论证券融资与发展西部经济，本文主要内容关键词为：融资论文,西部论文,经济论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
党的十五大政治报告指出，要从多方面努力，逐步缩小地区发展差距，特别是要加快改革投融资体制，促进地区经济合理布局和协调发展。本文拟从证券融资的角度，就发展西部经济问题略抒己见。
（一）
长期困扰我国西部经济发展的问题是资金供给不足。资源富集而经济落后，这种“富饶的贫困”现象在我国西部地区并非罕见。尤其是80年代以来，受“梯度发展”理论的影响，我国西部地区的投入来源更为稀少，发展资金不足的矛盾更为突出，东、西部地区的经济发展差距有进一步扩大的趋势。
以四川为例，尽管四川在西部地区以至全国具有重要的战略地位，但在全国的位势中却并非乐观。虽然从纵向上看，四川经济保持了较快的发展速度。但横向比较，其主要经济指标在全国排序中却处于下滑的状态。问题的严重性还在于，前些年沿海地区企业以国际上80年代至90年代水平为目标，初步完成了大规模的技术更新，并由此在高附加值的商品市场占居优势地位。而四川与其他许多西部省区一样，却未能在整体上赶上这一轮技术更新浪潮，希冀在下一轮经济发展中缩小这一差距，无疑是十分困难的。何况随着国际市场的开放，西部地区资源和原材料工业的优势将相应减弱，其对全国经济的影响力更会有所降低。此其一。其二，从经济结构看，西部地区无论所有制结构、还是产业结构，产品结构，都不甚理想。不仅偏重重化工工业，分布不合理，而且所有制单一，结构调整的任务很重且步子缓慢。改革开放以来，四川在产业、产品结构调整方面虽然确立了一些规划，但放在国内外市场背景下，水平是不高的，即使实现了也难以跻身全国前列。其三，国有企业经济效益大幅度滑坡，且亏损面扩大。国有企业效益欠佳虽然是全国通病，但西部地区尤甚。如何在“适当紧缩”的大环境下有效地遏制效益下滑，正成为社会各方密切关注的问题。此外，县级经济发展不平衡、农村经济缺乏新的生长点，诸如此类的问题都使得城市化进程缓慢的西部地区经济发展步履维艰。
我国东、西部地区差距是客观存在的。正视这一点，目的在于使我们对自身所处的环境和态势有一个清醒的认识，以负重自强，增强使命感和责任感。如何缩小东、西部差距，当然可以开出许多药方，如实行政策倾斜、增加资金投入、理顺管理体制、提高对外开放度等。但除此之外，继续搞好股份制试点，利用证券市场发展直接融资，不失为一条见效快的可行之路。
80年代以来，四川省以开放促改革，以开放促发展，内引外联，希冀更多地利用国际、国内两个商品市场和资金市场，加快发展经济。种种措施，虽然在一定程度上解决了一些问题，但总有杯水车薪之感。是股份制的推行，为四川经济发展找到了一条有效的筹集资金的路子。据不完全统计，截止1995年，四川通过发行或募集股份从国内外筹集资金100多亿元。成都、乐山、绵阳、德阳等地近年来经济发展较快，在一定程度上得益于股份制。即使是股份制起步较晚的四川省内江市，1993年也通过企业改制筹集资金2亿余元，解决了一些企业的燃眉之急。此外，四川还有3户企业在港发行H股并上市，筹资亦20亿港币。可以说，改革以来还没有哪一个途径、哪一项政策能像股份制这样，在短期内筹集起这么多资金。股份制的筹资功能在四川是表现得再明白不过了。
不仅如此，股份制的决策机制、约束机制和激励机制，尤其是公司上市的压力，迫使企业不得不关注自身的形象，提高管理水平而增强经济效益和社会效益。据调查，股份制企业的经济效益和知名度明显高于非股份制企业。并且就一般情况而言，股份制企业不仅在经济实力、经济效益、管理水平等方面好于非股份制企业，而且在产业地位上也处于较强的优势。四川省重点发展的产业部门和重点产品，主要都集中于股份制企业。1995年，四川建立现代企业制度试点企业从22户扩大到80户，其中相当部分或者说唱主角的就是股份制企业。列入全国百家现代企业制度试点的4户四川企业，均系股份有限公司或有限责任公司。四川上市公司中，如长虹、泸州老窖、成都电缆等，皆是四川以至全国各行业的排头兵，在四川经济建设中起着重要的表率作用。股份制企业的这一示范效应，对非股份制企业具有很大的带动作用，并大大推动了企业整体素质的提高，为建立现代企业制度打下了良好的基础。党的十四大把建立现代企业制度作为微观体制改革的目标模式，规范化的股份制作为建立现代企业制度所必然采取的形式之一。十五大又提出要大胆利用一切反映社会化生产规律的经营方式和组织形式，包括股份制，加快推进国有企业改革。从这个意义上讲，我国目前正在推行的股份制试点，无疑已经为建立现代企业制度，建立比较完善的社会主义市场经济体制，打下了良好的基础。而已经改制的企业，更是在建立现代企业制度方面迈出了重要的一步。
（二）
为了把股份制改革继续推向前进，充分发挥股份制在筹集资金和转换机制中的独特功能和优势，发展直接融资，特别是拓展境外证券融资渠道，无疑成为发展西部经济的必然选择。
纵观当今国际资本运动，90年代以来一个重要的特点，就是在于跨国股权证券投资日渐兴盛，并成为国际资本流动的主流。这种跨国股权证券投资，相当部分流向经济迅速增长的新兴工业化国家。中国经济保持快速、持续的增长速度，发展需要的资金从哪里来？世界银行在一份报告中指出，中国若保持目前的增长速度，在未来十年至少需要7400多亿美元的基础设施投资，其中相当部分将从国外融资。事实也是如此，我国从1992年起开展境外证券融资，通过发行B股、H股、N股及可转换债券等，已筹集资金200多亿港币，30多亿美元，对保证我国经济持续增长发挥了积极作用。
境外融资的方式很多，而证券融资是成本相对较低且控制权在中方的一种形式。它的特点，一是遵循投资自愿、风险自担原则的直接投资，而不像借贷资本那样存在偿债负担。二是控制权在中方，但不参与具体管理。它不像产业资本那样会存在转移利润、资金不到位、搞假合资等问题。三是以分享股权收益为目的，因而它对国内投资硬环境的要求比产业资本低，但对法律法规等软环境要求较高。四是其对象主要是投资银行、退休养老基金、共同基金等境外大机构投资者。它是一种职业性投资，而不受产业资本投资在行业、地域分布上的限制。可见，在境外融资的多种方式中，证券融资是一种较好的形式。如果这一步棋走对了，无疑将赢得我国招商引资和对外开放的主动权，并在此方面有所突破。
近几年来，国际资本市场看好中国经济发展，各种中国投资基金形成热潮，为我国经济发展吸纳国际资金开辟了新的途径。例如，中国“红筹股”在港独领风骚，受到香港投资者和国际投资者追捧，是目前国内企业在港直接融资中规模最大、影响最大且最为成功的方式。
境外证券融资有以下几种方式可供选择：
一是境外发行股票，如B股、H股和N股等。B股是专供境外投资者用外币购买和交易的股票。由于多种原因，我国B股市场不甚景气，且同一市场分为A股、B股，股价又不一，因而弊端较多，最终并轨只是迟早的事。H股和N股是中国企业直接到海外上市融资的一种方式。近年来，我国一些企业通过发行H股在港上市，取得了较好的效果。但由于H股企业股权结构上的缺陷，如占总股本75%以上的国家股不能上市流通，此类“先天不足”难以吸引海外投资。相比之下，“红筹股”有着H股等无法比拟的优势。如融资机制灵活、股本全流通、易于套现等；又如“红筹股”在港注册，筹资自由度大且手段多样化，既可发行新股、可转换债券、认股证、分拆上市，又可以收购兼并等形式筹集资金。因而我国国有企业要解放思想，转变观念，抓住香港回归的历史机遇，争取到香港上市“红筹股”。
二是组建海外基金。目前海外的中国基金已逾40个，分别在香港、新加坡、伦敦等地上市。这些基金的投资对象主要是境外证券交易所的“中国概念股”、B股和H股，也有一些基金以股权参与形式投资国内某些地区或企业。我国可以与国外有实力的大财团合作，组建海外基金扩大其利用外资途径，发展西部地区能源、交通、基础设施建设，以及用于国有企业技术改造等。
三是利用新包上市和买壳上市进行融资。我国西部地区是“三线建设”的重点地区，不少国有企业技术装备条件较好，但囿于各种原因未能发挥其潜力。故可以选择少数有实力的国有大中型企业，通过在海外注册控股公司以新包上市；或通过购并已在海外上市企业的部分股权而买壳上市。目前，通过控股和购并海外企业股票在美国上市的国内企业，已有金杯华晨、易初摩托、富地石油等。此外，我国已有50余家内地企业通过买壳在港上市。仅“中信泰富”融资近300亿港元，其总市值达813亿港元，位居香港上市公司前列，并跻身香港恒生指数成份股。
四是境外发行可转换债券和选择部分上市公司进行美国存股证(ADR)或全球存股证(GDR)试点。可转换债券相当于债券加认股证，是一种筹资成本较为低廉的方式。由于国际资本市场上可转换债券的利率一般低于其他债券和银行贷款，多数情况下企业还可以延长偿还期限，因而对企业而言风险较低。ADR和GDR也为国内企业提供了在美国证交所上市的灵活性及筹集资本的可能性。
五是向境外投资者转让或出售企业股权。在国内目前尚无条件实行国有股、法人股流通的情况下，可试行国有股、法人股转B股，引进外资搞活国有资产存量。在国内A股市场上，也可试行国有股、法人股转配股上市流通。转配股数量不大，目前沪深股市总共不过10多个亿。如果分批上市，不仅不会对股市造成大的冲击，而且还可以实现转配股的套现功能。此外，西部地区许多“三线”企业，基础不错，有发展前途，但资金紧缺，可以对其进行资产重组，在国家法律许可范围内，让境外投资者参股、控股，甚至收购、兼并。
六是进行BOT等项目融资和国际债券融资。目前我国沿海一些地区，利用BOT方式融资，收到了较好的成效。西部地区相对封闭一些，投资环境不及沿海地区，应在此方面积极探索，拓宽引资渠道，加快基础设施建设，以改善投资环境。另外，还可考虑以银行为后盾利用国际债券市场融资，所筹资金通过银行转贷给国内需要扶持的企业。
（三）
利用证券融资发展西部经济，在实际操作过程中应当注意解决以下几个问题：
第一，按照国际资本市场的要求，选好融资企业和项目。融资企业和项目质量高低在很大程度上决定着证券融资的成效。西部地区企业受产品经济的影响较大，习惯于间接融资，不善于运用市场手段进行直接融资。90年代以来，股份制的示范效应显现出来，不少企业为之心动。千军万马挤“股”道，最根本还是看中了股份制的融资功能。但对证券融资企业项目的选择却应慎重，否则难以激起海外投资者的兴趣。因此，选好证券融资企业项目，对于融资的优劣成败，是至关重要的。
第二，要按国际惯例做好企业或项目的融资包装。所谓包装，即对企业或项目进行系统、整体、可行的分析，针对不同融资方法的特点，设计出具体的融资方案，这样做可以帮助企业规范其经营行为操作，使公司各种结构符合国际惯例，使境内外投资者易于了解融资企业的真实情况，并根据国际标准来选择投资对象。同时，这样作还可以保护企业的利益。
第三，要抓紧制定证券融资相关配套的法律法规及做好人才培训工作。目前我国这方面法律法规主要有公司法、股票发行与交易暂行条例、国有资产管理与中外合资企业法及财务会计制度等。证券法由于各种原因，至今千呼万唤难以出台。即使是近年来颁布的一些相关法规，不仅不具备法律效力，而且与国际惯例有一定距离，成为境外证券融资的现实障碍。因此，应加快证券法及其他相关配套法律法规的立法进度，为企业证券融资提供法律保障并规范其融资行为。此外，开拓资本市场，尤其是国际资本市场，人才是关键。尤其是西部地区，此方面人才更为紧缺，因此，要抓紧培养人才。
总之，利用证券融资发展西部经济，西部地区才有可能在新一轮的经济浪潮中，不断发展壮大自身，逐步缩小与东部地区的经济差距。