中国投资函数的实证分析，本文主要内容关键词为：实证论文,中国论文,函数论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
投资与经济增长之间相互依存、相互制约的关系表明，投资规模是否合理、适度，是影响经济稳定运行的一个重要因素，合理安排投资规模具有重大的意义。首先，确定适度的投资规模是影响经济增长的重要因素；其次，确定适度的投资规模是实现社会再生产良性循环和保证国民经济发展的基本条件；再次，确定适度的投资规模是提高投资效益的前提条件；最后，确定适度的投资规模是保证国家重点建设的基础。对投资函数的研究，实质是对投资规模制约方程的研究，也就是研究如何确定适度的投资规模。而投资规模的大小、投资规模是否适度，又直接决定了投资规模效益的高低。
一、固定资产投资总额模型
固定资产投资总额模型亦即投资函数模型，是对投资行为的描述，也是对影响投资规模的因素的分析。从理论上看，影响投资规模或者说投资需求的因素主要有以下几个方面：
第一，国民收入水平。投资主要来自于国民收入总储蓄，是国民收入的转化形式，国民收入对投资有着重要的影响，甚至可以说国家收入决定着投资。一方面，国民收入水平的提高进而储蓄水平的提高产生对投资需求的推动作用；另一方面，国民收入水平的提高进而消费水平的提高又产生了对投资需求的拉动作用。因此，投资是国民收入的增函数。
第二，资本的预期收益率。在进行投资决策时，考虑更多的是收益的相对量或收益率，而不是收益的绝对量。因而资本预期的收益率的大小即成为影响投资决策的重要因素，特别是对于那些除了国家投资之外的其他赢利性投资活动更是如此。
第三，资本利息率。利息是投资者支付给货币供应者的一种补偿，它是决定投资成本的主要因素。如果投资者使用的是借贷资本，则支付的贷款利息是投资成本；如果投资者使用的是自有资本，则损失的利息收入是投资成本（机会成本）。利息率越高，资本的使用成本就越高，投资者的投资需求就会下降；反之，投资需求则增强。无论是借贷资本还是自有资本，都必须考虑资本的使用成本问题。所以，投资又是资本利息率的减函数。
除上述三个主要因素外，考虑到投资活动的动态性，影响投资的因素还有：前一期的固定资产存量、前一期的国民收入及前一期的固定资产投资额等。
综上所述，投资需求是国民收入、资本的预期收益率、资本利息率及前一期的国民收入、固定资产存量和固定资产投资额的函数。具体而言，用反映国民经济发展规模的总量指标GDP代表国民收入， 用固定资产利税率（每百元固定资产原值实现的利税）来近似地反映资本的预期收益率，用反映全社会资金使用平均成本的银行1 年期贷款利率（以固定资产贷款利率和中央银行基准利率来反映）代表资本利息率，用滞后一期的固定资产投资额以反映模型的动态性。上述变量均以商品零售价格指数来消除物价变动的影响。
本模型（及下述各个模型）采用计量经济方法，将方程设定为线性形式，以1980～1998年的数据为样本，根据解释变量的不同情况（有无滞后内生变量），采用普通最小二乘法OLS及二阶段最小二乘法TSLS 估计相应的参数。由于我国迄今无全面完整的固定资产投资价格指数，因此凡涉及到投资额及其他变量时均以商品零售价格指数来消除物价变动的影响。经过逐步回归法选优，最后选定的模型的解释变量为：GDP、银行1年期贷款利率、固定资产利税率ER（每百元固定资产原值实现的利税）、滞后一期的国内生产总值和滞后一期的固定资产投资额。其他解释变量尽管经济意义很强，但是未能通过计量经济检验，说明其对被解释变量的解释能力并不强，只好予以舍弃。
It＝－2549.4874+0.2941GDP[,t]－55.851R[,t]+69.2980ER[,t]
（－6.1833）（7.2503）（－30.5450）
（3.3268）
+0.3369GDP[,t-1]－0.6298I[,t-1]
（4.1057） （－2.6844）
R[2]＝0.9982
F＝850.1207 850.1207 S.E.of regression＝
486.0683 W.＝2.2439
该模型表示，随着GDP和滞后一期的GDP每增加1元， 固定资产利税率ER每增加1%，固定资产投资额I呈上升趋势，且分别增加0.2941元、0.3369元、69.2980元，经济意义很强；银行1年期贷款利率R （实际利率）每增加1%，固定资产投资额I呈下降趋势，下降55.5851元， 实际利率与固定资产投资额呈负相关，但是，名义利率与固定资产投资额呈正相关，名义利率每增加1%，固定资产投资额I呈上升趋势，上升8.5851元。另外滞后期的固定资产投资额每增加1元，当期的固定资产投资额呈下降趋势，减少0.6298元。
虽然实际利率与投资之间呈现反向变化的关系，但作为直接影响投资的名义利率和投资之间，却存在着一般理论分析相背离的正向变动关系，表明在我国由于市场体系的不完备、价格信号扭曲、利率的非市场化、企业行为不规范及企业的预算约束软化等原因，使得利率并不反映资金的使用成本，虽然社会对货币的需求十分旺盛，但对贷款的风险和成本考虑甚少，各个主体的投资行为对金融环境的变化并不敏感。这样，在我国，利率的高低基本上不反映资金的供求状况，而且也不随资金供求的变化而发生自然的上下浮动，利率的变化主要是由行政手段来进行控制的，并不能起到调控贷款及投资需求的杠杆作用。这就导致了在经济处于膨胀时，固定资产投资规模屡屡失控；而经济萎缩时，又不能很好地通过调控利率来达到启动投资、刺激经济的目的。
二、资金来源多样化条件下的固定资产投资函数模型
根据我国现行的统计制度，我国固定资产投资的资金来源主要有以下四大类：第一，预算内投资资金。是指国家财政预算拨款的投资，又称为国家投资资金，包括国家预算直接安排的投资和由中央财政拨款的其他专项建设投资。第二，国内贷款。是指报告期固定资产投资单位向银行及非银行金融机构借入的用于固定资产投资的各种国内借款。第三，利用外资。是指报告期收到的用于固定资产建造和购置投资的境外资金（含设备、材料、技术），包括对外借款、外商直接投资和外商其他投资，不包括我国自有外汇资金。第四，自筹和其他投资。包括自筹资金（固定资产投资单位报告期收到的由各地区、各部门及企事业单位筹集用于资产投资的预算外资金）、债券（企业、公司或金融机构通过发行各种债券筹集的用于固定资产投资的资金）、其他资金来源（除上述预算内投资资金、国内贷款、利用外资、自筹资金、债券之外的其他用于固定资产投资的资金）。
根据上述资金来源的分类，本模型共包括四个方程，以四个资金来源作为被解释变量。建模中对与被解释变量有关、估计能对被解释变量起影响作用的、在现行统计制度下可量化的多个解释变量进行反复拟合选优，进行单个变量的一元回归及多个变量的多元回归，力求既能合理地解释经济现象，又能保证较好的统计检验效果，最后选定解释变量。
1.固定资产预算内投资额模型
方程拟用两个变量来解释固定资产预算内投资额。一是国家预算投资额（财政支出项目中用于固定资产投资的三个项目的合计，包括国内基本建设支出、挖潜改造支出和科技三项费用、地质勘探费），二是滞后一期的固定资产预算内投资额，以反映模型的动态性。
IB[,t]＝－391.8900+0.6481BT[,t]
（－0.2932）（3.4181）
R[2]＝0.8738 F＝87.7203 S.E.of regression＝29.9973 D.W.＝1.5743
经过逐步回归法选优，最终模型选用的解释变量为：国家预算投资额BI，滞后一期的固定资产预算内投资额IB对固定资产预算内投资额的解释能力并不强。该模型表示，随着国家预算投资额BI每增加1元， 固定资产预算内投资额IB呈上升趋势，且增加0.6481元。
2.固定资产国内贷款额模型
方程拟用四个变量来解释固定资产国内贷款额。一是反映全社会资金使用平均成本的银行1 年期贷款利率（以固定资产贷款利率和中央银行基准利率来反映），二是金融机构固定资产贷款额（包括人民银行、政策性银行、国有独资商业银行、其他商业银行、信用社、邮政储蓄机构、信托投资公司、财务公司、融资租赁公司等），三是税后收入（国内生产总值扣除广义税收，广义税收定义为不包括抚恤和社会福利救济费、价格补贴支出在内的财政收入），四是滞后一期的固定资产国内贷款额，以反映模型的动态性。
经过逐步回归法选优，最后选定的模型的解释变量为：银行1 年期贷款利率和滞后一期的固定资产国内贷款额。税后收入、金融机构固定资产贷款额尽管也有经济意义，但是未能通过计量经济检验，说明其对被解释变量的解释能力并不强，只好予以舍弃。
IL[,t]＝102.6970+10.5399R[,t]+1.1335IL[,t-1]
（0.8023）（23.0680） （20.0350）
R[2]＝0.9894 F＝326.2710 S.E.of regression＝209.0016 D.W.＝1.8283
该模型表示，随着银行1年期贷款利率R（实际利率）每增加1 %和滞后一期的固定资产国内贷款额IL每增加1元，固定资产国内贷款额IL也呈上升趋势，且分别增加10.5399元和1.1335元。其中， 实际利率和名义利率都与固定资产国内贷款额呈正相关，表明在我国利率并不反映资金的真实使用成本。模型通过所有的统计及计量经济检验。
3.固定资产自筹和其他投资额模型
方程拟用六个变量来解释固定资产自筹和其他投资额。一是税后收入，二是折旧（以国有独立核算工业企业的固定资产原值乘以基本折旧率来反映），三是反映全社会资金使用的平均成本的银行1 年期贷款利率，四是债券（包括五个部分的当年发行额：国债中的国家建设债券，国家重点建设债券，国家投资债券，国家投资公司债券，中央企业债券，企业债），五是股票（包括A股、B股、H股和N股的当年发行额），六是滞后一期的固定资产自筹和其他投资额，以反映模型的动态性。
经过逐步回归法选优，最后选定的模型的解释变量为：税后收入、债券及滞后一期的固定资产自筹和其他投资额。其余几个解释变量未能通过计量经济检验，说明它们对被解释变量的解释能力不强。这主要是由于折旧和股票这两种融资方式用于固定资产投资的时间并不长；在当前我国利率尚未市场化、经济主体行为尚不规范的情况下，利率也并不成为制约投资需求的一个因素。这是符合我国当前实际的，只好予以舍弃。
IO[,t]＝－363.0921+0.1937YTt－1.3106Bt+0.3802IOt－1
（－3.2109）（24.5551）（－18.2484）（12.9871）
R[2]＝0.9987 F＝2021.586 S.E.of regression＝256.5326 D.W.＝2.4915
该模型表示，随着税后收入YT和滞后一期的固定资产自筹和其他投资额每增加1元，固定资产自筹和其他投资额IO也呈上升趋势， 且分别增加0.1937元和0.3802元；债券B与固定资产自筹和其他投资额呈负相关，债券B每增加1元，固定资产自筹和其他投资额反而减少1.3106元，这是一个值得注意的问题，可能与债券的规模和投向有关。模型通过其他的统计及计量经济检验。
4.固定资产利用外资投资额模型
方程拟采用的解释变量为：一是对外借款（实际利用额），二是外商直接投资（实际利用额），三是滞后一期的固定资产利用外资投资额，以反映模型的动态性。经过逐步回归法选优，最后选定的模型的解释变量为：外商直接投资（实际利用额）和滞后一期的固定资产利用外资投资额。对外借款（实际利用额）这一变量尽管有经济意义，但未能通过计量经济检验，说明其对被解释变量的解释能力并不强，只好予以舍弃。
IF[,t]＝5.2956+0.5665FDI[,t]+0.9746IF[,t-1]
（0.1467）（3.8267）（12.7809）
R[2]＝0.9876 F＝278.6569 S.E.of regression＝124.3773 D.W.＝2.3223
该模型表示，随着外商直接投资（实际利用额）FDI 和滞后一期的固定资产利用外资投资额Ift－1每增加1美元，固定资产利用外资投资额IF也呈上升趋势，且分别增加0.5665元和0.9746元，符合经济意义。模型通过所有的统计及计量经济检验。
三、投资主体多元化条件下的固定资产投资函数模型
我们这里着重分析两大投资主体：国有经济、集体经济，个体经济暂从略。
1.国有经济及其固定资产投资规模模型
改革开放以前，我国的经济体制高度集中，国有经济成为集权制下的单一投资主体，投资来源主要是国家预算内资金。改革开放以后，投资主体由一元向多元化演变，在这一过程中，国有经济的投资呈现如下几个特点：第一，投资总量发展极不平衡，在大起大落中上下波动；第二，投资结构不断变化，第一产业投资逐步弱化，第二产业上下波动，第三产业迅速发展，投资结构在不稳定的变动中逐步得到调整，同时，国有经济内部的投资构成也发生巨大改变，基建投资的比重逐年下降，更新改造投资的比重迅速增加；第三，投资的地区分布由内地向沿海倾斜，这主要是由于改革开放以来沿海地区率先引进了市场机制，对投资有巨大的刺激和导向作用；第四，投资资金来源中，银行贷款和各级自筹资金成为主要渠道，国家预算内资金已逐步退居次席，利用各种形式的外资所占比重越来越大。
根据以上的分析，我们拟建立下述国有经济固定资产投资规模模型。经逐步回归法选优，最后选定的模型的解释变量为：国家预算投资额BI、金融机构固定资产贷款额L、债券B、银行1年期贷款利率R、对外借款FL、外商直接投资FDI和滞后一期的固定资产投资额IS。
IS[,t]＝－248.1395+0.7971BIt+0.1541L[,t]+ 0.4135B[,t]+
16.8803R[,t]+4.1234FL[,t]+1.4903FDIt+0.7408IS[,t-1]
（-3.9016）（5.4043）（7.7226）（6.5124）（29.4193）（5.5874）
（21.7016）（26.9385）
R[2]=0.9999 F=6793.979 S.E.of regression=79.3969 D.W.=2.2376
该模型表示，随着国家预算投资额BI、债券B、 金融机构固定资产贷款额L和滞后一期的国有经济固定资产投资额IS每增加1元，国有经济固定资产投资额IS呈上升趋势，且分别增加0.7971元、0.1541 元、 0.4135元和0.7408元；银行1年期贷款利率R（实际利率）每增加1%，国有经济固定资产投资额IS也呈上升趋势，且增加16.8803元，同时， 名义利率与投资之间也是正向变动关系，这说明国有投资主体对利率变动的反应是不敏感和迟钝的。对外借款FL、外商直接投资FDI每增加1美元，当期的固定资产预算内投资额也呈上升趋势，且分别增加4.1234元和1.4903元，符合经济意义。模型表明，在国有单位的资金来源中，国家预算拨款、银行贷款、债券及利用对外借款和外商直接投资成为主要渠道，股票筹资由于发展时间较短，规模较小，国有经济投资对其仍不敏感，而且，在各种融资方式中，国有单位较之其他主体也具有天然的优势，这也符合实际情况。模型通过所有的统计及计量经济检验。
2.集体经济及其固定资产投资规模模型
随着改革的进行，投资主体的格局发生巨变，集体经济（包括城镇和农村的集体经济）投资得到了迅速的发展，并呈现如下的特点：第一，投资总量迅速增长，投资比重不断上升；第二，投资结构具有显著特点，用于第二产业的投资比重最大，特别是对于城镇集体经济更是如此；第三，投资资金来源以自筹资金和银行贷款为主，而且近年来银行贷款所占的比重大幅度上升，自筹资金所占比重有所下降。
根据以上的分析，我们拟建立下述集体经济固定资产投资规模模型。经逐步回归法选优，最后选定的模型的解释变量为：税后收入YT、金融机构固定资产贷款额L、折旧D、债券B、银行1年贷款利率R、 对外借款FL、外商直接投资FDI和滞后一期的固定资产投资额IC。
IC[,t]=41.5847+0.0130YT[,t]+0.0858L[,t]-0.7244D[,t]-0
.1913B[,t]+7.8120R[,t]+2.2445FL[,t]+0.8637FDI[,t]+0.6804IC[,t
（1.5431）（2.0067）（4.5823）（-3.1508）（11.0744）（12.
9406）（4.5887）（15.1148）（12.4416）
R[2]=0.9995 F=1528.767 S.E.of regression=48.0071 D.W.= 2.5124
该模型表示，随着税后收入YT和金融机构固定资产贷款额L 的增加，集体经济固定资产投资额IC呈上升趋势，且分别上升0.0130 元和0.0858元；随着折旧D和债券B的增加，集体经济固定资产投资额IC 呈减少趋势，且分别减少0.7244元和0.1913元，表明折旧的增加并未用于投资，债券的发行和使用也是主要集中于国有经济；随着银行1 年期贷款利率R（实际利率）每增加1%，集体经济固定资产投资额IC呈上升趋势，且上升7.8120元，同时，名义利率与投资之间也是正向变动关系，这说明集体经济的投资行为较之其他主体而言对利率一样仍不敏感，市场利息率基本上不反映了资金运用的成本；滞后一期的集体经济固定资产投资额IC每增加1元，集体经济固定资产投资额IC呈上升趋势， 且增加0.9174元；对外借款FL、外商直接投资FDI每增加1美元，集体经济固定资产投资额IC呈上升趋势，且分别增加2.2445元和0.8637元，完全符合经济意义。模型表明，集体投资的资金主要是依靠自身的力量，国家对集体经济的融资扶植很少，利率与投资的正相关也说明利率仍未成为其投资成本的重要因素，模型通过所有的统计及计量经济检验。
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