论金融工程对项目融资发展的作用，本文主要内容关键词为：融资论文,作用论文,金融论文,项目论文,工程论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
金融工程作为一门金融技术和金融科学，其大多数研究成果能为项目融资的广泛和发展提供新型的金融工具、新型的金融手段和先进的开发技术。因此，研究金融工程的原理、技术和方法，为解决项目融资本身所存在的局限性，对项目融资的广泛运用和发展具有重要意义。
一、项目融资运用的局限性
项目融资产生于20世纪50年代，成熟于60年代。经过50多年的发展，项目融资已经形成了一整套工作程序和满足于不同项目特征要求的项目融资模式及结构体系。尽管项目融资能将一些项目融资活动安排成无限追索或有限追索的形式，来帮助投资者实现原来无力或不愿从事的融资项目，而且成功的案例不少，但不成功以及存在问题的案例也不少，并且其运用的范围受到限制。主要原因是构成项目融资的投资结构、资金结构、信用保证结构和融资结构（融资模式）存在一定的局限性，以及各结构的设计、开发技术和手段受到一定的制约。
1.项目融资的“项目导向”特征使项目选择受到限制。“项目导向”要求项目具有足够的经济强度，项目的经济强度主要取决于项目未来净现金流量的可确定性和项目本身的价值。在项目融资中，项目净现金流量的可确定性主要依赖于项目参与各方所作出的有关承诺，诸如“无论提货与否均需付款”、“提货与付款”等长期销售协议，以及以某种定价公式为基础的长期供货协议。而能得到如此多承诺的项目必定是少数，这使适于安排项目融资的项目受到限制。
2.现有的风险分担机制和风险管理技术制约了项目融资谈判的成功和项目融资的运作效率。其一，融资结构中的风险分担机制并没有将风险充分分散，风险只是在少数投资者、贷款者和施工单位等有限的参与者之间分散，每个参与者还承担相当大的风险。这样，如果某一参与方认为自己不能承受相应的风险，有可能导致融资谈判失败。其二，项目融资中的风险分担主要依赖于项目信用保证结构中的各种市场安排，即前面所述的长期销售协议和供货协议。在一个相当长的项目合作期内，项目的投入物和产出物的价格将会发生变化，产品的购买者和能源、原材料供应者将承担市场风险。如市场安排不合理或比较简单，其中一方违约就会影响项目的运作效率。如我国某地采用BOT模式进行项目融资的电厂，由于该地区的经济形势欠佳，电力需求下降，使BOT电厂购买协议的履约出现困难（注：周鸿卫：“国际项目融资实践与我国项目融资动作问题探讨”，《现代情报》，2002年第5期，第28～30页。）。其三，利用商品衍生工具和金融衍生工具管理商品风险和金融风险的技术、手段比较欠缺或比较简单。项目融资资金来源中，货币的种类较多（即使最简单的深圳沙角B电厂，其资金来源中也有人民币、日元和港币三种货币），如果项目收入中货币的种类较多，利用简单的风险管理技术是很难达到风险管理的目的。
3.融资时间长，融资成本高。项目融资的融资时间长，特别是大型项目和具有复杂融资结构的项目，其融资时间更长，如1990年底完成的孟加拉国的KAFCO化肥项目融资，仅融资谈判就花了五年时间（注：Colin Berry:"Critrria for Successful Project Financing",ProjectFinance Yearbook1991/1992,P16,Euromoney Publications PLC,1991.）。而要使项目参与方在较长的时期内一直保持兴趣和耐心是一件很不容易的事，只要其中某些事情发生变化，就会影响项目融资谈判的成功。项目融资的融资成本主要包括融资的前期费用（即交易成本）和利息成本。前期费用与项目的规模有关，项目规模越小，前期费用所占融资总额的比例越大；利息成本取决于货款银行在融资结构中承担的风险及对项目投资者的追索程度。项目融资的高交易成本要求项目的规模足够大，因而制约了项目融资的运用空间。
4.投资的可转让性弱。一般认为项目投资结构越简单，投资的可转让性越强。在项目融资现有的投资结构中，即使采用最简单的公司型结构，其投资的可转让性也会比一般公司股票的转让复杂。这样就使项目投资者和项目货款银行的一些经营行为受到限制：对投资者来说，在项目经营期间，出售项目资产或权益受到限制；对货款银行来说，由于项目货款数额比较大，期限长，银行的资产负债管理和流动性管理受到限制，而且由于作为融资抵押的项目资产的市场流动性差，其贷款风险相应增加，这也制约了项目融资的应用空间和发展。
二、金融工程的应用对项目融资发展的影响
金融工程是在20世纪80年代形成的金融技术和金融学科，它是从具体金融问题出发，运用概念性金融工具和实体性金融工具来创造解决金融问题的过程（注：彭建刚、周鸿卫：“金融工程对我国金融发展的启示”，《投资研究》，2002年第5期，第33～36页。）。其研究领域主要集中在三个方面：一是新型金融工具的设计与开发。这是目前金融工程学研究的主要领域，这些新型金融工具主要涉及互换、期权、零息债券、可转换债券和混合证券等。二是为降低交易成本的新型金融手段的开发，其目的是充分挖掘盈利潜力。三是创造性地提供某些金融问题的系统完备解决办法，如风险管理技术与策略、资产证券化的实施等（注：约翰·马歇尔、维普尔·班塞尔：《金融工程》，宋逢明等译，清华大学出版社，1998年，第4～5页。）。而项目融资其实就是一种设计比较精巧的融资技术。因此，金融工程的原理和方法能为项目融资的投资结构、资金结构、信用保证结构、融资结构等构成部分的设计提供理论指导和先进的开发技术。
1.新型金融工具的设计与开发，有助于设计出能满足项目融资参与各方个性化需求的项目融资方案，提高项目融资谈判的成功率。金融工程在新型金融工具的设计与开发方面为项目融资提供的支撑有：(1)已创造出的金融工具拓宽了项目融资方案设计的视野，同时也为金融工具的创新提供了开发平台。(2)项目融资谈判中常常会面临收益和风险在项目参与各方的分担问题，参与各方对项目风险与收益分担的看法常常存在差异，从而影响项目融资谈判的成功。结构性金融能改变债务发行的性质，能设计出满足项目参与各方个性化需求的金融工具，使各方的需求都得到满足。(3)为金融工具的创新提供工艺方法。支撑金融工程的工艺方法有组合、合成、剥离、分割、分拆等（注：周立：《金融工程与风险管理》，中国金融出版社，2001年，第2页。）。这些工艺方法可为设计新型项目融资结构提供指导。
2.金融工程能为项目融资的风险管理提供理论指导和管理技术及策略。“项目导向”和“有限追索”特征，使项目融资参与方面临较大的风险，因此项目融资风险管理的技术和效果直接影响项目融资结构的设计。在复杂的金融衍生工具被引入融资结构作为风险管理手段之前。项目融资的贷款银行对环境风险的防范基本上是被动的管理，如要求增加股本资金，对商品风险的防范仅利用一些市场安排，这样使融资结构和形式的选择受到限制。在风险管理方面，金融工程对项目融资提供的支持有：(1)套期保值理论的不断发展和完善，使项目融资的金融风险和商品风险的套期保值更完美。如要对借入的币种没有相应的利率期货合约进行套期保值，可利用回归分析确定套期比率的修正系数。(2)金融工程创造出了大量的、主要用于风险管理的金融衍生工具及其组合、风险管理策略，为融资进行利率、汇率风险管理提供了广阔的选择空间。如针对项目贷款货种和收入货币的不同，可采用期权挂钩贷款对汇率进行套期保值；如果项目资金来源、项目收入的期限结构和币种结构比较复杂，可采用或设计相关的资产／负债管理策略。(3)利用商品衍生工具和混合商品衍生工具能对项目融资所面临的市场风险和原材料、能源价格风险进行有效的管理。如此，将为项目融资在不同类型项目中的运用提供更为广阔的空间。
3.将资产证券化运用于项目融资的融资结构设计，是最近开发出来的项目融资模式（简称ABS模式）。它是以项目所拥有的资产为基础，以项目可带来的预期收入为保证，通过在资本市场发行债券来募集资金。这种融资模式具有以下优点：(1)通过信用担保和信用增级计划，使项目能进入国际高档投资级证券市场，而且交易环节少，融资成本低。(2)由于债券在证券市场上公开发行，变现能力强，可吸引个人投资者。这样，一方面可充分分散项目的投资风险；另一方面可以增强项目的可转让性；还有利于短期资金向长期资金转换。
此外，由于不少的金融工程活动都受到税收不对称的激励，金融工程师利用各种新型的金融衍生工具已设计出相当多的避税策略。而项目融资的一个重要特征是充分利用税务优势降低融资成本。因此，金融工程的避税策略可在税务上帮助改善项目的现金流量，以增强项目的经济强度。
三、结论
尽管项目融资是一种设计比较精巧的融资技术，但在实践中，构成项目融资方案的各个模块（即投资结构、资金结构、信用保证结构和融资结构等），在结构和形式的选择上和开发技术上有一定的局限性，使项目融资的广泛运用与发展受到一定程度的限制。金融工程作为一门新型的金融技术和金融学科，其大多数研究成果能为项目融资的广泛运用与发展提供新型的金融工具、新型的金融手段和先进的开发技术。因此，金融工程方法的应用为项目融资在不同类型项目中的应用提供了广阔的空间。
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