波兰、捷克运用投资基金重组企业的经验，本文主要内容关键词为：波兰论文,捷克论文,投资基金论文,经验论文,企业论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
借鉴与反思
一、运用投资基金重组企业是一种可取的途径
在我国，深化大中型企业改革要解决一系列问题：要调整企业结构，以适应市场竞争；要进行资本和债务的重组，使资产负债结构趋于合理；要明晰产权，建立法人治理结构等。总之，要进行资本结构、产权结构、企业产品结构和组织结构的重组。波兰、捷克运用投资基金重组企业的经验，给我们解决这个问题提供了启示。
运用投资基金把分散的个人投资集中起来，委托具有重组经验的基金管理公司去运作，去重组企业。基金管理公司代表分散的投资者进入企业，成为企业的控股者，或重要的股东，他们就象波兰的基金管理公司那样去管理企业和重组企业，成为企业重组市场中的重要战略投资者。
投资基金把分散的个人投资集中起来，委托拥有专家的基金管理公司去运作。首先他们向企业注入新资本帮助企业调整结构，更新设备，开发新产品，以适应市场需要；其次在注入新资本的同时对债务和资本进行重组，使资产负债结构达到合理水平；第三，在调整资本结构的基础上，使一些不需要保持国有独资的企业，形成了多元化的产权主体，这就为明晰产权，建立企业治理结构创造了条件。总之，运用投资基金将个人储蓄转化为投资，并由高素质的基金管理公司去运作，去重组企业，可起到一箭三雕的作用，从而有力地推动企业改革和重组。
二、投资基金的资产和运作
通过发行受益凭证或基金股权吸收社会资金，其中主要是居民储蓄，基金运用这些资金可以采取直接注资的办法向选中的目标企业注资；也可以用协议转让、股权置换（用基金股权置换企业的国有股和法人股）等方式获得企业的股权。在拥有控股权的基础上，基金就可以战略投资者的身份对企业进行重组。基金可根据企业的不同情况，采取不同的方式营运。有的在重组取得成效后，可将企业在国内外资本市场上市；有的可以通过兼并收购扩大规模；有的也可以在重组成功后出让部分股权，或整体卖出，收回资金用于下一轮的重组。
对于企业重组中的债务，主要是欠银行的债务，除呆帐可根据政府政策该核销的核销外，属资本性债务，可以在企业重组成功、效益提高后逐步归还；也可以采取银行将债权拍卖给基金，基金用购得的债权转成股权，增加基金对企业的持股份额。
将一部分国有股权采用股权置换的方式转给基金，实际上是把一部分国有股权委托基金去运用。把国有资产委托基金运用，国有资产经营机构以基金凭证或基金股权分享基金的投资收益，这是经营国有资产可供选择的方式之一。根据波兰的经验，把国有资产委托有经验的基金管理公司去管理，可以取得国有资产保值和增值的效果。而且采取这种方式管理国有资产，比国有资产经营公司直接管理持股企业的股权，其委托代理成本要低。同时，国有资产经营机构把一部分国有股权委托基金运作，使自己直接经营的国有资产的数量相应减少，这有助于这些机构集中精力管理和经营好比较少的必须由自己直接管理的国有资产。
把一部分公股通过协议转让进入投资基金，投资基金在重组企业过程中需要把这部分股权流动起来。通过投资基金的运作，把公股的流通带动起来，这是公股流通的可取的方式。
经过投资基金的注资和重组，以及公股的转让和流动，企业在获得新的资本的同时，企业的产权结构也进行了调整，即由国家独资变为国家、投资基金以及其他投资者的多元产权主体。多元化的产权结构，有助于明晰产权，建立企业法人治理结构，解决企业所有者缺位问题。
三、组建一批高素质的基金管理公司
根据波兰的经验，组建高素质的基金管理公司是运用投资基金重组企业取得成功的关键。波兰的基金管理公司都是由国外的投资银行与本国金融机构合资组成的。这使得他们能够吸收国外投资银行重组企业的经验，这是波兰投资基金重组企业获得成功的重要因素。
目前我国一些企业集团、证券公司的投资银行部、以及一些投资咨询公司已涌现出一些这样的专家，应该把这些方面的力量组织起来，组建高素质的基金管理公司。也可吸引一些国外投资银行组建合资的基金管理公司，或者从国外投资银行中聘请一些专家。同时要采取多种方式大力培训一批具有重组企业操作知识的专家。
四、当前应该重点发展企业重组基金
对于我国当前应该发展何种投资基金，目前存在着不同的认识。有的部门主张先搞证券投资基金，并且以开放式为主。根据目前我国证券市场的情况，投资工具单一，市场运作不规范，缺乏有经验的基金管理人才，因此，发展开放式的证券投资基金的条件尚不具备。而且开放式投资基金一般以短期操作为主，追求买卖股票的差价获取收益，对企业重组不会直接发生作用。所以当前可以搞一些证券投资基金，用以引导分散的个人投资者进入理性投资，降低风险。但开放式的证券投资基金，目前还只能是搞试点。
产业投资基金，如果以筹措大型建设项目为主要目标，由于其投资收益期限长，产业投资基金于个人投资者是否有吸引力，需要研究。
目前，企业改革已成为深化经济改革和经济持续增长的关键，特别是大中型企业改革。从以上的分析中，借鉴波兰投资基金的经验，运用企业重组基金，吸纳居民储蓄，由基金管理公司去运作，将有力地推动我国的企业改革，特别是大中型企业的重组和改革。因此，企业重组基金应该成为当前投资基金的主要形式。企业重组基金开始是封闭的，但不会象产业投资基金那样长的封闭期。同时企业重组基金也可以有一定比例的资金投资于证券，以利于投资组合管理。
五、建立股权交易系统
企业重组的重要条件是资产的流动。目前深圳、上海两个交易所，600多家上市公司约30%的公众股流通， 远远不能适应企业重组的需要，而分散的场外协议购并，局限性大。为此，在扩大沪、深交易所，增加上市公司的同时，还应该为非上市公司的股权交易提供交易所，以增加资产的流动。可供选择的途径是把目前我国各地的产权交易中心统一联网，办成非上市公司的股权交易系统，成为企业重组的重要市场。但应该有统一的法规，并加强管理。
六、建立监管体系
根据波兰和捷克的经验，健全的监管体系是投资基金的有效而安全运动的重要保证。
监管体系包括两个方面，一是法规，一是监管机构。证券法的公布和实施将为投资基金的运作提供重要的法律环境，同时，应尽快制定基金法，这是组建基金和基金运作的最重要的法规。其他如国有资产法，产权股权交易法规的制定也是很重要的。
为了使投资基金有效的安全的运行，目前的监管体制和机构都不适应需要，应该有一个统一的并且强有力的机构来管理投资基金的设立和运行，这是十分重要的。在加强政府监管机构的同时，也需要加强投资基金的自律性监管。当投资基金有一定数量后，也可以成立投资基金协会，或在证券协会下设投资基金分会。
（许美征）
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