英格兰银行的业务体系来避免准备金达不到目标水平的情况。在支付系统结束之后,系统成员可以利用日常隔夜拆借和存放业务来转入和转出准备金账户资金。
四、公开市场操作
英格兰银行通过公开市场业务向市场注入资金以使所有的系统成员都能够达到他们的目标准备金水平。英格兰银行每周进行一次公开市场业务,并在维持期的最后一天通过隔夜业务对市场进行微调。每周进行的公开市场业务操作规模依具体情况而定,主要是为了抵消预期之外的流通中现金余额。
(一)短期公开市场操作
1.操作日期和期限安排
在通常情况下,英格兰银行的公开市场操作在周四进行以便和货币政策委员会发布调整利率公告的时间相吻合,融出资金期限为7天,以货币政策委员会确定的官方回购利率计价。英格兰银行每年提前公布公开市场操作的时间表,如遇特殊情况,公开市场操作将随货币政策委员会召开会议日期的调整而作相应的调整并提前公告。
2.操作和结算时间安排
在货币政策委员会公布利率决定的当天,英格兰银行将在12∶15开始操作每周的公开市场业务。在没有利率公布时,英格兰银行将在早上10点开始操作,以便利及时结算。
3.抵押品和集中度的限制
英格兰银行只向持有合格有价证券抵押品的对手方进行回购放款。为了确保资金能够分配到较广的范围内,英格兰银行将继续在公开市场操作上对交易对手方实行最高额限制,比如单个交易对象在每次公开市场业务中的竞标量不能超过总额的40%。
(二)维持期最后一天的微调操作
为了尽可能满足银行系统的流动性需求,英格兰银行在每个维持期的最后一天将通过隔夜业务来进行微调(通常在周三,即周四发布货币政策委员会决策之前)。这些操作在早上10点开始进行,实行T+0结算。
英格兰银行的隔夜业务以官方回购利率计价。如果是回笼资金,英格兰银行将通过合格抵押品的逆回购业务进行;如果是融出资金,英格兰银行将通过回购金边债券按金额交付(DBV)进行。
五、隔夜拆借和存放业务
调节准备金水平和在维持期最后一天进行隔夜拆借和存放业务构成了英格兰银行操作框架的核心。维持期最后一天的存款利率为货币政策委员会官方回购利率减25个基点,借款利率为加25个基点。而在维持期其他时间进行的日常隔夜业务是为了保证银行系统的流动性,其利率将在货币政策委员会官方回购利率的上下100个基点内波动。通常情况下,英格兰银行期望隔夜市场利率能在更小的范围内围绕官方回购利率浮动。
隔夜拆借和存放业务利率在货币政策委员会公布利率调整决定时重新设定,并且在维持期的第一天开始实行新的利率。日常的存款业务不需要抵押,日常借款业务则需要根据回购条款设置抵押品。
在符合有价证券结算期限限制的前提下,金融机构全天都可以开展日常隔夜拆借和存放业务。英格兰银行的操作程序详细地列出了相关的期限规定。为了应对紧急事件(如货币政策委员会会期突然变化、支付系统或交易系统出现严重故障等),新体系对隔夜拆借和存放业务制定了必要的应急安排。
六、交易日结束前的融资安排
交易日结束时的融资安排是新体系针对纠正流动性预期误差、保证准备金有效分配和完成未成功交易等特殊情况而制定的措施。如果英格兰银行对银行系统流动性的预测出现错误,则会在交易日日终前通过公开市场业务借出足够的资金而不使用任何处罚措施。对于无法及时调整准备金的银行,英格兰银行在支付系统关闭之后的十分钟内对其提供隔夜拆借和存放业务。在维持期的最后一天,如果在交易时间内由于技术或者是系统问题造成了当天交易未能完成,交易双方可以在CHAPS支付系统关闭后通过短期的只对清算银行开放的窗口进行清算交易。
七、新的公开市场操作体系运作
目前英格兰银行仍在就上述公开市场操作体系的改革方案征求各方面的意见,同时还在与公开市场业务的交易对手方协商新系统推行时的公开市场业务过渡期的安排问题并进行有关实施细则的制定,计划在2000年3月至6月间实行新的公开市场操作体制。
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