人民币真实汇价变动研究，本文主要内容关键词为：汇价论文,变动论文,人民币论文,真实论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
最近，对人民币汇率是否应贬值，议论很多。我国领导人在多种场合多次重申，人民币不贬值。有不少人持怀疑态度。有的人则坚持认为人民币币值已高估，应该贬值。
到底人民币应不应该贬值，我认为这首先是一个经济问题，它是受我国经济情势所决定，而不应主要取决于主观意志或一厢情愿。从理论上说，决定两国汇价的基础是购买力平价。若购买力平价发生大变动，两国的汇价也终将会发生相应的变动。当然，购买力平价只是决定两国汇率水平的内在基础，其具体决定还要受现实世界各种因素的制约。影响汇率水平的关键因素主要有进出口贸易差额、资本流出入差额、利率水平差异、通货膨胀差异、外汇储备变动以及国际竞争力差异等。
为了考察人民币真实汇率变动，我们可从国际收支变动（包括进出口变动、经常项目变动、资本项目变动和外汇储备变动）、相对汇率变动、相对通货膨胀率变动和利率变动，以及中美两国劳动生产率相对变动等多方面加以分析和比较。
一、国际收支变动分析
根据国际经验可知，国际收支变动对汇率影响很大。国际收支持续逆差将会直接影响本币汇率下跌。我国进出口贸易从1990年开始，连续多年顺差（1993年除外），尤其是1997年，贸易顺差达462.2亿美元（见表1）。自1994年以来，我国的净出口增长迅速，保证了较高的经济增长率。据估计，1997年净出口的增加，对真实GDP增长的贡献达33%（胡祖六，1998年）。1990年—1997年累计顺差达978.5亿美元。
我国经常项目差额与资本项目差额也是多年保持顺差。但1993年因出现106.55亿美元的贸易逆差，致使经常项目出现119.02亿美元的逆差。1995年以来，经常项目中的投资收入汇出以及对外劳务、运输服务等项支出激增，致使尽管1995年有180亿美元的贸易顺差，但经常项目顺差仅剩16亿美元。资本项目1992年出现少量逆差，自1993年以来增长迅速，到1997年4年累计顺差达1347.5亿美元。而自1990年以来8年累计顺差为1609.36亿美元。事实上资本流入已成为我国外汇储备增长的主要来源。不过，我们应高度重视债务性资本流入的两面性。一方面，它的不断增加可短期改善国际收支，增加外汇储备，从而对汇率近期走势产生积极影响。另一方面，如果到了偿债高峰期，债务性资本流出必将对国际收支和外汇储备从而汇率产生负面影响。因此，我们不能不时时保持清醒的头脑，密切注视资本流动及其相应的影响。
国际收支的差额直接影响到国际储备。我们说，人民币不贬值主要是由我国近期外汇市场供求基本态势所决定。回顾我国外汇市场这几年的基本走势，基本上是美元等外汇供给大于其需求。这一趋势从我国这几年的外汇储备增长可清楚地反映出来（可见表1和图1）。从1994-1997年4年中，我国外汇储备额依次为516亿和736亿、1050亿和1399亿美元。到今年3月底，我国外汇储备已达1408亿美元。在新汇制下，一方面，国家对进出口用汇和收汇实行全面结汇和部分售汇制；另一方面，国家对外汇指定银行的结算周转外汇余额实行幅度比例管理，多余头寸必须到中国外汇交易中心即银行间外汇市场卖出。因此，实际银行结存外汇金额是有限的，绝大部分结汇都将流入外汇市场。而为稳定人民币汇率，中央银行承担起在银行间外汇市场买卖外汇，吞吐差额的重任。当外汇供大于求时，央行被动地全部吃进供差。因此，从总体上看，连年的国际收支顺差和外汇储备的不断增长支撑了我国现实汇率的上浮。
二、汇率变动分析
分析汇率变动方向和程度有助于我们对真实汇率的判断。现主要分析人民币对美元汇率的变动，试图通过变动分析来反映其内在价值的变动。自1981年以来，人民币对美元汇率有三次较明显的下跌（可见表2和图2）。第一次下跌从1984年开始，第二次下跌从1989年开始，第三次下跌发生在1994年。第三次下跌幅度最大，跌幅达32.5%。但从1994年以后，人民币汇率趋稳甚至略有回升，随后三年升幅达3.6%。如果单从我国汇率的变动来分析，人民币币值的下跌不能说不大，总体上看，从1981年至1997年的17年中，人民币对美元汇率贬值了将近80%，年均下跌幅度达9%。但若加横向比较，从近4年的情况来看，在人民币汇率趋稳的同时，东南亚各国因受1997年金融风暴的影响，出现大幅度下跌现象，此局面对我国人民币币值造成了相对抬升效应。从而对我国进出口将造成一定的不利影响。
1997年，金融风暴席卷东南亚地区。东南亚各国货币兑美元汇率分别下跌30%-55%不等。泰国铢对美元汇率从25.6直跌破50，后稍有回升，现约在39左右。韩元对美元汇率由842.5直跌破2000大关，后逐步回升，现约在1500左右。从1997年危机前至1998年5月15日，印尼卢比、韩圆、泰铢、菲律宾比索、马来西亚林吉特和日元分别下跌78.2%、41.4%、34.2%、34%、32.7%和14.7%。
三、汇率、通货膨胀率与购买力平价
其中，E[,1]和E[,0]分别代表当期和基期的汇率，P[,a1]和P[,a0]分别表示A国当期和基期的物价水平，P[,b1]和P[,b0]分别表示B国当期和基期的物价水平。E[~]表示汇率的百分比变化，或说汇率的升水或贴水；P[~,a]和P[~,b]分别表示A国价格水平的百分比变化和B国价格水平的百分比变化。相对购买力平价与绝对购买力平价理论相比，更富有意义，因为它避开了一物一价定律的严格假定。在当今世界，应该认为购买力平价依然发生作用。虽然购买力平价是一种理论上的均衡状态，是在作了系列假定和舍象之后描绘出的连续套汇作用的结果，但它终归是现实世界的一种真实的抽象反映。
现我们先就中国的物价变动或汇价变动作一纵向比较（见表3），并试描述其汇价变动与物价变动的匹配程度（可另见图3）。
由表3及图3可大致看出，物价变动与汇率变动有较高的趋同性。前10年中有9年都是基本同步的，只是到1994年时出现大跳跃，二者距离拉大。1994年汇率变动有一个强的冲刺，汇率下浮程度与物价上升程度相差约50个百分点。从这点又可发现，我国汇率并轨，人们对人民币币值略低估，而对美元币值略高估，故而1995年以来人民币汇率还略有回升。近两年我国成功地实现了“软着陆”，通货膨胀率由1994年的21.7%下降到1997年的约1%，从一个顶端走到了另一个底端，从而为这两年人民币兑美元汇率基本稳定在8.3:1左右提供了缓冲带。但从这近13年总趋势看，物价变动稍稍大于汇价变动，又使得现实情势不容乐观。
根据相对购买力平价原理，两国汇率差异可大致体现在两国的通货膨胀率差异上。又根据世界银行统计资料显示，美国1984年—1994年的11年中，其通货膨胀率为3.3%，而我国同期为8.4%，相差5.1%。另依前述分析可知，我国从1981年至1997年17年年均人民币对美元贬值约为9%，显然已大大超过两国的通货膨胀率差异。
四、利率变动与利率平价
（一）利率平价的涵义
抛补的利率平价可表达为 1+r=(1+r*)F/E(1)
其中F为远期汇率。上式又可表示为 (1+r)/(1+r*)=F/E(2)
等式两边各减去1，则可得 (r-r*)/(1+r*)=F/E-1
(3)
由(3)式可见，远期差价是由两国利率差异决定的，并且高利率国货币在期汇市场上必将贴水，低利率国在期汇市场上必将升水。
事实上，利率平价理论隐含着这样一个假定，即在资本具有充分的国际流动性前提下，真实利率在各个国家都应是相等的，所不等的是其名义利率。而由于名义利率与真实利率的差额也就近似于通货膨胀率，所以本国利率趋升也就意味着通货膨胀率上升，再根据购买力平价，即意味着其远期汇率将贴水。
（二）利率水平比较
根据利率平价理论，在目前我国虽然不存在远期外汇市场，但实际存在一些远期外汇结售汇业务的情况下，仍假定利率平价在一较长的时期内发挥作用。现我们试比较中国与美国的利率水平以及通货膨胀率水平。由于资料限制，我们无法分析美国历年利率变动趋势，但其总趋势可以推断是逐年下降的。我们发现，与1980年相比（见表4），1994年美国的存款利率下降了8.5%，其贷款利率下降了8.2%；而同期中国的存款利率则上升了5.6%，其贷款利率上升了6%。若单纯仅比较这两个年份，存贷款利率变动差距相差约13个百分点，总变动差率在240%左右，年均差率达6%，与两国通货膨胀率差异5.1%相接近。当然，在期间的各年中，利率也是不断变化的，尤其是我国的利率变化，是随通货膨胀率变化而大起伏变化的，这从我国存款利率变化资料中不难看出（可见表5）。此外，我们还发现，从1978年—1997年的20年中，我国年均名义利率与通货膨胀率几乎相差无几，真实利率仅为0.21%。这也就相应提高了比较通货膨胀率的意义。
五、劳动生产率比较
两国劳动生产率变动差异也是构成两国汇率变动的内在基础。根据劳动价值理论，劳动生产率变化会直接影响两国商品中相对价值量的变化，从而影响到两国货币的兑换比例。一般来说，一国劳动生产率越高，体现在单位产品上的该国社会必要劳动时间相对越少，但由于在世界市场上，商品交换的价值尺度是按世界社会必要劳动时间来衡量的，因而，总体上一国劳动生产率变动是与其币值变动相一致的，在假定其他条件不变情况下，一国劳动生产率越提高，其币值升值也就越快。根据中美两国劳动生产率的比较（任若恩，1998）可知，两国劳动生产率差距很大，中国的劳动生产率仅相当于美国劳动生产率的6%左右。但在1980年—1992年的13年中，两国的差距几乎没有什么变化，基本上保持在原有水平，既无明显扩大，也无任何缩小。这种状况表明，尽管这十几年中，我国产业加大资金和技术装备投入力度，加速推进技术进步，但美国也在以同样速率加大投入和进步。因此，可以继续推断，我国近5年如若能够使劳动生产率相对提高的话，大概不会超过1.5%，亦即年均不会超过0.3%。此外，东亚地区是世界上经济增长率最高的地区，劳动生产率提高也是最快的地区之一。根据对比分析可知，日本、韩国以及印度尼西亚等国的劳动生产率相对于美国均有不同程度的增长。这也就意味着这些国家相对于我国来说劳动生产率也是增长的。
六、结论
由上述分析可知，我国人民币真实汇率大致可根据上述五个方面来作出判断。目前我国的国际收支盈余状况是支撑人民币汇率稳定的基本因素，中美相对通货膨胀率变动与我国汇率变动的长期比较也对目前人民币汇率稳定有利。由于中美长期通货膨胀率差异相差约5.1%，而我国从1981年至1997年17年年均人民币对美元贬值约为9%，显然已大大超过两国的通货膨胀率差异。此外，由于我国长期真实利率平均仅约为0.21%，几乎可以忽略，这就更显出比较两国通货膨胀率的意义。中美两国劳动生产率相对变动不大，这一因素也可以忽略不计。东南亚各国货币贬值，各有各的原因和问题，虽然总的来说，目前其对我国出口的确不利，但这只是暂时的，我们应充分看到自身的实力，根据自身的内在规律和发展要求来确定我国的汇率政策。
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