试析存款利率下调与储蓄倾向增强之“谜”，本文主要内容关键词为：存款利率论文,倾向论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
1996年5月至1998年12月，中央银行连续六次下调银行存款利率，下调幅度之大，为历史上所罕见。以一年期存款为例，其利率已由1995年的10.98%降至目前的3.98%，共下调7个百分点，成为1987年以来的利率最低点。利率作为特殊商品——资金的价格的变化，其实质是对资金存贷双方经济利益的一种重新分配，必然导致资金流向的变化。换句话说，存款利率的下调，必然促使城市居民把一部分储蓄存款从银行分流出来，转向其他投资领域和消费领域。但是，一种非正常的现象出现了，即与银行储蓄存款利率下调幅度之大相比，银行储蓄存款的分流数额，是微不足道的。甚至出现银行储蓄存款利率持续下调和储蓄倾向不断增强的相悖态势。这究竟是什么原因？是值得我们做深入的思考与探索的。
一、连续六次下调存款利率都是以不损害存款人的实际经济利益为前提
金融机构的存款利率，可以用两个指标表示：一个是名义利率；另一个是实际利率。所谓名义利率，就是由中央银行根据国民经济发展的形势和要求确定的，各金融机构照此挂牌公布执行的存款利率；而实际利率则是名义利率减去通货膨胀率或物价（包括零售物价和消费物价）上涨率后的差额，它真实地反映了利率水平的高低。唯有实际利率才真正决定着储户获益的多少。以第一次存款利率下调为例，在这次存款利率调整前，一年期存款利率比同期零售价格涨幅高出6.17个百分点，比消费物价的涨幅也高出3.47个百分点，这在世界上任何国家都是少见的。即使是这次存款利率下调后，储蓄存款的实际收益率仍然比零售物价和消费物价的涨幅高出4.37个百分点和2.27个百分点。在前三次存款利率的下调中，第三次（1997年10月）的力度明显加大，存款利率下调1.80个百分点，降幅达16.39%。以一年期为例，从7.47%下调至5.67%。但由于这一年为改革开放以来，物价涨幅最低的一年，储蓄存款的实际收益率仍然比零售物价和消费物价的涨幅高出4.87个百分点和2.87个百分点。以名义利率最高的1995年为例，当时一年期储蓄存款利率为10.98%，但由于通货膨胀率为14.8%，其实际利率则为-3.82%，而第五次存款利率虽然降至4.77%，但实际利率在1998年上半年仍然高达5.87%。由此可见，第五次降息后，虽然储蓄存款的名义利率下降了，但综合考虑物价因素，实际存款利率仍然不低，储民到银行储蓄存款乃是有利可图的，即仍然可以获得稳定的收益。同时，相对于股票、期货投资，银行储蓄存款的安全度最高，风险度最小，至今乃是中国百姓最传统和最受信任的家庭和个人财产储备方式。
二、目前我国城乡居民的消费存在着断层现象
可供选择的银行存款替代品的多寡，决定着银行存款利率杠杆对刺激城乡储民的即期消费的作用程度。倘若可供选择的替代银行存款的金融资产越多、范围越广，那么，银行存款利率的升降，更多的是引起金融产品之间的替代，而不会促进消费的增加或减少。例如，银行存款利率的下调，就会有更多的人购买股票和债券。但如果可供选择的金融产品很少，人们延期消费的方式就会越少，这时银行存款利率杠杆对消费的调节作用就越大。极而言之，假定社会只存在着银行储蓄存款这一种延期消费的形式，那么，当银行存款利率的下调，为满足效用的最大化，人们就会增加即期消费。由于诸方面的原因，我国股票市场和债券市场的发育严重滞后，再加上股票市场的风险很大，因而银行存款利率的下调，理应刺激储民把银行存款转化为市场消费。
问题的实质在于，我国的国民经济经过20年高速增长的量变积累，已经出现质的变化，即从根本上摆脱了短缺经济状态，绝大部分商品的供给随之由以前供不应求转化为供求平衡或供大于求。我们面对的已经不是生产与消费、供给与需求之间此长彼短的简单失衡，也不是总供给与总需求之间对平衡点的短期偏低，而是从以短缺为经济常态到以过剩为经济常态的根本性转折。在这种情况下，价格变动已经难以调整供求双方的经济关系，相当多的生产经营者被迫在成本线以下抛售。连续六次下调存款利率并没有导致银行储蓄存款的大幅度缩减和市场消费需求的同步增长。1998年的消费市场在1997年相对疲软的情况下有进一步萎缩的现象。
当前我国城镇居民的消费品需求正面临着“断层”危机。城镇居民面对商品供应充足、市场物价持续回落，预期消费（相对于即期消费）意识日趋增强，再加上自行车、手表、缝纫机以及彩电、冰箱、洗衣机等基本生活消费品的需求已经达到基本饱和，而住房、汽车这类“超级消费品”的消费热潮尚未到来，使得消费品市场在存款利率大幅度下调的情况下也难以启动。
分析20年来全社会消费市场景气的基本走向，我们可以清楚地看到，1985-1988年是第一个消费高峰期；1991年后消费景气又出现了持续6年的消费高峰期，社会商品零售总额的实际年增长率超过9%。这两个消费高峰期，都是以城市居民消费水平提高、家用电器普及和更新换代为特征的。目前，我国农村洗衣机、电冰箱、电视机的普及率仅10%左右。家用电器普及率每提高一个百分点，就会增加200万台的需求。开拓农村市场的潜力还是很大的。但是，从总体上看，我国农村的消费仍然处于较低的水平。1997年，山东省和甘肃省农村人口分别占全省人口的75%和81.3%，但农村消费品零售额仅分别占全省总额的38.4%和25%。1997年全国农村居民人均消费水平为1930元，仅是城镇居民消费水平的31.9%。全国县及县以下农村市场消费品零售总额仅占全国38.9%，若扣除县城，县以下仅占26%。造成这种状况的主要原因是，农民的收入水平依然较低，且收入增长呈减缓趋势，农村市场购买力增长较慢。当前主要问题是农产品价格下跌较多、“卖难”问题相当突出、乡镇企业效益下降、农民外出打工收入减少、农民负担依然很重，从而影响了农民的购买力，出现农村购买力的断层。
三、广大股民对我国股票市场的前景缺乏应有的信心
以上的分析曾经表明，储蓄存款仍然是有利可图的投资，但存款利率的下降，毕竟会相应提高其它投资的回报率，从而会分流一部分储蓄存款转向其他投资领域，其中股市是首选对象。存贷利率的下调对股市的利好可以从两方面来看：一是降息或多或少会刺激消费需求，这就有利于扩大企业产品销路，同时又可以减少企业贷款利息的负担；二是降息提高了股市整体收益水平，会吸引一部分社会资金加盟股市。一度出现的新基金热销，无疑从一个方面证明了这一点。
1996年5月以来，中央银行连续六次较大幅度下调储蓄存款利率，造成居民利息收入减少，利息滚存因素明显下降，因而减缓了银行储蓄存款的增长幅度。1997年，全部金融机构各项存款年末余额为82390亿元，增长18.6%，比1996年末回落8.7个百分点。全年累计各项存款增加12940亿元，比1996年少增1861亿元。其中城乡居民储蓄存款年末余额为46280亿元，增长19.3%，比1996年末回落10.6个百分点；储蓄存款全年累计增加7500亿元，比1996年少增1305亿元。与此相联系的，1997年3月中句至5月上旬出现的股市过热造成一部分储蓄存款分流，使得中国的股票市场在1997年获得了长足的发展。截至1997年12月30日，沪深两市上市证券总数达888种，比1996年增长33.13%；上市公司总数达745家，比1996年增长40.57%；市价总值达17529.24亿元，比1996年增长78.10%，已占国民生产总值的23.4%；两市股票累计成交额达30721.85亿元，比1996年增长44.01%；两市开户投资者突破3300万户，比1996增加60%。1997年末，上证综合指数为1194.1点，比1996年末高277.1点；深成指数为4184.8点，比1996年末高969点。全国上市发行股票筹集的资金，1995年为150亿元，1996年为425亿元，1997年为1285亿元。但是，银行储蓄存款向股票市场分流的数额，与城乡居民储蓄存款增长数额相比，是微不足道的。即城乡居民新增储蓄存款的数额，1995年为8126亿元，1996年为12000亿元，1997年为15600亿元，从而呈现银行储蓄存款迅速增长的势头。
1997年股票市场的运行，大致可以划分为三个阶段。第一阶段，从年初到5月中旬，股指交替上升，上证指数从900点上升到1510点，上升67%；深成指数从3234点上升到6103点，上升幅度达88.7%。第二阶段，从5月中旬到9月下旬，股票市场开始进入向下调整阶段，上证指数从1510点回落到1100点，调整幅度为32%；深成指数从6103点回落到3700点，调整幅度为40%左右。第三阶段，从9月下旬到年底，一直呈低迷状态。这种状况，至1998年8月中旬，不但没有改善的征兆，还有进一步恶化的趋势，使得广大股民对未来中国股票市场的前景，失去信心。
近一年多来，我国股票市场的严重受挫，是由一系列因素交织形成的。从国际金融环境看，始于1997年7月份的东南至金融危机，造成东南至各国货币的大幅度贬值，银行呆帐、坏帐、死帐问题全面暴露，不仅中小银行、甚至大银行也不断倒闭，股票市场持续萧条。日元至今仍然不能遏制贬值的势头，并直接影响着亚洲经济以至世界经济，导致各国股市的萧条与下跌。我国股市也备受影响。从国内的经济形势看，由于亚洲金融危机的影响仍在深化，而且国内市场已由买方市场转变为卖方市场，由短缺经济转变为过剩经济，以及长江流域、嫩江流域发生的特大洪涝灾害等因素，很可能对全年经济增长目标的完成构成一定的威胁。我国产品在国际市场上的价格优势已经完全丧失，出口总额增长率从1997年7月份以来，始终呈快速下降趋势，1998年上半年的出口增幅比1997年同期下降18.6个百分点。这就使得国内企业产品销售状况不佳、国内市场需求不足、企业经济效益滑波的问题日趋严重，股票市场的上扬也因此缺乏必不可少的支撑力。从目前上市公司状况看，有相当比重的企业处于微利状态或亏损边缘。到1998年3月13日为止，深沪两市共有210家上市公司公布了年报，然而，令股民失望的是，其中有70家公司没有分配方案，有的明确说不分配，有的说1998年中报前不分配。至于不分配的理由，有的说是经营状况不好，可分配的利润寥寥无几；有的说是历史遗留的问题，公司从未从股票市场筹集过资金，所以不分配；有的说公司有新的投资项目，将企业利润用作再投资，所以不分配，等等。所有这些，都会挫伤股民进入股票市场的积极性，使较长时期萧条低迷的股票市场雪上加霜。
四、我国城镇居民的储蓄在相当程度上表现为积累性储蓄
我国城镇居民的储蓄，在相当程度上表现为积累性储蓄，这种性质的储蓄受银行存款利率下调的影响相对小一些。在目前我国城乡居民的储蓄存款中，城镇约占80%，乡村约占20%，因此，银行储蓄存款利率的下调，对金融资产分流的影响，将主要集中在城镇居民储蓄存款这一块。而城镇居民的储蓄存款率，在很大程度上，又是和城镇居民的消费支出模式联系在一起。
在计划经济体制下，国家融资的主导形式，是通过低工资、工农产品价格剪刀差等途径，把城乡居民应得的收入中可以用于长期储蓄的部分，以国有企业盈利的形式集中起来，形成国有资本，然后用这些资本直接开办和经营国有企业。一个容易被人们所理解的道理是，城乡居民将其个人收入的一部分储蓄起来，并不是真的“用不着”这部分收入。因为个人收入在消费和储蓄之间的分割，实质上是一种跨时期的消费选择，是将收入在现期消费和未来消费（包括留给下一代消费）之间的合理分配。而在人均国民收入水平很低的情况下，居民收入中可以被集中的部分，实际上就是未来消费的保障，是居民为住宅、医疗、子女教育、养老等方面的开支所必需的资金。因此，国家在使用了居民这部分收入的同时，也不得不承担起为居民提供这些服务或保障的义务。这就是指令性计划经济体制下形成的低工资高福利制度。这种高福利制度不仅阻碍了私人消费，造成国家财政的沉重负担，产业发展无法进入良性循环，最终陷入所谓高福利、实际低保险的怪圈。这就要求必须改革传统的消费体制，因势利导地把这类福利品推向市场。
如果说，在传统的计划经济体制下，城镇居民在养老、医疗、住房、教育、应付不测等方面的需要都是由企业和政府提供的，个人获得这类资源所作出的努力，主要表现为获取身份的竞争，以及对行政级别的竞争。而其工资收入的支出则主要集中于日常生活消费上。即使是储蓄存款，也大都是为了购买“大件”日用消费品。但是，随着我国经济市场化改革的逐步深入，传统福利制所提供的“物品”逐渐转移给市场，个人在医疗、住房、教育、失业、养老、应付不测等方面的费用，将更多地依赖于自己。这就要求个人在收支模式上必须作相应的调整，即从以往集中于眼前日常生活消费的支出模式，转变为兼顾眼前消费和未来消费相结合的支出模式。与这一转变相适应的，目前很多个人储蓄存款的主要目的，是着眼于应付个人未来消费需要，以及着眼于这部分消费的资产保值。今后随着福利制度改革的到位，个人收入支出未来化的趋势还会进一步扩大。在这种情况下，银行储蓄存款利率的下调，对这部分金融资产的调节作用，就会显得不够敏感，从而出现银行储蓄存款利率下调和居民银行储蓄倾向增强同时并存的运行态势。
五、我国城镇居民储蓄存款中有相当一部分是防风险储蓄
我国城镇居民储蓄存款中有相当一部分是防风险储蓄，是不能转化为有风险性的资本供给（如购买股票）和即期消费的。因而银行储蓄存款利率的下调，对这部分金融资产的调节作用是很小的。目前值得重视的一种迹象，即居民预期收入下降，强化储蓄倾向。目前导致居民预期收入下降的最主要原因是全国范围内的下岗问题。在传统计划经济体制下，中国解决劳动力总量供求矛盾的基本做法，是以计划手段尽可能对劳动力进行安置，使可能出现的显性失业问题转化为企业内部的隐性失业。而且城镇劳动力一旦就业，事实上也就获得了终身就业保障。在这种劳动就业制度下，显性的失业问题几乎不存在，所以也就没有对失业进行保障的考虑和制度安排。随着80年代中期城市经济体制改革的全面推进，劳动就业制度改革也开始进行，过去长期存在的隐性失业问题必然显性化，城镇的失业率将是比较高的。目前已经下岗及面临下岗压力的国有企业职工、政府公务员、银行职员、国有与集体甚至是三资企业的职工等，普遍对未来收入的稳定来源产生怀疑，其结果必然是减少消费支出，增加银行储蓄，以备将来无工资收入时的生活开支。也就是说，失业风险的存在，决定着城镇居民的一部分金融资产不是来自持久性收入，而是来自暂时性收入和隐性收入，即使现期收入较高，未来的预期收入乃是很不稳定的，因而不敢贸然把这部分收入转化为消费，而是转化为储蓄。在这种消费倾向大大降低、储蓄倾向越来越强的情况下，连续调低存款利率的结果，并不可能促使居民把银行储蓄存款大规模分流出来，转入风险大的投资（股票）领域和其他消费领域，近年来一直呈现负数的物价上涨率，更是鼓励居民的储蓄积极性，而不是消费的积极性。1998年上半年，社会商品零售价格总水平比1997年同期下降2.1%，降幅呈逐月增大趋势，6月份比上年同期下降3.0%。1998年上半年的居民消费价格比1997年同期下降0.3%，6月份比上年同期下降1.3%。与此相联系，1998年上半年，社会消费品零售总额比1997年同期的增速下降7.3个百分点。这种状况在1998年下半年，也不可能有明显的回升。这就会助长居民买涨不买跌的市场消费心理，强化储蓄倾向。