论上市公司股利政策的选择，本文主要内容关键词为：股利论文,上市公司论文,政策论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
股利政策是税后收益在股东所得股利和留存盈利之间进行合理分配的策略。提高留存收益比例使公司有较多的发展资金，减少外部融资，降低融资成本。但是，提高留存收益比例必然降低股利支付率，减少股东的收益，致使股票价格下降，公司形象受损。而提高股利支付率，公司留存收益减少，影响公司未来的发展。因此，如何制定股利政策，选取何种股利政策能使公司在市场竞争中不断发展壮大，成为管理层追求的终极目标。
一、影响股利政策的因素
管理当局在制定股利政策时，只有充分考虑股利政策的各种影响因素，才能保护股东、公司本身、债权人的利益，使公司的收益分配合理化。一般来说影响股利的政策因素主要有以下几个方面：
1.各种限制条件
这些限制条件主要有：一是法律约束。为维护有关各方的利益，各国的法律对公司的利润分配顺序、留存盈利、资本的充足性、债务偿付、现金积累等方面都有规范，公司的股利政策必须符合这些法律规范。二是契约限制。公司在借入长期债务时，债务合同对公司发放现金股利通常都有一定的限制，公司的股利政策必须满足这类契约的限制。三是现金充裕性限制。公司发放现金股利必须有足够的现金，能满足公司正常的经营活动对现金的需求。如果公司没有足够的现金，则其发放现金股利的数额必然受到限制。
2.公司的投资机会
公司的投资机会也是影响公司股利政策一个非常重要的因素，一般来说如果公司的投资机会多，对资金的需求量大，往往采取低股利、高留存利润的政策；相反，如果公司的投资机会少，资金需求量小，就可能采取高股利政策。
3.偿债能力
偿债能力是股份公司确定股利分配时要考虑的一个基本因素。大量的现金股利的支出必然影响公司的偿债能力。因此，公司在确定股利分配数量时，一定要考虑现金股利分配对公司偿债能力的影响，保证在现金股利分配后，公司仍能保持较强的偿债能力，以维护公司的信誉和借贷能力。
4.变现能力
如果一个公司的资产有较强的变现能力，现金的来源较充裕，其支付现金股利的能力就强。而成长中的、盈利性较好的企业，如其大部资金投在固定资产和永久性营运资金上，他们通常不愿意支付现金股利而危急企业的安全。
5.资本成本
上市公司在确定股利政策时，应全面考虑各条筹资渠道资金来源的数量大小和成本高低，使股利政策与公司理想的资本结构与资本成本相一致。
6.股权控制要求
如果公司股东和管理人员较为看重原股东对公司的控制权，则该公司一般不愿意发行新股，而是更多地利用公司内部积累。这种公司现金股利的支付可能就较低。
二、股利政策的类型
管理当局在制定股利政策时，通常是在综合考虑了上述各种影响因素的基础上，对各种不同的股利政策进行比较，最终选择符合本公司特点与需要的股利政策。股利政策的基本类型如下：
1.剩余股利政策
所谓剩余股利政策是指上市公司将税后利润首先用于再投资，剩余部分再用于派发股利。其优点是：留存收益首先用于再投资的需要，有利于降低再投资的资金成本，实现企业价值的长期性和最大化。缺点是：执行剩余股利政策将使股利的发放额每年随投资机会和盈利水平的波动而波动。即在盈利水平一定的情况下，股利与投资机会的多寡成反比例变动；而在投资机会维持不变的情况下，股利的发放额与每年盈利的波动成正比例变动。
2.稳定增长股利政策
所谓稳定增长的股利政策是指公司将每年派发的股利额基本固定在某一特定水平上，然后在一段时间内不论公司的盈利情况和财务状况如何，派发的股利额均保持不变。只有当公司认为，未来盈利的增加能够使其将派发的股利额维持在一个更高的水平时，才会提高每股股利额。其优点是：有利于增强公司对投资者的凝聚力。因为投资者一般都希望股利能随着会计年度的推移有所增长，至少不至于下降；有利于稳定公司的股价，树立公司良好的市场形象。因为这种股利政策向市场传递着公司稳健发展的信息；有利于吸引众多的投资者，特别是风险厌恶型的个人投资者和实行谨慎投资策略的机构投资者，如养老基金、保险公司等，从而为公司顺利融资创造有利条件。缺点是：这种只升不降的股利政策会给公司的财务运作带来压力。因为股利的支付与公司盈利没有关系，不论公司盈利多少，均按固定的乃至持续增长的方式派发股利。另外，在公司的发展出现短暂的困难时，如派发的股利金额大于公司实现的盈利必将侵蚀公司的留存收益或资本，影响公司的发展和正常经营。
3.固定股利支付率政策
固定股利支付率政策是指公司将每年盈利的某一固定百分比作为股利分配给股东。其优点是：股利的支付额与公司的盈余密切相关，真正体现多盈多分，少盈少分，不盈不分的原则。缺点是：股利随盈利的波动而波动，向市场传递的公司未来收益前景的信息不明确。此外，不论公司财务状况如何均要派发股利，财务压力较大，而且固定股利支付率的确定难度也很大，缺乏财务弹性。
4.低正常股利加额外股利政策
低正常股利加额外股利政策是指公司在一般情况下每年只支付数额较低的股利，而在税后利润较多的年度，则在原有数额基础上再发放额外股利。其优点是：可使公司在股利发放上具有较大的回旋余地。当公司税后利润较少或虽然税增加时，则可适当增加股利，以便使投资者分享公司业绩增长的好处。缺点是：盈利的变化使额外股利不断变化，缺乏稳定性。另外，当额外股利在发放较长一段时期后，可能被误认为是“正常股利”，一旦取消，可能造成“企业财务状况恶化”的错觉，使股价下跌。
三、股利政策的选择
以上四种股利政策各有利弊，上市公司选取股利政策时，必须结合本地实际情况，选择最适合本公司当前和未来发展的股利政策。其中居主导地位的影响因素是，公司目前所处的发展阶段。公司应根据自己所处的发展阶段选择相应的股利政策。
公司的发展阶段一般分为初创阶段、高速增长阶段、稳定增长阶段、成熟阶段和衰退阶段。由于每个阶段生产特点、资金需要、产品销售等不同，股利政策的选取类型也不同。在初创阶段。公司面临的经营风险和财力风险都很高，公司急需大量资金投入，融资能力差，即使获得了外部融资，资金成本也很高。因此，为降低财务风险，公司应贯彻先发展后分配的思想。此时，剩余型股利政策为最佳选择。而在高速增长阶段。公司的产品销售急剧上升，投资机会快速增加，资金需求大而紧迫，不宜宣派股利。但此时公司的发展前景已相对较明朗，投资者有分配股利的要求。为了平衡这两方面的要求，应采取低正常股利加额外股利型的股利政策，股利支付方式应采用股票股利的形式避免现金支付。在稳定增长阶段。公司产品的市场容量、销售收入稳定增长，对外投资需求减少，EPS值呈上升趋势，公司已具备持续支付较高股利的能力。此时，理想的股利政策应是稳定增长型股利政策。在成熟阶段。产品市场趋于饱和，销售收入不再增长，利润水平稳定。此时，公司通常已积累了一定的盈余和资金，为了与公司的发展阶段相适应，公司可考虑由稳定增长型股利政策转为固定型股利政策。在衰退阶段。产品销售收入减少，利润下降，公司为了不被解散或被其他公司重组与兼并，需要投入新的行业和领域，以求新生。因此，公司已不具备支付股利的能力，应采用剩余型股利政策。
总之，上市公司股利政策的选择，不是任意的，应综合考虑股利政策的各种影响因素，分析其优缺点，并根据公司的成长周期，恰当的选取股利政策形式。当然公司发展阶段的划分是相对的，有时公司的经营阶段具有相互重叠和交叉的特征。公司在某一个发展阶段上也可以采用两种或两种以上的股利政策，相互替换使用而非择一而终。