实物期权及其应用问题研究

实物期权及其应用问题研究

于昕[1]2003年在《实物期权及其应用问题研究》文中研究表明当前广泛应用的、标准的投资估值方法——DCF/NPV法存在不能量化管理灵活性和在增强企业能力上投资的价值的缺陷。实物期权估值方法可以补充和修正上述缺陷,因而有必要研究实物期权估值方法及其实践经验。 实物期权是对实物资产的不带义务的选择和处置的权利。实物期权的研究已有约二十年的历史。国外已进入扩大应用的阶段。国内对实物期权的研究才刚刚起步,应用还未见报道。 实物期权可分成八种类型:延迟投资、分阶段投资、扩张、收缩、停启、放弃、转换和企业增长期权。实物期权的标的资产是实物资产而不是金融资产,因而具有和金融期权不同的特性,如非独占性、非交易性、先占性、关联性、期权所有者的主动灵活性。 至于实物期权的定价,一般管理者可用Black-Scholes模型估算实物期权的价值而避免了复杂的建模过程和数学运算。 实物期权可比DCF-NPV法更有效地运用于企业的资本预算过程中。它可以帮助确定投资战略(投资方向及项目)、投资时机(对项目采取立即投资、永不投资、等待并加以培养叁种策略)和投资方法(主动行动使投资机会成熟)。 接着本文讨论了实物期权在企业投资实践中的几个优秀案例。 本文共分四部分: 第一部分是实物期权的概述,首先简单介绍了一下期权,进而引入实物期权的概念。并通过实物期权与金融期权的比较,指出实物期权相对于传统决策方法的优越性。 第二部分介绍了实物期权的定价模型。了解了定价模型才能够在实际决策当中正确的运用实物期权。 第叁部分阐述的是实物期权的应用。通过对风险投资项目中蕴涵的实物期权进行识别、分解和定量度量,构造了一个能够反映风险投资各个阶段的特性的期权组合;进而分别采用偏微分方程方法和二项树期权定价模型方法对这个包含着欧式买权的二项树期权组合进行建模和计算定价。 第四部分提出了实物期权研究中的理论上和应用上的几个前沿问题。最后基于已取得的成绩,总结了研究实物期权理论的现实意义。

刘翠翠[2]2009年在《基于模糊实物期权的房地产投资决策应用研究》文中指出随着企业经营环境的复杂性与不确定性程度的提高,由于以净现值法为代表的传统投资决策方法存在忽视经营柔性和战略影响的缺陷,已越来越难以正确评价投资机会的真实价值。因此,基于模糊实物期权的房地产投资决策应用研究是十分及时和必要的。论文结合实际分别对传统决策方法和实物期权理论方法在房地产投资决策中的应用进行分析,指出传统决策方法在现实中的局限性,突出了实物期权方法在投资项目决策中的优越性,量化了投资活动中的投资机会与经营柔性的期权价值。通过对西安市普通住宅、别墅和高档住宅、经济适用房物业的市场现状和前景的分析,提出了住宅市场中蕴含的实物期权类型;然后以某一种具体实物期权类型(延迟期权)为例,引入了模糊理论,将投资者对房地产项目销售情况的乐观程度设为模糊变量,修正二叉树模型,在一定程度上解决房地产投资领域的不确定性问题,使实物期权定价更符合实际;引用期望值方法计算期权的价值来消除结果中的模糊性,以便于投资者进行决策;最后结合西安市某住宅小区的具体情况,对基于模糊实物期权的房地产投资决策应用问题进行实证研究和分析。论文针对房地产投资决策方法的改进问题进行深入研究,提出了模糊实物期权方法,使其能较准确评价房地产投资项目价值,从而为房地产开发企业决策者提供参考依据。

何晋[3]2012年在《基于实物期权理论的房地产开发投资决策应用研究》文中研究指明回顾最近几年房地产行业的发展,“限购、限贷”等宏观调控政策层出不穷,对政府、银行及房地产开发商的各项决策影响很大。正是在这种大背景下,许多知名的房地产开发企业如万科、保利等都面临着资金、存货、销售回款压力,放缓了扩张的步伐。然而有“危”也有“机”,市场的变化将促进房地产企业朝着更加健康持续的方向发展。随着经营环境的不确定性日益增长,房地产项目的开发投资应该做出更科学、更正确的投资决策,以实现企业的战略目标。实物期权方法是在不确定性下进行项目评价和投资决策分析的良好工具,在国外已经在诸如自然资源开发、高新技术产业投资等许多领域得到了较好的应用。本文对实物期权理论在我国房地产开发投资决策中的应用程序进行探讨,这将对企业进行房地产项目开发投资决策提供技术支持,对房地产行业的健康稳定持续发展具有促进作用。本文主要包括以下七个部分的内容:第一章是导论,主要阐述论文的选题背景、研究意义、研究内容、研究路线、研究方法与创新点。第二章是国内外文献综述,本部分主要梳理了实物期权应用于投资决策的最新理论成果,然后对国内外研究做出评述,提示当前的研究现状与未来可能的研究发展方向。第叁章是理论基础部分,该部分回顾了期权的内涵并进行期权价值分析,系统总结了实物期权的内涵、种类及与金融期权的区别,在此基础上提出了实物期权的应用思路。第四章主要是分析了实物期权方法在房地产投资决策中的适用性,并提出了实物期权方法的分析路线。首先分析了房地产项目开发投资的特点,阐述了房地产投资的分析要素。其次对传统的投资决策方法与实物期权方法进行了对比,分析了实物期权方法的适用性。最后得出实物期权方法的分析路线。第五章和第六章是本文的核心部分,主要是在B-S模型的基础上引入模糊数学理论,对B-S模型进行修正以更好地适应房地产行业的投资决策。运用梯形模糊数学的思想,构建了模糊实物期权模型,并运用具体的案例阐述了实物期权模型在我国房地产项目开发投资决策中的应用程序,提出了总体思路与具体步骤。第七章是本文的总结与展望部分,主要介绍了本文的研究结论与本文存在的研究不足,展望了实物期权今后可能的研究方向。本文的主要创新点在于,分析对比传统的房地产项目投资决策分析方法与实物期权方法,在B-S期权定价模型的基础上引入模糊数学理论,对模型进行模糊化修正,建立了实物期权理论在我国房地产项目投资决策中的应用程序,并且介绍了总体思路与具体步骤。本文也存在着很多不足,构建的模糊化实物期权模型不可能完全适用于中国特色的房地产投资市场,因为政府干预的存在,企业拥有的实物期权具有不确定性。其次是模型中输入变量的确定有难度,比如波动率的确定、模糊数的确定等问题。

张乔艳[4]2013年在《建筑垃圾处理BOT项目经济评价研究》文中研究指明摘要:城镇化建设步伐的加速促进了建筑业的发展,也使建筑垃圾产量日益增长,传统的填埋和堆积方式既不符合我国可持续发展战略,也难以满足环境保护的要求,因此寻求一条新的建筑垃圾处理途径显得非常重要。实物期权是期权评价方法在实物资产投资领域的应用,是一种新型投资决策工具,与传统投资评价方法相比,实物期权方法能更客观对待项目的不确定性,能够更真实地反应项目的价值。论文分析建筑垃圾处理BOT项目的经济属性、我国建筑垃圾处理发展前景以及社会资金参与建筑垃圾处理的可能性,得出建筑垃圾处理采用BOT模式是可行的,同时对建筑垃圾处理BOT项目的现金流进行了分析。通过分析建筑垃圾处理BOT项目的特点及其面临的不确定性,确定建筑垃圾处理BOT项目蕴含的实物期权主要包括:延迟期权,增长期权及政府保证期权。由于实物期权具有复合性特征,不适合将其单独计算再进行简单相加,不确定性因素对项目的影响最终体现在项目现金流现值和投资成本的波动上,因此,本文在模型构建和实证分析时综合考虑不确定性带来的实物期权价值。通过对二项式期权定价模型和Black-Scholes期权定价模型等典型模型分析,并结合实物投资和建筑垃圾处理BOT项目特点,引入模糊数概念,建立项目预期现金流现值和投资成本的模糊区间,构建了基于B-S期权定价模型的模糊实物期权价值模型,得出项目价值的模糊区间,对实物期权价值模型中的参数进行单因素敏感性分析,以衡量各参数对实物期权价值的敏感程度。总结了运用实物期权评估项目价值的步骤,阐述了运用实物期权进行项目经济评价时的判断准则,为投资者的投资决策提供参考。最后通过实证分析,验证模型的可操作性。图10幅,表9个,参考文献75篇。

朱敏[5]2014年在《经营性水电站PROT项目融资资本预算研究》文中研究表明经营性水电站PROT模式指的是投资者对经营性水电站购买-重建-经营-转让(Purchases-Rehabilitate-Operate-Transfer)的创新融资模式。在目前中国经济发展速度减退,银行紧缩的条件下,传统的BOT、TOT、PPP等项目融资模式已不能解决目前中小水电站存在的问题。本文提出用PROT项目融资创新模式解决经营性中小电站存在的一系列问题。PROT项目收购的对象多是经营管理水平较差的中小型水电站,管理水平的提升成为项目重要任务。PROT项目前期的投融资决策,中期的重建、经营和后期的资金退出过程都需要与之适应的管理体系作为保障,而准确合理的资本预算不仅能作为项目前期估值、定价同时也是PROT项目后续重建、融资、经营、退出阶段的内部控制、业绩评价的重要依据。国内外专家对资本预算进行的研究多限于将资本预算限定于项目投融资的工具,对资本预算及其制度作为项目筛选、资本筹划、支出控制、资本预算责任划分及资本运营期、资本退出期的制度装置和管理机制的研究较少。本文首先分析了中小水电站项目的融资特点及问题,构建了经营性水电站PROT创新项目融资模式并简述融资过程,并分析其意义及特点。并提出项目融资失败的原因依次为战略模糊、定价过高和整合失败。可见项目融资中的管理工具选择是项目收购成败的重要决定因素。PROT项目投资金额大,回收期较长,投资者必须选择合理客观的定价及评估体系,保证投资的安全性。基于权变的资本预算模型作为PROT项目前期投资决策、估值定价、中后期重建、运营、退出的管理工具和保障体系,可降低投资者投资风险,保证PROT项目的成功运行。资本预算不仅为投资者提供了购买PROT项目所有权及经营权的定价及投资决策依据,同时也是对项目各阶段的风险加以识别、量化、反映并提示管理者进行风险调整和防范的有利工具。其次论述了 PROT项目融资过程中可能存在的风险类别以及相关具体内容。与项目收益相关的变量较多,而且项目相关变量通常还会受外部环境的影响不断变化,在PROT项目的各个阶段,都存在着风险对于项目财务指标的影响,正确地识别项目融资风险是规避风险的第一步,传统的经济评价方法在项目的财务分析中往往忽略了风险对项目进行带来的影响,从而不能够全面准确地为投资者和融资方提供可靠的评价数据。应用蒙特卡洛法将风险因素对于项目融资的影响考虑在内,对模型中的各项指标值进行计算,从PROT项目融资风险的监测角度可以对PROT项目期间的一些重要经济指标进行监控。再次,经营性水电站PROT项目为不可逆的实物投资,资本预算是否科学合理也反映了投资者的投资管理水平。本文论述了相关实物期权的基本概念和定价模型后,对PROT项目的实物期权特征进行了分析,然后将实物期权相关定价理论引入PROT项目的资本预算中,构建了一套基于实物期权的PROT项目的资本预算模型。模型从PROT的特征出发,确定了调整后的ANPV由NPV和实物期权价值组成,并采用了布莱克一舒尔斯定价模型对PROT项目的成长实物期权价值进行确定,为PROT项目的资本预算提供合理依据,降低PROT项目投资的盲目性。最后,本文对柬埔寨西河水电站PROT项目概况进行了介绍,分析了该国电力市场的需求以及西河水电站PROT项目建设的重要意义,然后对该水电站采用PROT模式运营的建设内容与资本预算财务数据进行了测算,根据案例实际情况分析了项目的风险类型与实物期权特征,最后使用了引入风险和实物期权的资本预算模型进行了 PROT项目的风险评价与调整后净现值ANPV的计算,验证了各模型的可操作性和有效性,最终形成的结论为PROT项目投资者提供了项目顺利运作的重要依据。

杨璐[6]2008年在《基于实物期权的PPP项目投资决策研究》文中研究说明本文针对PPP项目融资模式的特点,分析了用传统净现值方法做项目投资决策评价的缺陷,进而引入了用实物期权理论分析的方法,对PPP项目进行投资决策评价,建立数学模型对PPP项目的投资价值进行定量研究。本文明确了实物期权定价方法在PPP项目投资决策中的适用性,提出了PPP项目中存在实物期权,并阐明了PPP项目中运用实物期权分析方法的原则及其应用在PPP项目投资决策评价中的应用程序。建立了PPP项目增长期权的数学模型,实现了对项目投资决策评价的定量分析。并针对模型含有价值损失的情况对模型进行了修正,使模型具有更实际应用价值。提出了项目投资决策的博弈论分析方法,分析PPP项目中存在的期权博弈,运用博弈论方法分析了PPP项目中增长期权的价值,进一步验证了本文建立的PPP项目投资决策评价模型的可靠性。通过我国目前最典型的PPP项目运作模式——北京地铁四号线项目的PPP模式研究,及其项目价值的传统NPV和实物期权方法的分别计算,验证了本文的研究成果:实物期权方法充分考虑进了投资机会的价值,避免了使用传统净现值投资决策评价结果导致错失投资机会的状况,也验证了本文建立的投资决策评价数学模型的实际应用价值。

刘晓颖[7]2007年在《实物期权理论及其在风险投资决策中的应用》文中研究表明发展风险投资业对增强我国的综合竞争实力有着极为重要的意义,而如何正确的对风险投资项目进行决策评价又是风险投资业发展的一个重要环节。由于传统价值评估理论在对风险投资项目进行决策评价时存在着先天的缺陷,建立起一种更为有效的风险投资决策评价体系便成为理论界与实务界的关注焦点。实物期权方法正是由于其能较好地评估具有高度不确定性的风险投资项目,受到了越来越广泛的关注。本文正是旨在进一步研究如何运用实物期权方法对风险投资项目进行投资决策评价。本文从理论和应用两个方面展开,在查阅和整理大量国内外有关实物期权研究文献的基础上,围绕实物期权理论在投资项目决策中的应用问题,通过纵向理论推演、横向对比研究,对基于期权理论的实物期权方法及其应用进行了深入研究。在理论方面,论文全面分析总结了传统的投资决策方法,并对各种方法的优缺点进行了简要的评述,指出以净现值法为代表的传统投资决策方法失效的原因以及存在的理论缺陷,同时全面地介绍了实物期权的有关理论及其建模思想,展现实物期权方法在分析投资机会和评价灵活性价值方面所具有的理论和技术优势。在应用上,综合分析了风险投资项目的多阶段性特征以及在各阶段中存在的实物期权,建立了风险投资决策评价的多阶段复合实物期权模型,并结合案例详细说明模型的具体应用及期权价值的计算过程,为投资管理者提供了一个全面而完整的评估投资项目价值的工具和方法,具有重要的理论指导意义和实际应用价值。

万换林[8]2013年在《期权定价方法及其应用探析》文中认为期权是合约协议中的一种,作为一种金融衍生工具,期权有套期保值、投机与规避市场风险的功能,在现代国际金融市场上发展迅猛,得到广泛应用.本文系统介绍了期权相关知识、期权定价理论;重点介绍了期权定价的各种方法;深入全面地探析了期权定价理论与方法在实践中的具体应用.本论文将为同行研究各类期权定价方法及其应用提供较为系统的基础资料与信息,同时也希望能启发他们研究与解决相关问题的一些思路.本文第一章主要介绍了期权相关知识.依次阐述了“期权概念”;期权构成要素;对金融期权和实物期权从期权特性与管理价值两方面予以比较;从不同方面着手,对期权的思想内涵,定价理论的发展给予描述;并跟踪了国内外近几年期权的研究状况.第二章在给出了期权研究的主要程序步骤、期权定价方法的同时对解析解法、数值解法、区间定价法、效用无差别定价法等做了详细介绍;最后,从应用、求解、连续与离散叁个不同的角度对期权定价的各种不同方法的优劣加以比较、分析.第叁章详细介绍了实物期权在经理人股票期权激励、专利价值评估、保险行业以及企业决策等四个方面中的应用,深入浅出,意义非常.并且还简要阐述了期权定价理论对我国的启发.由于实物期权具有能够更好地处理不确性,联系产品市场和金融市场的交易机会,思维方法更有利于改变各行业的结构,还有利于改善一般的经营决策等优点,因此,实物期权的应用更为广泛也更为重要.

黄生权[9]2006年在《基于实物期权理论的矿业投资决策理论与方法研究》文中指出矿业投资具有投资建设时间长、投资不可逆性和较高的不确定性等特点,矿业投资的不确定性因素形成了投资的机会价值。传统的矿业投资决策方法存在对折现率的选取困难、现金流量预测不准以及不能反映管理的灵活性等缺陷,因而它忽视了矿业投资的期权价值,常常低估矿业投资项目的真实价值,从而导致错误的决策。 本文将“基于实物期权理论的矿业投资决策理论与方法”作为研究的课题,运用实物期权理论与方法,研究了矿业投资在不确定性因素下的投资决策方法与评价模型,为矿业投资决策提供了新的思路和决策方法。 论文的主要工作包括以下几方面: (1) 分析了矿业在国民经济中的地位、作用,概述了我国矿业发展存在的主要问题,说明了论文研究的意义及研究的内容。 (2) 追溯了期权理论的演进,综合了期权理论的核心思想和理论基础,总结了实物期权分类和定价方法,回顾了实物期权理论在国内外的应用研究状况,重点综述了实物期权理论在矿业投资决策中的应用,并指出了未来研究的关注点。 (3) 研究了矿业投资的特点,指出了矿业投资的不确定性因素,评价和扩展了传统的矿业投资决策方法,讨论了传统矿业投资方法的局限性。 (4) 详细探讨了实物期权理论在不确定性矿业投资决策中的应用基础。分析了矿业投资的灵活性及其实物期权特性,研究了矿业投资实物期权价值影响因素及其定价的基本思路与困难,提出了在矿业投资决策中实物期权的适用条件和应注意的问题

黄杉琴[10]2013年在《基于实物期权理论的林业项目投资决策研究》文中指出林业是我国基础性行业之一,林业项目投资是林业企业经营活动的最重要内容之一。由于林业投资项目具有初期投资高,回收周期性长,未来现金流量不确定性大等特点,传统的投资决策评估方法不能满足科学评价林业投资项目价值的要求。这就要求我们在项目投资时需要具体分析林业项目的特点并进行科学评估。在国内外文献研究基础上,本文指出了传统投资决策理论的缺陷性,如未考虑项目中的“不确定性”以及“管理灵活性”等,从而易导致错误的投资策略,进而引入实物期权理论,并指出了该理论的适用性和优势。在此基础上,首先描述了林业投资项目的发展现状以及规模,并详细分析了林业项目中的期权特性,指出将实物期权理论引入的必要性和充分性。其次,阐述林业项目投资决策的内容以及进一步深入分析了林业投资项目由于不确定性、时机选择的“灵活性”和投资决策的“管理灵活性”而在不同阶段蕴含的实物期权类型。根据林业投资项目的生命周期特点,构建了基于实物期权理论的二叉树定价模型,对项目立项阶段的延迟期权和建设经营阶段具有管理灵活性期权价值进行求解和分析,指出了不同阶段林业项目投资决策规则。最后,为了将理论与实际相结合,本文对具体林业项目进行实证分析,建立了项目的二叉树模型计算期权的价值,运用实物期权的理论来评价林业投资项目,并阐明了不确定性和“管理灵活性”确实能增加项目的价值,概括了不同情况时投资者的决策策略,为科学的投资决策打下基础。

参考文献:

[1]. 实物期权及其应用问题研究[D]. 于昕. 东北财经大学. 2003

[2]. 基于模糊实物期权的房地产投资决策应用研究[D]. 刘翠翠. 西安建筑科技大学. 2009

[3]. 基于实物期权理论的房地产开发投资决策应用研究[D]. 何晋. 西南财经大学. 2012

[4]. 建筑垃圾处理BOT项目经济评价研究[D]. 张乔艳. 中南大学. 2013

[5]. 经营性水电站PROT项目融资资本预算研究[D]. 朱敏. 昆明理工大学. 2014

[6]. 基于实物期权的PPP项目投资决策研究[D]. 杨璐. 浙江大学. 2008

[7]. 实物期权理论及其在风险投资决策中的应用[D]. 刘晓颖. 厦门大学. 2007

[8]. 期权定价方法及其应用探析[D]. 万换林. 延安大学. 2013

[9]. 基于实物期权理论的矿业投资决策理论与方法研究[D]. 黄生权. 中南大学. 2006

[10]. 基于实物期权理论的林业项目投资决策研究[D]. 黄杉琴. 北京林业大学. 2013

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实物期权及其应用问题研究
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